انخفاض مؤشر ناسداك للجلسة الرابعة على التوالي مع اتساع موجة بيع أسهم التكنولوجيا

في 25 يونيو (26 يونيو بتوقيت بكين)، واجهت أسهم التكنولوجيا الأمريكية موجة جديدة من البيع المكثف. فقد تراجع سهم Apple (AAPL) بنسبة %6.12 عند الإغلاق، مسجلاً أكبر هبوط يومي له منذ أبريل 2025. وانخفض سهم Microsoft (MSFT) بنسبة %3.46، وتراجع Amazon (AMZN) بنسبة %3.10، وهبط Meta (META) بنسبة %2.65، وخسر Nvidia (NVDA) نسبة %1.64، بينما تراجع Google (GOOGL) بنسبة %0.83، وانخفض Tesla (TSLA) بنسبة %0.11. أغلقت جميع أسهم "السبعة العظماء" على انخفاض، حيث هبط مؤشر Wind US Magnificent Seven Tech بنسبة %2.75 في يوم واحد.

أنهى مؤشر ناسداك المركب الجلسة متراجعًا بنسبة %0.46 عند مستوى 25,358.60، مسجلاً رابع يوم خسائر متتالية—وهي أول سلسلة خسائر لأربعة أيام منذ فبراير هذا العام. وتراجع مؤشر S&P 500 بنسبة %0.01 ليصل إلى 7,357.49، بينما خالف مؤشر داو جونز الصناعي الاتجاه، مرتفعًا بنسبة %0.14 إلى 51,920.62.

هناك مشهد لسوقين متناقضين: ففي حين تنهار أسهم عمالقة التكنولوجيا بشكل جماعي، تشهد أسهم شركات رقائق الذاكرة ارتفاعًا حادًا. فقد قفز سهم Micron Technology (MU) بنسبة %15.74 عند الإغلاق، وارتفع Western Digital (WDC) بنسبة %21.97، بينما صعد مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة %3.59. لماذا يصح منطق "بيع عمالقة التكنولوجيا وشراء أسهم الرقائق" في الوقت ذاته؟ هل يمثل هذا البيع بداية انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي، أم أنه مجرد تصحيح صحي في التقييمات؟

لماذا واجهت أسهم "السبعة العظماء" موجة بيع جماعية في الوقت ذاته؟

لم تكن موجة البيع في 25 يونيو حدثًا معزولاً. فعلى مدار الأسبوع الماضي، ظلت أسهم التكنولوجيا تحت الضغط، وسجل مؤشر ناسداك خسائر لأربع جلسات متتالية. وقد جاءت هذه الجولة من التراجعات نتيجة عدة عوامل متداخلة، وليس بسبب حدث واحد فقط.

كان الدافع الأكثر مباشرة هو انتقال الأسعار في قطاع الإلكترونيات الاستهلاكية. فقد أعلنت Apple عن زيادات سعرية عالمية لأجهزة Mac وiPad وعدة منتجات أخرى، بارتفاعات وصلت إلى 300$—وهي أكبر زيادة سعرية عالمية للشركة منذ سنوات. وأوضح الرئيس التنفيذي تيم كوك أن تقلب أسعار الذاكرة والتخزين، نتيجة الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي، قد أخل بتوازن العرض والطلب، مما جعل زيادة الأسعار أمرًا لا مفر منه. لم تعد Apple قادرة على الاعتماد على ميزة الحجم للحصول على مشتريات مخفضة. كما أعلنت Microsoft في اليوم ذاته عن زيادات سعرية لأجهزة Xbox، مشيرة إلى ارتفاع تكاليف المكونات الرئيسية.

وقد أثرت أخبار رفع الأسعار بشكل مباشر على توقعات السوق لهوامش أرباح عمالقة التكنولوجيا. فعندما يصبح رفع الأسعار للمستخدم النهائي خطوة اضطرارية وليس تعبيرًا عن قوة تسعيرية، فهذا مؤشر على أن ضغوط التكاليف باتت أكبر من أن تُمتص داخليًا. وأشارت كارول شليف، الرئيسة الاستثمارية في BMO Family Office، إلى أن "السوق بدأ يدرك أن أرقام الإيرادات والأرباح القوية لشركة ما تعني أن طرفًا آخر في سلسلة التوريد يتحمل التكلفة".

