أعلنت كل من Samsung Electronics وAlphabet عن نتائج فصلية قياسية في يوليو، لكنها شهدت هبوطاً حاداً في أسهمهما، مدفوعاً بقلق المستثمرين بشأن إنفاق شركات التكنولوجيا الكبرى على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتأثيره في طلب قطاع أشباه الموصلات. أعلنت Samsung Electronics عن ربح تشغيلي للربع الثاني بلغ 89.4 تريليون وون في 7 يوليو، متجاوزاً توقعات السوق البالغة 85-86 تريليون وون، لكن سهمها هبط قرابة 7% في اليوم ذاته، إذ خشي المستثمرون من احتمال خفض الطلبات من عملاء Big Tech الأمريكيين في السنوات المقبلة. كما تراجع سهم Alphabet بأكثر من 6% في 23 يوليو، رغم ارتفاع إيرادات Google Cloud بنسبة 82% على أساس سنوي إلى 24.8 مليار دولار، ونمو إيرادات إعلانات البحث بنسبة 17%، في الوقت الذي كشفت فيه الشركة أنها أنفقت 44.9 مليار دولار على capex في الربع الثاني، بينما حققت 39.1 مليار دولار فقط في التدفق النقدي التشغيلي، مسجلةً أول ربع بع تدفق نقدي حر سلبي منذ طرحها للاكتتاب العام في 2004. وترجع ردود الفعل المتباينة إلى قلق مشترك: ما إذا كانت شركات Big Tech قادرة على الاستمرار في ضخ استثمارات ضخمة في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي مع تحقيق عوائد كافية، وهي معادلة تحدد مباشرة الطلبات المستقبلية على رقائق الذاكرة عالية النطاق HBM لدى Samsung وSK Hynix. يتطلب توسع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إعادة استثمار مستمرة مع تزايد الاستخدام، إذ يتطلب كل طلب جديد من المستخدم قدرة إضافية للحوسبة على وحدات GPU، والطاقة، والتبريد—وهو هيكل تكلفة يختلف جوهرياً عن أعمال البحث والبرمجيات التقليدية، حيث ظلت التكاليف الحدّية مستقرة نسبياً مع اتساع قواعد المستخدمين.
Samsung Electronics تواجه مخاوف من خفض الطلبات، بينما تواجه Google خطر استنزاف النقد
يعكس هبوط سهم Samsung Electronics قلق المستثمرين من أن انخفاض طلبات الخوادم من Big Tech في السنوات المقبلة قد يؤدي إلى تراجع إيرادات رقائق الذاكرة، رغم قوة أرباح الربع الحالي. إذا تأخرت جداول بناء مراكز البيانات، فسيتراجع طلب وحدات GPU من NVIDIA، ما يدفع بدوره إلى تأجيل مشتريات HBM التي تدخل في تلك وحدات GPU. وقد أعطى المستثمرون أولوية لوضوح طلبات الذاكرة لعام 2027 على قوة أرباح الربع الثاني 2024.
أما بالنسبة إلى Google، فإن ارتفاع capex يعني خروجاً نقدياً أكثر منه فرصة لتحقيق إيرادات. وفي حين أن زيادة الاستثمار قد توسع طلب HBM بما يفيد Samsung وSK Hynix، فإن تجاوز capex للتدفق النقدي التشغيلي يستنزف احتياطيات Google النقدية. رفعت Google توقعات capex لعام 2024 من 180-190 مليار دولار إلى 195-205 مليار دولار وأشارت إلى أن إنفاق العام المقبل سيتجاوز مستويات هذا العام. وتجاوز capex للربع الثاني البالغ 44.9 مليار دولار التدفق النقدي التشغيلي البالغ 39.1 مليار دولار، لتسجل أول ربع تتسم بتدفق نقدي حر سلبي منذ بدء التداول في البورصة عام 2004.
نمو استخدام الذكاء الاصطناعي يدفع زيادات متناسبة في طلب أشباه الموصلات
يرتبط التدفق النقدي الحر السلبي لدى Google، رغم طفرة إيرادات الذكاء الاصطناعي، ببنية تكاليف الذكاء الاصطناعي التوليدي. يتطلب الذكاء الاصطناعي التوليدي موارد إضافية من أشباه الموصلات والطاقة لكل زيادة إضافية في الاستخدام. يشبه نموذج العمل مطعماً يجب أن يوسع قدرات مطبخه كلما نما حجم الزبائن: فزيادة الطلبات ترفع الإيرادات، لكنها تتطلب أيضاً إعادة استثمار في مرافق ومعدات لخدمة عملاء إضافيين.
