في 24 يونيو 2026، انخفض الذهب الفوري دون حاجز الـ $4,000 للأونصة خلال التداولات اليومية، مسجلاً أدنى مستوى عند $3,958.81 للأونصة، وذلك للمرة الأولى منذ نوفمبر 2025 يتم اختراق هذا المستوى النفسي الحاسم. وفي بداية تداولات آسيا يوم 25 يونيو، واصل سعر الذهب تراجعه ليصل إلى $3,978.11 للأونصة. ومنذ بلوغه أعلى مستوى تاريخي قرب $5,600 للأونصة في نهاية يناير من هذا العام، تراجع الذهب بنحو %29، ليعلن رسمياً دخوله سوق الدببة التقنية.
خلال نفس الفترة، شهدت أسهم الذهب المدرجة في هونغ كونغ أيضاً تراجعات حادة. يتم تداول سهم Shandong Gold (01787) حالياً عند $17.77، حيث افتتح على انخفاض بنسبة %7، وتراجع بنحو %70 من أعلى مستوى تاريخي له عند $54.45 في فبراير هذا العام. التراجع المتزامن في أسعار الذهب وأسهم شركات التعدين دفع السوق للتساؤل حول ما إذا كان الاتجاه الصاعد للمعادن الثمينة على مدى ثلاث سنوات قد انتهى.
لماذا تراجع الذهب بنحو %30 من أعلى مستوياته خلال ستة أشهر فقط؟
المحرك الأساسي وراء تصحيح الذهب في هذه الجولة هو إعادة تسعير السوق لتوقعات أسعار الفائدة الأمريكية. فقد أرسل رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد Walsh إشارة واضحة متشددة في أول اجتماع له للسياسة النقدية، ما دفع الأسواق لتسعير احتمالية رفع الفائدة مجدداً قبل نهاية العام. ولا تزال عوائد سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة، كما ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له منذ 13 شهراً، مقترباً من مستوى 102.
بالنسبة للذهب، الذي لا يحقق عائداً، فإن بيئة أسعار الفائدة المرتفعة تزيد بشكل كبير من تكلفة الفرصة البديلة لحيازته، حيث تتجه رؤوس الأموال بشكل طبيعي نحو الأصول التي تحقق عائداً مثل السندات. ويشير محللو ING إلى أن العامل الرئيسي وراء تراجع الذهب مؤخراً هو إعادة تقييم حادة لتوقعات الفائدة. وفي الوقت نفسه، اختفت تقريباً التوقعات بخفض الفائدة من جانب الاحتياطي الفيدرالي هذا العام. وقد خفضت Goldman Sachs هدفها لسعر الذهب بنهاية 2026 بمقدار $500 ليصبح $4,900 للأونصة، بينما خفضت Deutsche Bank توقعاتها للذهب في الربعين الثالث والرابع إلى $4,300 و$4,800 للأونصة على التوالي، مع بعض التقديرات التي خفضت الأسعار بأكثر من %20.
كيف يخلق الدولار الأقوى وتراجع الطلب على الملاذ الآمن رياحاً معاكسة مزدوجة؟
أصبح ارتفاع مؤشر الدولار الأمريكي هو المحفز المباشر لتراجع الذهب. ومع وصول الدولار إلى أعلى مستوى له منذ 13 شهراً، يصبح الذهب المقوم بالدولار أكثر تكلفة لحاملي العملات الأخرى، ما يضعف الطلب بشكل طبيعي. قوة الدولار لم تأتِ من فراغ؛ فمنذ التحول المتشدد للاحتياطي الفيدرالي، ارتفعت التوقعات برفع الفائدة في يوليو أو سبتمبر، مع احتمال رفع الفائدة في سبتمبر عند حوالي %66.
على الصعيد الجيوسياسي، أدى الاتفاق الأولي للسلام بين الولايات المتحدة وإيران إلى تخفيف علاوات المخاطر الجيوسياسية. فقد تراجع سعر خام برنت بأكثر من %3، وانخفض الخام الأمريكي دون $70 للبرميل. وأسعار النفط المنخفضة خففت من مخاوف التضخم، ما أضعف جاذبية الذهب كأداة للتحوط ضد التضخم. علاوة المخاطر الجيوسياسية والطلب على التحوط من التضخم اللذان كانا يدعمان أسعار الذهب سابقاً، كلاهما يتلاشى الآن.