أما الضغوط الأعمق فتنشأ من عوامل الاقتصاد الكلي. فوفقًا لبيانات وزارة التجارة الأمريكية، ارتفع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)—المؤشر المفضل للاحتياطي الفيدرالي لقياس التضخم—بنسبة %4.1 على أساس سنوي، وهو أعلى مستوى منذ أبريل 2023. وصعد مؤشر PCE الأساسي بنسبة %3.4 على أساس سنوي، مسجلاً أيضًا أعلى مستوى منذ أكتوبر 2023. ومع عودة ضغوط التضخم، يتوقع المتداولون أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس على الأقل قبل نهاية العام. والمنطق واضح: ارتفاع معدلات الخصم يعني انخفاض القيمة الحالية للتدفقات النقدية المستقبلية، مما يزيد جاذبية الأصول منخفضة المخاطر مثل سندات الخزانة الأمريكية، ويضغط على أسهم التكنولوجيا مرتفعة التقييم.

لماذا ترتفع أسهم رقائق الذاكرة بينما تنهار أسهم عمالقة التكنولوجيا؟

هذه مجموعة من الإشارات السوقية التي تبدو متناقضة، لكنها من الناحية المنطقية متسقة.

في 25 يونيو، أعلنت Micron Technology عن نتائج الربع الثالث للسنة المالية 2026، متجاوزة توقعات وول ستريت في جميع المؤشرات. تشهد ديناميكيات العرض والطلب في سوق رقائق الذاكرة تحولًا جذريًا—فالطلب على ذاكرة النطاق الترددي العالي (HBM) في خوادم الذكاء الاصطناعي لا يزال قويًا، بينما يتأخر التوسع في العرض. وتؤكد نتائج Micron القوية أن استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تدفع بالفعل الطلب على الأجهزة في المراحل العليا من سلسلة التوريد.

لكن هنا تكمن المشكلة بالضبط: مع تحقيق شركات الرقائق أرباحًا كبيرة، تنتقل التكاليف تدريجيًا إلى بقية سلسلة التوريد. إعلانات Apple وMicrosoft عن رفع الأسعار دليل مباشر على وصول انتقال التكاليف إلى المستخدم النهائي. وقال جيد إليربروك، مدير المحافظ في Argent Capital Management: "مع استمرار ارتفاع أسعار رقائق الذاكرة، سترتفع أسعار جميع المنتجات الإلكترونية التي تحتوي على مكونات أشباه الموصلات. التضخم الملحوظ في سلسلة توريد التكنولوجيا له آثار واسعة النطاق".

وقد أدى ذلك إلى تحول دقيق لكنه محوري في منطق التسعير بالسوق: لا يزال المستثمرون يراهنون على الطلب على أجهزة الذكاء الاصطناعي (ومن هنا ارتفاع Micron)، لكنهم يزدادون قلقًا من أن ضغوط التكاليف ستقضم هوامش أرباح عمالقة التكنولوجيا (ومن هنا تراجع Apple وMicrosoft). هذا ليس نهاية "تجارة الذكاء الاصطناعي"—بل إن هيكلها الداخلي ينتقل من التطبيقات النهائية إلى الأجهزة في المراحل العليا من السلسلة.

سلسلة خسائر لأربعة أيام: انعكاس اتجاه أم تصحيح مؤقت؟

عند النظر للصورة الأوسع، فإن حجم وطبيعة هذا التصحيح يستحقان دراسة متأنية.

وفقًا لبيانات سوق داو جونز، فقدت "السبعة العظماء" أكثر من 3 تريليونات دولار من القيمة السوقية المجمعة منذ يونيو، ما قد يشكل رقمًا قياسيًا لأكبر تراجع شهري على الإطلاق. ففي يوم 25 يونيو وحده، خسر عمالقة التكنولوجيا السبعة 572 مليار دولار من قيمتهم السوقية. وخسرت Apple أكثر من 263 مليار دولار في ليلة واحدة.

لكن هذه ليست المرة الأولى التي تواجه فيها أسهم التكنولوجيا موجة بيع ضخمة. فقد كانت الارتفاعات السابقة مذهلة أيضًا—فحتى بعد هذا التصحيح، ارتفع سهم Western Digital بنسبة %727 وMicron بنسبة %269 في عام 2026. وفي سوق تتشابك فيه صناديق المؤشرات المتداولة بالرافعة المالية، وتداولات الهامش للأفراد، واستراتيجيات الزخم، يصعب التمييز بين تصحيح مؤقت وانعكاس اتجاه بالاعتماد فقط على حركة الأسعار.

