Gate 研究院：加密金融产品掀起“华尔街化”浪潮，是竞争还是融合？

2009 年 1 月，中本聪在比特币创世区块里嵌入了一行字："The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks"，意为“财政大臣正处于实施第二轮银行紧急援助的边缘”。这行字既是时间戳，也常被视为对 2008 年金融危机后银行救助体系的讽刺：比特币试图建立一种不依赖银行、不需要可信第三方的点对点价值转移系统。

然而十七年后的今天，比特币主流的持有方式之一，却是买入一只由全球最大资产管理公司贝莱德发行的 ETF 份额，或是持有相关比特币财库公司的股票。这是否意味着加密市场已经偏离了创立的初衷？华尔街，是不是正在系统性地抢夺加密金融资产的发行权、定价权、托管权和分销权？

1. 华尔街正在夺走加密资产的发行、定价、托管和分销权吗？

1.1 理想：比特币 2009 年的创建初衷

这还是得从比特币创立的初心说起，比特币白皮书描绘的，是一套围绕三个“去”构建的金融秩序：

• 去中心化：没有中央发行人，没有总部，没有可以被关停的服务器。账本由全球节点共同维护，规则写进代码。

• 去中介：价值点对点转移，不需要银行、券商、清算所居中撮合与背书。"私钥即所有权"，自我托管是默认形态。

• 去银行：任何人无需开户、无需 KYC、无需合格投资者身份，就能持有和转移资产，也能参与新币的发行（通过挖矿）。

这套理想的精神内核是把金融的发行、定价、托管、分销四项权力从少数机构手中夺回，分散给网络里的每一个参与者。这既是对 2008 年金融危机的直接回应，也是标尺，向市场宣告如果中心化的金融体系会失灵，那就造一个不需要它们的系统。

1.2 现实：四权是否正被抢夺？

但这套去中心化的秩序在 2024 年比特币现货 ETF 获批后似乎变得不再纯粹，换句话说，传统金融正在把加密技术纳入自身的资产发行、结算和分销体系。

BlackRock、Fidelity、Franklin Templeton 等资产管理巨头把 BTC 和 ETH 包装成传统金融账户可以买入的产品；而当 BTC 和 ETH 被包装成 ETF，它们就从“需要理解钱包和私钥的链上资产”，变成了“可以在传统证券账户里买入的金融产品”。截至 2026 年 5 月，ETF 持有约 150 万比特币，短短两年，ETF 约占比特币 2,100 万枚总供应上限的 7.14%。

同样的变化也发生在衍生品市场。CME 的比特币和以太坊期货、期权，为机构提供了一个受监管、可对冲、可纳入风控模型的交易场所。越来越多机构不必直接接触链上资产，也能通过期货、期权、ETF、结构化产品和基金份额获得加密敞口。

RWA 和代币化国债则进一步扩大了“华尔街化”的边界。RWA 国债市场从 2023 年初的约 3.8 亿美元，扩张到 2026 年的 110 亿美元以上，是整个 RWA 领域增速最快的细分，而发行方名单几乎是华尔街的点名册。BlackRock 的 BUIDL、Franklin Templeton 的 Benji、JPMorgan 的 Kinexys、Ondo 的代币化国债产品，都在把传统金融资产搬到链上。

Coinbase、Fidelity Digital Assets、BNY Mellon 等机构承担托管、交易和合规基础设施；此外，在 2025 年 8 月，美国一纸行政令，允许加密货币、私募股权等另类资产进入 401(k) 退休计划，为加密资产打开了约 12.5 万亿美元退休账户资金的大门。随着越来越多的机构参与，诸多券商和财富管理也逐步将部分分销权纳入麾下。

这背后不仅是产品形态变化，更是权力结构变化：资产管理公司负责发行，券商和投顾负责分销，合规托管方负责保管，做市商和授权参与人负责一级市场申赎，交易所负责挂牌，监管框架负责定义边界。加密资产因此进入了传统金融的语言系统。

2. 两条路径的双向奔赴： 1+1>2

但华尔街的"集中"只是这枚硬币的一面，如果把视角拉远，另一面则是双方在互相补足各自的短板。这不是一方吞并另一方的零和游戏，而是两套体系的双向收敛。

加密原生体系有无许可的开放性、有 24 小时不间断的全球市场、有可编程的链上结算，但它始终缺四样东西：合规的发行通道、机构级的托管信任、深度的法币流动性、能触达主流人群的分销网络。而这四样，恰恰是华尔街最不缺的。

反过来看华尔街有牌照、有托管、有万亿级的资金池、有遍布全球的分销渠道，但它的资产被困在一套陈旧的轨道里：只在工作日开市、跨境门槛极高、结算要等 T+2、产品之间无法自由组合。而这些限制，恰恰是加密轨道天生就能解决的。因此这种 1+1>2，不是仅停留在理念层面的推演。