ماذا تعني التدفقات الخارجة المستمرة من صناديق الذهب ETF وضعف الطلب الفعلي؟
تتحول تدفقات رؤوس الأموال أيضاً نحو الحذر. ووفقاً لمجلس الذهب العالمي، شهدت صناديق الذهب ETF العالمية تدفقات خارجة بنحو $2 مليار في مايو، مع انخفاض إجمالي الأصول المدارة بنسبة %2 على أساس شهري لتصل إلى $604 مليار. وتظهر بيانات Deutsche Bank أيضاً استمرار التدفقات الصافية الخارجة من صناديق الذهب ETF، ما يعكس تراجعاً واضحاً في اهتمام المخصصين التقليديين للأصول بالذهب.
ولا يزال الطلب الفعلي ضعيفاً أيضاً. فعلى الرغم من تراجع أسعار المجوهرات الذهبية الرئيسية محلياً بأكثر من 460 يوان/جرام من أعلى مستوياتها مطلع العام، لم يشهد السوق التقليدي عمليات شراء انتهازية كما كان متوقعاً. مدفوعين بعقلية "اشترِ عند الصعود وليس عند الهبوط"، يحتفظ معظم المستهلكين بالنقد وينتظرون. ويشير عدد من تجار الذهب إلى أن العروض الترويجية مثل خصومات الوزن وإلغاء رسوم التصنيع لم تؤدِ إلى زيادة في حركة المتاجر أو المبيعات الفعلية. إن مزيج التدفقات الخارجة من صناديق ETF وضعف الطلب الاستهلاكي يخلق ضغطاً مزدوجاً، ويكثف الضغط النزولي على أسعار الذهب.
كيف يغير ضعف دور الذهب كملاذ آمن من منطق تسعير الأصول المتقاطعة؟
هناك تحول هيكلي ملحوظ قيد الحدوث: دور الذهب التقليدي كملاذ آمن يتراجع. يشير الاقتصادي Robin Brooks إلى أن معامل الارتباط بين الذهب ومؤشر S&P 500 ارتفع فوق 0.50، في تناقض حاد مع العلاقة التاريخية شبه الصفرية بينهما. هذا المستوى قريب من أداء Bitcoin خلال فترة "تداول تدهور العملة" من أواخر 2025 إلى أوائل 2026، عندما بلغ ارتباط BTC مع الأسهم حوالي 0.55 لفترة وجيزة.
الارتباط فوق 0.50 يعني أنه خلال فترات تجنب المخاطر، أصبح الذهب الآن أكثر عرضة للتراجع مع الأسهم، ما يقوض بشكل كبير وظيفته التقليدية كأداة تحوط. ويعزو Brooks هذا التغيير إلى الارتفاع السريع للذهب في 2025 وتدفق المستثمرين الأفراد الجدد، الذين يتفاعلون بسرعة أكبر تحت ضغط السوق مقارنة بحاملي الذهب الفعلي على المدى الطويل في الدورات السابقة. إن تزايد التزامن بين الذهب والأسهم الأمريكية وBitcoin يعيد تشكيل الافتراضات الأساسية وراء تخصيص الأصول الكبرى.
تراجع Shandong Gold بنحو %70 من أعلى مستوياته: لماذا تتفاعل أسهم الذهب بشكل مبالغ فيه؟
بينما تراجع الذهب بنحو %30، انخفض سعر سهم Shandong Gold من $54.45 إلى $17.77، أي ما يقارب %70. هذا "التجاوز المفرط" يعكس مخاوف السوق العميقة بشأن توقعات أرباح شركات تعدين الذهب.
يركز موقف السوق السلبي تجاه أسهم الذهب على الرأي بأن رفع الفائدة مجدداً من الاحتياطي الفيدرالي سيبقي أسعار الذهب تحت الضغط، ما يؤثر سلباً على أداء الشركات. وقد تراجعت أسهم Shandong Gold وZijin Mining International وZhaojin Mining في بورصة هونغ كونغ جميعها بنحو %60، ما يعكس التأثير المتوقع لرفع الفائدة. علاوة على ذلك، وعلى الرغم من نمو صافي الأرباح على أساس سنوي لعدد من شركات المعادن الثمينة في الربع الأول من 2026، إلا أن أسعار الأسهم انحرفت عن الأساسيات، حيث تجاوز تراجع Shandong Gold متوسط القطاع.
