24 يوليو 2026: شهد مؤشر أسعار الأسهم المركب الكوري (KOSPI) هبوطًا حادًا بعد جرس الافتتاح، حيث تجاوزت الخسائر مؤقتًا نسبة %3.7، ليصل إلى أدنى مستوى عند 6,831 نقطة. تراجعت أسهم SK Hynix بنحو %5 خلال الجلسة، بينما انخفضت أسهم Samsung Electronics بحوالي %4، ما جعلهما السبب الرئيسي في الضغط على السوق الكورية. حتى وقت النشر، كان سهم SK Hynix يتداول عند 1,844,000 KRW (حوالي $1,330)، منخفضًا بنحو %3.91. ويعكس هذا التحرك جلسات سابقة اقتربت فيها الأسعار الأدنى خلال اليوم من 1,790,000 KRW.
في اليوم نفسه، هبط مؤشر نيكاي 225 الياباني بأكثر من 1,900 نقطة، أو ما يعادل %2.9، متجاوزًا حاجز 65,000 نقطة نحو الأسفل. تراجعت مجموعة SoftBank بنسبة %5.2، وانخفضت Kioxia بنسبة %3.5، وتعرض قطاعا أشباه الموصلات والتقنية لضغوط واسعة. وترتبط موجة البيع الجماعي عبر أسواق آسيا والمحيط الهادئ بجلسة وول ستريت السابقة، حيث أغلقت المؤشرات الأمريكية الثلاثة الرئيسية على انخفاض. فقد تراجع مؤشر ناسداك المركب بنسبة %2.15، وانخفض S&P 500 بنسبة %1.21، مسجلاً أكبر انخفاض يومي خلال الشهر.
تراجع SK Hynix ليس حدثًا منفردًا؛ بل يعكس إعادة تسعير أوسع للأصول عالية المخاطر في الأسواق الآسيوية. لفهم هذا الهبوط، يجب دراسة ثلاثة عوامل: دوافع موجة البيع في السوق الأمريكية، والضغوط المشتركة التي يواجهها قطاع أشباه الموصلات، والديناميكيات المحلية الفريدة في كوريا.
ما الذي أدى إلى موجة البيع في السوق الأمريكية؟
في 23 يوليو، شهدت الأسهم الأمريكية أقوى موجة بيع منذ أشهر. أغلق مؤشر داو جونز الصناعي منخفضًا بمقدار 506.93 نقطة، أو %0.98، عند 51,711.65. وتراجع S&P 500 بمقدار 90.66 نقطة، أو %1.21، ليغلق عند 7,408.30. أما مؤشر ناسداك المركب فقد سجل أكبر انخفاض، متراجعًا بمقدار 553.21 نقطة، أو %2.15، إلى 25,137.69.
تضافرت عدة عوامل لدفع موجة البيع. أولاً، تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط بشكل مفاجئ—حيث زادت حدة الاحتكاك بين الولايات المتحدة وإيران، إلى جانب هجمات الحوثيين على السفن التجارية في البحر الأحمر—ما دفع عقود خام برنت الآجلة لتتجاوز $100 للبرميل. وأدى ارتفاع أسعار النفط إلى تعزيز توقعات التضخم وزيادة النفور من المخاطر. ثانيًا، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى %4.7، وهو الأعلى منذ أكثر من 18 شهرًا. ارتفاع العوائد يزيد من معدل العائد الخالي من المخاطر، ما يضغط مباشرة على أسهم التقنية التي تعتمد تقييماتها بشكل كبير على التدفقات النقدية المستقبلية المخصومة.
الأهم من ذلك، أن تقارير أرباح عمالقة التقنية أثارت الشكوك حول عوائد الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي. فقد تراجعت أسهم Alphabet، الشركة الأم لجوجل، بأكثر من %7 رغم نتائج البحث والحوسبة السحابية القوية، حيث شكك المستثمرون في التوسع القوي لنفقات رأس المال المتعلقة بالذكاء الاصطناعي. أما Tesla، فقد جاءت إيراداتها الفصلية دون التوقعات وتحول التدفق النقدي إلى سلبي، ما أدى لانخفاض سهمها بأكثر من %14 وخسارة نحو $200 مليار من القيمة السوقية في يوم واحد. وخسرت شركات التقنية السبع الكبرى المعروفة بـ"السبعة الرائعة" نحو $800 مليار من القيمة السوقية مجتمعة. وانتقل السرد حول الذكاء الاصطناعي من "نمو بلا حدود" إلى "كفاءة رأس المال"، ما يمثل تغيرًا جوهريًا في ديناميكيات السوق الأمريكية.
