أصدرت شركات الأوراق المالية في كوريا الجنوبية هذا الشهر سندات دين للشركات، بينما ظل سوق السندات المؤسسية الأوسع راكدًا إلى حد كبير؛ إذ أصدرت 7 شركات سندات، مقارنة بـ25 شركة كانت قد قدمت تقارير أوراق مالية لإصدار سندات قبل عام. ويأتي إصدار سندات شركات الأوراق المالية مدفوعًا بارتفاع متطلبات الهامش لصناديق التداول المتداولة الممأسلة (ETFs) الرافعة المالية التي تتعقب سهمي Samsung Electronics وSK Hynix، إذ يتعين على مزودي السيولة الاحتفاظ بضمانات نقدية لتسوية يومية لعقود الأسهم الآجلة التي تُستخدم لتكرار هيكل رافعة مالية قدرها 2x الخاص بالصناديق. وقد انكمش سوق السندات المؤسسية بسبب ارتفاع تكاليف الاقتراض نتيجة زيادات معدل الفائدة التي أجراها بنك كوريا (البنك المركزي)، إضافة إلى تراجع الطلب على السندات غير المصنفة ضمن الدرجة الاستثمارية عقب أزمة سيولة مجموعة Jungwon.
شركات الأوراق المالية تصدر سندات مؤسسية لتلبية متطلبات الهامش
من بين 7 شركات أصدرت سندات دين للشركات هذا الشهر، كان معظمها شركات أوراق مالية، بما في ذلك Shinhan Investment Securities وSamsung Securities. أصدرت Kiwoom Securities، التي تعمل كمزود سيولة لصناديق ETF الرافعة المالية على سهم واحد، سندات مؤسسية بقيمة 400 مليار وون اليوم. وأصدرت Samsung Securities سندات مؤسسية بقيمة 600 مليار وون في 10 أغسطس. وقد انتقلت شركات الأوراق المالية من الأوراق التجارية والسندات القصيرة الأجل الإلكترونية إلى سندات مؤسسية أطول أجلًا لتمويل عملياتها. ويعزو المشاركون في السوق هذا التحول إلى متطلبات الهامش المرتبطة بمنتجات صناديق ETF الرافعة المالية.
متطلبات هامش صناديق ETF الرافعة المالية تدفع إصدار السندات
يجب على شركات الأوراق المالية التي تعمل كمزودي سيولة لصناديق ETF الرافعة المالية على سهمي Samsung Electronics وSK Hynix شراء عقود الأسهم الآجلة مسبقًا لتنفيذ هيكل التتبع 2x. وتتطلب هذه العقود تسوية نقدية يومية، وقد أدى اتساع تقلبات أسعار الأسهم إلى زيادة مبالغ التسوية، ما يستلزم من شركات الأوراق المالية تعويض ودائع الهامش بشكل مستمر لدى البورصة. ووفقًا للبورصة الكورية (Korea Exchange)، بلغت متطلبات الهامش لأسواق الأوراق المالية والمشتقات في الربع الأول 25.76 تريليون وون، بزيادة تقارب 15 تريليون وون على أساس سنوي. ومن المتوقع أن تتجاوز متطلبات الهامش في الربع الثاني، عندما تم إدراج صناديق ETF الرافعة المالية، هذا المستوى. وقد أدى النمو المتفجر في حجم تداول صناديق ETF الرافعة المالية إلى دفع شركات الأوراق المالية للجوء إلى سندات مؤسسية أطول أجلًا، بعد أن أصبحت أدوات التمويل قصير الأجل غير كافية.
سوق السندات المؤسسية يواجه تضييقًا في التمويل
يشير المشاركون في قطاع السندات إلى أن الزيادة في حجم إصدار سندات شركات الأوراق المالية تمتص أموالًا كانت ستتجه عادةً إلى مقترضي الشركات من القطاع العادي، ما قد يؤدي إلى تضييق قنوات التمويل المؤسسي. وقد برزت سندات شركات الأوراق المالية كوجهة استثمارية رئيسية لصناديق أسواق النقد ورأس المال المؤسسي، ما يقلل الأموال المتاحة للسندات المؤسسية للشركات العادية. وقد وصلت أسعار فائدة السندات المؤسسية إلى 4.59% حتى اليوم، بالقرب من مستوياتها الأعلى خلال العام. وبلغ إجمالي إصدار السندات المؤسسية في النصف الأول 67.37 تريليون وون، بانخفاض يقارب 10% مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي. وبلغ صافي الإصدار (الإصدار الجديد ناقص عمليات الاسترداد عند الاستحقاق) أدنى مستوى له خلال 10 سنوات منذ 2016، بما يشير إلى أن الشركات حصلت على تمويل فعلي أقل بشكل ملحوظ من السوق. وقالت مصادر في قطاع السندات إن "يوليو وأغسطس عادةً ما يشهدان انخفاضًا في الإصدار، لكن ارتفاع بيئة معدلات الفائدة وتراجع المعنويات جعلا المستثمرين مترددين في شراء السندات المؤسسية العادية".
توقيت التعافي غير مؤكد
يتوقع سوق السندات استمرار فجوة الإصدار الخاصة بالشركات العادية لفترة يمكن التنبؤ بها. كما أن احتمال إجراء زيادات إضافية في معدل الفائدة من بنك كوريا يجعل تراجع معدلات الفائدة غير مرجح، ويُشار إلى المخاوف من زيادة إصدار السندات الحكومية قبيل إعلان ميزانية الشهر المقبل كعوامل تقيد هبوط معدلات الفائدة في السوق. وقد تؤجل بعض الشركات إصدار السندات المؤسسية إلى العام المقبل. وقال مصدر في قطاع السندات إن "السوق يتوقع أن يتعافى سوق إصدار السندات المؤسسية قرب بداية العام المقبل، لكن إذا لم تستقر معدلات إصدار السندات المؤسسية، فقد يبقى النصف الثاني هادئًا".
الأسئلة الشائعة
س: لماذا تُصدر شركات الأوراق المالية مزيدًا من السندات المؤسسية بينما يتجمد سوق السندات المؤسسية الأوسع؟
ج: تصدر شركات الأوراق المالية سندات مؤسسية لتلبية متطلبات هامش أعلى لصناديق ETF الرافعة المالية التي تتعقب Samsung Electronics وSK Hynix. وبوصفها مزودي سيولة، يتعين عليها الاحتفاظ بضمانات نقدية لتسوية يومية لعقود الأسهم الآجلة، وقد بلغت متطلبات الهامش في الربع الأول 25.76 تريليون وون، بزيادة تقارب 15 تريليون وون على أساس سنوي.
س: كيف تغير إصدار السندات المؤسسية مقارنة بعام مضى؟
ج: لم تصدر سوى 7 شركات سندات مؤسسية هذا الشهر، وكان معظمها شركات أوراق مالية، مقارنة بـ25 شركة كانت قد قدمت تقارير أوراق مالية لإصدار سندات قبل عام. بلغ إجمالي إصدار السندات المؤسسية في النصف الأول 67.37 تريليون وون، بانخفاض يقارب 10% على أساس سنوي، مع وصول صافي الإصدار إلى أدنى مستوى خلال 10 سنوات منذ 2016.
