في 23 يونيو 2026، لامست شركة ميكرون تكنولوجي (Micron Technology) أعلى مستوى تاريخي لها خلال التداول عند 1,213.56 دولارًا، لتغلق في نهاية اليوم عند 1,211.38 دولارًا، بارتفاع بلغ 6.82% في يوم واحد. وفي اليوم السابق مباشرة، كانت ميكرون قد أعلنت للتو عن شراكة استراتيجية مع شركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي هي أنثروبيك (Anthropic)، تشمل أبعادًا متعددة مثل تطوير التقنيات، والإمداد طويل الأجل، والاستثمارات الرأسمالية.
ومع ذلك، لم تستمر هذه القفزة التاريخية لأقل من 24 ساعة. ففي 24 يونيو، هبطت أسهم ميكرون بشدة فور افتتاح الجلسة، قبل أن تغلق عند 1,051.77 دولارًا، مسجلة انهيارًا يوميًا بنسبة 13.18%، مع بلوغ قيمة التداول 63,370 مليون دولار. وخلال اليوم، سجلت أدنى مستوى عند 1,038.50 دولارًا، لتبلغ قيمة التذبذب 7.14%. ومن ذروة تاريخية عند 1,213.56 دولارًا إلى أدنى مستوى داخل اليوم عند 1,038.50 دولارًا، تجاوزت وتيرة التراجع 14%.
وهذا ليس حدثًا معزولًا. ففي اليوم ذاته، تراجعت مؤشرات أشباه الموصلات في فيلادلفيا 7.9%، وهبطت شركة سان دِسك (SanDisk) بنسبة 13.64%، وتراجعت ويسترن ديجيتال (Western Digital) بنسبة 8.45%، وانخفض سهم ARM بأكثر من 10%، كما هبطت أسهم كوالكوم وApplied Materials وتكساس إنسترومنتس (Texas Instruments) بأكثر من 8%. كما أغلقت ناسداك المركبة على هبوط قدره 2.21%، وتبخر إجمالي القيمة السوقية لأسهم شركات الرقائق عالميًا بمئات المليارات من الدولارات خلال يوم تداول واحد.
هل تسببت عدة عوامل سلبية متزامنة أم أن عاملًا واحدًا هيمن على هذا الانهيار؟
من ناحية آلية الإطلاق المباشر، تتضمن عملية الانهيار في 24 يونيو سلسلة انتقال واضحة. بدأت الأسهم المرتبطة بالذاكرة في أسواق آسيا والمحيط الهادئ بهبوط حاد أولًا، ثم انتقلت حالة الذعر عبر المحيط لتنعكس في تداولات ما قبل افتتاح السوق الأميركي، لتبدأ مؤشرات أشباه الموصلات في فيلادلفيا بالهبوط فور الافتتاح. بالتوازي، واصلت الإشارات المتشددة التي أطلقها بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي في صبغ السوق—لا تزال مستويات التضخم مرتفعة، ليتحول المستثمرون إلى نمط صفقات الملاذ الآمن، ويشرعون في بيع الأسهم التقنية الساخنة التي قادت أداء السوق خلال العام الحالي.
أما الأسباب الأعمق فتتمثل في تراكم ضغوط متعددة. وصف كبير مسؤولي الاستثمار في إدارة الثروات لدى بنك يو بي إس (UBS) Mark Haefele محنة أسهم التكنولوجيا في تقرير بحثي على أنها “ضغط مزدوج”: من جهة، ارتفعت التوقعات بأن تظل أسعار الفائدة عند مستويات مرتفعة، ما يخفض القيمة الحالية للأرباح المستقبلية البعيدة. ومن جهة أخرى، يشعر المستثمرون بالقلق إزاء التقييمات المرتفعة للغاية وعدم اليقين بشأن قدرة استثمارات الذكاء الاصطناعي على تحقيق عوائد فعلية.