لماذا يتعرض قطاع أشباه الموصلات العالمي للضغط؟
يُعد قطاع أشباه الموصلات حساسًا للغاية للظروف الاقتصادية الكلية ومرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بدورات الإنفاق الرأسمالي لعمالقة التقنية. فعندما يشكك السوق في كفاءة استثمارات الذكاء الاصطناعي لشركات مثل Alphabet وAmazon وMicrosoft، يشعر موردو الرقائق الحاسوبية بتأثير ذلك أولاً.
ورغم أن مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات شهد تراجعًا طفيفًا نسبيًا (حوالي %0.54) خلال موجة البيع الأمريكية، إلا أن التباين الداخلي كان واضحًا. فقد ارتفعت بعض أسهم رقائق الذاكرة، مثل Micron Technology، بأكثر من %3، ما يدل على أن السوق لا يبيع أسهم أشباه الموصلات بشكل عشوائي، بل يعيد تسعير القطاعات المختلفة—فما زال الطلب طويل الأجل على رقائق ذاكرة الذكاء الاصطناعي مثل HBM قويًا، رغم تعديل التقييمات وتوقعات الأرباح على المدى القصير.
تراجعت أسهم أشباه الموصلات الآسيوية بشكل أكثر حدة من نظيراتها الأمريكية، ويرجع ذلك في الغالب إلى اختلافات في هيكل السيولة وتركيبة المستثمرين. وتحمل أشباه الموصلات وزنًا كبيرًا في مؤشر KOSPI الكوري، حيث تمثل SK Hynix وSamsung Electronics نسبة كبيرة منه. وتضخم تراجعاتهما انخفاض المؤشر الكلي عبر تأثير الأوزان. بالإضافة إلى ذلك، تفتح الأسواق الآسيوية بعد إغلاق الأسواق الأمريكية، وغالبًا ما "تلحق" بتقلبات السوق الأمريكية الليلية، ما يفاقم تقلبات الأسعار اليومية بسبب فارق التوقيت.
هل تراجع SK Hynix ناجم فقط عن تحركات السوق الأمريكية؟
تشكل موجة البيع في السوق الأمريكية محفزًا مباشرًا، لكن تراجع SK Hynix يعود أيضًا إلى عوامل أساسية مستقلة.
فمنذ يوليو، انخفضت أسهم SK Hynix بنحو %27.58، في حين تراجعت Samsung Electronics بنسبة %19.16 خلال الفترة نفسها. وتفوق هذه الخسائر بكثير التعديلات التي شهدتها مؤشرات أشباه الموصلات الأمريكية، ما يشير إلى ضغوط خاصة بالقطاع.
وتتمثل القضية الرئيسية في إعادة تقييم قوة تسعير HBM. ووفقًا لتقرير صادر عن Korea Investment & Securities في 13 يوليو، من المتوقع أن يبلغ الربح التشغيلي لشركة SK Hynix للربع الثاني من 2026 نحو 60.4 تريليون KRW، أي أقل بحوالي %8 من إجماع السوق البالغ 65 تريليون KRW. ويشير المحللون إلى أن حصة مبيعات HBM لدى SK Hynix أعلى من المنافسين، وأن العديد من الطلبات مقيدة باتفاقيات طويلة الأجل تمتد لـ3–5 سنوات (LTA)، ما يحد من زيادات الأسعار. ورغم توقع وصول هامش التشغيل إلى مستوى قياسي عند %74.6، إلا أن السوق أكثر قلقًا بشأن وتيرة النمو.
