في عام 2026، يشهد سوق ما قبل الاكتتاب العام العالمي ارتفاعًا غير مسبوق في التقييمات.
في 12 يونيو، أدرجت شركة SpaceX رسميًا في بورصة Nasdaq بسعر 135$ للسهم الواحد، وجمعت مبلغًا مذهلًا قدره 75 مليار دولار. وبنهاية أول يوم تداول، أغلق السهم عند 160.95$. بعد ذلك بفترة وجيزة، قدمت شركة OpenAI سرًا مسودة بيان تسجيل S-1 في 8 يونيو، مستهدفة الاكتتاب العام في الربع الرابع من 2026، مع وصول تقييمها الأخير إلى 852 مليار دولار. كما قدمت شركة Anthropic الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي طلبًا للاكتتاب العام، مع تقييم حديث يقارب 965 مليار دولار. وبذلك، تجاوز التقييم الإجمالي لهذه الشركات الثلاث العملاقة حاجز 3.5 تريليون دولار.
خلال هذا الازدهار الرأسمالي الواسع، تواصل تقييمات ما قبل الاكتتاب العام الارتفاع، مما يجذب انتباه كل من قطاع العملات المشفرة والتمويل التقليدي. هذا ليس مجرد تقلب في معنويات السوق، بل هو نتيجة لتلاقي أربع قوى رئيسية: انكماش العرض، جنون رأس المال المدفوع بالذكاء الاصطناعي، انتعاش السيولة في الأسواق الخاصة، وتوسع قنوات الوصول عبر العملات المشفرة.
دورة الخصخصة الممتدة: أكثر مراحل النمو قيمة محصورة في الأسواق الخاصة
لفهم سبب استمرار ارتفاع تقييمات ما قبل الاكتتاب العام، يجب أولًا إدراك تحول هيكلي: فقد أصبح الجدول الزمني من تأسيس الشركة إلى الاكتتاب العام أطول بكثير.
في التسعينيات، كانت الشركات تطرح أسهمها للاكتتاب العام عادة خلال أربع إلى خمس سنوات. أما اليوم، فقد امتدت هذه الدورة إلى 12 عامًا. هذا يعني أن أكثر مراحل النمو انفجارًا لشركات مثل SpaceX وOpenAI قد استفاد منها بالكامل تقريبًا المستثمرون في المراحل المبكرة ضمن الأسواق الخاصة.
وفقًا لشركة DWF Ventures، بلغ التقييم الإجمالي لأكبر 100 شركة ناشئة (يونيكورن) في العالم نحو 2.94 تريليون دولار—وهو رقم تضاعف عدة مرات خلال السنوات الأخيرة—ومع ذلك لم تتح للمستثمرين العاديين فرص حقيقية للمشاركة. ومن المتوقع أن تكون موجة الاكتتابات العامة في 2026 من الأكبر في التاريخ، مع إمكانية تحرير أكثر من 3.6 تريليون دولار من القيمة.
من جانب العرض، وبعد استكمال البنية التحتية الأساسية في عامي 2024 و2025، من المقرر أن تصل العديد من المشاريع التي تركز على وكلاء الذكاء الاصطناعي، وسلاسل التطبيقات المتخصصة، وDePIN إلى مرحلة الطرح في أوائل 2026. وتشمل قائمة المرشحين للاكتتاب العام أيضًا بورصات العملات المشفرة العالمية الرائدة مثل Upbit وFalconX وChainalysis، بالإضافة إلى Grayscale التي قدمت بالفعل طلبًا للاكتتاب العام. أما شركة Kraken، فقد أكملت جولة تمويل ما قبل الاكتتاب العام بقيمة 800 مليون دولار في نوفمبر 2025، لتصل إلى تقييم 20 مليار دولار.
هذا النقص الهيكلي—أي ندرة أصول النمو عالية الجودة المتاحة في الأسواق العامة—هو المحرك الأساسي وراء ارتفاع تقييمات ما قبل الاكتتاب العام.