حتى 29 مايو، كانت أسهم Shandong Gold المدرجة في بورصة شنغهاي قد تراجعت %55.96 من أعلى مستوياتها في أواخر يناير. ومن منظور التقييم، كانت Shandong Gold بالفعل في نطاق حساس "مرتفع تاريخياً، تجاوز التوقعات" في فبراير 2026، والتصحيح الحالي للأسعار هو جزئياً إعادة تسعير للمبالغة السابقة في التقييم. استمرار تراجع شركات تعدين الذهب المدرجة في هونغ كونغ—Shandong Gold وChina Silver Group كلاهما بنحو %5—دفع معظم الأسهم إلى أدنى مستوياتها خلال العام.
هل يمكن أن يوفر شراء الذهب من قبل البنوك المركزية "مرساة" للسوق؟
وسط تلاقي العوامل السلبية، أصبح شراء الذهب من قبل البنوك المركزية المصدر الأكثر ثباتاً لدعم السوق. ووفقاً لأحدث البيانات، بلغ صافي شراء الذهب من قبل البنوك المركزية العالمية أعلى مستوى له خلال عام في الربع الأول من 2026، حيث واصلت العديد من البنوك المركزية زيادة احتياطياتها. وتؤكد أحدث تقارير Deutsche Bank أن الطلب من البنوك المركزية هو الآن "الركيزة الوحيدة المتماسكة" في سوق الذهب.
وتظهر بيانات مجلس الذهب العالمي أنه في أبريل 2026، بلغ صافي شراء الذهب من قبل البنوك المركزية العالمية 19 طناً، وكانت البنوك المركزية في أوروبا الشرقية وآسيا في الصدارة وبوتيرة ثابتة. وتشير التقديرات إلى أن شراء الذهب من قبل البنوك المركزية عالمياً في 2026 سيظل عند مستويات مرتفعة نسبياً كما في 2025. وفي ظل ارتفاع الدين الفيدرالي الأمريكي وتآكل مصداقية الدولار على المدى الطويل، قد تواصل البنوك المركزية حول العالم إعادة تخصيص الأصول بشكل استراتيجي نحو الذهب.
وهذا يعني أنه رغم تدفقات رؤوس الأموال المضاربة الخارجة، وتراجع صناديق ETF، وضعف الطلب الاستهلاكي، فإن الطلب الرسمي على الاحتياطيات يمنع حالياً حدوث انهيار أعمق. وسيكون شد الحبل بين شراء البنوك المركزية الهيكلي وعمليات البيع المضاربة متغيراً رئيسياً في تحديد مسار الذهب على المدى المتوسط.
هل انتهى الاتجاه الصاعد للذهب خلال ثلاث سنوات؟
خلال السنوات الثلاث الماضية، حقق الذهب مكاسب سنوية مزدوجة الرقم، وتضاعفت أسعاره. وقد جعل مزيج من شراء البنوك المركزية، وتوقعات خفض الفائدة عالمياً، ومخاوف حول مصداقية الدولار، والتوترات الجيوسياسية، الذهب أحد أكثر الأصول طلباً في العالم. لكن مع التحول الحاد في سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وقوة الدولار، وتراجع المخاطر الجيوسياسية، تواجه المحركات الأساسية التي دعمت صعود الذهب تحديات حقيقية الآن.
مؤخراً، خفضت عدة مؤسسات وول ستريت أهدافها لسعر الذهب بشكل كبير—Goldman Sachs وDeutsche Bank وCiti وMorgan Stanley أصبحوا أكثر حذراً. فقد خفضت Goldman Sachs هدفها لسعر الذهب بنهاية العام بمقدار $500 ليصبح $4,900 للأونصة. ويعيد السوق الآن النظر في سؤال جوهري: هل انتهى الاتجاه الصاعد القوي للذهب خلال ثلاث سنوات؟
ومع ذلك، يرى البعض أن التراجع الحالي هو تعديل هيكلي متوسط الأجل، وليس نهاية الاتجاه طويل الأجل. ومع استمرار البنوك المركزية العالمية في تنويع أصول الاحتياطيات، لا يزال هناك بعض الدعم للطلب على الذهب على المدى المتوسط والطويل. المعركة حول مستوى $4,000 هي في جوهرها صراع بين الرياح المعاكسة الكلية قصيرة الأجل والطلب الهيكلي طويل الأجل.
