سهم أوراكل (Oracle) انخفض بأكثر من 40% في شهر يونيو/حزيران وحده، مسجلاً أكبر انخفاض بين ست شركات تكنولوجية رئيسية في مجال البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلال نفس الفترة. وفي نفس السياق، أدرجت أوراكل في تقريرها السنوي للسنة المالية 2026 (المنتهية في مايو/أيار 2026) بشكل نادر تفاصيل عدة سيناريوهات للمخاطر في استثمارات مراكز البيانات، بما في ذلك تجاوز التكاليف، وعدم دفع العملاء أو تجديد العقود، وعدم القدرة على إعادة استخدام الأصول المتبقية بشروط مقبولة.
الإفصاح عن مخاطر التقرير السنوي: ثلاثة تحذيرات محددة بشأن تجاوز التكاليف وعدم دفع العملاء وعدم القدرة على إعادة استخدام الأصول
وفقًا لوثائق إيداع التقرير السنوي لأوراكل للسنة المالية 2026، أدرجت الشركة سيناريوهات محددة للمخاطر في استثمارات مراكز البيانات:
مخاطر مرحلة البناء: تجاوز تكاليف بناء مراكز البيانات وتأخير الجدول الزمني، بسبب اختناقات سلسلة التوريد، أو القيود الحكومية على تطوير مراكز البيانات، أو فشل أطراف ثالثة في إكمال البناء في الوقت المحدد.
مخاطر الائتمان للعملاء: قد لا يدفع العملاء الرئيسيون أو يختارون عدم تجديد العقود؛ ويوضح التقرير المالي أن "بعض العملاء قد يكونون مرتفعي الرفع المالي (highly leveraged)، ويتحملون مخاطر تشغيلية وتنظيمية خاصة بهم، وحتى إذا كانت آليات فحص الائتمان تعمل بشكل طبيعي، فقد يواجهون مخاطر عدم الدفع وعدم الوفاء بالالتزامات."
مخاطر الأصول الخاملة: بمجرد فقدان العملاء، ستبقى لدى أوراكل أصول باهظة الثمن، و"قد لا تكون قادرة على إعادة تأجير أو تحويل أو نقل سعة الحوسبة هذه بشروط مقبولة."
اتفاقية Stargate: عقد بقيمة 300 مليار دولار وارتباط مباشر بمخاطر دفع OpenAI
وفقًا لاتفاقية Stargate (بوابة النجوم)، تقوم أوراكل ببناء مراكز بيانات كبيرة في جميع أنحاء الولايات المتحدة، وتوفير طاقة حوسبة لشركة OpenAI عبر OCI (أعمال الحوسبة السحابية لأوراكل). يبلغ إجمالي قيمة العقد 300 مليار دولار، وهو أكبر طلب فردي في تاريخ أوراكل، وهو أيضًا أكبر حصة من إجمالي 850 مليار دولار من عقود إيجار مراكز البيانات غير المنفذة بين الستة لاعبين.
لم تذكر أوراكل اسم OpenAI مباشرة في وثائق الإيداع، لكن تحذيراتها بأن "العملاء قد يكونون مرتفعي الرفع المالي" ولديهم "مخاطر تشغيلية وتنظيمية خاصة بهم" تتناغم بشكل مباشر مع الهيكل المالي الحالي لـ OpenAI. كما أفادت تقارير سوقية سابقة أن Stargate تأثرت بخلافات بين الأطراف الثلاثة حول السيطرة على مراكز البيانات، مما أثر مؤقتًا على وتيرة التوسع.
سهم أوراكل ينخفض بأكثر من 40% في يونيو: تحذير من وكالة Moody's بشأن الديون
انخفض سهم أوراكل بأكثر من 40% في شهر يونيو/حزيران 2026 وحده، وهو أكبر انخفاض بين ست شركات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي (أوراكل، مايكروسوفت، Meta وغيرها)، حيث انخفضت جميع أسهم الشركات الست في يونيو. وحذرت وكالة Moody's من أن ديون أوراكل تنمو بوتيرة أسرع من أرباحها، حيث اقتربت الرفع المالي من 4 أضعاف EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك)؛ وتجاوزت الديون المسجلة 100 مليار دولار، وتحول التدفق النقدي الحر إلى سلبي.