جنون رأس المال في قطاع الذكاء الاصطناعي: من "السرد التقني" إلى "تسعير التدفقات النقدية"
يعد جنون رأس المال في قطاع الذكاء الاصطناعي المحفز الأساسي لارتفاع تقييمات ما قبل الاكتتاب العام في 2026.
بالعودة إلى دورة التمويل الأخيرة للذكاء الاصطناعي: في مارس 2026، جمعت شركة Rebellions الناشئة في مجال رقائق الذكاء الاصطناعي 400 مليون دولار بتقييم بلغ 2.34 مليار دولار. وفي يونيو، أكملت شركة Prometheus—وهي شركة ناشئة في الذكاء الاصطناعي شارك في تأسيسها جيف بيزوس من أمازون—جولة تمويل من الفئة B بقيمة 1.2 مليار دولار، لترتفع قيمتها إلى 41 مليار دولار. كما تجري شركة Mistral AI الفرنسية الناشئة محادثات لجولة تمويل جديدة بتقييم يقارب 20 مليار يورو.
توضح هذه الأرقام أن رأس المال في السوق الأولية يتدفق نحو الذكاء الاصطناعي بوتيرة غير مسبوقة.
لكن القوة الدافعة وراء هذه التقييمات انتقلت من مجرد "السرد التقني" إلى تركيز أكثر واقعية على توليد التدفقات النقدية القابلة للتوسع. ويشير محللو السوق إلى أن ما يحدد فعليًا تقييم الشركة ليس تقنيتها فقط، بل قدرتها على إقناع المستثمرين العالميين بأن تقنيتها قابلة للتوسع والتسويق المستدام والتحول إلى تدفقات نقدية طويلة الأجل وموثوقة.
ومن منظور الصناعة، فإن اكتتابات SpaceX وOpenAI لا تسرّع فقط من رأسمالهما، بل تؤكد أيضًا الجدوى التجارية لقطاعي الذكاء الاصطناعي والفضاء التجاري عالميًا، وتوفر معايير تقييم لنظرائهما. ومع ذلك، يبقى الاختبار الحقيقي في ما إذا كانت هذه التقييمات المرتفعة ستثبت جدواها—فإذا لم تحقق الشركات نموًا في الإيرادات أو تسويقًا يوازي التوقعات، فقد تواجه هذه الشركات وقطاع التكنولوجيا الأوسع مراجعات هبوطية في التقييمات.
دورة الاكتتابات العملاقة: أكبر مغناطيس لرأس المال في التاريخ
حجم سوق الاكتتابات العامة في 2026 مذهل.
ذكرت Binance Research في 12 يونيو: "من المتوقع أن يصبح عام 2026 الأكبر على الإطلاق في جمع رؤوس الأموال من الاكتتابات العامة في الولايات المتحدة، مع عائدات متوقعة تتجاوز 225 مليار دولار".
حتى 7 يونيو، بلغ إجمالي رؤوس الأموال التي تم جمعها عبر الاكتتابات العامة في الولايات المتحدة 34.2 مليار دولار، بزيادة %163.9 عن العام السابق. وبينما لا يزال عدد الصفقات أقل من مستويات عام 2021، فإن الشركات الكبرى تدفع إجمالي جمع رؤوس الأموال في 2026 إلى مستويات قياسية.
شهدت عقود Binance الدائمة لما قبل الاكتتاب العام حجم تداول تراكمي بلغ 2.5 مليار دولار خلال 18 يومًا فقط من الإطلاق، شملت عقودًا لشركات SpaceX وOpenAI وAnthropic. تتم تسوية جميع العقود بعملات مستقرة مثل USDT. ومن اللافت أن المستخدمين من الأسواق الناشئة شكلوا ما بين %88 إلى %92 من المشاركين، مع أكثر من نصف المستخدمين يضعون أوامر أقل من 1,000 USDT.
