قالت ناتاشا كانييفا، الرئيسة العالمية لأبحاث السلع في جيه بي مورغان، في مقابلة حديثة خلال قمة الصين العالمية الـ22 للبنك، إن إغلاق مضيق هرمز يدفع التضخم العالمي وأسعار الفائدة وتسعير السلع. تتوقع أن تبقى أسعار النفط في خانة الأرقام الثلاثية حتى نهاية 2026 حتى لو أُعيد فتح المضيق في يونيو، بينما قد يصل الذهب إلى 6000 دولار للأونصة إذا انخفضت الفوائد الحقيقية واستأنفت البنوك المركزية عمليات الشراء. جاءت هذه التصريحات بينما تولّى كيفن وورش رسميًا منصب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي في 22 مايو، مع الحفاظ على الفيدرالي موقفه المتشدد وسط ارتفاع أسعار الطاقة.
نسبت كانييفا الظروف الحالية في السوق إلى تعطيل المضيق لنحو 20 مليون برميل يوميًا من النفط الخام والمنتجات المكررة—أي ما يقارب 25% من إجمالي تجارة النفط البحرية العالمية—استنادًا إلى إحاطة وكالة الطاقة الدولية لشهر فبراير 2026. وتتمثل قدرة خطوط الأنابيب البديلة البرية في 3.5 إلى 5.5 مليون برميل يوميًا فقط، وهي متاحة حصريًا للمملكة العربية السعودية والإمارات العربية المتحدة. رفعت جيه بي مورغان توقعها للتضخم العالمي لعام 2026 بمقدار نقطة مئوية وخفضت تقديرات نمو الناتج المحلي الإجمالي بمقدار 23 نقطة أساس استجابة لذلك، لكن كانييفا أشارت إلى أن مخاطر الركود لا تزال محدودة بسبب قوة الأداء الاقتصادي في الولايات المتحدة والصين.
موقف السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي
تسعّر الأسواق حاليًا بنحو 70% احتمال رفع واحد لأسعار الفائدة في 2026، مع توقع رفع آخر في 2027، وفقًا لكانييفا. شددت على أن الرئيس وورش أكد مرارًا أن قرارات السياسة ستعتمد على بيانات السوق، مع تعبير الرئيس دونالد ترامب علنًا عن ثقته بنهج وورش القائم على البيانات. استشهد بيان الفيدرالي الصادر في أبريل بـ"ارتفاع التضخم، جزئيًا نتيجة الزيادات الأخيرة في أسعار الطاقة العالمية" وأشار إلى أن التطورات في الشرق الأوسط تخلق "قدرًا كبيرًا من عدم اليقين" بالنسبة للتوقعات الاقتصادية. وصفت كانييفا التضخم بأنه يظهر "تصلّبًا شديدًا" في ظل ارتفاع أسعار الطاقة، مع تركّز التأثيرات في مقاييس التضخم بدلاً من مؤشرات النمو.
توقعات أسعار النفط
حددت كانييفا سيناريوهين بناءً على جداول إعادة فتح مضيق هرمز. في الحالة الأساسية بافتراض إعادة فتح في يونيو، ستظل أسعار النفط أعلى من 100 دولار للبرميل حتى نهاية 2026، ثم تنخفض إلى حوالي 64 دولارًا للبرميل بحلول نهاية 2027 بعد أن تعيد دول الخليج تشغيل الإنتاج بالكامل وتبني المخزونات. إذا تأخرت إعادة الفتح حتى يوليو أو أغسطس، فقد تتراوح الأسعار بين 120 و140 دولارًا للبرميل. أشارت إلى أن صدمة العرض الحالية تتجاوز أثر أزمة قناة السويس عام 1956 بنحو 10%. كما تواجه المنتجات المكررة (الغازولين والديزل والوقود النفاث والنافتا) أشد النقص. اعتبارًا من 26 مايو، استقرت عقود خام WTI للتسليم في يوليو عند 93.89 دولارًا للبرميل، بينما بلغ خام برنت 99.58 دولارًا للبرميل.
ديناميكيات سوق الذهب
حددت كانييفا عاملين رئيسيين يؤثران في أسعار الذهب: الفوائد الحقيقية وعمليات شراء البنوك المركزية. شرحت أن العلاقة العكسية التاريخية بين الذهب والفوائد الحقيقية—حيث يقابل كل تغيير بنحو 25 نقطة أساس في الفائدة انتقالًا لسعر الذهب بمقدار 80 دولارًا للأونصة—قد تكسرت في 2022 عندما قفزت مشتريات البنوك المركزية من 450 طنًا (2021) إلى 1080 طنًا (2022). ظلت المشتريات السنوية مرتفعة عند 1051 طنًا (2023) و1092 طنًا (2024) قبل أن تنخفض إلى 863 طنًا في 2025، لكنها ما تزال أعلى من مستويات ما قبل 2022. وقد أدى هذا الشراء إلى ارتفاع الذهب من نحو 1700 دولار للأونصة إلى أكثر من 4000 دولار للأونصة.
بعد نشوب الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، عكس بعض البنوك المركزية—خصوصًا في الشرق الأوسط—مسارها، وقامت ببيع الذهب للحفاظ على السيولة في ظل تقييد عوائد تصدير النفط. قدرت كانييفا مشتريات البنوك المركزية السنوية الحالية على أساس سنوي بنحو 600 إلى 650 طنًا، أقل من توقع ما قبل الصراع البالغ 800 إلى 850 طنًا. وقد ارتفعت الفوائد الحقيقية بمقدار 50 نقطة أساس منذ بداية 2026 بسبب مخاوف التضخم المرتبط بالطاقة، مما أعاد ترسيخ العلاقة العكسية بين الذهب والفائدة. في الحالة الأساسية مع إعادة فتح المضيق في يونيو، تتوقع كانييفا أن يصل الذهب إلى 6000 دولار للأونصة بحلول نهاية 2026 وإلى 6300 دولار بحلول نهاية 2027 مع انخفاض الفوائد الحقيقية واستئناف البنوك المركزية لعمليات الشراء. وإذا بقي المضيق مغلقًا، تتوقع استمرار ارتفاع أسعار النفط بما يدفع الذهب للانخفاض.
قيود إمدادات النحاس
ذكرت كانييفا أن عام 2025 يُعد أول سنة في مسيرتها المهنية لا تظهر فيها مشاريع تعدين نحاس جديدة في السجلات العامة، رغم أن أسعار السوق تقارب 13000 دولار للطن مقابل تكاليف الإنتاج القريبة من 7000 دولار للطن. وقالت إن إضافات الإمداد الجديدة لا يُتوقع أن تظهر حتى عام 2027. يستمر الطلب في الارتفاع مدفوعًا بالكهرباء للسيارات، وبنية تحتية للذكاء الاصطناعي، وبناء مراكز البيانات. وبينما جاءت زيادات الأسعار في 2022-2023 أساسًا من نقص الإمدادات، تعكس الظروف الحالية نمو الطلب الكلي إلى جانب عجز حاد في العرض. تتوقع كانييفا أن يصل سعر النحاس إلى 12500 دولار للطن بنهاية 2026، مع أسعار متوسطة في 2027 تبلغ نحو 11625 دولارًا للطن.
