كتابة: مات هوجان، المدير التنفيذي للاستثمار في Bitwise
ترجمة: 金色财经
في الأسواق المالية، غالبًا ما تكون أعلى عوائد زائدة (الألفا) مصدرها الانحرافات السلوكية. المستثمرون دائمًا يرتكبون أخطاء، وإذا استطعت استغلال هذه الأخطاء، يمكنك تحقيق عوائد كبيرة.
أكثر انحراف سلوكي أفضله هو تأثير التثبيت: الناس يلتصقون بالمعلومات التي يواجهونها أولاً. لهذا السبب يضع التجار سعرًا بقيمة 9.99 دولار بدلاً من 10.00 دولار — لأنك تسمع أولاً "9"، وعقلك يظل مربوطًا به.
كما أن تأثير التثبيت هو أحد الأسباب التي دفعتني لاتخاذ قرار العمل بدوام كامل في مجال التشفير في عام 2018. حينها، كان معظم الناس لا يزالون يعتبرون العملات المشفرة مزحة. أول مرة تعرفوا على هذا المجال كانت في فضيحة طريق الحرير عام 2013، وإفلاس Mt. Gox في 2014، وشهدوا تقلباته الحادة من صعود وهبوط. لحسن الحظ، نصحني بعض الأشخاص الذين أثق بهم أن أتعامل بجدية مع التشفير. عندما غصت في جوهره، وتخلّصت من الأحكام المسبقة، صدمت تمامًا من مدى تطوره، وأن الفرص فيه أكبر بكثير مما يعتقده الكثيرون، الذين لا زالوا يعيشون في انطباع 2014.
وفي هذه اللحظة، عاد ذلك الشعور المألوف ليهاجم من جديد.
الجميع يناديك
نظرة حول العالم تظهر أن وول ستريت تصرخ بجنون: التمويل يتجه نحو البلوكشين. ليس جزءًا صغيرًا، بل الكل.
في يوليو الماضي، أطلق رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، بول أتانك، "مشروع التشفير" (Project Crypto)، بهدف تحديث تنظيم الأوراق المالية بالكامل، وبحسب قوله، جعل السوق المالية الأمريكية "تنتقل إلى السلسلة". والسوق بالفعل بدأ يفعل ذلك:
في أكتوبر، أعلن لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة BlackRock، أننا في بداية "تشفير جميع الأصول".
قبل أسبوعين، أطلقت BlackRock على أكبر بورصة لامركزية، Uniswap، صندوق سندات حكومية مشفر، وبلغت أصوله الآن أكثر من 2 مليار دولار؛ وكجزء من التعاون، استثمرت الشركة أيضًا في رمز Uniswap الأصلي، UNI.
شركة الائتمان العملاقة، Apollo، التي تدير أصولًا بقيمة 700 مليار دولار، تتعاون مع Securitize لتحويل صناديق الائتمان المتنوعة إلى رموز، وتعمل على إطلاقها على 6 سلاسل عامة، وجذبت منذ يناير 2025 أكثر من 100 مليون دولار؛ كما أعلنت مؤخرًا عن نيتها الاستحواذ على حصة بنسبة 9% في بروتوكول الإقراض اللامركزي الرائد، Morph.
جاري العمل على إصدار عملة مستقرة مشتركة بين مؤسسات كبرى مثل JPMorgan، وBank of America، وCitigroup، وWells Fargo.
وفي الوقت نفسه، أطلقت JPMorgan رموز إيداع على شبكة Coinbase’s Base؛ وFidelity توظف مدير صندوق DeFi… وغيرها من الأخبار لا تنتهي.
حجم الأموال المعنية مذهل: حجم صناديق ETF يقدر بـ 30 تريليون دولار؛ سوق الأسهم بـ 110 تريليون دولار؛ سوق السندات بـ 145 تريليون دولار. بالمقارنة، السوق العالمية للتشفير المشفر حاليًا لا تتجاوز 20 مليار دولار. وإذا كان لاري فينك على حق — "كل سهم، وكل سند… سيتم تحويله إلى رموز" — فهذا يعني أن السوق يمكن أن ينمو بمقدار 10,000 مرة، وما زال هناك مجال لذلك.
الانقسام الكبير
لكن، المستثمرون التقليديون لا يسمعون شيئًا.
هم لا يسمعون بسبب تأثير التثبيت. عندما يرون التشفير، لا تزال أذهانهم مرتبطة بصورة التمرد، والوشوم، وركوب الأمواج. لم يدركوا أن هؤلاء الأشخاص قد حلقوا لحاهم، وارتدوا بدلات، ويعملون على بناء البنية التحتية التي ستدعم سوق رأس المال القادم.
المضحك أن المستثمرين في التشفير أنفسهم يبدو أنهم لا يسمعون أيضًا. يعانون من متلازمة "الذئب جاء"، فهم قد سمعوا وعود دخول المؤسسات لوقت طويل، وأصبحوا غير مبالين.
لكن البيانات لا تكذب. انظر إلى رسم بياني لنمو الأصول الواقعية (RWA) المرمزة، وهو أكثر انحدارًا من جبل إيفرست.
قيمة الأصول الواقعية المرمزة (RWA)
المصدر: إدارة أصول Bitwise، RWA.xyz؛ الفترة: 1 يناير 2020 – 31 ديسمبر 2025؛ ملاحظة: تم استبعاد مزودي العملات المستقرة مثل Circle وTether عمدًا.
اغتنام الفرص
بعد إدراك ذلك، التحدي هو كيف تحقق أرباحًا بدقة. لأن هناك العديد من القضايا الكبرى لا تزال معلقة، مثل:
هل ستتجه قيمة التوكنات إلى البروتوكولات الأساسية مثل إيثريوم وسولانا، أم أن مساحة الكتل L1 تتشابه وتصبح متماثلة؟
إذا كانت القيمة تتركز في الشبكات العامة، هل ستتفوق شبكات مثل Canton وTempo على الشبكات الخاصة؟
مع تبني BlackRock وApollo DeFi، هل ستنطلق سوق رموز DeFi، أم أن مشاكل اقتصاديات الرموز ستعوق ذلك؟
إذا كانت القيمة تتركز في شركات البناء داخل النظام البيئي وليس في الشبكة العامة، فمن المستفيد أكثر: عمالقة التقليد مثل BlackRock وJPMorgan، أم المؤسسات الأصلية في التشفير؟
لديّ آراء في هذه الأسئلة، وسأكتب عنها في مقالات قادمة خلال الأشهر المقبلة. لكن، بصراحة، أغلب الإجابات هي: لا أحد يعرف الآن.
ما أنا متأكد منه فقط هو: هناك فجوة هائلة بين وعي السوق وواقع الصناعة.
برأيي، هذه الفجوة تمثل فرصة كبيرة — ليست في محاولة اختيار الفائزين مبكرًا، بل في الانتشار الواسع عبر القطاع أثناء تصحيح السوق وتقييمه بشكل خاطئ لهذا التحول الهيكلي.
أكبر فرص الألفا دائمًا تظهر عندما يكون الإجماع على قصة قديمة، والواقع قد تقدم بالفعل، والمستثمرون لا زالوا مربوطين بالقصة القديمة.
وفي الوقت الحالي، التشفير في هذه المرحلة. إذا استطعت أن ترى جوهره، فالفرص أمامك لا حصر لها.
