Gate 研究院：加密金融產品掀起「華爾街化」浪潮，是競爭還是融合？

2009 年 1 月，中本聰在比特幣創世區塊里嵌入了一行字："The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks"，意為「財政大臣正處於實施第二輪銀行緊急援助的邊緣」。這行字既是時間戳，也常被視為對 2008 年金融危機後銀行救助體系的諷刺：比特幣試圖建立一種不依賴銀行、不需要可信第三方的點對點價值轉移系統。

然而十七年後的今天，比特幣主流的持有方式之一，卻是買入一隻由全球最大資產管理公司貝萊德發行的 ETF 份額，或是持有相關比特幣財庫公司的股票。這是否意味着加密市場已經偏離了創立的初衷？華爾街，是不是正在系統性地搶奪加密金融資產的發行權、定價權、託管權和分銷權？

1. 華爾街正在奪走加密資產的發行、定價、託管和分銷權嗎？

1.1 理想：比特幣 2009 年的創建初衷

這還是得從比特幣創立的初心說起，比特幣白皮書描繪的，是一套圍繞三個「去」構建的金融秩序：

• 去中心化：沒有中央發行人，沒有總部，沒有可以被關停的服務器。賬本由全球節點共同維護，規則寫進代碼。

• 去中介：價值點對點轉移，不需要銀行、券商、清算所居中撮合與背書。"私鑰即所有權"，自我託管是默認形態。

• 去銀行：任何人無需開戶、無需 KYC、無需合格投資者身份，就能持有和轉移資產，也能參與新幣的發行（通過挖礦）。

這套理想的精神內核是把金融的發行、定價、託管、分銷四項權力從少數機構手中奪回，分散給網絡里的每一個參與者。這既是對 2008 年金融危機的直接回應，也是標尺，向市場宣告如果中心化的金融體系會失靈，那就造一個不需要它們的系統。

1.2 現實：四權是否正被搶奪？

但這套去中心化的秩序在 2024 年比特幣現貨 ETF 獲批後似乎變得不再純粹，換句話說，傳統金融正在把加密技術納入自身的資產發行、結算和分銷體系。

BlackRock、Fidelity、Franklin Templeton 等資產管理巨頭把 BTC 和 ETH 包裝成傳統金融賬戶可以買入的產品；而當 BTC 和 ETH 被包裝成 ETF，它們就從「需要理解錢包和私鑰的鏈上資產」，變成了「可以在傳統證券賬戶里買入的金融產品」。截至 2026 年 5 月，ETF 持有約 150 萬比特幣，短短兩年，ETF 約占比特幣 2,100 萬枚總供應上限的 7.14%。

同樣的變化也發生在衍生品市場。CME 的比特幣和以太坊期貨、期權，為機構提供了一個受監管、可對沖、可納入風控模型的交易場所。越來越多機構不必直接接觸鏈上資產，也能通過期貨、期權、ETF、結構化產品和基金份額獲得加密敞口。

RWA 和代幣化國債則進一步擴大了「華爾街化」的邊界。RWA 國債市場從 2023 年初的約 3.8 億美元，擴張到 2026 年的 110 億美元以上，是整個 RWA 領域增速最快的細分，而發行方名單幾乎是華爾街的點名冊。BlackRock 的 BUIDL、Franklin Templeton 的 Benji、JPMorgan 的 Kinexys、Ondo 的代幣化國債產品，都在把傳統金融資產搬到鏈上。

Coinbase、Fidelity Digital Assets、BNY Mellon 等機構承擔託管、交易和合規基礎設施；此外，在 2025 年 8 月，美國一紙行政令，允許加密貨幣、私募股權等另類資產進入 401(k) 退休計劃，為加密資產打開了約 12.5 萬億美元退休賬戶資金的大門。隨着越來越多的機構參與，諸多券商和財富管理也逐步將部分分銷權納入麾下。