من منظور المؤشرات، تراجع مؤشر ناسداك المركب هذا الأسبوع بنحو %4.4، وانخفض S&P 500 بحوالي %1.9، بينما ارتفع مؤشر داو جونز بنحو %0.7. هذا التباين دال: رأس المال لا يهرب من السوق كليًا، بل يُعاد توزيعه بين القطاعات. تدفع التقلبات في قطاع التكنولوجيا المستثمرين للتحول نحو القطاعات الدفاعية وقطاعات القيمة مثل الرعاية الصحية والمرافق والصناعات. وسجل مؤشر داو جونز أعلى مستوى له خلال الجلسة، مع ارتفاع سهم Johnson & Johnson بنحو %1 وقفز سهم Caterpillar بنسبة %6. وتشير هذه الإشارات إلى "تدوير" رأس المال وليس "انهيار" السوق.

كيف ترسخ البيانات التاريخية تقييمات أسهم التكنولوجيا الحالية؟

تحتل أسهم التكنولوجيا الآن وزنًا غير مسبوق في السوق الأمريكية. إذ يشكل قطاع التكنولوجيا حوالي %37 من مؤشر S&P 500؛ وإذا أضفنا Alphabet وMeta وAmazon وTesla، يرتفع الوزن إلى أكثر من %50. وفي مؤشر ناسداك المركب، يتراوح وزن التكنولوجيا بين %55 و%60، مع استحواذ أكبر عشرة مكونات على ما يقارب %45–%50.

ويعني هذا التركيز الشديد أمرين: أولًا، أداء عمالقة التكنولوجيا يحدد اتجاه المؤشرات—إذ تشكل "السبعة العظماء" نسبة %34 من القيمة السوقية الإجمالية لمؤشر S&P 500؛ وثانيًا، أي تفكيك لهذه المراكز المركزة سيضخم من تقلبات المؤشرات. ففي 23 يونيو، فقد مؤشر ناسداك 100 أكثر من تريليون دولار من قيمته السوقية في يوم واحد، ما يوضح هذا الأثر.

ومن منظور التقييم، فإن أسهم التكنولوجيا مرتفعة التقييم شديدة الحساسية لتغيرات أسعار الفائدة. ومع تحول توقعات سياسة الاحتياطي الفيدرالي من "خفض الفائدة" إلى "رفع الفائدة"، تزداد ضغوط تقليص مضاعفات الربحية. وتتوقع Bank of America أن يرفع الفيدرالي الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في كل من سبتمبر وأكتوبر وديسمبر 2026، ليصل الإجمالي إلى 75 نقطة أساس خلال العام. وإذا تحقق ذلك، فقد لا يكون تصحيح تقييمات أسهم التكنولوجيا قد انتهى بعد.

ومع ذلك، لا يعني التصحيح بالضرورة انفجار فقاعة. فقد استندت الارتفاعات السابقة إلى أسس حقيقية—استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي جارية بالفعل، ونفقات مزودي الخدمات السحابية الرأسمالية واقعية، وضيق العرض والطلب على HBM ورقائق الذاكرة حقيقي. السوق لا يشك فجأة في وجود الذكاء الاصطناعي؛ بل يعيد حساب سؤال أكثر واقعية: إذا كانت تكلفة رأس المال أعلى والأرباح أبعد زمنيًا، فكم سيدفع المستثمرون مقابل أصول الذكاء الاصطناعي اليوم؟

هل انتقلت موجة البيع من الأسهم الأمريكية إلى الأصول العالمية عالية المخاطر؟

تنتقل موجة بيع أسهم التكنولوجيا عبر الحدود.

فبعد افتتاح الأسواق الآسيوية في 26 يونيو، هبط مؤشر نيكاي 225 بأكثر من 2,700 نقطة في التداولات المبكرة، متراجعًا بنسبة %3.82. وانخفض مؤشر كوسبي الكوري بأكثر من %4 في التداولات المبكرة، مع تراجع أسهم عملاقي الرقائق SK Hynix وSamsung Electronics بنحو %5 لكل منهما. وفي 23 يونيو، كان مؤشر كوسبي قد تراجع بالفعل بنحو %10 في يوم واحد، مع تسجيل SK Hynix وSamsung انخفاضات مزدوجة الرقم.

مسار انتقال التأثير واضح: عمالقة التكنولوجيا الأمريكيون هم نقطة نهاية الطلب في سلسلة التوريد العالمية للتكنولوجيا. فعندما يُشكك في منطق الطلب النهائي، يشعر الموردون الخارجيون في المراحل العليا من السلسلة بالضغط أولًا. وترتبط سلسلة توريد الذاكرة وHBM في كوريا ارتباطًا وثيقًا بتجارة أجهزة الذكاء الاصطناعي الأمريكية—فبعدما استفادت سابقًا من "الطلب المتفجر على الذكاء الاصطناعي"، تواجه الآن أثر تغير المنطق.