ملخص
تراجع الذهب من أعلى مستوياته عند $5,598 إلى ما دون $4,000، أي انخفاض يقارب %30، ودخل رسمياً سوق الدببة التقنية. المحركات الرئيسية لهذا التصحيح هي التحول المتشدد للاحتياطي الفيدرالي، قوة الدولار، تراجع علاوات المخاطر الجيوسياسية، واستمرار التدفقات الخارجة من صناديق ETF. كما أن ارتفاع الارتباط بين الذهب والأسهم الأمريكية وBitcoin أضعف الدور التقليدي للذهب كملاذ آمن.
انخفض سعر سهم Shandong Gold من $54.45 إلى $17.77، أي ما يقارب %70، وهو ما يفوق بكثير تراجع الذهب نفسه. ويعكس هذا التراجع المفرط مخاوف عميقة بشأن توقعات أرباح شركات تعدين الذهب وتفكيك فقاعات التقييم السابقة.
ومع استمرار الرياح المعاكسة الكلية قصيرة الأجل، يبقى شراء الذهب من قبل البنوك المركزية هو الدعم الأكثر ثباتاً للسوق. شد الحبل حول مستوى $4,000 هو في الأساس معركة بين توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل والطلب الهيكلي طويل الأجل. سواء انتهى الاتجاه الصاعد خلال ثلاث سنوات أم لا، فإن السوق يشهد إعادة ضبط عميقة لمنطق التسعير الأساسي.
الأسئلة الشائعة
س1: ما الأسباب الرئيسية لانخفاض الذهب دون $4,000؟
جولة التراجع الحالية للذهب جاءت نتيجة عوامل متعددة: إشارات متشددة من الاحتياطي الفيدرالي، تجدد توقعات رفع الفائدة، وصول مؤشر الدولار الأمريكي لأعلى مستوى منذ 13 شهراً، ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، تراجع التوترات الجيوسياسية مما قلل الطلب على الملاذ الآمن، واستمرار التدفقات الخارجة من صناديق الذهب ETF.
س2: لماذا تراجع سعر سهم Shandong Gold أكثر بكثير من سعر الذهب نفسه؟
بينما تراجع الذهب بنحو %30 من أعلى مستوياته، انخفض سهم Shandong Gold بنحو %70. ويعود هذا التراجع المفرط بشكل رئيسي إلى مخاوف السوق من أن رفع الفائدة المستمر من قبل الاحتياطي الفيدرالي سيبقي أسعار الذهب تحت الضغط، مما يؤثر على أرباح شركات التعدين. بالإضافة إلى ذلك، كان تقييم Shandong Gold في فبراير 2026 ضمن نطاق حساس "مرتفع تاريخياً، تجاوز التوقعات"، لذا فإن التصحيح الحالي للأسعار هو إعادة تسعير للمبالغة السابقة في التقييم.
س3: هل اختفى الدور التقليدي للذهب كملاذ آمن؟
ارتفع معامل الارتباط بين الذهب ومؤشر S&P 500 فوق 0.50، في تناقض حاد مع العلاقة التاريخية شبه الصفرية بينهما. وهذا يعني أنه خلال فترات تجنب المخاطر، أصبح الذهب الآن أكثر عرضة للتراجع مع الأسهم، ما يضعف بشكل كبير دوره التقليدي كأداة تحوط.
س4: هل يمكن أن يدعم شراء الذهب من قبل البنوك المركزية أسعار الذهب؟
في الربع الأول من 2026، بلغ صافي شراء الذهب من قبل البنوك المركزية العالمية أعلى مستوى له خلال عام. وتشير Deutsche Bank إلى أن الطلب من البنوك المركزية هو الآن "الركيزة الوحيدة المتماسكة" في سوق الذهب. ومع ارتفاع الدين الفيدرالي الأمريكي وتآكل مصداقية الدولار، قد تواصل البنوك المركزية العالمية تخصيص الأصول بشكل استراتيجي نحو الذهب.
س5: هل انعكس الاتجاه طويل الأجل للذهب؟
هناك خلاف في السوق. فقد خفضت مؤسسات مثل Goldman Sachs وDeutsche Bank توقعاتها لسعر الذهب. ومع ذلك، يعتقد البعض أن البيع الحالي هو تعديل هيكلي متوسط الأجل وليس نهاية الاتجاه طويل الأجل. استمرار تنويع احتياطيات البنوك المركزية لا يزال يوفر دعماً للذهب على المدى المتوسط والطويل.