這背後不僅是產品形態變化，更是權力結構變化：資產管理公司負責發行，券商和投顧負責分銷，合規託管方負責保管，做市商和授權參與人負責一級市場申贖，交易所負責掛牌，監管框架負責定義邊界。加密資產因此進入了傳統金融的語言系統。

2. 兩條路徑的雙向奔赴： 1+1>2

但華爾街的"集中"只是這枚硬幣的一面，如果把視角拉遠，另一面則是雙方在互相補足各自的短板。這不是一方吞併另一方的零和遊戲，而是兩套體系的雙向收斂。

加密原生體系有無許可的開放性、有 24 小時不間斷的全球市場、有可編程的鏈上結算，但它始終缺四樣東西：合規的發行通道、機構級的託管信任、深度的法幣流動性、能觸達主流人群的分銷網絡。而這四樣，恰恰是華爾街最不缺的。

反過來看華爾街有牌照、有託管、有萬億級的資金池、有遍布全球的分銷渠道，但它的資產被困在一套陳舊的軌道里：只在工作日開市、跨境門檻極高、結算要等 T+2、產品之間無法自由組合。而這些限制，恰恰是加密軌道天生就能解決的。因此這種 1+1>2，不是僅停留在理念層面的推演。

最近一年，加密交易所紛紛上線真實美股交易，而這股浪潮恰好呈現出兩個完全相反、卻終點重合的方向。一個從加密交易所出發、走向傳統金融；另一個從傳統金融出發、走向加密。Gate 和 Robinhood，是這兩條路徑最清晰的代表。

2.1 路徑 A：從 CEX 出發，走向傳統金融

Gate 的 TradFi 路徑可以分為三個階段，其中，第一階段是傳統資產股票代幣化。Gate 在 2025 年 7 月 3 日正式推出 xStocks Trading Section，是最早開放代幣化資產交易的加密交易所之一。它聯手 xStocks 與 Ondo，讓用戶能用 USDT 直接交易蘋果、特斯拉、Meta 等美股的現貨與永續合約，全天候 24 小時不間斷，無需開設傳統證券賬戶。這條路徑的核心，是 xStocks 所代表的"第三方合規發行 + CEX 分銷"模式，底層結構是由瑞士合規機構 Backed Finance 在 DLT 法框架下，通過 SPV 結構持有 1:1 的真實股票（經由盈透證券等券商買入，再託管於 InCore Bank 等受監管的託管行）代幣以 Solana 的 SPL 標準發行，引入 Chainlink 餵價機制與鏈下市場高頻同步。

第二階段是傳統資產 CFD 化，即通過差價合約為用戶提供黃金、外匯、指數、大宗商品和部分股票價格敞口。2026 年 1 月，Gate 已擴展 TradFi CFD 產品，覆蓋黃金、外匯、指數、商品和熱門股票，並通過 USDx 作為與 USDT 掛鈎的內部計價單位接入交易體驗。 這一階段交易所所充當的是一個價格敞口，用戶交易的是衍生品，並不直接持有底層股票資產。

第三階段是 2026 年 6 月推出真實股票交易。Gate 於 6 月 1 日正式上線真實股票交易，當前支持超過 10,000 只美國股票和 ETF，覆蓋 NYSE、Nasdaq 等主要市場，用戶可以直接使用 USDT 交易。 這意味着一家原生加密交易平台不再滿足於提供現貨、合約、Launchpad、跟單、錢包和鏈上工具給原生用戶，而是開始把股票、ETF、債券、外匯、基金這類傳統證券交易者納入自己的交易版圖。

這一步與此前 CFD 的差異在於，Gate 強調其通過合規券商基礎設施連接真實證券市場，而非股票代幣或合成資產。Gate 還在 6 月 3 日宣布與 Alpaca 建立戰略合作，以擴大合格用戶的真實股票交易入口。Alpaca 是 SEC 註冊清算經紀商，合作重點在於交易執行、清算與託管基礎設施。換句話說，Gate 並不是自行發行股票，而是將自身作為加密賬戶、穩定幣資金與傳統券商清算體系之間的前端入口。

