قدّمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) مقترحاً لإلغاء قاعدتين من قواعد التنظيم NMS اللتين تحكمان بنية أسواق الأسهم في الولايات المتحدة، وهو ما لفت انتباه أنصار تداول الأسهم المرمّزة رغم أن المقترح لم يُقدَّم بوصفه إجراءً قائماً على سلسلة الكتل (blockchain). يستهدف المقترح القاعدة 611 المعروفة بقاعدة حماية الأوامر أو قاعدة “الاستباق في التنفيذ” (Order Protection أو Trade-Through Rule)، والقاعدة 610(e) التي تفرض قيوداً على العروض المعلّقة والمتقاطعة. قال رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات، بول إس. أتكنز، إن القواعد أدخلت تعقيداً غير مقصود بعد عقدين من الزمن من تطور السوق، وقدّرت الوكالة أن التغيير يمكن أن يوفر لمشاركي السوق ما بين 54.2 مليون دولار و77 مليون دولار سنوياً في تكاليف الامتثال. يقول محللون في الصناعة إن المقترح قد يكون ذا أهمية للأسهم المرمّزة لأن قواعد التوجيه والعروض الحالية يصعب التوفيق بينها وبين نماذج التداول على السلسلة (on-chain)، رغم أن بيان الهيئة الصحفي لا يصف الإجراء بأنه مصمم لأسواق مبنية على سلسلة الكتل. يظل المقترح مفتوحاً لفترة تعليقات عامة لمدة 60 يوماً بعد نشره في السجل الفيدرالي، وما زال يواجه مساراً طويلاً لإصدار القواعد قبل أي تعديل نهائي.
SEC Proposes Rescinding Regulation NMS Rules 611 and 610(e)
تم اعتماد القاعدة 611 في عام 2005، وهي تمنع عموماً مراكز التداول من تنفيذ صفقات بسعر أقل من العروض المحمية المعروضة على منصات أخرى. تتناول القاعدة 610(e) العروض المعلّقة أو المتقاطعة، حيث يؤدي وجود عروض وطلبات عبر منصات مختلفة إلى تعارضات في بنية السوق. قالت SEC إن المقترح يهدف إلى تبسيط بنية أسواق الأسهم التقليدية وتقليل تعقيد التداول وخفض التكاليف على المشاركين في السوق. وقدّرت الوكالة أن إزالة هذه القواعد يمكن أن توفر للبورصات وأنظمة التداول البديلة وشركات الوساطة-التجار وصنّاع السوق في سوق خارج البورصة (OTC) ما بين 54.2 مليون دولار و77 مليون دولار سنوياً في تكاليف الامتثال والرقابة والبنية التحتية للتوجيه. وسيظل المقترح مفتوحاً لفترة تعليقات عامة لمدة 60 يوماً بعد نشره في السجل الفيدرالي.
Industry Analysts Highlight Tokenized Stock Trading Implications
لا تدخل زاوية “الترميز” ضمن المبرر الذي ذكرته SEC. وتأتي قابلية الصلة من كيفية عمل أنظمة التداول على السلسلة مقارنةً بمراكز الأسهم التقليدية. تُنفّذ صانعو السوق الآليون، أو AMMs، الصفقات مقابل مجمّعات سيولة باستخدام صيغ تسعير بدلاً من توجيه كل أمر عبر منصات تقليدية للتحقق من أفضل عرض طلب و/أو أفضل عرض سعر وطنيين (national best bid and offer). وفي ظل إطار صارم يمنع “التنفيذ المخترق” (trade-through)، قد يكون من الصعب التوفيق بين هذا النموذج والإصدارات المرمّزة من أسهم الولايات المتحدة. فإذا نفّذ صانع سوق آلي لأسهم مرمّزة صفقة بسعر لا يتطابق مع عروض محمية في أماكن أخرى، فقد يخلق مشكلات امتثال بموجب قواعد بنية السوق القائمة. ومن الناحية النظرية، قد يؤدي الابتعاد عن متطلبات التوجيه الصارمة “لكل صفقة” إلى تسهيل تصميم أنظمة تداول أسهم قائمة على البلوك تشين مع الامتثال. وستظل البورصات وشركات الوساطة-التجار وأنظمة التداول البديلة ومقدمو الحفظ ومنصات الأصول المرمّزة بحاجة إلى تلبية قائمة طويلة من متطلبات قانون الأوراق المالية.
Proposal Enters 60-Day Comment Period With Uncertain Outcome
مقترح SEC لا يزال مقترحاً. يجب أن يمر بمرحلة تعليقات، وقد تقوم الوكالة بتعديل أجزاء منه أو تضييق نطاقها أو إلغائها قبل اعتماد أي قاعدة نهائية. كما توجد قواعد أخرى على مستوى البورصات وقواعد FINRA قد تتطلب تحديثات منفصلة. ولن يؤدي تعديل Regulation NMS تلقائياً إلى إزالة كل الحواجز التي تواجه الأسهم المرمّزة أو أسواق الأصول الواقعية (real-world assets). تساعد قواعد بنية السوق التقليدية في تحديد أنواع أنظمة التداول التي يمكنها العمل بشكل قانوني في أسواق الأوراق المالية الأمريكية.
FAQ
What did the SEC propose regarding Regulation NMS rules?
قدّمت SEC مقترحاً لإلغاء قواعد Regulation NMS 611 و610(e)، التي تحكم توجيه الأوامر وعرض العروض في أسواق الأسهم الأمريكية. تمنع القاعدة 611 مراكز التداول من تنفيذ صفقات بسعر أقل من العروض المحمية على منصات أخرى، وتقيّد القاعدة 610(e) العروض المعلّقة والمتقاطعة.
Why do industry analysts say this proposal could affect tokenized stocks?
يقول محللون في الصناعة إن التغيير قد يكون مهماً للأسهم المرمّزة لأن صانعي السوق الآليين ينفذون الصفقات مقابل مجمّعات سيولة باستخدام صيغ تسعير، وهو ما قد يكون صعب التوفيق مع قواعد “الاستباق في التنفيذ” الحالية التي تتطلب التحقق من أفضل عرض طلب وأفضل عرض سعر على مستوى الدولة عبر منصات تقليدية.
What is the timeline for the SEC proposal to become final?
يظل المقترح مفتوحاً لفترة تعليقات عامة لمدة 60 يوماً بعد نشره في السجل الفيدرالي. ويمكن لـ SEC تعديل أجزاء من المقترح أو تضييق نطاقها أو إلغائها قبل اعتماد أي قاعدة نهائية.
