الأسواق الرقمية تعود إلى الضغط، حيث يتداول البيتكوين دون مستوى 70000 دولار — بانخفاض يقارب 50% عن أعلى مستوياته في أكتوبر. هذا الانخفاض يؤثر بشكل خاص على مجموعة ضعيفة جدًا: الشركات العامة التي أعادت تعريف نفسها في عام 2025 كخزائن أصول رقمية، أو DATs. تبنت هذه الشركات نموذجًا مستوحى من مايكل سايلور، الذي أصبحت شركته Strategy رمزًا لاحتفاظها بكميات كبيرة من البيتكوين على الميزانية العمومية للشركة.
بحلول نهاية عام 2025، كانت أكثر من 200 شركة DAT تمتلك مجتمعة حوالي 150 مليار دولار من الأصول الرقمية. بدا أن الاستراتيجية بسيطة خلال فترة السوق الصاعدة: جمع رأس مال، شراء البيتكوين أو رموز أخرى، والاستفادة من ارتفاع الأسعار. ولكن مع انعكاس السوق، بدأت العديد من هذه الشركات تتداول بخصومات على القيمة الصافية لمقتنياتها من الأصول الرقمية. ومع تراجع أسعار الرموز مرة أخرى، تتراجع أسهمها الآن بسرعة أكبر من الأصول التي تملكها.
تقدر مزود البيانات Artemis أن شركات DAT فقدت أكثر من 20 مليار دولار من القيمة الإجمالية. وحدها شركة Strategy أعلنت عن خسارة تشغيلية قدرها 17.4 مليار دولار في الربع الرابع من 2025، وانخفض سهمها بنسبة تقارب 70% خلال الأشهر الستة الماضية. وفي الوقت نفسه، شركة BitMine Immersion Technologies، وهي شركة خزائن تركز على إيثيريوم ومقرها لاس فيغاس، تقف على خسائر غير محققة تبلغ 8.1 مليار دولار، وأسهمها منخفضة بنسبة حوالي 66%.
تعمق الخصومات مع تضييق السيولة
على الرغم من أن بعض اللاعبين الأكبر تمكنوا من الحفاظ على نسب السوق إلى القيمة الصافية للأصول بالقرب من التساوي، إلا أن العشرات من شركات DAT الصغيرة تتداول بخصومات حادة. هذا يجعل جمع رأس مال جديد أكثر صعوبة ويثير أسئلة أساسية حول استدامتها على المدى الطويل. وفقًا لمسؤولي الصناعة، دخلت العديد من هذه الشركات السوق بشكل انتهازي، دون إدارة خزينة منضبطة ضرورية للبقاء على قيد الحياة خلال فترة هبوط طويلة.
نظريًا، يجب أن توفر انخفاضات أسعار العملات الرقمية فرصة لجمع المزيد من الأصول بخصم. ولكن في الواقع، اشترت العديد من شركات DAT بكثافة بالقرب من قمم السوق وفشلت في الحفاظ على سيولة كافية. ونتيجة لذلك، تفتقر الآن إلى المرونة لمواصلة الشراء، وفي بعض الحالات قد تضطر إلى البيع — مما يضيف ضغطًا إضافيًا على الأسواق الضعيفة أصلًا.
مثال بارز هو ETHZilla، خزينة إيثيريوم مقرها بالم بيتش. قامت الشركة مؤخرًا ببيع جزء من ممتلكاتها من ETH البالغة 139 مليون دولار لشراء محركي طائرات بمبلغ 12.2 مليون دولار، وتأجيرهما لشركة طيران كبرى مقابل حوالي 90,000 دولار شهريًا. يقول المدير التنفيذي ماك أندرو روديسيل إن الاستراتيجية تعكس رؤية أوسع لتوليد تدفقات نقدية من أصول مادية رمزية. كانت ETHZilla، المعروفة سابقًا باسم 180 Life Sciences Corp، تخطط أيضًا لتوكنيزي الرهون العقارية المرتبطة بمنازل معيارية، بهدف إنشاء مصادر دخل تتجاوز مجرد ارتفاع قيمة العملات الرقمية.
تحديات التوحيد والتحولات الاستراتيجية
على الرغم من الخصومات العميقة — التي في بعض الحالات تشير إلى أن الأصول الرقمية الأساسية تُقيم بقيمة لا تتجاوز 13 سنتًا على الدولار — يظل التوحيد بين شركات DAT صعبًا. تواجه عمليات الاندماج والاستحواذ تحديات هيكلية، حيث تكافح الشركات التي تتداول بأقل من القيمة الصافية للأصول لإقناع المساهمين بالموافقة على صفقات لا تزال تعكس تقييمات مخفضة. كما تزيد قيود السيولة من تعقيد الأمور، خاصة للشركات ذات أحجام التداول الضئيلة التي تحد من خيارات التمويل.
اقترحت البنوك الاستثمارية هياكل ديون قابلة للتحويل، تتحول فقط إذا تم تداول الأسهم فوق القيمة الصافية للأصول، مما يوفر حماية من الهبوط للمستثمرين. ومع ذلك، في البيئة الحالية، تعتبر مجالس الإدارة مثل هذا التمويل مكلفًا، بينما يطالب المستثمرون بحماية أقوى — مما يخلق فجوة واسعة بين العرض والطلب.
بعض شركات الخزائن تتجه الآن بالكامل نحو التحول. شركة ProCap Financial، التي يملكها أنتوني بومبليانو، وتختص في البيتكوين، تمتلك 5007 بيتكوين بقيمة تقريبية تبلغ 343 مليون دولار، لكن رأس مالها السوقي لا يتجاوز 214 مليون دولار. بعد أن انخفض سهمها بنسبة 75% خلال العام الماضي، أعلن بومبليانو عن خطط لدمج ProCap مع منصته المالية الشخصية CFO سيلفيا، موضحًا أن الشركة المدمجة ستكون أول شركة "مالية وكيلة" مدرجة علنًا تركز على مساعدة المستثمرين المستقلين في إدارة أصولهم.
ما إذا كانت هذه التحولات تمثل تطورًا استراتيجيًا أو محاولة للهروب من قيود الميزانية العمومية لا تزال غير واضحة. خلال سوق الصعود، كانت ارتفاعات أسعار الرموز تخفي ضعفًا هيكليًا. ومع تذبذب البيتكوين حول 68000 دولار واتجاهه نحو الانخفاض، تواجه نموذج خزائن الأصول الرقمية اختبارًا أكثر جدية حتى الآن.