第四階段是股票市場的地域擴張。美股上線後，Gate 於 6 月 15 日推出港股交易，首批覆蓋超過 1,000 只港交所上市股票，用戶可使用 USDT 交易騰訊、滙豐、小米、美團、比亞迪、中國移動等港股資產，並與美股共享同一股票賬戶體系。 6 月 22 日，Gate 進一步上線韓國股票交易，支持韓國交易所 KRX 上市股票，首批覆蓋市值前 1,000 家公司，包括 Samsung Electronics、SK Hynix、NAVER、Hyundai Motor 和 Celltrion 等，覆蓋 KOSPI 與 KOSDAQ 兩大市場。 從時間線看，Gate 在 6 月內完成了「美股—港股—韓股」的快速鋪設，形成以 USDT 為統一資金入口、以全球股票為配置標的的多市場產品矩陣。

這四個階段反映了 CEX 增長邏輯的變化。過去 CEX 主要依賴現貨、合約、Launchpad、理財和 Web3 錢包構建用戶生態，但隨着加密交易滲透率提升、手續費競爭加劇以及監管要求提高，單純依賴幣幣交易的增長空間正在收窄。股票、ETF 和大宗商品等傳統資產，能夠擴大可交易資產池，也能提升用戶資產留存。對 Gate 來說，真實股票交易不僅可以服務加密用戶的跨資產配置需求，也有助於吸引傳統金融用戶進入其賬戶體系。

2.2 路徑 B：從傳統金融出發，走向加密領域

與 Gate 的方向相反，以 Robinhood 為代表的一批傳統券商也逐步向加密市場滲透。這些傳統券商的優勢在於，它擁有成熟的證券經紀用戶基礎、合規框架和零售交易產品經驗，因此能夠以較低的獲客成本將股票、ETF、期權等傳統金融產品與加密資產整合至同一交易平台。傳統的金融機構不僅將加密資產作為傳統財富管理體系的補充，而且充分利用加密資產 7×24 小時交易、高波動性等特點拓展新的收入來源，增強平台競爭力。

傳統券商中最有代表性的是 Robinhood，它原本是典型的零售券商和 fintech 平台，起點是股票、期權、現金管理、保證金和訂閱服務，但過去幾年加密資產已成為其增長引擎之一。2024 年第四季度，Robinhood 加密交易收入達到 3.58 億美元，同比增長超過 700%，推動交易收入同比增長超過 200%。 到 2025 年全年，Robinhood 總收入達到 45 億美元，全年淨存款達到 680 億美元，Gold 訂閱用戶達到 420 萬，顯示其已經從單一股票交易 App 轉向綜合金融賬戶。

Robinhood 的加密戰略並不局限於上線幣種交易。2025 年 6 月，Robinhood 完成對 Bitstamp 的收購，將 Bitstamp 覆蓋歐盟、英國、美國和亞洲的零售及機構加密交易業務納入體系，並強化其全球加密牌照與機構業務能力。 這說明 Robinhood 並不是簡單把加密資產當作股票 App 的一個交易品類，而是在通過併購補齊加密交易所、牌照、機構客戶和全球運營能力。

更重要的是它正在把傳統股票資產鏈上化。2025 年 6 月 30 日，Robinhood 宣布在歐洲推出 Stock Tokens，並披露將建設 Robinhood Layer 2，用於支持現實世界資產代幣化、 7×24 交易、跨鏈和自託管。其股票代幣最初發行在 Arbitrum 上，未來計劃遷移至基於 Arbitrum 技術棧的 Robinhood 自有 Layer 2。這些 Classic Stock Tokens 是與 Robinhood 之間的衍生品合約，反映相關股票和 ETP 的價格表現。

這與 Gate 強調真實股票交易的路徑形成對照，Robinhood 更偏向把傳統股票敞口封裝為鏈上或准鏈上的 tokenized exposure，而 Gate 則從 CEX 賬戶出發接入真實證券經紀基礎設施。

