إذا كنت تريد فهم طفرة الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات في عام 2026، لا تقتصر على النظر إلى وحدات معالجة الرسوميات، أو الميجاواط، أو إعلانات التراكم.
انظر إلى سوق السندات.
ظهرت هذه المقالة لأول مرة في Miner Weekly، النشرة الإخبارية الأسبوعية التي تقدمها Blocksbridge Consulting وتختار آخر الأخبار في مجال الطاقة والحوسبة والبنية التحتية وتحليل البيانات من The Energy Mag. يمكن الاطلاع على المقال الأصلي هنا.
خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، تم إصدار أكثر من 33 مليار دولار من السندات طويلة الأجل من قبل قائمة قصيرة من شركات تعدين البيتكوين/البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وشركات المرافق وتوليد الطاقة — وذلك باستثناء السندات القابلة للتحويل. هذا ليس تخفيفًا لحقوق الملكية. إنه دين صعب: كوبونات ثابتة؛ استحقاقات حقيقية؛ مصاريف فائدة حقيقية.
والفرق بين من يدفع 4% ومن يدفع 9% يخبرك تقريبًا بكل شيء عن كيفية تقييم السوق لسباق تسلح مراكز البيانات.
نادي الـ 9%: بنية تحتية للذكاء الاصطناعي وبيتكوين
في نهاية العائد المرتفع، رأس المال ليس رخيصًا.
أصدرت CoreWeave ما يلي:
- 2.0 مليار دولار بنسبة 9.25% (مايو 2025)
- 1.75 مليار دولار بنسبة 9.00% (يوليو 2025)
Applied Digital: 2.35 مليار دولار بنسبة 9.25% (نوفمبر 2025)
TeraWulf: 3.2 مليار دولار بنسبة 7.75% (أكتوبر 2025)
Cipher Mining (NASDAQ: CIFR):
- 1.4 مليار دولار بنسبة 7.125% (نوفمبر 2025)
- 2.0 مليار دولار بنسبة 6.125% (فبراير 2026)
صفقة Cipher في فبراير مثيرة للاهتمام. خلال ثلاثة أشهر فقط، تحسن سعرها بنسبة نقطة مئوية كاملة حتى مع مضاعفة إصدارها بملياري دولار. هذا يشير إلى أن هناك لا يزال طلب على الائتمان المدعوم بالحوسبة، خاصة عندما تكون هناك عقود استضافة وطلبيات طاقة قائمة.
لكن، عند النظر بشكل أوسع ومقارنته بالمرافق المراقبة ومنتجي الطاقة المنظمة، يتضح الأمر أكثر.
عالم 4–5%: عمالقة الطاقة القدامى
الآن، انظر إلى الجانب الآخر من الميزانية.
شركة Dominion Energy (NYSE: D): عدة شرائح بين 4.6% و5.65%
شركة NRG Energy (NYSE: NRG): غالبًا بين 4.7% و6.0%
شركة Vistra: 2.25 مليار دولار بنسبة 4.70% و5.35%
شركة Southern (NYSE: SO): عدة إصدارات مجمعة حول 4%–5.5%
شركة Constellation Energy (NASDAQ: CEG): 2.75 مليار دولار في يناير 2026، متعددة الشرائح، غالبًا أقل من 5% حسب الاستحقاق
نفس البيئة الاقتصادية. نفس منحنى الخزانة. تسعير ائتماني مختلف.
الرسالة من المقرضين واضحة: الأحمال المنظمة والتوليد المتعاقد عليه لا تزال تُعامل على أنها بنية تحتية. أما الذكاء الاصطناعي وبيتكوين، حتى مع وجود اتفاقيات شراء طويلة الأجل، لا تزال تُعامل على أنها ائتمان للنمو.
قصة الفارق في السعر هي قصة التصنيف الائتماني
إذا قمت بترتيب هؤلاء المصدرين حسب الكوبون، ستحصل على سلم مخاطرة تقريبي:
- 4%–5%: المرافق المنظمة ومنتجو الطاقة المتنوعون
- 5%–6%: المولدون المستقلون الأقوى
- 6%–9%: معدنو البيتكوين ومبنو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي
المرافق المنظمة ومنتجو الطاقة المعروفون عادةً ضمن فئة الاستثمار، مع تاريخ تشغيل طويل، تدفقات نقدية متوقعة (غالبًا منظمة)، وطلب مؤسسي عميق على أوراقهم المالية.
أما الجانب الآخر، فالأسماء الجديدة في مجال "الحوسبة" — خاصة تلك التي لا تزال تتوسع، أو تبني، أو تثبت متانة قاعدة عملائها — غالبًا ما تكون تقترض كائتمان عالي العائد / مضاربة. حتى مع وجود عقود حقيقية، لا يزال السوق يضع في الاعتبار مخاطر التنفيذ، وإعادة التمويل، وحقيقة أن النفقات الرأسمالية تستهلك النقد قبل أن تخلق نقدًا.