في الجوهر، الأمر أشبه بـ"جيد لكنه غير كافٍ". فما زالت أرباح SK Hynix تنمو بسرعة—حيث من المتوقع أن ترتفع الإيرادات في الربع الثاني بنسبة %264 على أساس سنوي، والأرباح التشغيلية بنسبة %556—لكن السوق قد قام بالفعل بتسعير هذا النمو. وأي إشارات تقل عن التوقعات المتفائلة للغاية تؤدي إلى موجات بيع. وبينما تثبت الاتفاقيات طويلة الأجل الإيرادات، فإنها تحد أيضًا من مرونة التسعير على المدى القصير، ما يخلق ضغطًا على التقييم عندما يسعى السوق إلى "تفوق الأداء".
كيف تعزز السياسات التنظيمية الكورية من تقلبات السوق؟
إلى جانب العدوى القادمة من السوق الأمريكية ومراجعات الأرباح، لعبت التغيرات في البيئة التنظيمية الكورية دورًا رئيسيًا في موجة البيع يوم 24 يوليو.
ففي 24 يوليو، أعلنت لجنة الخدمات المالية في كوريا عن متطلبات إيداع أكثر صرامة للمستثمرين الأفراد المتداولين في صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية على سهم واحد، مع تقديم موعد التنفيذ إلى 31 يوليو. وتم رفع الحد الأدنى للإيداع من 10 ملايين KRW إلى 30 مليون KRW، ويجب أن يكون الإيداع نقدًا—لم تعد الأسهم أو صناديق المؤشرات أو السندات تُحتسب نحو الحد الأدنى. وتنطبق القواعد الجديدة على صناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية على سهم واحد المدرجة محليًا وخارجيًا.
وتضغط هذه السياسة مباشرة على السيولة لدى حاملي المنتجات ذات الرافعة المالية. فعلى المستثمرين الذين يحتفظون بصناديق مؤشرات متداولة ذات رافعة مالية مرتبطة بـSK Hynix أو Samsung Electronics إضافة ودائع نقدية أو إغلاق مراكزهم بحلول 31 يوليو. وقد تركزت عمليات تقليص المراكز القسري في 24 يوليو، ما ضاعف من تراجعات الأسهم الأساسية. وأدى التسريع في التنفيذ، إلى جانب الصدمة النفسية الناجمة عن تراجع السوق الأمريكية الليلي، إلى خلق تفاعل مزدوج بين انكماش السيولة وتراجع شهية المخاطرة.
هل تم تسعير التشاؤم بالفعل في التقييمات الحالية؟
وصل تقييم SK Hynix الحالي إلى مستويات تاريخية متطرفة. ووفقًا لبيانات بورصة كوريا، انخفض مضاعف السعر إلى الأرباح (PER) المتوقع لمدة 12 شهرًا إلى نحو 4 أضعاف. وللمقارنة، فهذا أقل من مضاعف 6.27 الذي سجلته Samsung Electronics خلال الأزمة المالية العالمية في 2008.
ولا تزال 24 شركة وساطة كورية تحافظ على تصنيف "شراء" لسهم SK Hynix، مع متوسط سعر مستهدف يبلغ 3,547,917 KRW—أي أعلى بنسبة %84.88 من سعر الإغلاق في 22 يوليو. وتستند رؤيتهم الأساسية إلى أن شركات التقنية الكبرى ستواصل الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية خلال السنوات الثلاث المقبلة، وأن أساسيات الطلب على HBM لم تتغير. ويشير محللو LS Securities إلى أن الشكوك الحالية حول أشباه الموصلات تتعلق بالهوامش وليس الربحية القصوى، وأن الشراء عند هذه الأسعار المنخفضة يعد استراتيجية منطقية.
ومع ذلك، فإن تردد السوق له ما يبرره. فأسهم أشباه الموصلات دورية للغاية، وعادة ما تسبق أسعار الأسهم دورة القطاع بـ18–24 شهرًا. وحتى مع الأساسيات القوية، يظل توقيت التعافي السعري غير مؤكد. وعلق مستثمر اشترى سهم SK Hynix بالقرب من 2.3 مليون KRW بأن تردده لا يتعلق بإمكانات نمو الشركة، بل بعدم اليقين حول "موعد تعافي الأسعار". ويمكن اعتبار مضاعف الأرباح 4 أضعاف "تسعيرًا منخفضًا للغاية"، أو أن السوق يضع في الحسبان مخاطر هبوط غير معترف بها—وهذا التباين ذاته هو مصدر رئيسي للتقلب.
