توقعات وول ستريت لهذه الأرباح لا تبدو منخفضة. تُظهر بيانات LSEG أن المحللين يتوقعون أن تصل إيرادات Alphabet في الربع الثاني إلى 116.8 مليون مليار دولار، بزيادة قدرها 21.1% على أساس سنوي؛ كما تشير التوقعات إلى أن ربح السهم المتوقع يبلغ نحو 2.89 دولار، بزيادة تقارب 24%. لا يزال Google Cloud يُتوقع له أن يكون المحرك الرئيسي للنمو، إذ تتوقع السوق أن يبلغ معدل نموه نحو 63%. لكن الاهتمام الحقيقي في السوق تجاوز هذه الأرقام بحد ذاتها.
تحول اهتمام السوق: من نمو الإيرادات إلى اختبار كفاءة投入-مخرجات
خلال السنوات العشر الماضية، كان سرد تقارير أرباح Alphabet يتمحور حول ثلاثة مؤشرات رئيسية: إيرادات إعلانات البحث، نمو الإيرادات، وصافي الربح. هذه المنطق بسيط ومباشر—إذ تمتلك Google Search حصة تتجاوز 90% من السوق عالمياً، ويقارب نمو إيرادات الإعلانات نمو قيمة الشركة الإجمالية تقريباً.
لكن موجة الذكاء الاصطناعي غيّرت تماماً إطار التقييم هذا. في الربع الأول من 2026، سجلت Alphabet نمواً سنوياً في الإيرادات بنسبة 22% إلى 10.99 مليار دولار؛ وفي الوقت نفسه، ارتفع صافي الربح بشكل كبير بنسبة 81% إلى 626 مليون دولار نتيجةً للقوة الدافعة لعوائد استثمارات حقوق الملكية. ومع ذلك، وبعد استبعاد المكاسب غير المحققة على الاستثمارات في شركات مثل Anthropic وSpaceX، بلغ ربح السهم المعدل أقل عملياً قليلاً من توقعات السوق البالغة 2.63 دولار. لم ينخدع المستثمرون بأرباح دفترية—إذ يعرفون أن العوائد غير التشغيلية لا يمكنها دعم التقييمات طويلة الأجل.
يتغير مركز الاهتمام بشكل هيكلي. فلم يعد وول ستريت يكتفي بالتساؤل: «هل تستثمر Alphabet في الذكاء الاصطناعي؟»، بل بدأ يطرح ثلاثة أسئلة أكثر تحدياً: هل حجم استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي معقول؟ ومتى يمكن أن تتحول هذه الاستثمارات إلى نمو في الإيرادات؟ وهل يمكن لهوامش أرباح أعمال الذكاء الاصطناعي أن تدعم مستوى التقييم الحالي؟
إنفاق رأسمالي بين 180 و190 مليار دولار: معادلة الحجم والعائد
تُعد خطة Alphabet للإنفاق الرأسمالي في 2026 محور هذه المعادلة. في هذا العام، توقعت الشركة في فبراير/شباط أن يبلغ إجمالي الإنفاق الرأسمالي السنوي 1750 ملياراً إلى 1850 مليار دولار؛ لكن عند إصدار تقرير أرباح الربع الأول في أبريل/نيسان، قامت الإدارة برفع النطاق إلى 1800 مليار إلى 1900 مليار دولار. يمثل هذا الرقم نحو ستة أضعاف إنفاق 2022 (حوالي 310 مليارات دولار)، وبمقدار ضعفي إنفاق 2025 (914 مليار دولار).
بلغ الإنفاق الرأسمالي في الربع الأول وحده 357 مليار دولار، بزيادة قدرها 107% على أساس سنوي، وهو ما يعادل 78% من التدفق النقدي التشغيلي البالغ 458 مليار دولار في الفترة. لذلك تراجع التدفق النقدي الحر بنسبة 47% على أساس سنوي. كما قامت Alphabet أيضاً بجمع حوالي 850 مليار دولار من خلال تمويل قائم على حقوق الملكية لدعم بناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي—وهو أول مرة منذ عقود تكسر فيها الشركة عادة الاعتماد على التمويل الداخلي لدفع النمو.