最近一年，加密交易所纷纷上线真实美股交易，而这股浪潮恰好呈现出两个完全相反、却终点重合的方向。一个从加密交易所出发、走向传统金融；另一个从传统金融出发、走向加密。Gate 和 Robinhood，是这两条路径最清晰的代表。

2.1 路径 A：从 CEX 出发，走向传统金融

Gate 的 TradFi 路径可以分为三个阶段，其中，第一阶段是传统资产股票代币化。Gate 在 2025 年 7 月 3 日正式推出 xStocks Trading Section，是最早开放代币化资产交易的加密交易所之一。它联手 xStocks 与 Ondo，让用户能用 USDT 直接交易苹果、特斯拉、Meta 等美股的现货与永续合约，全天候 24 小时不间断，无需开设传统证券账户。这条路径的核心，是 xStocks 所代表的"第三方合规发行 + CEX 分销"模式，底层结构是由瑞士合规机构 Backed Finance 在 DLT 法框架下，通过 SPV 结构持有 1:1 的真实股票（经由盈透证券等券商买入，再托管于 InCore Bank 等受监管的托管行）代币以 Solana 的 SPL 标准发行，引入 Chainlink 喂价机制与链下市场高频同步。

第二阶段是传统资产 CFD 化，即通过差价合约为用户提供黄金、外汇、指数、大宗商品和部分股票价格敞口。2026 年 1 月，Gate 已扩展 TradFi CFD 产品，覆盖黄金、外汇、指数、商品和热门股票，并通过 USDx 作为与 USDT 挂钩的内部计价单位接入交易体验。 这一阶段交易所所充当的是一个价格敞口，用户交易的是衍生品，并不直接持有底层股票资产。

第三阶段是 2026 年 6 月推出真实股票交易。Gate 于 6 月 1 日正式上线真实股票交易，当前支持超过 10,000 只美国股票和 ETF，覆盖 NYSE、Nasdaq 等主要市场，用户可以直接使用 USDT 交易。 这意味着一家原生加密交易平台不再满足于提供现货、合约、Launchpad、跟单、钱包和链上工具给原生用户，而是开始把股票、ETF、债券、外汇、基金这类传统证券交易者纳入自己的交易版图。

这一步与此前 CFD 的差异在于，Gate 强调其通过合规券商基础设施连接真实证券市场，而非股票代币或合成资产。Gate 还在 6 月 3 日宣布与 Alpaca 建立战略合作，以扩大合格用户的真实股票交易入口。Alpaca 是 SEC 注册清算经纪商，合作重点在于交易执行、清算与托管基础设施。换句话说，Gate 并不是自行发行股票，而是将自身作为加密账户、稳定币资金与传统券商清算体系之间的前端入口。

第四阶段是股票市场的地域扩张。美股上线后，Gate 于 6 月 15 日推出港股交易，首批覆盖超过 1,000 只港交所上市股票，用户可使用 USDT 交易腾讯、汇丰、小米、美团、比亚迪、中国移动等港股资产，并与美股共享同一股票账户体系。 6 月 22 日，Gate 进一步上线韩国股票交易，支持韩国交易所 KRX 上市股票，首批覆盖市值前 1,000 家公司，包括 Samsung Electronics、SK Hynix、NAVER、Hyundai Motor 和 Celltrion 等，覆盖 KOSPI 与 KOSDAQ 两大市场。 从时间线看，Gate 在 6 月内完成了“美股—港股—韩股”的快速铺设，形成以 USDT 为统一资金入口、以全球股票为配置标的的多市场产品矩阵。

这四个阶段反映了 CEX 增长逻辑的变化。过去 CEX 主要依赖现货、合约、Launchpad、理财和 Web3 钱包构建用户生态，但随着加密交易渗透率提升、手续费竞争加剧以及监管要求提高，单纯依赖币币交易的增长空间正在收窄。股票、ETF 和大宗商品等传统资产，能够扩大可交易资产池，也能提升用户资产留存。对 Gate 来说，真实股票交易不仅可以服务加密用户的跨资产配置需求，也有助于吸引传统金融用户进入其账户体系。

2.2 路径 B：从传统金融出发，走向加密领域

与 Gate 的方向相反，以 Robinhood 为代表的一批传统券商也逐步向加密市场渗透。这些传统券商的优势在于，它拥有成熟的证券经纪用户基础、合规框架和零售交易产品经验，因此能够以较低的获客成本将股票、ETF、期权等传统金融产品与加密资产整合至同一交易平台。传统的金融机构不仅将加密资产作为传统财富管理体系的补充，而且充分利用加密资产 7×24 小时交易、高波动性等特点拓展新的收入来源，增强平台竞争力。

