حجم القروض في الربع الأول يتضاعف؛ برنشتاين يعيد تأكيد هدف 67 دولارًا

سجّلت Figure Technology Solutions (FIGR) 2.9 مليار دولار في حجم القروض خلال الربع الأول من 2026 يوم الإثنين، بزيادة 113% على أساس سنوي، ما دفع شركة أبحاث ووساطة Bernstein إلى إعادة تأكيد تصنيفها Outperform وسعرها المستهدف 67 دولاراً للسهم، في إشارة إلى ارتفاع يقارب 72% من سعر FIGR الحالي البالغ 38.97 دولاراً. وبلغ صافي الإيراد المعدّل للشركة 167 مليون دولار في الربع الأول، متجاوزاً التوقعات الإجماعية بنسبة 6% وبزيادة 92% على أساس سنوي. وجّهت الإدارة نطاق أحجام القروض للربع الثاني عند 3.8 مليار دولار إلى 4.1 مليار دولار، أي أعلى بنحو 35% من الربع الأول.

أداء Figure المالي في الربع الأول

وصل EBITDA المعدّل لدى Figure إلى 82.7 مليون دولار — أي هامش يقارب 50% — متجاوزاً تقدير الإجماع البالغ 80 مليون دولار تقريباً. ومع ذلك، فاتت EPS المخفّضة وفق المعايير المحاسبية GAAP التوقعات بنسبة 9% عند 0.18 دولار، مدفوعاً بتعويضات قائمة على أساس الأسهم بقيمة 26 مليون دولار، بانخفاض من 40 مليون دولار في الربع الرابع من 2025.

أشار محللو Bernstein بقيادة Gautam Chhugani في مذكرة يوم الثلاثاء إلى العملاء إلى أن نطاق توجيهات حجم قروض الربع الثاني لم يكن مفاجئاً، نظراً لأن أحجام أبريل وحدها بلغت نحو 1.34 مليار دولار، وهو رقم شهري قياسي للشركة.

نمو منصة Figure Connect

كانت النقطة الهيكلية الأهم في هذا الربع هي Figure Connect، وهي منصة الشركة لسوق إنشاء الائتمان القائمة على تقنية البلوك تشين. مثّلت المنصة 56% من إجمالي أحجام القروض، بارتفاع من 54% في الربع السابق، إذ نمت شبكة شركاء التوزيع إلى 387. شملت الإضافات الجديدة Flagstar Bank، وهو واحد من أكبر 35 بنكاً في الولايات المتحدة من حيث الأصول، وأكبر سادس مقرض للرهون العقارية في الولايات المتحدة.

ظلت نسبة صافي الاستقطاع عند 3.8% دون تغيير رغم ارتفاع حصة القروض الأولى إلى 20% من إجمالي الأحجام، وهو تحول في التكوين عادة ما يضغط على الهوامش في نشاط إقراض تقليدي.

أطروحة Bernstein الاستثمارية

جادل محللو Bernstein بأن بيانات الربع الأول ينبغي أن تدفع المستثمرين إلى إعادة صياغة طريقة تعاملهم مع السهم. وصفوا النتائج بأنها “صفر تعرض لمخاطر العملات المشفرة (crypto beta)، مع صعود كامل من حيث التحويل إلى رموز (tokenization)”. وقالت الشركة إن FIGR يُفهم بشكل أفضل باعتباره منصة أسواق رأس المال القائمة على البلوك تشين التي تجمع رسوم المنصة، حيث إن الارتفاع المتزايد في الحصة التي تحققها Figure Connect من أحجام القروض هو المحرك المركزي للأرباح عبر الرافعة التشغيلية. وبناءً على ذلك، تسعّر Bernstein السهم عند 25 ضعفاً لـ EBITDA المقدّر لعام 2027، وهو علاوة على البورصات التقليدية ونظرائها في قطاع العملات المشفرة، بما يعكس أطروحة النمو الهيكلية.

