أعلنت هيئة الخدمات المالية في كوريا الجنوبية (FSC) وبورصة كوريا (KRX) عن مبادئ توجيهية للإدراج المزدوج يوم 6 الجاري، تلزم الشركات الأم المدرجة في سوقي كوسبي (KOSPI) وكوسداك (KOSDAQ) بالحصول على موافقة المساهمين من خلال عملية "قاعدة 3%" عند إدراج الشركات التابعة المنفصلة مادياً. ويُستثنى سوق كونيكس (KONEX) من هذه اللوائح. ويهدف هذا الإعفاء إلى إنعاش سوق كونيكس، حيث انخفضت عمليات الإدراج الجديدة من 14 شركة في عامي 2022 و2023 إلى شركة واحدة فقط هذا العام حتى 4 الشهر الماضي، بينما تراجع إجمالي الشركات المدرجة بنسبة 30.5% ليصل إلى 107 شركات مقابل 154 شركة في 2017. ويحذر مراقبو السوق من أن الإعفاء قد يخلق فرصاً للمراجحة التنظيمية، مما يسمح للشركات بتجاوز متطلبات كوسبي/كوسداك الأكثر صرامة عن طريق توجيه الشركات التابعة عبر كونيكس.
هيئة الخدمات المالية تفرض خمس واجبات إلزامية على الشركات الأم للإدراج المزدوج
تعيد المبادئ التوجيهية هيكلة عمليات الموافقة على الإدراج المزدوج لإعطاء الأولوية لحماية مساهمي الشركة الأم. يجب على الشركات الأم المدرجة في كوسبي أو كوسداك الآن الوفاء بخمس واجبات إلزامية عند السعي لإدراج الشركات التابعة: تقييم الأثر على مساهمي الشركة الأم، ووضع تدابير حماية المساهمين، وتأكيد التواصل والموافقة مع المساهمين، وإجراء قرارات مجلس الإدارة النهائية وإخطار الشركات التابعة، والإفصاح عن المعلومات التفصيلية علناً. تتطلب قرارات مجلس الإدارة مراجعة وموافقة مسبقة من لجنة خاصة مستقلة تتكون من أعضاء مجلس إدارة مستقلين وخبراء خارجيين. تعتبر الشركات التابعة المنفصلة عن طريق التقسيم المادي والتي تفشل في الحصول على موافقة مساهمي الشركة الأم غير ممتثلة لمتطلبات الإدراج، مما يؤدي فعلياً إلى منع الإدراج. كما أن الشركات التابعة التي تُظهر اعتماداً تشغيلياً أو إدارياً مفرطاً على الشركة الأم — بما في ذلك الاعتماد على المبيعات أو المشتريات الذي يتجاوز 50% أو الهياكل التابعة للموظفين وصنع القرار — ستفشل أيضاً في استيفاء عتبات الإدراج.
إعفاء سوق كونيكس من قواعد الإدراج المزدوج وسط انخفاض حاد في الإدراجات الجديدة
تعفي المبادئ التوجيهية سوق كونيكس بالكامل من لوائح الإدراج المزدوج. تُستثنى كل من الشركات التابعة للشركات الأم المدرجة في كونيكس التي تسعى للإدراج، والشركات التابعة للشركات الأم المدرجة في كوسبي أو كوسداك التي تسعى للإدراج في كونيكس، من إطار الواجبات الخمسة. يعكس هذا الإعفاء الانكماش الشديد في سوق كونيكس، حيث انخفضت الإدراجات الجديدة من 14 في كل من 2022 و2023 إلى 6 في 2024، و4 في العام الماضي، وواحدة فقط هذا العام حتى 4 الشهر الماضي — وهي شركة E-TECH M التي أُدرجت في الشهر الرابع. انخفض إجمالي الشركات المدرجة في كونيكس بنسبة 30.5% من 154 في 2017 إلى 107 حالياً. تنفذ الحكومة إجراءات إنعاش، تشمل إعانات بنسبة 70% لتكاليف التدقيق الخارجي ورسوم الاستشارات المخصصة، وتوسيع صناديق الاستثمار في كونيكس إلى أكثر من 200 مليار وون، اعتباراً من الشهر الماضي.
مخاوف الصناعة من المراجحة التنظيمية عبر مسار كونيكس
يحذر المشاركون في سوق رأس المال من أن إعفاء كونيكس قد يُمكّن من التحايل التنظيمي. يمكن للشركات المدرجة في كوسبي وكوسداك إدراج الشركات التابعة الجديدة أو وحدات الأعمال في كونيكس بدلاً من كوسداك، متجنبة إطار الواجبات الخمسة ومراجعات حماية المستثمر الصارمة. يمكن للشركات لاحقاً نقل الشركات التابعة من كونيكس إلى كوسداك بعد الاستقرار الأولي، مما يخلق ثغرات تنظيمية. وعلى العكس، فإن الشركات التي تُبقي الكيانات الأم في كونيكس بينما تُدرج الشركات التابعة الواعدة مباشرة في كوسداك تتجنب أيضاً التنظيم. يسمح هذا الهيكل للشركات التي تمنعها مراجعات الموافقة على المساهمين والاستقلالية من الإدراج المباشر في كوسداك باستخدام كونيكس كالتفاف على الحوكمة. صرح مسؤول في الصناعة قائلاً: "نظراً لحجم كونيكس الصغير جداً وحجم تداولها، فإن ما إذا كانت الشركات سيكون لديها طلب على الإدراج يبقى أمراً غير مؤكد"، مضيفاً: "يجب إعداد تدابير تكميلية مفصلة لتحديد التحايل التنظيمي أثناء عمليات الإدراج النقلي المستقبلية أو تعديلات الأسهم".
الأسئلة الشائعة
ما الذي أعلنته هيئة الخدمات المالية الكورية يوم 6 الجاري بخصوص الإدراج المزدوج؟
أعلنت هيئة الخدمات المالية وبورصة كوريا عن مبادئ توجيهية تلزم الشركات الأم في كوسبي وكوسداك بالحصول على موافقة المساهمين من خلال عملية "قاعدة 3%" عند الإدراج المزدوج للشركات التابعة المنفصلة مادياً، مع إعفاء سوق كونيكس بالكامل من هذه المتطلبات.
لماذا يُعفى سوق كونيكس من قواعد الإدراج المزدوج؟
يهدف الإعفاء إلى إنعاش سوق كونيكس، الذي شهد انخفاضاً حاداً في الإدراجات الجديدة من 14 شركة في عامي 2022 و2023 إلى شركة واحدة فقط هذا العام حتى 4 الشهر الماضي، مع انخفاض إجمالي الشركات المدرجة بنسبة 30.5% ليصل إلى 107 مقابل 154 في 2017. كما تقدم الحكومة إعانات بنسبة 70% لتكاليف التدقيق وتوسع صناديق الاستثمار إلى أكثر من 200 مليار وون.
