يقول المحلل في مجال العملات الرقمية أليكس كروجر إن غالبية الرموز تفشل منذ مرحلة التصميم، مشيرًا إلى أن اللوائح القديمة أجبرت المشاريع على إصدار أصول تُحرم من الحقوق القابلة للتنفيذ.
وتم تقديم هذا الرأي في سياق سوق العملات الرقمية الذي يشهد موجة متزايدة من فشل الرموز. منذ عام 2021، توفي رسميًا أكثر من 13.4 مليون رمز.
أسباب فشل العديد من العملات البديلة في السوق الحالية
وفقًا لدراسة من CoinGecko، بحلول نهاية عام 2025، فشلت ما يصل إلى 53.2% من إجمالي العملات الرقمية المدرجة على منصة GeckoTerminal. وحده في عام 2025، انهارت 11.6 مليون رمز، وهو ما يمثل 86.3% من إجمالي حالات الفشل المسجلة منذ عام 2021. وهذا يدل على أن معدل فشل الرموز قد زاد بسرعة غير مسبوقة.
زاد عدد المشاريع الرقمية المدرجة بشكل كبير من حوالي 428,000 في عام 2021 إلى 20.2 مليون في عام 2025. ومع ذلك، فإن هذا الانفجار في العدد صاحبه زيادة ملحوظة في عدد الرموز الفاشلة: من 2,584 عملة "ميتة" في عام 2021، ارتفع العدد إلى 213,075 في عام 2022، و245,049 في عام 2023، و1.38 مليون في عام 2024. والأهم من ذلك، أن عام 2025 شهد أكبر انهيار، متجاوزًا جميع السنوات السابقة.
حتى بعض القطاعات سجلت معدلات فشل أعلى. الرموز المرتبطة بالموسيقى والفيديو وصلت نسبة فشلها إلى حوالي 75%. وفقًا لكروجر، فإن السبب الرئيسي لهذه الأزمة يكمن في اللوائح القديمة والبنية غير المستدامة للرموز.
“معظم الرموز التي تم إنشاؤها لا قيمة لها منذ التصميم، ويعود ذلك إلى اللوائح القديمة،” قال.
اللوائح القديمة والمشكلات في تصميم الرموز
في تحليل مفصل، شرح كروجر أن النهج القائم على تنفيذ اللوائح من قبل لجنة الأوراق المالية والتداول الأمريكية (SEC)، مع تطبيق اختبار Howey، دفع مشاريع العملات الرقمية إلى وضع صعب. لتوضيح الأمر، يُستخدم اختبار Howey لتحديد ما إذا كانت المعاملة تعتبر "عقد استثمار" وبالتالي أوراق مالية بموجب قانون الأوراق المالية الفيدرالي.
تُعتبر المعاملة أوراقًا مالية إذا استوفت الشروط الأربعة التالية:
إذا تم استيفاء جميع الشروط الأربعة، فإن المعاملة تخضع لقانون الأوراق المالية الأمريكي. ولتجنب تصنيفها كأوراق مالية، غالبًا ما تحاول فرق التطوير استبعاد جميع الحقوق من رموزها. وفقًا لكروجر، فإن هذا أدى إلى إنشاء نوع من الأصول التي لا تقدم قيمة حقيقية وتعتمد فقط على المضاربة.
العواقب الوخيمة للتصميم غير المستدام
عدم منح الرموز أي حقوق تعاقدية للمستثمرين يعني أن مالكي الرموز لا يملكون أدوات قانونية لحماية حقوقهم عند حدوث مشكلة. وفي الوقت نفسه، لا يتحمل مؤسسو المشاريع أي مسؤولية قانونية تجاه المستثمرين الذين استثمروا أموالهم.
نتيجة لذلك، ظهرت فجوة مسؤولية خطيرة. يمكن لفرق التطوير السيطرة على رؤوس أموال كبيرة أو حتى التخلي عن المشروع دون مواجهة عواقب قانونية أو مالية.
“في أي سوق آخر، مشروع لا يمنح حقوقًا ويظل غامضًا تمامًا بشأن الأمور المالية، لن يتمكن من جمع أي مبلغ. لكن في سوق العملات الرقمية، هذه هي الطريقة الوحيدة للامتثال للوائح. ونتيجة لذلك، استمرت عقد من الزمن في تصميم رموز لتنفيذ عمليات 'السحب الناعم' (soft rug)،” أكد كروجر.
خيبة الأمل من الرموز ذات الوظائف المدعومة من صناديق استثمار مخاطرة دفعت المستثمرين الأفراد للتحول إلى العملات الميم. هذه العملات، رغم عدم إخفاء نقص القيمة العملية فيها، إلا أنها تجذب الانتباه بفضل الشفافية في طبيعتها. ومع ذلك، كما أشار كروجر، فإن هذا الاتجاه يزيد من المضاربة والسلوكيات السوقية عالية المخاطر.
“هذا يجعل الوضع أسوأ: العملات الميم أكثر مضاربة وأقل شفافية، مما يعزز التحول إلى معاملات ذات طابع المقامرة والرهان بلا قيمة حقيقية،” قال.
الحلول للمستقبل
يؤمن كروجر أن المفتاح لحل هذه المشكلة هو جيل جديد من الرموز مبني على إطار قانوني قوي وأكثر حداثة.
فقط عندما يكون هناك نظام تنظيمي صارم وملائم، يمكن لسوق العملات الرقمية أن ينمو بشكل مستدام ويقلل من المخاطر الناتجة عن المشاريع ذات الجودة المنخفضة.
