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如果你仔細觀察，今年美元指數的市場趨勢主要受到事件因素的推動：委內瑞拉帶來的避險情緒，格陵蘭事件引發的“去美元化”交易（歐元：“去美元化”浪潮恢復 1.21），紐約聯邦儲備銀行對日元的貨幣審查（日元：美國入市，困境解決？ 1.28），重塑美元信心的“沃什提名”（美元：沃什資產負債表縮減 2.3），日本眾議院選前的“高市交易”與選後的市場變化（日元：選前市場變化 2.6；日元：選後市場變化 2.12），中東突發局勢帶來的風險情緒（美元：伊朗局勢影響 3.4；美元：美以伊衝突一個月回顧 4.1），特朗普的極端施壓與快速TACO（美元：兩週停火協議 4.9），美伊談判陷入僵局後油價高企引發的通脹交易（美元：美伊會談樂觀預期未能持續 4.24），等等。
這些大幅波動由事件因素驅動，市場變化常與特朗普及其他內部人士的言論相關，具有一定的突發性和隨機性。總結來看，今年上半年美元指數的市場趨勢屬於一個在96.3-100.3範圍內的事件驅動型格局。
如果大致將市場情緒分為幾個階段：在中東衝突之前，面臨“去美元化”風險，美元指數大多低於98，難以上升；中東衝突之後，避險邏輯難以清除，美元指數大多高於98，難以下跌。
中東局勢仍是最重要的交易主題
目前，中東局勢仍是市場的核心主題。由於美伊談判缺乏進展，海峽仍被封鎖，全球能源庫存被逐步消耗，推動高油價的因素正逐漸從早期易受特朗普TACO影響的“風險溢價”轉向更為剛性的“現貨短缺”支撐。持續的通脹風險也在增加，市場預期央行加息的預期在增強，並影響部分債券市場。
目前，大多數央行仍處於觀望階段，但一旦海峽封鎖延長到六月的全球央行周，一些經濟體的加息預期將轉化為實際行動。如果封鎖成為長期狀況，通脹、滯脹和經濟衰退的邏輯可能會逐步浮現，時間上的不匹配以及各國加息與降息的分歧也會增加貨幣交易的複雜性。能源供應沖擊對歐亞經濟體的影響往往更為顯著，通常有利於美元指數。
借鑑歷史經驗，自2019年美國成為淨能源出口國以來，能源沖擊對美國的影響有限。最近的相關比較是2022年。與2022年相比，美元早期升值的潛力可能有限：一方面，日本央行的貨幣干預緊迫性和歐元區加息的相對彈性限制了美元的上行空間；另一方面，美國目前的財政支持和勞動市場緊張程度弱於2022年疫情復甦時，加上偶爾的“特朗普選項”干擾，即使聯儲轉向加息，政策空間仍然有限。
隨著時間推移，局勢可能會改變。近期，歐元區經濟動能減弱，英國主權債務壓力和高起始利率也帶來壓力，這些經濟體的加息空間有限；同時，市場對歐元區、英國和加拿大加息的預期已提前反映。如果經濟在“能源供應限制+高利率”雙重壓力下出現疲態，加息交易可能提前結束，削弱美元的上行限制。
當然，更大的不確定性在於這一過程可能被打斷：在任何“通脹交易”或“衰退交易”的階段，霍爾木茲海峽可能突然開放，破壞原有的交易邏輯；同時，特朗普也可能從其他層面干預（如在中期選舉前干擾聯儲獨立性），擾亂美元的上升趨勢。因此，即使長期海峽封鎖和美元升值的跡象出現，上行空間仍不確定。
因此，5月仍需持續觀察，目前維持美元指數在96.3-100.3核心區間的看法。然而，在海峽未實質解封之前，98水平具有較強支撐。且雙方目前都不願回到3月的衝突狀態，100水平短期內可能會遇到一定阻力。美元目前接近99，需關注美伊談判的進展，看是否有真正的解封希望；若延遲持續，仍看多頭前景。#TradfiTradingChallenge
这些大波动都由事件因素驱动，市场变化往往跟特朗普及消息人士的言论等因素有关，具有一定的突发性和随机性。所以一言以蔽之，美元指数上半年的行情，属于96.3-100.3区间内的事件驱动行情。
若以市场情绪做一个粗略的阶段划分的话：中东战事之前，“去美元化”风险下，美元指数绝大多数时间在98关口下方“上不去”；中东战事之后，避险逻辑难出清，美元指数绝大多数时间在98关口上方“下不来”。
中东局势仍是市场最重要的交易主题
当下，中东局势仍是市场的核心主题。随着美伊谈判缺乏进展、海峡封锁持续、全球能源库存的消耗，高油价的驱动因素从早期的容易受到特朗普TACO影响的“风险溢价”，逐渐转向“现货紧缺”的强硬支撑。通胀上行持久化的风险也在增加，各国央行的加息预期有所强化，并已波及部分国家的债券市场。
目前为止，多数央行还处在观望的窗口期内，但一旦海峡封锁延宕到6月的全球央行周，一些经济体的加息预期就会转变为加息现实。而一旦海峡封锁长期化，通胀、滞胀、衰退逻辑可能随着时间推移渐次出现，各国的加息及降息可能出现时间错位和分化，进而增加汇率交易的复杂程度。能源供给冲击对欧亚经济体的冲击通常更为显著，整体上利好美元指数。
借鉴历史经验推演，由于美国自2019年起已转为能源净出口国，2019年之前能源冲击对美国的影响参考意义有限，现阶段较有对照价值的样本主要是2022年。相较2022年，美元早期的升值空间可能受限：一方面，当前日本央行的汇率干预紧迫性、欧元区的加息灵活性相对更强，对美元上行形成制约；另一方面，美国当前的财政支持力度与劳动力市场紧张程度弱于2022年疫情复苏阶段，叠加“特朗普期权”的不时扰动，即便美联储转向加息，政策空间也相对有限。
随着时间的推移，格局可能出现变化。近期欧元区经济动能转弱，同时存在英国主权债务压力与较高初始利率水平，意味着这些经济体的加息空间同样有限；而市场对欧、英加息的定价已偏前置，一旦经济在“能源供给约束+高利率压制”双重压力下显露疲态，加息交易可能更早收尾，从而削弱对美元走强的制约。
当然，更大的不确定性在于这个过程可能被打断：在“通胀交易”“衰退交易”等任一阶段，霍尔木兹海峡都有可能突然开放，打乱原有交易逻辑；同时特朗普也可能从其他维度（如中期选举前干预美联储独立性等）扰动美元上行进程。因此，即便海峡封锁出现长期化迹象、美元上行逻辑被确认，但上行空间依然存在问号。
鉴于此，5月仍需继续观察，暂时维持美元指数在96.3-100.3这个核心区间的观点。不过海峡出现实质性解封前，98关口有强支撑。而当前双方无意回到3月战事状态的情况下，100关口预计暂时存在一定阻力。当前美指在99关口附近，需甄别美伊谈判进展，是否真的存在解封希望，若仍持续延宕，则继续看多。$USIDX