قد يؤدي إصلاح الضرائب في كوريا الجنوبية الخاص بـ PBR 0.8x إلى إنهاء كبح أسعار الأسهم

اقترح حزب كوريا الجنوبية الديمقراطي إجراء إصلاحات على ضريبة الميراث والهدايا قد تُلغي الحوافز لدى كبار المساهمين لِكبح أسعار الأسهم، وفقاً لتحليل صادر عن Hanwha Investment & Securities. قال الباحث Eom Su-jin في تقرير نُشر في 10 من الشهر إن «قانون PBR 0.8x» سيزيل الدافع للحفاظ على الأسعار منخفضة، وسيخلق بدلاً من ذلك حوافز لرفع التقييمات إلى مستوى الحدّ عند نسبة السعر إلى القيمة الدفترية 0.8x. ينصّ مشروع القانون، الذي اقترحته النائبة في الحزب الديمقراطي Lee So-young في مايو 2025، على حدّ أدنى لتقييم الضريبة عند 80% من صافي قيمة الأصول للشركات المُدرجة التي تتداول تحت 0.8x من PBR. وبموجب قانون الضرائب الحالي الخاص بالميراث والهدايا، تُقيّم الأسهم المُدرجة على أساس متوسط سعر السوق خلال الشهرين السابقين والشهرين اللاحقين لحدث التحويل، ما يؤدي إلى أعباء ضريبية أقل عندما تبقى أسعار الأسهم منخفضة.

قانون PBR 0.8x يضع حدّاً ضريبياً عند 80% من صافي قيمة الأصول

يغيّر التعديل المقترح، المعروف أيضاً باسم «قانون منع كبح سعر السهم»، طرق تقييم الشركات المُدرجة التي تقل رسملتها السوقية عن 80% من صافي قيمة الأصول. ووفقاً للإصلاح، سيتم احتساب ضرائب الميراث والهدايا على هذه الشركات باستخدام تقييمات للأصول والأرباح على نحو مماثل للشركات غير المُدرجة، مع وضع حدّ أدنى عند 80% من صافي قيمة الأصول. كانت Lee So-young قد اقترحت مشروع القانون في مايو 2025 وأعلنت مؤخراً خططاً لإدراجه ضمن حزمة إصلاحات الضرائب الحكومية المقرر صدورها في نهاية يوليو، بالتزامن مع السعي للحصول على مراجعة من لجنة الاستراتيجية والمالية التابعة للبرلمان الوطني.

محلل يتوقع إزالة حوافز كبح السعر

ذكر Eom Su-jin أن الأثر الأساسي للإصلاح يتمثل في إزالة الحافز لدى كبار المساهمين للحفاظ على أسعار الأسهم منخفضة، وتوفير دافع لرفع الأسعار إلى مستوى 0.8x من PBR. ووفقاً للقانون الحالي، تؤدي الأسعار الأقل للأسهم إلى تقليل الأعباء الضريبية، ما يخلق أثراً جانبياً يتمثل في كبح كبار المساهمين لزيادات الأسعار. وسيزيل الإصلاح هذه الميزة للشركات التي تقل عن 0.8x من PBR، إذ سيتم تقييم الضرائب بنسبة 80% من صافي قيمة الأصول بغض النظر عن سعر السوق. ولن يحصل كبار المساهمين على أي ميزة من كبح الأسعار، وسيستفيدون بدلاً من ذلك من رفع أسعار الأسهم لزيادة القيمة السوقية لحصصهم.

المدفوعات على أقساط ممتدة تعزز دافع الإدارة المستمرة

توقع التقرير أن تمتد آثار القانون إلى ما بعد احتساب الضريبة الأولية خلال كامل فترة السداد على أقساط. يفضّل كبار المساهمين المحليين القروض المضمونة بالأسهم أو بيع جزء من الحصة على توزيعات الأرباح عند جمع الأموال لضرائب الميراث والهدايا، لأن توزيعات الأرباح تخضع لضريبة دخل شاملة تقلص صافي العوائد بشكل كبير. وتستفيد القروض المضمونة بالأسهم وبيع الحصص من ارتفاع أسعار الأسهم عبر زيادة حدود الاقتراض وارتفاع عوائد البيع، ما يدفع إلى إدارة نشطة للأسعار. سيزيد قانون PBR 0.8x تقييم الضرائب عدة مرات مقارنة بالمستويات الحالية، ما قد يمدد فترات السداد على أقساط إلى أقصاها (ضرائب الميراث 10-20 سنة، وضريبة الهدايا 5-15 سنة). وخلال هذه الفترات الممتدة، يكون كبار المساهمين قد أقصىوا الحوافز للحفاظ على أسعار أسهم مرتفعة لسداد القروض والقيام بعمليات بيع الحصص.

تحديد ثلاثة أنواع من الشركات للمراقبة

حدد Eom ثلاث فئات من الشركات تستحق الاهتمام إذا تم تمرير التعديل. أولاً، الشركات التي تعاني من انخفاض مزمن في التقييم دون مبرر واضح لانخفاض PBR، أي تلك التي لا تعاني من مشكلات هيكلية مثل تراجع القطاعات أو ارتفاع الاعتماد على الديون، وقد يكون كبار المساهمين قد كبحوا الأسعار بشكل مقصود فيها، ما يخلق احتمال حدوث قفزات حادة في الأسعار. ثانياً، الشركات التي يقترب فيها كبار المساهمين من سن الخلافة أو قاموا بتعيين الأبناء كتنفيذيين مؤخراً، بما يشير إلى أن عمليات الخلافة قد بدأت. ثالثاً، الشركات التي توجد فيها فجوات كبيرة في الملكية بين كبار المساهمين والأبناء، ما يفرض أعباء ضريبية أعلى من التحويلات الكبيرة للحصص، ويجعلها أكثر ميلاً إلى إدارة أسعار الأسهم بشكل نشط بعد صدور القانون.

منطقة Yeouido للأوراق المالية [صورة بواسطة Ahn Cheol-soo]

الأسئلة الشائعة

ماذا يفعل قانون PBR 0.8x الذي اقترحته كوريا الجنوبية حزب الديمقراطي؟

يضع القانون حدّاً أدنى لتقييم الضريبة عند 80% من صافي قيمة الأصول لضرائب الميراث والهدايا على الشركات المُدرجة التي تتداول تحت 0.8x من نسبة السعر إلى القيمة الدفترية. وقد اقترحته النائبة Lee So-young في مايو 2025، ومن المقرر إدراجه ضمن حزمة إصلاحات الضرائب الحكومية في نهاية يوليو.

لماذا يتوقع محلل Hanwha Investment & Securities أن الإصلاح سينهي كبح أسعار الأسهم؟

قال المحلل Eom Su-jin إنه بموجب الإصلاح سيتم فرض ضرائب على الشركات التي تقل عن 0.8x من PBR عند 80% من صافي قيمة الأصول بغض النظر عن سعر السوق، ما يلغي الفائدة الضريبية الحالية المتمثلة في إبقاء أسعار الأسهم منخفضة. وبدلاً من ذلك، سيستفيد كبار المساهمين من رفع الأسعار لزيادة القيمة السوقية لحصصهم، ما يخلق حوافز لإدارة الأسعار صعوداً خلال فترات السداد الممتدة على أقساط تصل إلى 10-20 سنة لضرائب الميراث.