传统券商中最有代表性的是 Robinhood，它原本是典型的零售券商和 fintech 平台，起点是股票、期权、现金管理、保证金和订阅服务，但过去几年加密资产已成为其增长引擎之一。2024 年第四季度，Robinhood 加密交易收入达到 3.58 亿美元，同比增长超过 700%，推动交易收入同比增长超过 200%。 到 2025 年全年，Robinhood 总收入达到 45 亿美元，全年净存款达到 680 亿美元，Gold 订阅用户达到 420 万，显示其已经从单一股票交易 App 转向综合金融账户。

Robinhood 的加密战略并不局限于上线币种交易。2025 年 6 月，Robinhood 完成对 Bitstamp 的收购，将 Bitstamp 覆盖欧盟、英国、美国和亚洲的零售及机构加密交易业务纳入体系，并强化其全球加密牌照与机构业务能力。 这说明 Robinhood 并不是简单把加密资产当作股票 App 的一个交易品类，而是在通过并购补齐加密交易所、牌照、机构客户和全球运营能力。

更重要的是它正在把传统股票资产链上化。2025 年 6 月 30 日，Robinhood 宣布在欧洲推出 Stock Tokens，并披露将建设 Robinhood Layer 2，用于支持现实世界资产代币化、 7×24 交易、跨链和自托管。其股票代币最初发行在 Arbitrum 上，未来计划迁移至基于 Arbitrum 技术栈的 Robinhood 自有 Layer 2。这些 Classic Stock Tokens 是与 Robinhood 之间的衍生品合约，反映相关股票和 ETP 的价格表现。

这与 Gate 强调真实股票交易的路径形成对照，Robinhood 更偏向把传统股票敞口封装为链上或准链上的 tokenized exposure，而 Gate 则从 CEX 账户出发接入真实证券经纪基础设施。

2.3 两条路径的共同目标：争夺下一代综合金融账户

对于普通用户而言，资产背后的金融分类或许并不那么重要，多数人并不关心交易的究竟是股票、加密货币、ETF、事件合约，还是代币化证券。用户真正关心的是，能否在同一个账户中完成交易，能否以较低成本进出，能否实时看到价格变化，以及能否在市场波动时迅速切换仓位。

而这正是传统券商拥抱加密资产的核心动机。它们并不是单纯想成为另一个 Gate 或其他 CEX，而是希望避免下一代金融入口被加密平台夺走。

因此，关键并不在于某一个产品能否在短期内取得成功，而在于行业融合的方向已经十分清晰：传统券商想要的是加密市场的交易速度、全球流动性、年轻用户群体以及高频交易行为；加密平台想要的则是传统金融的真实资产、合规身份、机构信任和更广泛的资产供给。

双方正在向彼此最有价值的部分靠近。Crypto 与 TradFi 的边界正在从产品层面被打破，下一阶段竞争的核心将是合规能力、资产覆盖、资金效率、用户体验和全球账户体系。

3. RWA 和链上国债：统一资本市场的中间层

上文提到的 Gate 和 Robinhood 是代表用户入口的融合，而 RWA 和链上国债则是代表资产层的融合。

过去，加密市场最大的问题之一，是链上资产供给相对封闭。除了原生代币、稳定币、NFT 和少量衍生资产，链上很难承载足够丰富、足够低波动、足够符合机构需求的真实收益资产。

链上国债改变了这一点。当美国国债、货币市场基金、短期债券基金被代币化，它们就成为链上世界的“无风险收益”近似物。它们可以作为抵押品，可以参与 DeFi 组合，可以服务机构资金管理，也可以成为稳定币和链上金融产品背后的收益来源。

不过，这个市场仍然处在早期。2026 年 5 月的数据显示，代币化美国国债市场大约 150 亿美元，而整个美国国债市场约 30 万亿美元。两者之间差了三个数量级以上。

这个差距说明两件事，第一，RWA 不是一个已经完成的市场，而是一个刚刚开始机构化的市场。第二，它的天花板不在加密原生用户，而在传统金融资产能否以合规、可审计、可结算、可分销的方式进入链上环境。这也是为什么 JPMorgan、BlackRock、Franklin Templeton、BNY、DTCC、Nasdaq 等传统机构会同时出现在代币化叙事中。长期来看，它们不是在做一个单独的加密产品，而是在测试未来资本市场的底层结算和资产登记方式。