وكانت أعمال البحث والبرمجيات التقليدية تعمل بشكل مختلف. فقد خدمت Google مليارات المستخدمين عبر ربط الإعلانات بمحرك البحث لديها، بينما باعت Microsoft برمجيات مكتملة لعدة مؤسسات. لم تؤدّ زيادة قاعدة المستخدمين إلى ارتفاع التكاليف بنفس سرعة ارتفاع الإيرادات. أما في حالة الذكاء الاصطناعي التوليدي، فيتم تشغيل وحدات GPU ومسرعات الذكاء الاصطناعي مع كل استعلام من المستخدم. وتستلزم الأسئلة الأكثر خوادم إضافية وبنية تحتية للطاقة والتبريد. وحتى بعد اكتمال البنية، تتحمل المرافق تكاليف كهرباء مستمرة، ونفقات صيانة، واحتياجات لاستبدال وحدات GPU خلال بضع سنوات.
عندما يتجاوز capex التدفق النقدي التشغيلي، يتعين على شركات Big Tech توظيف احتياطيات نقدية أو إصدار سندات شركات و/أو أسهم لتمويل العمليات. ثم تظهر وحدات GPU ومراكز البيانات المكتسبة لاحقاً كمصروفات إهلاك تقلل الربح التشغيلي. بعد إطلاق ChatGPT في نوفمبر 2022، أصبح اقتناء وحدات GPU أولوية على حساب الربحية، لأن خطر تأخر نشر الخوادم كان يهدد بخسارة عملاء خدمة الذكاء الاصطناعي لصالح مزودي خدمات سحابة منافسين. أما الآن، ومع توليد Big Tech إيرادات عبر الإعلانات المدفوعة بالذكاء الاصطناعي والاشتراكات ورسوم استخدام السحابة، فإنها لا تحتاج فقط إلى تنمية المبيعات، بل عليها أيضاً تحقيق تدفق نقدي حر إيجابي بعد capex.
تقارير أرباح Microsoft وMeta وAmazon مقررة هذا الأسبوع
إن التدفق النقدي الحر السلبي لدى Google، رغم نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي، جعل نتائج هذا الأسبوع الخاصة بـ Microsoft وMeta وAmazon أكثر أهمية. ستعلن Microsoft وMeta عن أرباحهما في وقت مبكر من صباح 30 يوليو بتوقيت كوريا، بينما تتبع Amazon في وقت مبكر من صباح 31 يوليو. وتقوم الشركات الثلاث بتوليد الإيرادات من الذكاء الاصطناعي عبر نماذج أعمال مختلفة.
الأسئلة الشائعة
س: لماذا هبط سهم Samsung Electronics بنسبة 7% في 7 يوليو رغم الإعلان عن ربح تشغيلي قياسي للربع الثاني بلغ 89.4 تريليون وون؟
ج: كان المستثمرون قلقين من أنه إذا خفضت شركات Big Tech الأمريكية طلبات الخوادم في السنوات المقبلة، فقد تنخفض إيرادات رقائق الذاكرة لدى Samsung بغض النظر عن قوة نتائج الربع الحالي. وسيؤدي تأخر بناء مراكز البيانات إلى تقليل طلبات وحدات GPU من NVIDIA وتأجيل جداول شراء HBM.
س: كيف تحوّل التدفق النقدي الحر للربع الثاني 2024 لدى Google إلى سلبي لأول مرة منذ الطرح الأولي للاكتتاب العام في 2004؟
ج: ولّدت Google 39.1 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي خلال الربع الثاني، لكنها أنفقت 44.9 مليار دولار على capex، ما أدى إلى تدفق نقدي حر سلبي. وقد رفعت الشركة توجيهات capex لعام 2024 إلى 195-205 مليار دولار وأشارت إلى أن إنفاق العام المقبل سيكون أعلى أيضاً.
س: لماذا يتطلب الذكاء الاصطناعي التوليدي زيادة استثمارات أشباه الموصلات بشكل متناسب مع نمو الاستخدام؟
ج: بخلاف البحث والبرمجيات التقليدية التي ظلت فيها التكاليف الحدّية مستقرة نسبياً، يقوم الذكاء الاصطناعي التوليدي بتشغيل وحدات GPU ومسرعات الذكاء الاصطناعي مع كل استعلام من المستخدم. فكلما زادت الأسئلة، احتاجت المنظومة إلى خوادم إضافية وبنية تحتية للطاقة والتبريد، إضافة إلى تكاليف كهرباء مستمرة وصيانة، واستبدالات لوحدات GPU خلال بضع سنوات.