ومن زاوية الصناعة، لطالما اعتُبرت شريحة رقائق الذاكرة منتجات شديدة الارتباط بدورات الاقتصاد، إذ تتقلب الأسعار بشكل كبير تبعًا لدورات المخزون والطلب. جاءت الزيادة الحالية من احتياجات هيكلية مدفوعة ببناء بنى تحتية للذكاء الاصطناعي، لكن مخاوف السوق من قمة الدورة لم تختفِ فعليًا. وتُظهر البيانات التاريخية أن عند وصول سهم ميكرون إلى القمة في بداية 2022، كان مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E) لا يتجاوز 9 مرات فقط، ثم انقسم السهم إلى النصف لاحقًا. وفي قمم دورية عام 1984 وعام 2018، كانت مضاعفات السعر إلى الأرباح 15 مرة و5.5 مرات على التوالي. وتكشف هذه القاعدة حقيقة قاسية: غالبًا ما تظهر أسهم الذاكرة بمضاعفات منخفضة عند قمم الدورات، وهي “رخيصة” ظاهريًا، فيبدأ عندها السيناريو الذي يتسبب في خسائر ضخمة للمستثمرين الذين ينخدعون بالمظهر.
إلى أي مدى وصلت توقعات الأرباح؟
من المقرر أن تعلن ميكرون عن تقريرها المالي للربع الثالث من السنة المالية 2026 في ما بعد إغلاق بورصة الولايات المتحدة في 24 يونيو. أما توقعات السوق لهذه التقارير، فقد بلغت مستوى بالغ القرب من الحد الأقصى.
بحسب إجماع المحللين من دراسة FactSet، يُتوقع أن تصل ربحية السهم (EPS) المعدلة لدى ميكرون حتى موسم ما ينتهي في مايو إلى 20.57 دولارًا، مقارنة بـ 1.91 دولارًا خلال الفترة نفسها من العام الماضي، بزيادة تقارب 1,000%. وبالنسبة للإيرادات، يتوقع إجماع محللي بلومبرغ بلوغ 35.5 مليار دولار. وكانت إرشادات ميكرون الرسمية سابقًا أيضًا عند مستويات تاريخية مرتفعة—إيرادات الربع الثالث 33.5 مليار دولار (مع هامش تذبذب قدره 0.75 مليار دولار صعودًا أو هبوطًا)، وهوامش إجمالية بنحو 81%.
ومع ذلك، فإن نطاق التباين في توقعات السوق مثير للدهشة أيضًا. إذ تتراوح توقعات المحللين للإيرادات بين 33.7 مليار دولار و40.9 مليار دولار، بفجوة قدرها 7.0 مليارات دولار. وهذا يعني أنه حتى لو قدمت ميكرون نتائج تطابق إرشاداتها الرسمية، فلن يكون ذلك كافيًا لإرضاء جميع المستثمرين—فما يحتاجه السوق هو أداء يفوق التوقعات.
والأكثر لفتًا للاهتمام هو مسألة استدامة وتيرة النمو. وتشير التوقعات الحالية إلى أن تقرير الربع الثالث قد يمثل قمة مرحلية لنمو ربحية السهم المعدلة. ويُتوقع تباطؤ النمو على أساس سنوي في الربع المالي التالي إلى نحو 725%. وعندما ينخفض معدل النمو من 1,000% إلى مستويات في حدود 700%، ستتغير جذريًا منطق إعادة تسعير التقييمات في السوق.
لماذا واجهت رواية الطلب شكوكًا مفاجئة في السوق؟
على مدار أكثر من عام، تمحور منطق تداول السوق حول “طلب لا نهائي من الذكاء الاصطناعي على HBM”. طالما أعلنت ميكرون نفاد الطاقات الإنتاجية، كان السهم يحصل على قوة دفع صعودية. والواقع أن ذلك حدث فعلاً—فقد تم تخصيص سعات ميكرون السنوية لعام 2026 من HBM3E وHBM4 بالكامل عبر عقود طويلة الأجل، ما يعني أن إمدادات HBM في 2026 بيعت بالكامل. وفي التفاصيل، تم إطلاق شحنات منتج HBM4 الموجه لمنصة إنفيديا Vera Rubin في مارس 2026، وتتفوق وتيرة صعود الإنتاج الكمي بشكل واضح على الجيل السابق.
