يتوقع كريستوفر هودج، كبير الاقتصاديين الأمريكيين لدى ناتكسيس، أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي تثبيت أسعار الفائدة طوال عام 2026، إذ تظل التضخم هي المحور الأساسي للتركيز لدى البنك المركزي تحت قيادة كيفن وارسح. وفي مقابلة مع كيتكو نيوز، قال هودج إن لدى الاحتياطي الفيدرالي حالة من عدم اليقين في التمييز بين صدمات أسعار خارجية مؤقتة وبين ديناميكيات التضخم المحلي الكامنة، مشيرًا إلى أن الإسكان يمثل 35% من وزن مؤشر أسعار المستهلك، وأن ضغوط الأجور تسجل بين 3% و3.5%. كما تناول هودج، الذي شغل سابقًا منصب كبير الاقتصاديين في بنك نيويورك الفيدرالي ومديرًا مساعدًا لأوروبا وآسيا الأوراسية في وزارة الخزانة، مخاوف من أن تؤدي بدايته المتشددة المتحفظة إلى الحد من مرونة السياسة، وناقش كذلك كيف أدت سياسات التجارة والعقوبات الأمريكية إلى تسريع مشتريات البنوك المركزية من الذهب منذ 2022.
توقعات ناتكسيس: إطالة توقف رفع أسعار الاحتياطي الفيدرالي حتى 2026
صرح هودج بأن دالة رد فعل الاحتياطي الفيدرالي تركز على "التضخم بشكل غير متناسب" في الأجلين القريب والبعيد. وقال: "لم نعد إلى مستوى التضخم المستهدف منذ أكثر من خمس سنوات، والصدمات الضاغطة على الأسعار التي رأيناها خلال العامين الماضيين، سواء من الرسوم الجمركية أو الآن من صدمة الطاقة، دفعت الأسعار في اتجاه واحد، وهو الصعود".
وأوضح الاقتصادي أن على الاحتياطي الفيدرالي فصل الصدمات الخارجية المؤقتة عن التضخم المحلي المستمر. وقال هودج، مشيرًا إلى الديناميكيات التضخمية المحلية الكامنة: "من وجهة نظري، لا يبدو أنها تتسارع". وأضاف أن الإسكان، الذي يمثل نحو 35% من وزن مؤشر أسعار المستهلك، يُظهر قياسات آنية ضعيفة قد تجعلها "أكثر ليونة قليلًا" في الأشهر المقبلة.
وتشكل ضغوط الأجور نسبة كبيرة من مؤشر "سوبر كور". وقال هودج: "الأجور تعمل عند نحو 3% إلى 3.5%، وهذا عند مستوى يتسق مع تضخم يقارب 2%". وأضاف: "أعتقد أنه على الأرجح الخطوة الأكثر حذرًا بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي هي الانتظار حتى يصبح لديه فهم أفضل لكيفية تسرب هذه الصدمات الخارجية إلى المؤشر الأساسي قبل اتخاذ أي إجراء. ولهذا السبب وضعت توقفًا ممتدًا في توقعاتي طوال 2026".
هودج يثير تساؤلات بشأن تموضع وارسح المتشدد مبدئيًا
أعرب هودج عن قلق من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارسح قد يكون حدّ خيارات السياسة من خلال تصريحاته الافتتاحية. وقال: "هل كان وارسح متشددًا إلى هذا الحد في اجتماعه الأول، مبينًا حقًا ومؤكدًا بعلامات قوية بخط غامق ومائل وبعلامة تعجب أن اللجنة ملتزمة باستقرار الأسعار، ولا سيما في نهاية البيان الرسمي؟ هل يضع لنفسه فخًا للمصداقية؟" وتساءل هودج.
وشكك الاقتصادي فيما إذا كانت لهجة وارسح حول استقرار الأسعار تخلق ضغطًا للاستجابة لقراءات التضخم. وقال هودج: "إذا حصلنا على مؤشر أسعار المستهلك أعلى من المتوقع ربما خلال القراءتين القادمتين، فهل سيتعين على الاحتياطي الفيدرالي أن يتفاعل مع ذلك لأن وارسح رسم لهم الطريق ودفعهم إلى الزاوية؟"
وبخصوص التوجيهات المستقبلية، أشار هودج إلى أن وارسح "كان مقتصدًا جدًا" في أي نوع من التوجيهات المستقبلية. وشرح أن التوجيهات المستقبلية قد تكون فعالة، لكن "ليس من المؤكد أنها أداة فعالة في الوقت الراهن" لأن صناع القرار "غير متأكدين مما قد يحدث لاحقًا في الطريق".
