بيمكو: لا يثق ووش بتوجيهات التوقعات، وقد يعيد الأسبوع المقبل تشكيل الإطار الذي تتواصل من خلاله اللجنة الفدرالية للسوق المفتوحة

صرّحت شركة بلاك روك لإدارة الاستثمارات (Pimco) في 12 يونيو خلال مؤتمر صحفي في نيويورك بأن نقطة التركيز الأساسية في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) المقرر عقده الأسبوع المقبل لن تكون مقتصرة على قرار الفائدة بحد ذاته، بل ستتمحور أيضاً حول السرعة التي سيعيد بها رئيسها الجديد كَفِن وورش (Kevin Warsh) تشكيل إطار التواصل الخاص بسياسة الاحتياطي الفيدرالي. وقد أوضح وورش بالفعل في جلسة تعيينه في مجلس الشيوخ في أبريل أنه «لا يعتقد بتوجيهات مستقبلية».

موقف وورش المؤكد: جلسة الاستماع تعارض التوجيهات المستقبلية

استناداً إلى السجل العلني لجلسة تعيينه في مجلس الشيوخ في أبريل، قال وورش بوضوح: «على عكس كثير من أسلافي وأقرانه من الحاضرين في منصبي، لا أصدق التوجيهات المستقبلية.» وتُعد هذه الجملة أساساً مباشراً لإعادة تشكيل توقعات السوق في هذه الجولة.

قال ريتشارد كلاريدا في المؤتمر الصحفي الذي عقدته Pimco: «بالعودة إلى الثمانينيات، من المفهوم أن يكون هناك إطار زمني محتمل، محسوب بالأسابيع أو الأشهر، يحاول فيه المرء فهم إطار السياسة وأساليب التواصل الجديدة عند تولي رئيس الاحتياطي الفيدرالي منصبه.» وأكد أن الأهم هو إلى أي مدى وضمن أي مسار سيتم تضمين أفكار وورش الشخصية داخل نظام التواصل.

تشمل التعديلات المحتملة التي يستنتجها السوق ما يلي: تقصير نص بيان FOMC؛ إلغاء مخطط النقاط الخاصة بمستويات الفائدة؛ تقليل وتيرة مؤتمر صحفي للرئيس. وذكر كلاريدا أنه إذا تحققت التغييرات المذكورة، فإن انخفاض شفافية السياسة وظهور الخلافات الداخلية بشكل أكثر تكراراً قد يرفعان تقلبات السوق.

تقييم تأكيدي من مدير الاستثمار لدى Pimco Ivascyn لمخطط النقاط

أشار دانيال إيفاسكن في المؤتمر الصحفي إلى أن مخطط النقاط للفائدة الذي أدخله بن برنانكي في 2012 يحتفظ بقيمة مرجعية أعلى في بيئة أسعار فائدة صفريّة أو منخفضة؛ أما في مستويات الفائدة الحالية، فقد انخفضت أهميته بشكل واضح.

وقال: «عندما تكون فائدة الأموال الفيدرالية في مستوى منخفض نسبياً، تكون التوجيهات المستقبلية مهمة. لذا، وبالنظر إلى موقع فائدة الأموال الفيدرالية اليوم، ومن زاوية السوق، أصبحت أقل أهمية.» وأضاف أن مخطط النقاط من حيث جوهره يعكس آراء فردية ويعتريه قدر كبير من عدم اليقين، ولذلك ينبغي «خصمه بشكل كبير».

كما أشار إيفاسكن إلى تحسن قدرة السوق على التسعير الذاتي: بعد اندلاع النزاع في الشرق الأوسط، حتى مع عدم قيام الاحتياطي الفيدرالي بإطلاق إشارات جديدة، ارتفع عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين بسرعة من نحو 3.4% في فبراير إلى ما يقارب 4.20%، ما يدل على امتلاك توقعات السوق القدرة على التعديل الذاتي بسرعة.

تحذير منحنى العوائد والأثر الفعلي على الميزانية العمومية

وجّه إيفاسكن تحذيراً محدداً بشأن مسار خفض الفائدة، إذ قال: «يدرك الناس الآن أن خفض الفائدة القصيرة الأجل لا يعني بالضرورة أن عائدات السنوات الخمس أو العشر المقبلة ستتحرك في الاتجاه نفسه.» وأوضح أنه إذا خفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة خلال فترات يكون فيها عدم اليقين أعلى، فقد ترتفع عوائد الطرف الطويل بدلاً من ذلك، ما يضعف أثر السياسة، وترى Pimco أن ذلك سيكون «عكسياً».

وبخصوص الميزانية العمومية، قال إيفاسكن: «تمثل الميزانية العمومية مجالاً نوليُه اهتماماً كبيراً، وقد تؤثر في شكل منحنى العوائد وفي أداء الأدوات ذات مدد الاستحقاق المختلفة.» وشدد على أن الأدوات المتعلقة بالميزانية العمومية، مقارنة بالتواصل أو التوجيهات المستقبلية، هي التي يُرجّح أن يكون لها تأثير فعلي أكبر على السوق. حالياً، تبلغ أحجام الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي نحو 6.7 تريليون دولار، أي أقل بشكل واضح من ذروة نحو 9 تريليون دولار في 2022؛ وقد ربط وورش سابقاً مسار تقليص الميزانية بخفض الفائدة.

الأسئلة الشائعة

ما المصدر المحدد لعبارة وورش «لا يعتقد بالتوجيهات المستقبلية»؟

وفقاً للمقال، صرّح وورش علناً في جلسة تعيينه في مجلس الشيوخ في أبريل 2026: «على عكس كثير من أسلافي وأقرانه من الحاضرين في منصبي، لا أصدق التوجيهات المستقبلية.» وهذه عبارة تأكيدية مسجلة ضمن السجل العلني، وتشكل دليلاً مباشراً لتعديل إطار تواصل توقعات السوق.

لماذا ترى Pimco أن الميزانية العمومية أهم من التوجيهات المستقبلية؟

استناداً إلى ما قاله إيفاسكن في مؤتمر Pimco الصحفي، فإن تعديل الميزانية العمومية يمكن أن يؤثر مباشرة في شكل منحنى العوائد وفي أداء فئات السندات ذات آجال مختلفة، وهو ما يعد أداة ضمن مستوى التطبيق الفعلي للسياسة، بينما تبقى التوجيهات المستقبلية مجرد شكل تواصلي. وبالنظر إلى أن ميزانية الاحتياطي الفيدرالي العمومية تبلغ حالياً حوالي 6.7 تريليون دولار، فقد ربط وورش مسار تقليص الميزانية بمسار خفض الفائدة، ما يجعلها واحدة من أهم مؤشرات الرصد لدى السوق.

كيف تقيم Pimco أثر خفض الفائدة في البيئة الحالية؟

وفقاً لما ذكره إيفاسكن، ففي ظل بيئة اليوم حيث تتسم توقعات التضخم والنمو بدرجة عالية من عدم اليقين، فإنه إذا جرى خفض معدلات الفائدة القصيرة الأجل بشكل متسرع، فلن يكون من الضروري أن تنخفض معدلات الفائدة في الأجلين المتوسط والطويل بالتوازي؛ وقد ترتفع عوائد الطرف الطويل بدلاً من ذلك، مما يجعل أثر السياسة «عكسياً». لذلك ترى Pimco أنه لا ينبغي خفض الفائدة بسهولة في الوقت الراهن.