تُظهر هذه البيانات اتجاهًا محوريًا: مشاركة السوق في ما قبل الاكتتاب العام تنتقل من المستثمرين المؤسسيين إلى تدفق هائل من المستثمرين الأفراد حول العالم.
انتعاش السيولة في الأسواق الخاصة وتوسع قنوات الوصول عبر العملات المشفرة
المحرك الثالث لارتفاع تقييمات ما قبل الاكتتاب العام هو التحسن الهيكلي في سيولة سوق الأسهم الخاصة.
أشارت Goldman Sachs في تحليلها بتاريخ 15 يونيو إلى أن تحسن السيولة، وتأثير مغناطيس رأس المال في قطاع الذكاء الاصطناعي، وتعدد قنوات الخروج يعيد تشكيل منطق تسعير سوق ما قبل الاكتتاب العام بالكامل.
في الوقت نفسه، يجلب عام 2026 ثلاثة محفزات إضافية: دخول الاحتياطي الفيدرالي في دورة خفض أسعار الفائدة مما يدفع إلى إعادة تقييم الأصول الخطرة؛ بيئة تنظيمية أمريكية أكثر مرونة للعملات المشفرة والتكنولوجيا المالية؛ وارتفاع متطلبات السيولة لدى الموظفين الحاصلين على أسهم في شركات اليونيكورن. تلتقي هذه القوى الثلاث لدفع سوق ما قبل الاكتتاب العام إلى مستويات غير مسبوقة من النشاط.
لقد غيّر دخول صناعة العملات المشفرة القواعد الأساسية للمشاركة في ما قبل الاكتتاب العام. ففي أبريل 2026، أطلقت Gate رسميًا آلية رقمية للمشاركة في ما قبل الاكتتاب العام، فاتحةً بذلك قنوات الاستثمار في المراحل المبكرة—التي كانت حكرًا على المؤسسات—لأكثر من 53 مليون مستخدم حول العالم.
تعتمد آلية Gate الرقمية لما قبل الاكتتاب العام على ترميز حقوق الأسهم أو التمويل التقليدية لما قبل الاكتتاب عبر تكنولوجيا البلوكشين، مما يخلق أصولًا رقمية يمكن الاكتتاب بها وتداولها ضمن المنصة. لم يعد المستخدمون بحاجة إلى حسابات وساطة خارجية أو متطلبات ثروة عالية؛ إذ يكفي امتلاك USDT أو عملات مستقرة أخرى للمشاركة في الاكتتابات والتداول.
وتحدث هذه الآلية تحولَين جوهريين:
أولًا، يصبح حاجز الدخول معدومًا تقريبًا. إذ ينخفض الحد الأدنى للاستثمار من ملايين الدولارات إلى مستويات متاحة للمستثمرين الأفراد العاديين. يمكن لأي مستخدم عالمي أكمل إجراءات اعرف عميلك (KYC) المشاركة—دون الحاجة إلى صفة مستثمر معتمد.
ثانيًا، تتحرر السيولة. فبينما كانت الاستثمارات التقليدية لما قبل الاكتتاب تتطلب تجميد الأموال لسنوات، تتيح شهادات الأصول المرمزة دخول منصات تداول مخصصة للأسواق الأولية، مع دعم التداول على مدار الساعة وتحديد الأسعار بالكامل وفقًا للعرض والطلب في السوق.
ما قبل الاكتتاب على السلسلة: نموذج جديد لاكتشاف الأسعار
خلقت العقود الدائمة لما قبل الاكتتاب أسواق مشتقات اصطناعية على مدار الساعة للشركات غير المدرجة مثل SpaceX وOpenAI وAnthropic، مما يمكّن المستثمرين من التداول واستشراف التقييمات قبل الاكتتاب الرسمي.