لماذا هذا القدر من الديون بسرعة؟
الخيط المشترك ليس دورات العملات المشفرة. إنه طلب مراكز البيانات.
تقوم المرافق الآن بمراجعة خطط رأس المال بشكل علني لزيادة الإنفاق. شركة Southern تتوقع الآن خطة استثمارية بقيمة 78.1 مليار دولار حتى 2030، مع 15.9 مليار دولار في 2026 وحدها — مع الإشارة صراحة إلى النمو المتوقع في الأحمال من مراكز البيانات. شركة Dominion أيضًا أشارت إلى إصدار ديون طويلة الأجل بمليارات الدولارات (بين 6 مليارات و9.5 مليار دولار في 2026) لدعم توسعة البنية التحتية التي يقودها عملاء مراكز البيانات الجدد الكبيرة.
أما على جانب الذكاء الاصطناعي، فالأمر أبسط: تأمين الطاقة أولاً، وتحديد كيفية تحقيق الإيرادات لاحقًا.
بالنسبة للمعدنين الذين يتحولون إلى الحوسبة عالية الأداء، فإن عبء الدين يصبح جسرًا بين تدفقات البيتكوين القديمة ومستأجري الذكاء الاصطناعي المستقبلي — على افتراض أن هناك تدفقات نقدية من تعدين البيتكوين. بالنسبة للاعبين في مجال الذكاء الاصطناعي مثل CoreWeave، الأمر يتعلق بالتوسع قبل تحقيق الإيرادات بموجب عقود مقدمي الخدمات السحابية الكبرى.
فقاعة أم دورة استثمار رأسمالي فائقة؟
هذه مسألة أكبر معلقة فوق كل هذا.
إذا استمر الطلب على الذكاء الاصطناعي، فقد تبدو هذه الكوبونات منطقية تمامًا. يتم إعادة تمويل الديون بأسعار أقل. تقدر الأصول. يصبح نقص الطاقة هو العائق.
لكن، إذا تباطأ الطلب على الذكاء الاصطناعي — أو فقدت مشاريع مقدمي الخدمات السحابية الكبرى زخمها — فإن عبء ديون 7%–9% المرتبط بأصول الحوسبة المعرضة للتجار قد يصبح مرهقًا بسرعة، خاصة مع اقتصادات تعدين البيتكوين التي توفر قليلًا من الاحتياطيات.
تذكر: معظم استحقاقات هذه الديون تتركز حول 2030–2036. وهذا ليس بعيدًا جدًا في زمن البنية التحتية. لم تعد مجرد قصة طاقة، بل هي قصة ميزانية عمومية أيضًا.
أخبار التنظيم
- ترامب يقول إنه سيرفع معدل الرسوم الجمركية الأمريكية من 10% إلى 15%
- ترامب سيعلن عن صفقات طاقة لمراكز البيانات خلال خطاب حالة الاتحاد
أخبار الأجهزة والبنية التحتية
- ارتفاع صعوبة البيتكوين بنسبة 15% لدفع سعر الهاش أدنى 30 دولارًا/PH/s
- شركة Canaan تستحوذ على حصة Cipher في مناجم البيتكوين في تكساس في صفقة أسهم بقيمة 40 مليون دولار
- شركة Bitfarms تحصل على موافقة محلية للمضي قدمًا في مشروع مركز بيانات الذكاء الاصطناعي في بنسلفانيا
- حريق في ويناتشي، واشنطن مرتبط بنشاط تعدين البيتكوين
أخبار الشركات
- شركة Blue Owl تكافح لتوفير ديون لمركز البيانات CoreWeave للذكاء الاصطناعي بقيمة 4 مليارات دولار
- شركة Bitdeer تفرغ احتياطيات البيتكوين أثناء إعادة تمويل السندات القابلة للتحويل ذات التكاليف الأعلى
- شركة Cipher Mining تعيد تسمية نفسها إلى Cipher Digital لمضاعفة استئجار مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي
- مدير شركة Cipher يحدد خطة 10b5-1 جديدة تغطي حتى 1.5 مليون سهم من CIFR
- شركة NextEra Energy ستجمع 2 مليار دولار في وحدات حقوق ملكية لتمويل مشاريع الطاقة
أخبار مالية
- شركة Tether تعيد التموين على Bitdeer في صفقة شراء بقيمة 42 مليون دولار بعد البيع بالقرب من ذروة 2025
- شركة CoreWeave تسعى للحصول على قرض بقيمة 8.5 مليار دولار مع تكدس ديون البنية التحتية للذكاء الاصطناعي
- إيرادات Nvidia تتجاوز 216 مليار دولار مع ارتفاع مبيعات مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي بفضل Ramp Lifts من Blackwell
- شركة Hut 8 تلتزم بـ 4533 بيتكوين مقابل قرض بقيمة 200 مليون دولار من Coinbase مع تراجع سعر البيتكوين
- شركة American Bitcoin تتجاوز 6000 بيتكوين بعد إنتاج الربع الرابع وشراء أجهزة الصراف الآلي
