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#TradfiTradingChallenge #TradFi交易分享挑战 如果你仔细观察，今年美元指数的市场趋势主要受到事件因素的驱动：委内瑞拉带来的避险情绪，格陵兰事件引发的“去美元化”交易（欧元：“去美元化”浪潮重启1.21），纽约联储对日元的货币审查（日元：美国入场，困境是否解决？1.28），“沃什提名”重塑美元信心（美元：沃什资产负债表缩减2.3），日本众议院选举前的“高城交易”及选后影响（日元：选举前市场变化2.6；日元：选后市场变化2.12），中东突发局势带来的风险情绪（美元：伊朗局势影响3.4；美元：美以伊冲突一个月回顾4.1），特朗普极端施压后迅速的TACO（美元：两周停火协议4.9），美国与伊朗谈判停滞引发的高油价通胀交易（美元：美国伊朗会谈未能持续的乐观预期4.24），等等。
这些大幅波动由事件因素驱动，市场变化常与特朗普及其他内部人士的声明相关，具有一定的突发性和随机性。总的来说，今年上半年美元指数的市场趋势属于96.3-100范围内的事件驱动型。
如果大致将市场情绪划分为几个阶段：在中东冲突之前，处于“去美元化”风险之下，美元指数大多低于98，难以上涨；中东冲突之后，风险厌恶逻辑难以清除，美元指数大多高于98，难以下跌。
中东局势仍然是最重要的交易主题
目前，中东局势仍然是市场的核心主题。随着美伊谈判缺乏进展，海峡仍被封锁，全球能源库存被逐步消耗，推动高油价的因素正逐渐从早期易受特朗普TACO影响的“风险溢价”转向更刚性的“现货短缺”支撑。持续的通胀风险也在增加，市场对央行加息的预期增强，影响部分债券市场。
到目前为止，大多数央行仍处于观望窗口，但一旦海峡封锁延续到6月全球央行周，一些经济体的加息预期将转变为实际加息。如果封锁变成长期，通胀、滞胀和衰退的逻辑可能会逐步浮现，国家间的加息和降息时机错配与分歧也会增加货币交易的复杂性。能源供应冲击对欧亚经济体的影响通常更为显著，整体偏向美元指数。
借鉴历史经验，自2019年以来美国已成为净能源出口国，能源冲击对美国的影响在2019年前有限。最近的相关比较是2022年。与2022年相比，美元的早期升值潜力可能有限：一方面，日本央行的货币干预紧迫感和欧元区的加息相对灵活限制了美元的上行；另一方面，美国当前的财政支持和劳动力市场紧张程度弱于2022年疫情复苏时期，加上“特朗普选项”的偶发干扰，即使美联储转向加息，政策空间也有限。
随着时间推移，局势可能发生变化。近期，欧元区经济动能减弱，英国主权债务压力和高起点利率也限制了这些经济体的加息空间；同时，市场对欧元区、英国和加拿大加息的预期已提前反映。如果经济在“能源供应限制+高利率”双重压力下出现疲态，加息交易可能提前结束，削弱美元的上行动力。
当然，更大的不确定性在于这个过程可能被打断：在任何“通胀交易”或“滞胀交易”阶段，霍尔木兹海峡可能突然开启，扰乱原有的交易逻辑；同时，特朗普也可能从其他维度干预（如在中期选举前干扰美联储的独立性），扰乱美元的上升趋势。因此，即使出现长期封锁和美元升值的迹象，上行空间仍不确定。
因此，5月仍需持续观察，目前维持美元指数在96.3-100的核心区间内的观点。然而，在海峡未实质性解封之前，98水平具有强支撑；而且双方目前都不愿回到3月的冲突状态，100水平暂时可能面临一些阻力。美元目前接近99，需关注美伊谈判的进展，看是否有真正的解封希望；如果延误持续，仍看多。$USIDX
这些大波动都由事件因素驱动，市场变化往往跟特朗普及消息人士的言论等因素有关，具有一定的突发性和随机性。所以一言以蔽之，美元指数上半年的行情，属于96.3-100.3区间内的事件驱动行情。
若以市场情绪做一个粗略的阶段划分的话：中东战事之前，“去美元化”风险下，美元指数绝大多数时间在98关口下方“上不去”；中东战事之后，避险逻辑难出清，美元指数绝大多数时间在98关口上方“下不来”。
中东局势仍是市场最重要的交易主题
当下，中东局势仍是市场的核心主题。随着美伊谈判缺乏进展、海峡封锁持续、全球能源库存的消耗，高油价的驱动因素从早期的容易受到特朗普TACO影响的“风险溢价”，逐渐转向“现货紧缺”的强硬支撑。通胀上行持久化的风险也在增加，各国央行的加息预期有所强化，并已波及部分国家的债券市场。
目前为止，多数央行还处在观望的窗口期内，但一旦海峡封锁延宕到6月的全球央行周，一些经济体的加息预期就会转变为加息现实。而一旦海峡封锁长期化，通胀、滞胀、衰退逻辑可能随着时间推移渐次出现，各国的加息及降息可能出现时间错位和分化，进而增加汇率交易的复杂程度。能源供给冲击对欧亚经济体的冲击通常更为显著，整体上利好美元指数。
借鉴历史经验推演，由于美国自2019年起已转为能源净出口国，2019年之前能源冲击对美国的影响参考意义有限，现阶段较有对照价值的样本主要是2022年。相较2022年，美元早期的升值空间可能受限：一方面，当前日本央行的汇率干预紧迫性、欧元区的加息灵活性相对更强，对美元上行形成制约；另一方面，美国当前的财政支持力度与劳动力市场紧张程度弱于2022年疫情复苏阶段，叠加“特朗普期权”的不时扰动，即便美联储转向加息，政策空间也相对有限。
随着时间的推移，格局可能出现变化。近期欧元区经济动能转弱，同时存在英国主权债务压力与较高初始利率水平，意味着这些经济体的加息空间同样有限；而市场对欧、英加息的定价已偏前置，一旦经济在“能源供给约束+高利率压制”双重压力下显露疲态，加息交易可能更早收尾，从而削弱对美元走强的制约。
当然，更大的不确定性在于这个过程可能被打断：在“通胀交易”“衰退交易”等任一阶段，霍尔木兹海峡都有可能突然开放，打乱原有交易逻辑；同时特朗普也可能从其他维度（如中期选举前干预美联储独立性等）扰动美元上行进程。因此，即便海峡封锁出现长期化迹象、美元上行逻辑被确认，但上行空间依然存在问号。
鉴于此，5月仍需继续观察，暂时维持美元指数在96.3-100.3这个核心区间的观点。不过海峡出现实质性解封前，98关口有强支撑。而当前双方无意回到3月战事状态的情况下，100关口预计暂时存在一定阻力。当前美指在99关口附近，需甄别美伊谈判进展，是否真的存在解封希望，若仍持续延宕，则继续看多。$USIDX