Citi أطلقت في يونيو منصة قائمة على البلوكتشين للأسهم قبل الطرح العام الأولي، لمعالجة كيفية تداول العملاء الأثرياء لحصص في الشركات الخاصة دون كشف جداول رأس المال للسوق الأوسع من خلال بناء نظام مغلق لا يراه إلا الأطراف المعتمدة. يرى مارك بويرون، الرئيس التنفيذي لـ Polygon Labs، أن هذا التصميم يستبدل السيولة بالخصوصية، قائلاً لـ FinanceFeeds إن حصر الأسهم داخل نظام خاص واحد يحد من المشترين إلى القلة الموجودة داخله بالفعل. يوجه النقد إلى التوتر المركزي في الأسواق الخاصة المرمزة، حيث أظهر تقرير أبرز هذا الأسبوع أن سوق الأصول الواقعية المرمزة يبلغ حوالي 60 مليار دولار، ومع ذلك فإن 32.9 مليار دولار موزعة على 910 أصول سجلت نشاط تحويل أسبوعي صفري.
بويرون يفصل الخصوصية عن عزل الشبكة
تعتمد حجة بويرون على فصل الخصوصية كمشكلة تشفيرية عن تصميم الشبكة. يذكر أن إثباتات المعرفة الصفرية يمكن أن تسمح لجهة تنظيمية أو طرف مقابل بالتحقق من أن التحويل صحيح وأن المشتري مؤهل دون رؤية شروط الصفقة، بينما تُفرض الأهلية على مستوى الأصل بحيث لا تتم التسوية إلا في محافظ تستوفي شروط المصدر. يعمل كلاهما على الشبكات المفتوحة، كما يقول، مما يعني أن البنك يمكنه الحفاظ على السرية دون حبس الأصل في دفتر الأستاذ الخاص به.
الفرق مهم لأن الأصل يقع في دفتر أستاذ مؤسسة واحدة في الأنظمة المغلقة، وتصبح السرية نتاجًا ثانويًا للجدران بدلاً من أن تكون ميزة تصميمية. هذا يترك المشترين المؤهلين بالكامل غير قادرين على الوصول إلى الأصل ما لم يكونوا بالفعل عملاء للبنك الذي يحتفظ به. يوضح بويرون أن الكون القانوني المؤهل للأمن الخاص لا يتغير — يظل المشترون مستثمرين معتمدين أو مؤهلين أو مستثمرين غير أمريكيين مؤهلين بموجب الإعفاءات ذات الصلة.
فقط 62 أصلًا تمثل 88% من قيمة السوق المرمزة، وفقًا للتقرير. ديفيد تايلور، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة الترميز EtherFuse، وصف القطاع بأنه "غرفة انتظار" بدلاً من سوق في التقرير الذي نقلته فوربس.
حدود قانون الأوراق المالية تنطبق على السلسلة
يسلم بويرون بأن قانون الأوراق المالية يحدد الحدود وينطبق على السلسلة. في بيان صادر في يناير، أكد المنظمون الأمريكيون أن الورقة المالية تظل ورقة مالية بمجرد ترميزها، مع نفس قيود التحويل وقواعد الأهلية المرفقة. قال: "أي شخص يخبرك أن التكنولوجيا توسع من يمكنه قانونيًا شراء سهم خاص فهو يبيع شيئًا".
ما يتغير هو التوزيع والتكلفة والتسوية في مرحلة ما بعد الأهلية. الأصل المعزول لا يحصل أبدًا على تسعير لأن صناع السوق لن يلتزموا برأس مال لشيء لا يمكنهم نقله خارج مكان واحد، كما يجادل. يشير إلى الصناديق المؤسسية المرمزة مثل BUIDL من BlackRock، التي تتم تسويتها وتتحرك عبر شبكات عامة بما في ذلك Polygon، كدليل على أن منتجًا منظمًا يمكن أن يعمل على مسارات مفتوحة دون التخلي عن الامتثال.
سيتي تحتفظ بالسيطرة على KYC والامتثال
لا ينازع بويرون في أن سيطرة سيتي على KYC والامتثال وموافقة المصدر هو ما يتوقعه عملاء البنك المنظم والمشرفون، واصفًا إياه بأنه "مسؤول" بدلاً من "متخلف". يسمح بأن النظام المغلق هو الخيار الصحيح عندما يكون المنتج أول من يدخل السوق ويحتاج إلى يقين تنظيمي كامل.
قالت سيتي إنها تريد من مؤسسات أخرى الانضمام إلى المنصة، مما سيعمق مجموعة المشترين بمرور الوقت. السؤال المفتوح هو ما إذا كان ذلك سيتحقق أم أن كل بنك سيبني سياجه الخاص. بالنسبة لبويرون، الذي تمتلك شبكة Polygon الخاصة به مصلحة مباشرة في اختيار البنوك للمسارات العامة، فإن الخطر هو البقاء مغلقًا بمجرد أن تكون الأدوات اللازمة ليكون مفتوحًا ومتوافقًا موجودة بالفعل.
الأسئلة الشائعة
ما الذي أطلقته سيتي في يونيو؟
أطلقت سيتي في يونيو منصة قائمة على البلوكتشين للأسهم قبل الطرح العام الأولي تتيح للعملاء الأثرياء تداول حصص في الشركات الخاصة من خلال نظام مغلق لا يراه إلا الأطراف المعتمدة.
لماذا ينتقد مارك بويرون تصميم منصة سيتي؟
يجادل مارك بويرون بأن النظام المغلق يستبدل السيولة بالخصوصية عن طريق حصر الأسهم داخل نظام خاص واحد، مما يحد من المشترين إلى القلة الموجودة داخله بالفعل، بينما يمكن لإثباتات المعرفة الصفرية والأهلية القابلة للبرمجة توفير السرية على الشبكات المفتوحة.
ماذا أكد المنظمون الأمريكيون بشأن الأوراق المالية المرمزة في يناير؟
في بيان صادر في يناير، أكد المنظمون الأمريكيون أن الورقة المالية تظل ورقة مالية بمجرد ترميزها، مع نفس قيود التحويل وقواعد الأهلية المرفقة.