وتشعر أسواق العملات الرقمية بالضغط أيضًا. فقد تراجعت Ethereum بنسبة %5.6 خلال 24 ساعة إلى حوالي 1,555$، وانخفضت XRP بنسبة %4.9، وتسببت موجة البيع الجديدة في أسهم التكنولوجيا في الضغط على الأصول العالمية عالية المخاطر. وينتشر انكماش شهية المخاطرة عبر فئات الأصول المختلفة.

ما هي المتغيرات الرئيسية التي يجب مراقبتها في المرحلة القادمة؟

ستعتمد المرحلة القادمة من السوق على عدة متغيرات أساسية.

أولها هو مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي. فقد ارتفع مؤشر PCE في مايو بنسبة %4.1 على أساس سنوي—أي أكثر من ضعف هدف التضخم البالغ %2 الذي حدده الفيدرالي. وصرح جون ويليامز، رئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك و"الرجل الثالث" في الفيدرالي، أن مستوى الفائدة الحالي "مجهز بالكامل" لإعادة التضخم إلى هدف %2 طويل الأمد، متوقعًا عودة التضخم إلى %2 بحلول 2028. لكن توقعات السوق لتوقيت السياسة تتغير بسرعة. وإذا واصلت بيانات التضخم مفاجأة السوق بالصعود، فإن توقعات رفع الفائدة ستبقي الضغط على تقييمات التكنولوجيا.

ثانيًا، وضوح العائدات على نفقات مزودي الخدمات السحابية الرأسمالية في الذكاء الاصطناعي. من المتوقع أن تنفق كل من Alphabet وAmazon وMeta وMicrosoft ما يصل إلى 700 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي هذا العام. ويتساءل السوق: متى ستتحول هذه الاستثمارات الضخمة إلى أرباح واضحة؟ إذا طال أمد دورة الاسترداد أو جاءت العوائد أقل من المتوقع، ستواجه منطق تقييم عمالقة التكنولوجيا تحديات جوهرية.

ثالثًا، أين ينتهي انتقال التكاليف. فقد أدت زيادة أسعار رقائق الذاكرة بالفعل إلى رفع أسعار الإلكترونيات الاستهلاكية. وإذا استمر انتقال التكاليف عبر سلسلة التوريد، فقد يؤدي في النهاية إلى كبح الطلب النهائي، مكونًا حلقة تغذية راجعة سلبية. وأشار إليربروك إلى أن القوة الشرائية للمستهلكين كافية حاليًا لاستيعاب هذه الجولة من رفع الأسعار—لكن ذلك يعتمد على عدم خروج التضخم عن السيطرة.

الملخص

جاءت موجة بيع أسهم التكنولوجيا الأمريكية في 25 يونيو 2026 نتيجة تلاقي عدة ضغوط: كشفت زيادات الأسعار للمستخدم النهائي عن ضغوط التكاليف، وعززت بيانات التضخم توقعات رفع الفائدة، وبدأ السوق في إعادة تقييم كفاءة نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية. ويعكس التراجع الواسع للسبعة العظماء وسلسلة خسائر ناسداك لأربعة أيام تجليات مركزة لهذه الضغوط.

ومع ذلك، فإن الارتفاع المتزامن في أسهم رقائق الذاكرة يظهر أن السوق لا يرفض اتجاه صناعة الذكاء الاصطناعي—بل يعيد تسعير توزيع القيمة عبر سلسلة التوريد. ويشبه انتقال رأس المال من عمالقة التكنولوجيا مرتفعة التقييم إلى الأجهزة في المراحل العليا والقطاعات الدفاعية تصحيحًا هيكليًا في التقييمات، وليس نهاية الاتجاه.

ويؤدي التركيز الشديد في السوق إلى تضخيم التقلبات، كما أن عدم اليقين في سياسة الفيدرالي يعني أن عملية إعادة التقييم قد لا تكون قد انتهت. المتغيرات الأساسية التي يجب مراقبتها هي: ما إذا كان التضخم سيتراجع، وما إذا كانت نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية ستدر عوائد، وما إذا كان انتقال التكاليف سيُشكل حلقة تغذية راجعة سلبية على مستوى الطلب. فإجابات هذه الأسئلة ستحدد ما إذا كانت موجة البيع هذه تصحيحًا صحيًا ومؤقتًا أم بداية لتعديل طويل الأمد.