لكن مع اقتراب نافذة الكشف عن النتائج، يتحول تركيز السوق بشكل منهجي—من “رواية الطلب” إلى “رواية الأداء”. بدأ المستثمرون في طرح سؤال أكثر حدة: هل يوجد الطلب فعلاً، لكن هل يمكن تحويله بالكامل إلى إيرادات وأرباح على أرض الواقع؟
انفجرت هذه الحيرة في هذا التوقيت تحديدًا لأن التقارير المالية القادمة ستكون كافية للتحقق من جودة “سوق الثيران للذاكرة” خلال 18 شهرًا الماضية. وعندما لم يعد السوق يكتفي بوصف “نفاد الطاقات الإنتاجية” على نحو وصفي، وبدأ يتطلب رؤية بيانات مالية رقمية، أصبحت الفجوة بين التوقعات والواقع أكبر مصدر لعدم اليقين. وأشار بعض محللي السوق إلى أن قلق المستثمرين بشأن أن طلب الرقائق قد لا يحقق التوقعات، إضافة إلى استمرار موقف البنك الاحتياطي الفيدرالي المتشدد، أدى في النهاية إلى عمليات بيع مكثفة قبل إعلان النتائج.
هل يختبر “الدورة الفائقة” نقطة انعطاف؟
لا يمكن تجاهل التغيرات الهيكلية التي يمر بها قطاع رقائق الذاكرة. تتجه إيرادات أشباه الموصلات العالمية من 8,000 مليار دولار إلى محاولة الوصول إلى 1.3 تريليون دولار، كما باتت HBM تستحوذ على أكثر من 85% من مساحة شرائح السيليكون الخاصة بشرائح الذكاء الاصطناعي. وتتوقع سيتي (Citi) أن تتوسع هوامش ميكرون الإجمالية في السنة المالية 2026 من 39.8% في السنة المالية 2025 بشكل كبير إلى 76.9%، مع ارتفاع إضافي إلى 82.9% في السنة المالية 2027.
لكن من المهم أيضًا النظر إلى الوجه الآخر من الدورة. تتوقع بعض المؤسسات أن يبلغ متوسط أسعار DRAM وNAND ذروته في منتصف 2026، وأن تبدأ أسعار المتوسط لهذين النوعين من الرقائق بأسرع ما يمكن في الظهور مع تراجع متواصل خلال الربع الأول من العام المقبل. ورغم أن مورغان ستانلي ترى أن دورة الذاكرة ما زالت تتسارع، فإنها تعترف أيضًا بأن طلب الذكاء الاصطناعي والاتفاقيات طويلة الأجل قد يطيل عمر هذا الارتفاع لفترة أطول.
وكان الانهيار في 24 يونيو قد وقع في هذا السياق. ولم يكن مجرد تصحيح تقني، بل يعكس تقييم السوق الجماعي لاستدامة “الدورة الفائقة” لرقائق الذاكرة. خلال 15 شهرًا الماضية، حقق سهم ميكرون نحو 18 ضعفًا—من 300 دولار إلى 600 دولار مضاعفًا، ثم من 600 دولار إلى 1,200 دولار مضاعفًا مرة أخرى. ومع هذا الحجم الهائل من الارتفاع، قد تؤدي أي رياح عابرة إلى تحفيز جني أرباح واسع النطاق.
كيف قد تؤثر نتائج التقارير على اتجاه السوق لاحقًا؟
تُعتبر التقارير المالية المقبلة محفزًا محوريًا لأنها ستجيب في الوقت نفسه عن عدة أسئلة أساسية.
أولاً، ما إذا كانت وتيرة نمو أرباح ميكرون ستبلغ بالفعل ذروتها في الربع الثالث كما يتوقع السوق. إذا تأكدت قمة نمو ربحية السهم (EPS)، فسيقوم السوق بخفض منهجي لتوقعات نمو السنة المالية 2027، وهو ما يرتبط مباشرة بما إذا كان يمكن دعم مضاعف السعر إلى الأرباح الحالي بنحو 49 مرة (TTM).