هل تغير التقلب قصير الأجل النظرة طويلة الأجل؟
من منظور الأساسيات، تظل ريادة SK Hynix في سوق HBM غير مهددة. فقد تم بيع سعة HBM مسبقًا حتى عام 2027. وبدءًا من الربع الثالث، ستدخل HBM4 مرحلة الإنتاج والمبيعات على نطاق واسع، مع توقع عودة زيادات متوسط سعر البيع (ASP) إلى متوسطات السوق. وتتوقع UBS أن ترتفع حصة HBM من إيرادات DRAM من %15 في 2026 إلى %58 بحلول 2030.
ويعيد التوسع في الاتفاقيات طويلة الأجل (LTA) تشكيل هيكل أرباح صناعة الذاكرة بشكل منهجي. تاريخيًا، كانت أسعار الذاكرة تخضع لأسواق البيع الفوري، ما أدى إلى تقلبات أرباح حادة. أما الاعتماد الواسع لاتفاقيات تمتد لـ3–5 سنوات، فيجعل الإيرادات أكثر قابلية للتنبؤ، ويحوّل التركيز إلى "مدة استدامة الربحية العالية" بدلًا من "مقدار نمو متوسط سعر البيع كل ربع سنة". كما يحد استمرار استغلال سعة HBM من المعروض للذاكرة التقليدية، ما يدعم توازن العرض والطلب في الصناعة ككل.
ويُعد هبوط 24 يوليو أفضل تفسير له هو إعادة تسعير متزامنة للأصول عالية المخاطر عالميًا وسط صدمات اقتصادية كلية متعددة، وليس تراجعًا في تنافسية SK Hynix. فجدل نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي لدى عمالقة التقنية الأمريكية، وأسعار النفط والفائدة المتأثرة بتوترات الشرق الأوسط، والتطبيق المبكر للوائح صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية في كوريا—كل هذه العوامل اجتمعت لخلق نافذة هبوط قصيرة الأجل. أما للمستثمرين على المدى الطويل، فالسؤال الحقيقي ليس "لماذا هبط اليوم"، بل "هل ما زال منحنى الطلب طويل الأجل على HBM يتجه صعودًا"—وهذا الجواب لم يتغير بعد جلسة 24 يوليو.
ملخص
نتج تراجع SK Hynix في 24 يوليو عن تلاقي عدة عوامل: فقد هبطت أسهم التقنية الأمريكية بقوة بسبب مخاوف استثمارات الذكاء الاصطناعي واضطرابات الشرق الأوسط، ما نقل الأثر المعنوي والتقييمي إلى الأسواق الآسيوية؛ كما واجهت SK Hynix نفسها حدودًا في نمو متوسط سعر البيع نتيجة الاتفاقيات طويلة الأجل لـHBM وأرباح الربع الثاني التي جاءت دون التوقعات؛ وزادت قواعد الإيداع الجديدة لصناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية في كوريا من ضغوط السيولة. وقد خلقت هذه العوامل مجتمعة نافذة بيع قصيرة الأجل.
وعلى مدى زمني أوسع، تجاوزت خسائر SK Hynix في يوليو نسبة %27، وانخفض مضاعف أرباحها المتوقع لمدة 12 شهرًا إلى نحو 4 أضعاف، وهو أدنى مستوى تاريخي. ومع اقتراب الإنتاج الضخم لـHBM4، وتراجع تقلب الأرباح بفضل الاتفاقيات طويلة الأجل، واستمرار دورة الاستثمار في بنية الذكاء الاصطناعي التحتية، تظل هذه الدعائم المتوسطة وطويلة الأجل قائمة رغم التقلبات اليومية. ويتمحور الجدل الحالي في السوق حول معركة تسعير بين "انخفاض التقييم بشكل عميق" و"مخاطر الهبوط غير المحسومة"، وسيتوقف حسمها على مسار متوسط سعر بيع HBM4 بعد الربع الثالث وسرعة إنفاق عمالقة التقنية الفعلية.