القلق في السوق هو: هل يمكن لهذه الاستثمارات أن تولد زيادات كافية في الإيرادات قبل أن يبدأ ضغط الاستهلاك؟ في 2025، ارتفعت مصروفات الاستهلاك لدى Alphabet بنسبة 38% إلى 211 مليار دولار، وتتوقع الشركة أن يتسارع نمو مصروفات الاستهلاك في 2026 أكثر. إذا لم يتسارع نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي بالتوازي، فستصبح ضغوط الهوامش أمراً لا مفر منه.
Google Cloud: أقصر مسار لتحويل استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى إيرادات
ضمن جميع قطاعات الأعمال، تُعد Google Cloud أوضح مؤشر للتحقق من عائد الاستثمار في استثمارات الذكاء الاصطناعي.
في الربع الأول، ارتفعت إيرادات Google Cloud بنسبة 63% على أساس سنوي إلى 200.3 مليار دولار، لتتخطى للمرة الأولى عتبة 200 مليار دولار في ربع واحد. توسعت هوامش الربح التشغيلي لقطاع السحابة من 17.8% في الفترة نفسها من العام الماضي إلى 32.9% بشكل حاد. واقتربت الطلبات المتراكمة من الانتعاش على أساس ربع سنوي، لتصل إلى 4620 مليار دولار، وهو رقم قياسي.
تتمثل أهمية هذا الحجم من الطلبات في أنه يعكس التزام العملاء من الشركات تجاه البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وخدمات الذكاء الاصطناعي من Google على مدى طويل. وتتوقع الشركة أن يتحول أكثر قليلاً من نصف هذه الطلبات إلى إيرادات مؤكدة خلال الأشهر الـ24 المقبلة. وإذا تمكن قطاع السحابة من تحويل الطلبات المتراكمة إلى إيرادات فعلية بشكل مستمر مع الحفاظ على مستوى الهوامش، فسيُختبر بذلك الإغلاق التجاري للاستثمار في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
توجد اختلافات في توقعات السوق لأداء قطاع السحابة في الربع الثاني. تشير إجماعات توقعات عامة إلى معدل نمو يقارب 63% إلى 65%، لكن بعض المؤسسات—مثل Bank of America التي تتوقع 70%، وJPMorgan؟ (غير محدد الاسم في النص) وبنك آخر تتوقع 72%—تقدم تقديرات أعلى. كما رفعت Goldman Bank؟ (غير محدد في النص) أيضاً توقعها لمعدل نمو إيرادات Google Cloud إلى 70% إلى 75% قبل صدور التقرير. وهذا يعني أن «العتبة الضمنية» لقطاع السحابة ربما أصبحت أعلى من الأرقام المنشورة. وحتى إذا حقق قطاع السحابة نمواً بنسبة 63%، فقد يظل السهم تحت ضغط إذا كان ذلك أقل من توقعات بعض المؤسسات الداخلية.
بالإضافة إلى ذلك، بدأت شركة Alphabet في بيع رقائق TPU (وحدات معالجة الموتر) التي تطورها ذاتياً إلى عملاء خارجيين. وتتوقع الشركة أن تبدأ في وقت لاحق من هذا العام الاعتراف بجزء صغير من إيرادات أجهزة TPU، بينما ستظهر غالبية هذه الإيرادات في عام 2027. وأي تقدم في هذا المجال قد يغير إطار تقييم المحللين للإمكانات التجارية لاستراتيجية Alphabet في الذكاء الاصطناعي.
Gemini: القفزة من قدرات النموذج إلى الإيرادات التجارية
دخل التنافس بين نماذج الذكاء الاصطناعي مرحلة جديدة. ففي الربع الأول، تجاوز معدل معالجة الرموز لكل دقيقة عبر استدعاءات API للنماذج المرتبطة بـGemini 160 مليون رمز، بزيادة 60% على أساس ربع سنوي. كما ارتفع عدد المستخدمين الشهريين المدفوعين في Gemini Enterprise بنسبة 40% على أساس ربع سنوي. لكن ما يهم السوق ليس هذه المؤشرات التقنية—بل ما إذا كانت هذه القدرات يمكن أن تتحول إلى إيرادات قابلة للقياس.
وبحسب تقرير لوكالة Bloomberg، فإن إصدار النموذج الرائد للذكاء الاصطناعي من Google، Gemini 3.5 Pro، تأخر عدة أشهر عن الجدول الأصلي، حيث تستثمر الشركة وقتاً أكبر في تحسين قدرات النموذج على البرمجة. كان من المخطط إطلاق هذا النموذج في يونيو/حزيران. ويزيد هذا التأخير من الشكوك في السوق بشأن عائد الإنفاق الضخم على مراكز البيانات.