مؤشرات التحويل إلى رموز والنظام البيئي

تضيف مؤشرات النظام البيئي الأوسع وزناً لهذا الطرح. سجلت YLDS، وهي ورقة مالية رمزية مدرة للعائد مُسجّلة لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC وتستند إلى سندات خزانة قصيرة الأجل، مستوى 598 مليون دولار في المعروض، بزيادة 80% على أساس ربع سنوي. كما تطابقت أرصدة Democratized Prime، التي تعيد توجيه اقتصاديات إقراض الأسهم إلى المساهمين، لتصل إلى 368 مليون دولار، بزيادة 79% على أساس ربع سنوي.

ساهمت قروض الشركات الصغيرة بمبلغ 60 مليون دولار في الربع، لتشكّل أول فترة ذات مغزى من حيث النشاط. كما تعمل Figure على توسيع مجموعة منتجاتها بما يتجاوز قروض حقوق الملكية المنزلية إلى الإقراض بالسيارات وفئات إضافية من الرهون العقارية.

سجل تغطية المحللين

تغطي Bernstein Figure منذ بدء التغطية في أكتوبر 2025 بسعر مستهدف قدره 54 دولاراً، مع وصفها بأنها الرائدة في الفئة بنسبة تقارب 75% من سوق الائتمان الخاص المحوّل إلى رموز. تم رفع السعر المستهدف إلى 72 دولاراً في يناير 2026 عندما أعلنت Bernstein أن FIGR هو أفضل اختيار لها لهذا العام، لكنه جرى تعديله إلى السعر الحالي 67 دولاراً في مارس 2026.

أنهت Figure طرحها الأولي للاكتتاب (IPO) عند 36 دولاراً للسهم في سبتمبر 2025، مع تقييم تجاوز 7 مليارات دولار عند الإدراج. وتداولت أسهم FIGR عند 38.97 دولاراً يوم الثلاثاء، منخفضة 4.6% منذ بداية العام، مقابل مكاسب 8.3% في مؤشر S&P 500. ويبلغ نطاق السهم خلال 52 أسبوعاً من 25.01 إلى 78.00 دولاراً.

الأسئلة الشائعة

ما الذي دفع نمو حجم قروض Figure في الربع الأول؟ نشرت Figure 2.9 مليار دولار في حجم قروض الربع الأول من 2026، بزيادة 113% على أساس سنوي، مع صافي إيراد معدّل قدره 167 مليون دولار (أعلى بنسبة 6% من الإجماع) وEBITDA معدّل بلغ 82.7 مليون دولار عند هامش يقارب 50%، وفقاً لإعلان نتائج الشركة.

ما هي Figure Connect ولماذا تهم؟ Figure Connect هي منصة الشركة لسوق إنشاء الائتمان القائمة على تقنية البلوك تشين، والتي شكلت 56% من إجمالي أحجام القروض في الربع الأول (ارتفاعاً من 54% في الربع الرابع من 2025) مع شبكة شركاء توزيع تضم 387 بنكاً ومقرضاً. وقد أبرزت Bernstein هذه المنصة باعتبارها المحرك المركزي للأرباح عبر الرافعة التشغيلية، مع الحفاظ على نسبة صافي استقطاع ثابتة عند 3.8% رغم التحول نحو قروض أعلى حصة من القروض الأولى.

لماذا وصفت Bernstein Figure بأنها تمتلك “صفر تعرض لمخاطر العملات المشفرة (crypto beta)، وصعوداً كاملاً من حيث التحويل إلى رموز (tokenization)”؟ أعادت Bernstein توصيف Figure على أنها منصة لأسواق رأس المال قائمة على البلوك تشين تجمع رسوم المنصة، وليس مشروع إقراض تقليدي، مع تسعير السهم عند 25 ضعفاً لـ EBITDA مقدّر لعام 2027. ويعكس ذلك أطروحة النمو الهيكلية المدفوعة بارتفاع الحصة التي تحققها Figure Connect من أحجام القروض وبمقاييس النظام البيئي: وصلت إمدادات رمز YLDS إلى 598 مليون دولار (بزيادة 80% على أساس ربع سنوي)، وبلغت أرصدة Democratized Prime 368 مليون دولار (بزيادة 79% على أساس ربع سنوي).