2.3 兩條路徑的共同目標：爭奪下一代綜合金融賬戶

對於普通用戶而言，資產背後的金融分類或許並不那麼重要，多數人並不關心交易的究竟是股票、加密貨幣、ETF、事件合約，還是代幣化證券。用戶真正關心的是，能否在同一個賬戶中完成交易，能否以較低成本進出，能否實時看到價格變化，以及能否在市場波動時迅速切換倉位。

而這正是傳統券商擁抱加密資產的核心動機。它們並不是單純想成為另一個 Gate 或其他 CEX，而是希望避免下一代金融入口被加密平台奪走。

因此，關鍵並不在於某一個產品能否在短期內取得成功，而在於行業融合的方向已經十分清晰：傳統券商想要的是加密市場的交易速度、全球流動性、年輕用戶群體以及高頻交易行為；加密平台想要的則是傳統金融的真實資產、合規身份、機構信任和更廣泛的資產供給。

雙方正在向彼此最有價值的部分靠近。Crypto 與 TradFi 的邊界正在從產品層面被打破，下一階段競爭的核心將是合規能力、資產覆蓋、資金效率、用戶體驗和全球賬戶體系。

3. RWA 和鏈上國債：統一資本市場的中間層

上文提到的 Gate 和 Robinhood 是代表用戶入口的融合，而 RWA 和鏈上國債則是代表資產層的融合。

過去，加密市場最大的問題之一，是鏈上資產供給相對封閉。除了原生代幣、穩定幣、NFT 和少量衍生資產，鏈上很難承載足夠豐富、足夠低波動、足夠符合機構需求的真實收益資產。

鏈上國債改變了這一點。當美國國債、貨幣市場基金、短期債券基金被代幣化，它們就成為鏈上世界的「無風險收益」近似物。它們可以作為抵押品，可以參與 DeFi 組合，可以服務機構資金管理，也可以成為穩定幣和鏈上金融產品背後的收益來源。

不過，這個市場仍然處在早期。2026 年 5 月的數據顯示，代幣化美國國債市場大約 150 億美元，而整個美國國債市場約 30 萬億美元。兩者之間差了三個數量級以上。

這個差距說明兩件事，第一，RWA 不是一個已經完成的市場，而是一個剛剛開始機構化的市場。第二，它的天花板不在加密原生用戶，而在傳統金融資產能否以合規、可審計、可結算、可分銷的方式進入鏈上環境。這也是為什麼 JPMorgan、BlackRock、Franklin Templeton、BNY、DTCC、Nasdaq 等傳統機構會同時出現在代幣化敘事中。長期來看，它們不是在做一個單獨的加密產品，而是在測試未來資本市場的底層結算和資產登記方式。

而數據證明，這場融合不是敘事泡沫，是真實的結構性趨勢。2026 年上半年，整個加密大盤下跌了 28%、DeFi 鎖倉量縮水超過 25%，但 RWA 板塊逆勢增長超過 40%、規模突破 320 億美元。其中代幣化股票是增長引擎：持有錢包數在半年內增長 188%、達到約 35 萬個，一舉成為按錢包數計算的 RWA 第一大類，超過了代幣化黃金。這意味着大量原本在加密世界、卻想要美股敞口的用戶，找到了一個不必回到傳統券商的入口。與此同時，DTCC、美國和日本的銀行都計劃在 2026—2027 年入場，把代幣化股票"基礎設施化"。

4. 邏輯終點：股票、加密、RWA、鏈上國債同台交易

4.1 統一資本市場與"超級賬戶"

在舊的金融體系里，不同資產被不同賬戶分割：股票在券商賬戶，基金在資管賬戶，債券在機構系統，存款在銀行賬戶，加密在交易所或錢包，鏈上資產在自託管地址。每一種資產背後都有自己的交易時間、清算周期、託管規則、合規要求和用戶界面。但新一代平台正在嘗試把這些分割壓縮進一個賬戶。

