比特幣礦工壓力達到「歷史上罕見」水平，20%的礦工虧損運營

比特幣的礦工週期壓力複合指數已跌至2026年新低，並進入其「低估」區間，這種同步下跌此前僅在2015年、2018年和2020年市場主要底部附近出現。此讀數出現時，比特幣交易價格約為63,800美元，且近五分之一的礦工處於虧損生產狀態。

關鍵要點

• 類似的礦工壓力下降出現在2015年、2018年和2020年的比特幣底部附近。
• 摩根大通估計，比特幣已連續五個月低於其78,000美元的生產成本。
• VanEck發現，過去的算力收縮後，90天回報率中位數落在40%以上的區間。

來自礦工戰壕的罕見信號

最新的讀數將多項礦工健康指標（包括盈利能力和收入指標）整合為單一衡量標準，反映網絡區塊生產者承受的壓力程度。對此，知名加密分析師吳說區塊鏈指出：

「礦工週期壓力複合指數已跌至2026年新低，並進入其『低估』區間。類似的同步下跌此前出現在2015年、2018年和2020年的比特幣主要底部附近。」

比特幣礦工壓力已達到歷史低位。 各組成部分也講述著同樣的故事。Puell Multiple（比較礦工每日收入與其年度平均值的指標）已降至0.74，意味著礦工的收入比其12個月常規水準低了約四分之一。過去10天內，礦工收入下降了11%，而比特幣的算力自2025年10月以來已下降超過25%，這是持續時間最長的縮減紀錄之一。

五分之一礦工處於水下

這種壓力並非單純的統計數據。摩根大通分析師估計，比特幣已連續五個月低於其約78,000美元的平均生產成本，導致約20%的礦工處於虧損運營狀態。

網絡似乎正在適應這種外流，因為比特幣的挖礦難度（衡量找到新區塊難度的指標）在最新一次大幅調整中下調了10.09%至124.93萬億，這是2026年第二大下調幅度，僅次於2月的11.16%跌幅。

此外，Bitcoin.com News今年稍早報導，礦工們承受了18%的算力價格暴跌，即使難度跳升了7.15%，算力價格（每PH/s計算能力的預期每日收入）下滑至28.68美元。

壓力正造成傷亡。日本的SBI Crypto上週表示，將在五年後關閉其比特幣挖礦池，將20,412 PH/s（略高於全球算力的2%）轉移到新歸宿，該礦池將於7月30日停止接受份額。

與此同時，資產管理公司CoinShares將礦工利潤率描述為全行業收緊，估計15%至20%的礦工無利可圖，並指出許多運營商正加速轉向人工智慧（AI）和高性能計算工作負載以求生存。

需求方面幾乎沒有提供緩解。美國現貨比特幣交易所交易基金（ETF）在6月錄得自推出以來最差的月份，資金流出45億美元，比特幣在該月最疲軟的時期跌破60,000美元。

過去的投降情景暗示接下來會發生什麼

極端礦工壓力時期在歷史上往往聚集在週期底部附近，而非頂部。VanEck對此前算力收縮的研究發現，排除網絡早期歷史後，比特幣在這些事件後的90天內提供了高達40%以上的中位數正向回報。

該公司分析師當時勾勒了三種90天情境：建設性的10%至35%上漲、「輕度投降」的-5%至+20%區間，以及看跌的虧損達30%情境。

鏈上分析師也看到了同樣的緊張局勢。Cryptoquant的礦工投降指數已升至65以上，分析師Axel Adler Jr.將其描述為壓力正在積累的證據，但他強調該指數仍低於2022年熊市的極端水平，當時礦工投降與比特幣價格65%的下跌同步發生。

圖片來源：X 也就是說，低估的礦工讀數本身並不保證反轉，且比特幣較2025年10月約126,200美元的高點已下跌近50%，賣家今年已多次壓倒充滿希望的技術信號。下一個考驗將在即將到來的難度調整中出現，屆時若再次大幅下調，將證實無利可圖的算力仍在離開網絡。