ومن منظور تطور الصناعة، تمر أتمتة الأعمال في الذكاء الاصطناعي بتحول من «سباق قدرات النموذج» إلى «سباق إيرادات التطبيقات». أحجام معاملات النموذج ودرجات التقييم تمثل فقط مؤشرات المرحلة الأولى من المنافسة؛ أما في المرحلة الثانية، فالسؤال الجوهري هو: هل تدفع وظائف الذكاء الاصطناعي المستخدمين إلى الدفع؟ وهل يضيف العملاء من الشركات ميزانيات لاستخدام أدوات الذكاء الاصطناعي؟ وهل يمكن لتكامل البحث بالذكاء الاصطناعي تعزيز ارتباط المستخدم دون الإضرار بإيرادات الإعلانات؟ ستحدد الإجابات عن هذه الأسئلة معدل العائد طويل الأجل للاستثمار في ذكاء Alphabet.
تقرير الأرباح قد يعيد تشكيل منطق تقييم قطاع الذكاء الاصطناعي
تتجاوز أهمية تقرير Alphabet حدود الشركة نفسها. وباعتبار Alphabet إحدى أكبر الشركات من حيث حجم استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عالمياً، فإن أداءها وتوجيهات إنفاقها الرأسمالي يُنظر إليهما باعتبارهما مؤشراً مرجعياً لاتجاهات قطاع الذكاء الاصطناعي عالمياً.
إذا استطاعت Alphabet أن تُظهر نمواً في إيرادات الذكاء الاصطناعي، وتوسعاً مستمراً في قطاع السحابة، وثبات الهوامش، مع الحفاظ على توجيهات الإنفاق الرأسمالي عند مستوى معتدل، فستتعزز ثقة السوق في النمو طويل الأجل لقطاع الذكاء الاصطناعي. وقد يؤدي ذلك إلى إعادة تدفق الأموال إلى القطاعات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي.
أما في المقابل، إذا استمر إنفاق الذكاء الاصطناعي في الارتفاع بما يتجاوز التوقعات، وبدأت وتيرة نمو قطاع السحابة في التباطؤ، وتراجعت وتيرة التقدم في تحويل منتجات الذكاء الاصطناعي إلى أعمال وفقاً للتوقعات، فقد يعيد السوق تقييم مدى طول دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. وخط المواجهة الرئيسي في قطاع الذكاء الاصطناعي بالأسهم الأميركية يتحول حالياً من «ندرة قدرات الحوسبة» إلى «قلق من فائض الطاقة الإنتاجية»، وأي إشارات بأن عائد الاستثمار في الذكاء الاصطناعي قد لا يرقى إلى التوقعات يمكن أن تُحدث سلسلة من ردود الفعل على مستوى سلسلة القيمة.
أربعة محاور رئيسية لمراقبتها في مؤتمر مكالمة الأرباح
بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على هذه الأرباح، فإن الأسئلة الأربعة التالية تستحق المتابعة ضمن مؤتمر مكالمة الأرباح:
وتيرة تحويل الطلبات المتراكمة في قطاع السحابة. تمثل الطلبات المتراكمة البالغة 4620 مليار دولار دعامة أساسية لثقة السوق في Google Cloud، لكن النقطة الحاسمة هي مدى سرعة تحويل هذه الطلبات إلى إيرادات مؤكدة. وأي تغيّر في صياغات الإدارة بشأن وتيرة التحويل يستحق الانتباه.
هل سيتم رفع توجيهات الإنفاق الرأسمالي مرة أخرى؟ سبق أن أشارت Alphabet إلى أن الإنفاق الرأسمالي في 2027 سيزيد «بشكل كبير» مقارنةً بأساس 2026. وإذا تم رفع توجيهات 2026 مرة أخرى، أو تجاوزت الزيادة في 2027 توقعات السوق، فستتفاقم ضغوط التدفق النقدي الحر.
الجدول الزمني لإطلاق Gemini 3.5 Pro. أدى تأخر النموذج إلى التأثير في معنويات السوق. وستؤثر الإرشادات الواضحة للإدارة بشأن موعد الإطلاق، والشفافية تجاه أسباب التأخير، في تقييم السوق لقدرات Google التنافسية في الذكاء الاصطناعي.