موقف وارسح التاريخي في السياسة يُظهر تشددًا متسقًا
حلل هودج تموضع وارسح في مساره المهني بشأن السياسة النقدية. وقال: "كان وارسح صريحًا بأنه يميل إلى التيسير مرتين في مسيرته. المرة الأولى كانت عندما كان مرشحًا نهائيًا لمنصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في 2017. والمرة الثانية كانت عندما كان مرشحًا نهائيًا لمنصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في 2025".
واقترح الاقتصادي أن التصريحات المتشددة الأخيرة من وارسح تمثل "عودة إلى متوسط ما كان عليه خلال مسيرته". وأشار هودج إلى أن وارسح "كان يقول على نحو ثابت تقريبًا — ربما ليس صراحة كما يفعل مؤخرًا — إن التضخم خيار، وإن التضخم دالة للسياسة النقدية. وقد كرر تلك الكلمات في جلسة تأكيد تعيينه. ومن المؤكد أنه أعاد إحياء هذا الشعور في أول مؤتمر صحفي له بشأن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية".
واعترف هودج بأن تصريحات وارسح المائلة إلى التيسير خلال عمليات اختيار رئيس الاحتياطي الفيدرالي قد تعكس "التحدث إلى جمهورك"، نظرًا لتفضيل الرئيس دونالد ترامب المعلن لأسعار الفائدة المنخفضة. وقال هودج: "لقد قلنا جميعًا أشياء في مقابلات العمل ربما لا نصدقها بالكامل، لكننا نحاول الاستفادة منها إلى أقصى حد".
سياسات الولايات المتحدة تقود طلب البنوك المركزية على الذهب منذ 2022
ذكر هودج أن غزو روسيا لأوكرانيا في 2022 كان بمثابة محفز لمشتريات البنوك المركزية من الذهب، لكن السياسات الأمريكية عززت هذا الاتجاه. وقال: "تم تحفيز التنويع بعيدًا عن الدولار بالفعل بفعل أحداث 2022، لكنه تفاقم أيضًا بسبب صناعة سياسات متقلبة في الولايات المتحدة منذ ذلك الحين".
وقال هودج: "إن الولايات المتحدة شريك دولي أقل قابلية للتنبؤ، ولا سيما فيما يتعلق بالتجارة، ولذلك فمن المنطقي أنه إلى الحد الممكن [تقلل البنوك المركزية] تعرضها للدولار". ووصف التحول بأنه أقرب إلى "الانسحاب الهادئ" مع إظهار البنوك المركزية "غيابًا لإعادة الاستثمار في مراكز الدولار" بدل البيع الصريح.
وأشار هودج إلى أنه رغم انخفاض الطلب على الأصول الرسمية المقومة بالدولار، "لا يزال لا يوجد بديل عن القطاع الخاص الأمريكي، الذي يظل الأكثر ديناميكية ومرونةً وابتكارًا في العالم. وينبغي أن يدعم ذلك الطلب على الدولار حتى لو كان الطلب على الأصول الرسمية أخف قليلًا بشكل هامشي".
الأسئلة الشائعة
ما توقعات ناتكسيس لأسعار فائدة الاحتياطي الفيدرالي في 2026؟
يتوقع كريستوفر هودج، كبير الاقتصاديين الأمريكيين لدى ناتكسيس، أن يواصل الاحتياطي الفيدرالي تثبيت أسعار الفائدة طوال 2026 بينما يراقب البنك المركزي ديناميكيات التضخم ويفصل بين صدمات أسعار خارجية مؤقتة وبين ضغوط التضخم المحلية الكامنة.
لماذا تزيد البنوك المركزية مشتريات الذهب؟
بحسب هودج، تسارع طلب البنوك المركزية على الذهب بعد غزو روسيا لأوكرانيا في 2022، واستمر مدفوعًا بسياسات التجارة والعقوبات الأمريكية التي جعلت الولايات المتحدة "شريكًا دوليًا أقل قابلية للتنبؤ". وتقلل البنوك المركزية تعرضها للدولار عبر خفض إعادة الاستثمار بدل البيع الصريح.
ما مؤشرات التضخم التي يراقبها الاحتياطي الفيدرالي؟
قال هودج إن الاحتياطي الفيدرالي يراقب الإسكان، الذي يمثل 35% من وزن مؤشر أسعار المستهلك، وضغوط الأجور التي تسجل بين 3% و3.5%. وأشار إلى أن هذه المستويات تتسق مع هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% للتضخم ولا تُظهر أي علامات على فرط السخونة في ديناميكيات التضخم المحلية الكامنة.