الأسئلة الشائعة

س1: ما السبب الرئيسي لهبوط سهم Apple بأكثر من %6 في يوم واحد؟

تراجع سهم Apple بنسبة %6.12 في 25 يونيو، وجاء ذلك مباشرة بعد إعلان الشركة عن زيادات سعرية عالمية لأجهزة Mac وiPad وعدة منتجات أخرى، بارتفاعات وصلت إلى 300$. وعزت Apple هذه الزيادات إلى الارتفاع الحاد في أسعار رقائق الذاكرة والتخزين، نتيجة اختلال التوازن بين العرض والطلب بسبب الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي. وفسر السوق ذلك بأنه مؤشر على أن ضغوط التكاليف باتت أكبر من أن تُمتص داخليًا، ما أثار مخاوف بشأن هوامش أرباح Apple المستقبلية.

س2: ماذا تعني سلسلة خسائر ناسداك لأربعة أيام؟

تشير سلسلة خسائر مؤشر ناسداك المركب لأربعة أيام متتالية إلى أول موجة هبوط مماثلة منذ فبراير هذا العام. وهذا يعد إشارة فنية على استمرار ضغط البيع على المدى القصير. ومع ذلك، من منظور أوسع، فإن مكاسب مؤشر داو جونز وتسجيله مستويات قياسية خلال الجلسة توضح أن السوق لا يتراجع بشكل جماعي—بل هناك تدوير لرأس المال من قطاع التكنولوجيا إلى قطاعات أخرى.

س3: لماذا ارتفعت أسهم رقائق الذاكرة بينما تراجعت أسهم التكنولوجيا؟

جاء تقرير أرباح Micron في 25 يونيو متجاوزًا التوقعات، ما أكد أن استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي تدفع الطلب على الأجهزة في المراحل العليا من سلسلة التوريد. ولا تزال ديناميكيات العرض والطلب على رقائق الذاكرة مشدودة بسبب احتياجات HBM في خوادم الذكاء الاصطناعي. وبينما يبيع السوق أسهم عمالقة التكنولوجيا المتضررين من ارتفاع التكاليف، يستمر في شراء أسهم مصنعي الرقائق المستفيدين مباشرة من نفقات الأجهزة الرأسمالية للذكاء الاصطناعي—وهذا يعكس إعادة توزيع القيمة ضمن سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي، وليس انسحابًا كليًا من هذا الاتجاه.

س4: هل تمثل موجة بيع أسهم التكنولوجيا انفجار فقاعة الذكاء الاصطناعي؟

الوصف الأدق هو "تصحيح هيكلي داخلي في تجارة الذكاء الاصطناعي" وليس "انفجار فقاعة". فالسوق لا يرفض اتجاه صناعة الذكاء الاصطناعي—بل يعيد تسعير القيمة بين مختلف قطاعات سلسلة التوريد. ويظهر الارتفاع المتزامن في أسهم الرقائق وتراجع عمالقة التكنولوجيا أن رأس المال لا يزال يتدفق ضمن سلسلة الذكاء الاصطناعي، لكنه ينتقل من التطبيقات النهائية إلى الأجهزة في المراحل العليا. ومع ذلك، فإن التركيز الشديد في السوق وارتفاع توقعات الفائدة يعني أن التقلبات قد تستمر.

س5: ما هي الإشارات الرئيسية التي يجب مراقبتها في المرحلة القادمة؟

هناك ثلاثة متغيرات أساسية: أولًا، مسار سياسة الفيدرالي—ارتفع مؤشر PCE في مايو بنسبة %4.1 على أساس سنوي؛ وإذا استمر التضخم في مفاجأة السوق بالصعود، فإن توقعات رفع الفائدة ستزيد الضغط على تقييمات التكنولوجيا. ثانيًا، وضوح العائدات على نفقات الذكاء الاصطناعي الرأسمالية لمزودي الخدمات السحابية—من المتوقع أن تنفق الشركات الأربع الكبرى 700 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي هذا العام، وما إذا كانت هذه الاستثمارات ستدر عوائد أمر حاسم. ثالثًا، نقطة نهاية انتقال التكاليف—فقد أدت زيادات أسعار رقائق الذاكرة بالفعل إلى رفع أسعار المستخدم النهائي؛ وإذا تم كبح الطلب في النهاية، قد تتشكل حلقة تغذية راجعة سلبية.