ثانيًا، ستؤثر تصريحات الإدارة حول إيقاع التوسع في HBM4 وتكاليف رأس المال في النصف الثاني (CapEx) بشكل مباشر في مرساة تقييم قطاع المعدات. وقد أعلنت ميكرون عن خطة لتوسيع القدرة الإنتاجية بنحو 200 مليار دولار، لكن سرعة إيقاع التوسع ستحدد سرعة تغير ميزان العرض والطلب.
ثالثًا، تشير بيانات سوق الخيارات إلى أن السوق يراهن على أن تقرير ميكرون سيؤدي إلى تقلبات في سعر السهم بنحو 20%. وقد أشار بعض الأطراف إلى أنه إذا اقتصر تذبذب السعر بعد التقرير على نحو 5%، فقد لا يحدث تأثير جوهري في السوق؛ أما إذا تراوح صعودًا أو هبوطًا بنحو 10%، فقد يؤدي ذلك إلى اتجاهات ملموسة في أسهم التكنولوجيا خلال الأسبوعين القادمين.
إضافة إلى ذلك، ستعقد شركة إنفيديا (NVIDIA) اجتماعها السنوي للمساهمين في مطلع فجر 25 يونيو بتوقيت بكين. وباعتبارها الزعيم الأعلى في سلسلة قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي، فإن تقديرات إنفيديا للطلب لدى العملاء، ووصفها لاختناقات الإمداد في سلسلة التوريد، سيكونان متغيرين أساسيين آخرين لمسار قطاع أشباه الموصلات لاحقًا.
أسئلة وأجوبة
س: ما هو أعلى مستوى تاريخي لسهم ميكرون قبل الانهيار في 24 يونيو؟
ج: وصل سهم ميكرون إلى أعلى مستوى تاريخي عند 1,213.56 دولارًا خلال تداول 23 يونيو 2026، ثم أغلق عند 1,211.38 دولارًا في ذلك اليوم.
س: ما مقدار الانخفاض المحدد وسعر الإغلاق لسهم ميكرون في 24 يونيو؟
ج: وفقًا لبيانات تداول Gate، وبحلول 24 يونيو 2026، أغلق سهم ميكرون عند 1,051.77 دولارًا، بانخفاض يومي قدره 13.18%. بلغت قيمة التداول في ذلك اليوم 63.37 مليار دولار.
س: كيف كانت توقعات السوق لتقرير ميكرون للربع الثالث (Q3)؟
ج: تُظهر توقعات إجماع المحللين لدى FactSet أن ربحية السهم المعدلة المتوقعة لميكرون في Q3 تبلغ 20.57 دولارًا، بزيادة تقارب 1,000% على أساس سنوي؛ بينما تتوقع السوق إيرادات بنحو 35.5 مليار دولار. غير أن نطاق توقعات السوق يشهد تباينًا كبيرًا، حيث تتراوح توقعات الإيرادات بين 33.7 مليار دولار و40.9 مليار دولار.
س: ما السبب الرئيسي وراء هذا الانهيار؟
ج: يعود الانهيار إلى تضافر عوامل متعددة: إشارات متشددة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي أدت إلى عمليات بيع شاملة لأسهم التكنولوجيا، وجني أرباح مبكر من المستثمرين قبل إعلان التقرير، ومخاوف السوق من بلوغ دورة رقائق الذاكرة ذروتها، إلى جانب الشكوك بشأن عائد استثمارات الذكاء الاصطناعي.
س: ما وضع السعة الإنتاجية الحالية لميكرون من HBM؟
ج: تم بيع كامل سعات ميكرون السنوية لعام 2026 من HBM3E وHBM4 من خلال عقود طويلة الأجل. ولا تستطيع الشركة تلبية سوى نحو 50% إلى 66% من الاحتياجات الفعلية لدى العملاء.