而数据证明，这场融合不是叙事泡沫，是真实的结构性趋势。2026 年上半年，整个加密大盘下跌了 28%、DeFi 锁仓量缩水超过 25%，但 RWA 板块逆势增长超过 40%、规模突破 320 亿美元。其中代币化股票是增长引擎：持有钱包数在半年内增长 188%、达到约 35 万个，一举成为按钱包数计算的 RWA 第一大类，超过了代币化黄金。这意味着大量原本在加密世界、却想要美股敞口的用户，找到了一个不必回到传统券商的入口。与此同时，DTCC、美国和日本的银行都计划在 2026—2027 年入场，把代币化股票"基础设施化"。

4. 逻辑终点：股票、加密、RWA、链上国债同台交易

4.1 统一资本市场与"超级账户"

在旧的金融体系里，不同资产被不同账户分割：股票在券商账户，基金在资管账户，债券在机构系统，存款在银行账户，加密在交易所或钱包，链上资产在自托管地址。每一种资产背后都有自己的交易时间、清算周期、托管规则、合规要求和用户界面。但新一代平台正在尝试把这些分割压缩进一个账户。

加密交易所从币出发，向股票、ETF、RWA、支付和链上收益扩展；传统券商从股票出发，向加密、代币化证券、预测市场、稳定币和全天候交易扩展；资管公司从基金出发，向 ETF、代币化基金和链上分销扩展；银行从存款和结算出发，向代币化存款、链上支付和机构清算网络扩展。

表面上看，它们在做不同产品。实际上，它们都在争夺同一件事，即下一代多资产账户的默认入口。谁掌握这个入口，谁就掌握分销权；谁掌握分销权，谁就能影响流动性、定价、托管和资产发行。

未来正在成形的图景很可能是，用户可以在同一个界面里交易 BTC、ETH、苹果股票、英伟达股票、标普 ETF、链上美债、货币市场基金、黄金、RWA、预测市场合约，甚至私人公司股权的代币化份额。稳定币可能成为跨市场资金层，链上国债可能成为抵押品和收益底座，ETF 和代币化基金可能成为传统资产进入加密账户的桥梁，而券商 App 和加密交易所 App 的边界会越来越模糊。

这个市场未必会完全去中心化，也不会完全由华尔街控制。更可能出现的是一种混合结构。资产发行仍然受监管，托管仍然需要合规机构，证券交易仍然有地域和投资者适当性限制，但交易界面、资金流转、结算速度和资产组合方式会越来越接近加密市场。

下一代资本市场的竞争，不是加密交易所或证券交易所，而是谁能把最多资产、最深流动性、最可信托管和最顺滑的用户体验压缩进同一个账户。

4.2 结语：华尔街没有征服加密，加密也没有绕开华尔街

加密金融产品的“华尔街化”不应被理解为加密市场被传统金融接管，更准确地说，它是一场双向改造。未来行业竞争可能不再是 CEX 与券商的单点竞争，而是金融超级入口之间的竞争。CEX 会继续向股票、ETF、债券、基金、黄金、外汇、支付和财富管理扩张；传统券商则会继续向加密现货、staking、代币化资产、稳定币支付和链上结算扩张。最终用户看到的可能不是“加密交易所”或“股票券商”，而是一个统一账户：里面同时有 BTC、ETH、USDT、美股、ETF、黄金和链上收益产品等等。

长期来看，资产的类别仍然重要，监管边界仍然存在，但用户体验会越来越不像今天这样割裂。股票、加密、RWA、链上国债不再分属不同世界，而是在同一个资金层、同一个账户体系、同一个交易界面中被重新定价。

华尔街没有简单地征服加密。加密也没有绕开华尔街。它们正在一起把资本市场改造成另一个形态。

回到中本聪那行创世区块的留言。十七年前，比特币想要绕开华尔街，自建一套金融秩序。十七年后，比特币和华尔街共同建起了一条新的轨道，去中心化的理想没有破灭，它在协议的底层继续运转；而在普通人触手可及的应用层，一个更高效、更全球、更自由的统一资本市场，正在两条相向而行的路径交汇处悄然成形。

数据来源：

• Gate, https://www.gate.com
• CryptoTimes, https://www.cryptotimes.io/insights/how-etfs-are-driving-bitcoin-in-2026-big-players-shaping-the-trend/
• InvestaX, https://investax.io/blog/q1-2026-real-world-asset-tokenization-market-report
• RWA.xyz, https://app.rwa.xyz/
• CoinGape, https://coingape.com/best-crypto-exchanges-to-trade-real-world-assets/
• Eco, https://eco.com/support/en/articles/15083160-robinhood-tokenized-stocks-what-s-live-and-how-it-works
• Eco, https://eco.com/support/en/articles/15254023-tokenized-equities-2026-backed-dinari-robinhood
• CEX.IO, https://blog.cex.io/ecosystem/tokenized-stocks-q2-2026-trends-35636

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