加密交易所從幣出發，向股票、ETF、RWA、支付和鏈上收益擴展；傳統券商從股票出發，向加密、代幣化證券、預測市場、穩定幣和全天候交易擴展；資管公司從基金出發，向 ETF、代幣化基金和鏈上分銷擴展；銀行從存款和結算出發，向代幣化存款、鏈上支付和機構清算網絡擴展。

表面上看，它們在做不同產品。實際上，它們都在爭奪同一件事，即下一代多資產賬戶的默認入口。誰掌握這個入口，誰就掌握分銷權；誰掌握分銷權，誰就能影響流動性、定價、託管和資產發行。

未來正在成形的圖景很可能是，用戶可以在同一個界面里交易 BTC、ETH、蘋果股票、英偉達股票、標普 ETF、鏈上美債、貨幣市場基金、黃金、RWA、預測市場合約，甚至私人公司股權的代幣化份額。穩定幣可能成為跨市場資金層，鏈上國債可能成為抵押品和收益底座，ETF 和代幣化基金可能成為傳統資產進入加密賬戶的橋梁，而券商 App 和加密交易所 App 的邊界會越來越模糊。

這個市場未必會完全去中心化，也不會完全由華爾街控制。更可能出現的是一種混合結構。資產發行仍然受監管，託管仍然需要合規機構，證券交易仍然有地域和投資者適當性限制，但交易界面、資金流轉、結算速度和資產組合方式會越來越接近加密市場。

下一代資本市場的競爭，不是加密交易所或證券交易所，而是誰能把最多資產、最深流動性、最可信託管和最順滑的用戶體驗壓縮進同一個賬戶。

4.2 結語：華爾街沒有征服加密，加密也沒有繞開華爾街

加密金融產品的「華爾街化」不應被理解為加密市場被傳統金融接管，更準確地說，它是一場雙向改造。未來行業競爭可能不再是 CEX 與券商的單點競爭，而是金融超級入口之間的競爭。CEX 會繼續向股票、ETF、債券、基金、黃金、外匯、支付和財富管理擴張；傳統券商則會繼續向加密現貨、staking、代幣化資產、穩定幣支付和鏈上結算擴張。最終用戶看到的可能不是「加密交易所」或「股票券商」，而是一個統一賬戶：裡面同時有 BTC、ETH、USDT、美股、ETF、黃金和鏈上收益產品等等。

長期來看，資產的類別仍然重要，監管邊界仍然存在，但用戶體驗會越來越不像今天這樣割裂。股票、加密、RWA、鏈上國債不再分屬不同世界，而是在同一個資金層、同一個賬戶體系、同一個交易界面中被重新定價。

華爾街沒有簡單地征服加密。加密也沒有繞開華爾街。它們正在一起把資本市場改造成另一個形態。

回到中本聰那行創世區塊的留言。十七年前，比特幣想要繞開華爾街，自建一套金融秩序。十七年後，比特幣和華爾街共同建起了一條新的軌道，去中心化的理想沒有破滅，它在協議的底層繼續運轉；而在普通人觸手可及的應用層，一個更高效、更全球、更自由的統一資本市場，正在兩條相向而行的路徑交匯處悄然成形。

數據來源：

• Gate, https://www.gate.com
• CryptoTimes, https://www.cryptotimes.io/insights/how-etfs-are-driving-bitcoin-in-2026-big-players-shaping-the-trend/
• InvestaX, https://investax.io/blog/q1-2026-real-world-asset-tokenization-market-report
• RWA.xyz, https://app.rwa.xyz/
• CoinGape, https://coingape.com/best-crypto-exchanges-to-trade-real-world-assets/
• Eco, https://eco.com/support/en/articles/15083160-robinhood-tokenized-stocks-what-s-live-and-how-it-works
• Eco, https://eco.com/support/en/articles/15254023-tokenized-equities-2026-backed-dinari-robinhood
• CEX.IO, https://blog.cex.io/ecosystem/tokenized-stocks-q2-2026-trends-35636

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