أطلقت Gate خدمات تداول الأسهم الأمريكية الحقيقية، حيث تدعم أكثر من 10,000 سهم وصندوق مؤشرات أمريكي. ويمكن للمستخدمين تداول أصول مرتبطة بأشباه الموصلات مثل NVIDIA وMicron Technology وTesla مباشرة باستخدام USDT. وفي ظل تصاعد التقلبات في قطاع أشباه الموصلات العالمي، توفر Gate تغطية تداول على مدار الساعة طوال الأسبوع وإمكانية الوصول لأسواق متعددة، مما يمنح المستخدمين البنية التحتية اللازمة لمتابعة تغيرات تسعير الأصول عبر الأسواق.
الأسئلة الشائعة
س: كم بلغت خسائر SK Hynix في 24 يوليو؟
خلال جلسة 24 يوليو، وصلت خسائر SK Hynix إلى حوالي %5 في إحدى الفترات. وحتى وقت النشر، كانت منخفضة بنحو %3.91، ويتم تداولها عند 1,844,000 KRW (حوالي $1,330). وقد هبط السهم مؤقتًا إلى مستويات أدنى بعد الافتتاح، مقتربًا من أدنى مستوى 1.79 مليون KRW الذي أشار إليه المستخدمون.
س: كم بلغت خسائر الأسهم الأمريكية؟
في 23 يوليو، هبط مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة %0.97 إلى 51,711.65، وتراجع S&P 500 بنسبة %1.21 إلى 7,408.30، وانخفض ناسداك المركب بنسبة %2.15 إلى 25,137.69. وخسرت شركات التقنية السبع الكبرى نحو $800 مليار من القيمة السوقية في يوم واحد.
س: لماذا يؤثر هبوط السوق الأمريكية على الأسهم الكورية؟
تحمل أشباه الموصلات وزنًا كبيرًا في مؤشر KOSPI الكوري، ويؤثر أداء SK Hynix وSamsung Electronics بقوة على المؤشر. وتفتح الأسواق الآسيوية بعد إغلاق الأسواق الأمريكية، وغالبًا ما "تلحق" بتقلبات السوق الأمريكية الليلية. بالإضافة إلى ذلك، فإن تقييمات أسهم التقنية العالمية مترابطة للغاية، لذا تؤثر إعادة تسعير عمالقة التقنية الأمريكية على أسهم التقنية الآسيوية عبر المراجحة بين الأسواق وانتقال المعنويات.
س: هل توجد مشكلة أساسية في SK Hynix؟
ليست هناك "مشكلة" أساسية، بل هو تصحيح بعد أن تجاوزت توقعات السوق الحدود المعقولة. من المتوقع أن يرتفع الربح التشغيلي لـSK Hynix في الربع الثاني بنسبة %556 على أساس سنوي، لكنه يقل بنحو %8 عن التوقعات. والسبب الرئيسي هو أن الاتفاقيات طويلة الأجل لـHBM حدت من نمو متوسط سعر البيع. وبعد بدء الإنتاج الضخم لـHBM4 في الربع الثالث، من المتوقع أن تعود زيادات متوسط سعر البيع إلى معدلات السوق.
س: ماذا يعني مضاعف الأرباح 4 أضعاف؟
انخفض مضاعف الأرباح المتوقع لمدة 12 شهرًا لـSK Hynix إلى نحو 4 أضعاف، وهو أقل من 6.27 ضعف الذي سجلته Samsung Electronics خلال أزمة 2008. ويمكن تفسير ذلك بأنه تسعير متطرف لمخاطر الهبوط في دورة أشباه الموصلات، أو كفرصة قيمة بافتراض بقاء منحنى الطلب طويل الأجل على HBM قويًا—والتباين بين هذين الرأيين هو جوهر الجدل الحالي في السوق.
س: ما الأصول ذات الصلة التي يمكن تداولها على Gate؟
أطلقت Gate خدمات تداول الأسهم الأمريكية الحقيقية، حيث تدعم أكثر من 10,000 سهم وصندوق مؤشرات أمريكي. ويمكن للمستخدمين التداول مباشرة باستخدام USDT. وتوفر المنصة نافذة تداول لمدة 16 ساعة، خمسة أيام في الأسبوع، تغطي الجلسات الاعتيادية وما قبل السوق وما بعد الإغلاق.
