يواجه خمسة من عمالقة الحوسبة السحابية تدقيقًا بشأن استدامة تمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، مع وصول إصدار السندات الائتمانية للشركات إلى 194.1 مليار دولار في يوليو، وفقًا لبيانات من بلومبرغ وSamsung Securities. يتوقع محللو KB Securities وSamsung Securities أن تحتفظ هذه الشركات بحد أدنى من مدة تمويل تمتد من سنتين إلى أربع سنوات، رغم التحول من الاحتياطيات النقدية إلى رأس مال معتمد على الديون. تظهر هذه التحليلات بينما شهدت أسهم شركات أشباه الموصلات، بما في ذلك Samsung Electronics وSK Hynix، هبوطًا حادًا في يوليو على خلفية المخاوف بشأن مدة دورات الإنفاق الرأسمالي الخاصة بالذكاء الاصطناعي.
KB Securities Projects CAPEX Expansion Through 2027
من المتوقع أن يصل خمسة من عمالقة الحوسبة السحابية — Alphabet وMicrosoft وAmazon وMeta وOracle — إلى 725.1 مليار دولار من إجمالي النفقات الرأسمالية مجتمعة في 2026، وهو ما يمثل زيادة بمقدار 4.9 أضعاف مقارنة بـ 148.1 مليار دولار في 2023، وفقًا لـ KB Securities. تعزو الشركة المالية هذا التوسع إلى تبنّي ذكاء اصطناعي وكيلاني يدفع الطلب على الاستدلال، وإلى ظروف اختناقات الذاكرة التي ترفع تكاليف الوحدة. ووفقًا للتقرير، تمثل تكاليف وحدات GPU لدى Microsoft ما بين 60% و70% من النفقات الرأسمالية (CAPEX)، بينما تشكل تكاليف الذاكرة 13% من إجمالي الإنفاق الرأسمالي.
يتوقع المحلل في KB Securities، Kim Se-hwan، أن يصل معدل CAPEX إلى الإيرادات إلى ذروة تقارب 38% في 2027 قبل أن ينخفض إلى 34% في 2028. وقال Kim في مذكرة البحث: "يحدث استثمار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي قبل توليد الإيرادات بـ 6 إلى 24 شهرًا، لذلك ستتراجع عبء النفقات الرأسمالية تدريجيًا مع تحويل الاستثمارات المسبقة إلى مبيعات".
Corporate Bond Issuance Surges to $194.1 Billion in July
بلغ إصدار السندات الائتمانية للشركات لدى عمالقة الحوسبة السحابية 194.1 مليار دولار اعتبارًا من يوليو، مقارنة بـ 20.1 مليار دولار في 2024 و108.4 مليار دولار في 2025، وفقًا لبيانات بلومبرغ وSamsung Securities. بلغ إجمالي إصدار سندات Oracle 25 مليار دولار في يوليو، ما دفع نسبة إجمالي ديونها إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) إلى 5.6x. في المقابل، حافظت Microsoft وAlphabet وMeta وAmazon على نسب تبلغ 0.6x و0.6x و0.8x و1.3x على التوالي اعتبارًا من مارس 2026، وفقًا لـ Samsung Securities.
أدى الارتفاع السريع في مؤشرات ديون Oracle إلى قفزة في علاوات مبادلات عجز الائتمان (credit default swap premiums)، ما أثار تساؤلات حول كفاية رأس المال عبر قطاع عمالقة الحوسبة السحابية. ومع ذلك، وصف الباحث في Samsung Securities، Kwon Beom-seok، المخاوف الائتمانية بالنسبة للأربعة عمالقة الآخرين بأنها سابقة لأوانها بالنظر إلى مستويات ديونهم الحالية.
Samsung Securities Estimates Two-to-Four-Year Funding Runway
تتوقع Samsung Securities أن يحتفظ عمالقة الحوسبة السحابية بقدرة تمويل تتراوح بين 1.9 و4.9 سنوات قبل أن تصل مستويات الديون إلى عتبات تؤثر في التصنيفات الائتمانية، بافتراض استمرار معدلات إصدار السندات الحالية. وتشمل تقديرات الشركة الخاصة بكل شركة: Microsoft 4.0 سنوات، Alphabet 4.9 سنوات، Meta 3.9 سنوات، Amazon 3.1 سنوات، وOracle 1.9 سنوات. وتتضمن هذه الحسابات القدرة على توليد النقد لدى كل شركة (EBITDA)، والديون القائمة، وحجم إصدار السندات السنوي.
وقال Kwon: "يتطلب تحقق مخاطر الائتمان لدى عمالقة الحوسبة السحابية حدًا أدنى من سنتين بناءً على المسارات الحالية". وأضاف: "مع استمرار نمو الإيرادات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بمعدلات 30% أو أكثر، قد يؤدي تحسن الربحية إلى تقليل عبء النفقات الرأسمالية تدريجيًا مع مرور الوقت". اقترب عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات من مستويات قياسية مرتفعة سابقًا فوق 4.6% وسط توترات الولايات المتحدة وإيران، رغم أن مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي لشهر يوليو جاء أقل قليلًا من التوقعات. وأظهر أداة FedWatch التابعة لـ CME Group احتمالًا بنسبة 83.4% بأن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بالأسعار ثابتة في يوليو.
FAQ
ما هو CAPEX المتوقع لعام 2026 لعمالقة الحوسبة السحابية الخمسة الرئيسيين؟
تتوقع KB Securities إجمالي نفقات رأسمالية مجتمعة قدرها 725.1 مليار دولار في 2026 عبر Alphabet وMicrosoft وAmazon وMeta وOracle، وهو ما يمثل زيادة بمقدار 4.9 أضعاف مقارنة بـ 148.1 مليار دولار في 2023.
كم بلغت حصيلة إصدار السندات الائتمانية للشركات لدى عمالقة الحوسبة السحابية في يوليو؟
بلغ إصدار السندات الائتمانية للشركات لدى عمالقة الحوسبة السحابية 194.1 مليار دولار اعتبارًا من يوليو، مقارنة بـ 20.1 مليار دولار في 2024 و108.4 مليار دولار في 2025، وفقًا لبيانات بلومبرغ وSamsung Securities.
ما مدة التمويل التي يقدرها المحللون لأسهم عمالقة الحوسبة السحابية؟
تقدّر Samsung Securities قدرة تمويل تتراوح بين 1.9 سنة (Oracle) و4.9 سنوات (Alphabet) قبل أن تصل مستويات الديون إلى عتبات التصنيف الائتماني، مع Microsoft عند 4.0 سنوات، وMeta عند 3.9 سنوات، وAmazon عند 3.1 سنوات.