وتبرز حالة شركة Cerebras لصناعة رقائق الذكاء الاصطناعي التي أدرجت في Nasdaq كدليل قوي: على منصة Hyperliquid، كان سعر العقد الدائم لما قبل الاكتتاب قريبًا من سعر الافتتاح الفعلي البالغ 350$ بفارق %1.3 فقط. فتحت Cerebras الاكتتاب على أسهم ما قبل الطرح بسعر 100.35$ في مارس 2026، وفي يوم الإدراج، تجاوزت عوائد المستخدمين المشاركين %300.
وتتوقع Binance Research أنه خلال الـ 18 إلى 24 شهرًا القادمة، سيواصل سوق العملات المشفرة لما قبل الاكتتاب العام التوسع السريع، ليشكّل بنية تحتية متكاملة بالكامل للسوق الأولية على السلسلة، جنبًا إلى جنب مع الأسهم المدرجة والعملات المستقرة.
أسواق رأس المال الأصلية للعملات المشفرة تتطور إلى ما هو أبعد من النماذج أحادية المنتج، حيث تعمل مشتقات ما قبل الاكتتاب، ومنتجات الأسهم المدرجة، والعملات المستقرة ضمن إطار موحد على السلسلة.
الخلاصة
إن الارتفاع المستمر في تقييمات ما قبل الاكتتاب العام في 2026 هو نتيجة لتلاقي عدة قوى هيكلية:
أولًا، أدت دورات الخصخصة الممتدة إلى ندرة المعروض. فقد ارتفع متوسط الفترة من تأسيس الشركة إلى الاكتتاب العام من خمس سنوات في التسعينيات إلى 12 سنة اليوم، مما حصر أكثر مراحل النمو قيمة في الأسواق الخاصة. من المتوقع أن تطلق موجة الاكتتابات في 2026 أكثر من 3.6 تريليون دولار من القيمة، ومع ذلك تظل القنوات التقليدية محدودة أمام المستثمرين العاديين.
ثانيًا، أعاد جنون رأس المال في الذكاء الاصطناعي تشكيل منطق التقييم. فقد أدى التحول من "السرد التقني" إلى "توليد التدفقات النقدية القابلة للتوسع" إلى رفع تقييمات شركات الذكاء الاصطناعي إلى مستويات غير مسبوقة، مما وفر نقاط ارتكاز لسوق ما قبل الاكتتاب ككل.
ثالثًا، تخلق دورة الاكتتابات العملاقة أكبر مغناطيس لرأس المال في التاريخ. إذ من المتوقع أن تتجاوز عائدات الاكتتابات العامة في الولايات المتحدة في 2026 مبلغ 225 مليار دولار، كما حققت العقود الدائمة لما قبل الاكتتاب حجم تداول بلغ 2.5 مليار دولار خلال 18 يومًا فقط.
رابعًا، غيرت قنوات الوصول الموسعة عبر العملات المشفرة قواعد اللعبة جذريًا. فقد خفضت تكنولوجيا الترميز حواجز الدخول من ملايين الدولارات إلى مستويات متاحة للمستثمرين الأفراد، مع توفير سيولة على مدار الساعة.
يشهد سوق ما قبل الاكتتاب العام طفرة غير مسبوقة. وبالنسبة للمستثمرين، فإنها نافذة تاريخية للمشاركة في مشاريع عالية النمو في مراحلها المبكرة—لكن من الضروري أيضًا البقاء متيقظين للمخاطر الكامنة وراء التقييمات المرتفعة. فإذا لم تحقق الشركات نموًا في الإيرادات أو تسويقًا يوازي التوقعات، فقد تواجه هذه الشركات وقطاع التكنولوجيا الأوسع مراجعات هبوطية في التقييمات. إن الحفاظ على العقلانية وسط هذا الزخم والتمييز بين الفرص والمخاطر هو المفتاح للنجاح في اجتياز هذه الدورة.