أثر تكامل الذكاء الاصطناعي في إعلانات البحث. في الربع الأول، ارتفعت عائدات Google Search وغيرها من عائدات الإعلانات بنسبة 19% على أساس سنوي إلى 604 مليار دولار. يركز السوق على ما إذا كان تكامل AI Overviews وأنماط البحث بالذكاء الاصطناعي يمكنه تحسين تجربة المستخدم وكفاءة تحويل الإعلانات دون المساس بإيرادات الإعلانات.
بالنسبة لمعظم المستثمرين، يتضح أن الخلاصة أصبحت أكثر وضوحاً: فالسوق لا يحتاج إلى سردية «كم أنفقت Alphabet في مجال الذكاء الاصطناعي؟»، بل إلى دليل قابل للتحقق حول «ما الذي تحقق مقابل هذه الأموال؟». لا تكفي الأرقام القوية للإيرادات اليوم لدعم سعر السهم—إذ ينتظر السوق إشارة واضحة بأن استثمار الذكاء الاصطناعي انتقل من مرحلة «حرق الأموال» إلى مرحلة «جني الأرباح». ستكون أهمية رد الإدارة على هذه القضايا في مؤتمر مكالمة الأرباح مساوية تقريباً لأهمية أرقام التقرير نفسها.
FAQ
Q1: ما هي توقعات إيرادات Alphabet للربع الثاني من عام 2026 وربح السهم؟
تُظهر بيانات LSEG أن السوق يتوقع أن تبلغ إيرادات Alphabet في الربع الثاني نحو 1168 مليار دولار، بزيادة قدرها 21.1%؛ وأن يبلغ ربح السهم نحو 2.89 دولار، بزيادة تقارب 24%. يُتوقع أن يظل قطاع Google Cloud المحرك الرئيسي للنمو، إذ تبلغ توقعات نموه نحو 63%.
Q2: ما خطة Alphabet للإنفاق الرأسمالي في 2026؟
رفعت Alphabet توجيهات الإنفاق الرأسمالي للعام 2026 إلى نطاق 1800 مليار إلى 1900 مليار دولار، بعد أن كانت التوقعات سابقاً عند 1750 مليار إلى 1850 مليار دولار. كما ذكرت الشركة أن الإنفاق الرأسمالي في 2027 سيزيد «بشكل كبير» على أساس 2026. ويعادل هذا الحجم نحو ستة أضعاف 2022 وضعف 2025.
Q3: كيف كان أداء Google Cloud في الربع الأول؟ وماذا تعني الطلبات المتراكمة؟
في الربع الأول، ارتفعت إيرادات Google Cloud بنسبة 63% إلى 200.3 مليار دولار، وتوسعت هوامش الربح التشغيلي من 17.8% إلى 32.9%، واقتربت الطلبات المتراكمة على أساس ربع سنوي من الضعف لتصل إلى 4620 مليار دولار. وتتوقع الشركة أن يتحول أكثر قليلاً من نصف هذه الطلبات إلى إيرادات مؤكدة خلال الأشهر الـ24 المقبلة، ما يوفر دعماً مهماً للعائد التجاري من استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي.
Q4: ما تأثير تأخر Gemini 3.5 Pro على Alphabet؟
وبحسب تقرير Bloomberg، تأخر إصدار Gemini 3.5 Pro عدة أشهر عن الجدول الأصلي. كان من المقرر إطلاق هذا النموذج في يونيو/حزيران، بينما تستثمر الشركة وقتاً إضافياً لتحسين قدرات البرمجة. ويزيد هذا التأخير المخاوف لدى السوق بشأن عائد الإنفاق الضخم على الذكاء الاصطناعي، وهو أحد العوامل التي ضغطت على سعر السهم قبل صدور تقرير الأرباح.
Q5: ما أهمية هذه الأرباح بالنسبة لقطاع الذكاء الاصطناعي ككل؟
وباعتبار Alphabet إحدى أكبر الشركات استثماراً في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي عالمياً، يُنظر إلى أدائها وتوجيهات إنفاقها الرأسمالي باعتبارهما مؤشرين محوريين لاتجاهات قطاع الذكاء الاصطناعي عالمياً. إذا أظهرت الأرباح أن استثمارات الذكاء الاصطناعي تحقق عائداً، فستعزز ذلك ثقة السوق في النمو طويل الأجل للقطاع؛ أما إذا لم يكن ذلك، فقد يدفع إلى إعادة تقييم دورة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ومنطق التقييم الخاص به.