بالمقارنة، تعتمد شركات مثل مايكروسوفت وMeta بشكل أساسي على تدفقاتها النقدية الخاصة لتمويل البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، في حين أن أوراكل هي الشركة الوحيدة بين الستة التي تقوم بالاقتراض بشكل كبير.
مقارنة حجم الإنفاق الرأسمالي للستة عمالقة: 850 مليار دولار من عقود الإيجار غير المنفذة وشذوذ اقتراض أوراكل
أنفقت ست شركات تكنولوجية رئيسية في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي ما مجموعه 850 مليار دولار على عقود إيجار مراكز بيانات لم يتم بناؤها بعد؛ وبلغ الإنفاق الرأسمالي لأوراكل في السنة المالية 2026 نحو 55.7 مليار دولار، وهو أكثر من ضعف 21.2 مليار دولار في العام السابق، وتخطط لزيادته إلى ما بين 90 و95 مليار دولار في السنة المالية 2027.
صرحت أوراكل في تقريرها السنوي: "لتنمية أعمال OCI، يجب علينا الاستمرار في زيادة سعة الحوسبة، ويجب علينا أيضًا استثمار نفقات رأسمالية وتشغيلية ضخمة"، معترفة بأن هذا الاستثمار الضخم يحمل ضغطًا مزدوجًا لا مفر منه - عدم الاستثمار يعني فقدان السوق، والاستثمار بكثافة يعني تحمل عدم اليقين بشأن استرداد التكاليف.
الأسئلة الشائعة
لماذا انخفض سهم أوراكل بأكثر من 40% في شهر يونيو 2026 وحده؟
وفقًا لتقارير السوق، تشمل العوامل الرئيسية: تحذير Moody's من أن ديون أوراكل تنمو أسرع من أرباحها (الرفع المالي يقترب من 4 أضعاف EBITDA)، والديون المسجلة تتجاوز 100 مليار دولار وتحول التدفق النقدي الحر إلى سلبي؛ بالإضافة إلى أن أوراكل أدرجت بشكل نادر في تقريرها السنوي للسنة المالية 2026 سيناريوهات المخاطر في استثمارات مراكز البيانات، مما أثار شكوك السوق حول عوائد استثمارات الذكاء الاصطناعي. انخفضت أسهم جميع الشركات الست المماثلة في يونيو، وكانت أوراكل الأكثر انخفاضًا.
ما هو حجم اتفاقية Stargate الخاصة بأوراكل، وما هي مخاطر دفع OpenAI؟
وفقًا للتقارير، تقوم أوراكل من خلال اتفاقية Stargate ببناء مراكز بيانات لـ OpenAI في جميع أنحاء الولايات المتحدة، بقيمة عقد إجمالية تبلغ 300 مليار دولار، وهو أكبر طلب فردي في تاريخ أوراكل. تشير وثائق إيداع التقرير المالي لأوراكل إلى أن بعض العملاء قد يكونون مرتفعي الرفع المالي، وحتى إذا كانت آليات فحص الائتمان تعمل بشكل طبيعي، فإن مخاطر عدم الدفع قائمة؛ وتفاصيل العقد والوضع المالي لـ OpenAI تخضع للإعلانات الرسمية من الأطراف المعنية.
ما هو حجم ديون أوراكل وإنفاقها الرأسمالي، وما الفرق عن عمالقة التكنولوجيا الآخرين؟
بلغ الإنفاق الرأسمالي لأوراكل في السنة المالية 2026 نحو 55.7 مليار دولار، وتخطط لاستثمار ما بين 90 و95 مليار دولار إضافية في السنة المالية 2027؛ وتجاوزت الديون المسجلة 100 مليار دولار، وتحول التدفق النقدي الحر إلى سلبي. وحذرت Moody's من أن الرفع المالي يقترب من 4 أضعاف EBITDA. بالمقارنة، تعتمد شركات مثل مايكروسوفت وMeta بشكل أساسي على تدفقاتها النقدية الخاصة لاستثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بينما أوراكل هي الشركة الوحيدة بين الستة التي تقوم بالاقتراض بشكل كبير لتمويل استثماراتها.
