في 12 يونيو 2026، أنهت SpaceX أكبر عملية طرح عام أولي (IPO) في التاريخ بسعر 135 دولاراً للسهم، لتجمع إجماليًا نحو 85.7 مليار دولار. وبعد ثلاثة أيام تداول فقط، أعادت شركة الفضاء والذكاء الاصطناعي هذه كتابة ترتيب القيمة السوقية للشركات المدرجة عالميًا بوتيرة مدهشة.
حتى 17 يونيو 2026، ووفقًا لبيانات أسعار أسهم Gate، لامس سعر سهم SpaceX في اليوم الثالث بعد إدراجها (16 يونيو) أعلى مستوى خلال الجلسة عند 225.64 دولاراً، مع ارتفاع بلغ في وقتٍ ما أكثر من 17%، قبل أن ينهي الجلسة عند 201.80 دولاراً، مسجلاً ارتفاعًا في اليوم بنسبة 4.9%. في أثناء التداول، تجاوزت القيمة السوقية لـ SpaceX مرةً واحدة شركة مايكروسوفت، لتقفز مؤقتًا إلى المركز الرابع عالميًا؛ ثم تراجعت في الإغلاق إلى 2.66 تريليون دولار، متجاوزةً أمازون البالغة 2.65 تريليون دولار، لتحتل رسميًا المركز الخامس عالميًا. كانت المراكز الأربعة الأولى على التوالي: إنفيديا (5.02 تريليون دولار)، وجوجل (4.52 تريليون دولار)، وأبل (4.40 تريليون دولار)، ومايكروسوفت (2.93 تريليون دولار).
تعني هذه الزيادة أن SpaceX سجلت بعد إدراجها ارتفاعًا تراكميًا بنحو 49%، وأن القيمة السوقية ارتفعت بما يعادل قرابة 90 مليار دولار مقارنةً بوقت الـ IPO عند 1.77 تريليون دولار. وبالنسبة لأي شركة مدرجة، فإن هذه الوتيرة تُعد نادرة للغاية.
اختراق حاجز 200 دولار: هل هو تصحيح للتسعير أم سخونة مفرطة في السوق
افتتح سهم SpaceX أول يوم إدراج عند 174 دولارًا، أي بارتفاع نسبته 29% مقارنة بسعر الإصدار. أغلق في اليوم الثاني عند 192.5 دولاراً. وفي اليوم الثالث، تجاوز الافتتاح فورًا حاجز 200 دولار، ثم اندفع داخل الجلسة إلى 225.64 دولاراً، قبل أن يتهدّل ويتراجع في النهاية مع بقاءه فوق 200 دولار.
ومن منظور رقمي بحت، لا يحمل 200 دولار بحد ذاته معنى خاصًا—إنه مجرد حاجز نفسي. لكن توقيت اختراق هذا الحاجز يستحق الاهتمام: عبر ثلاثة أيام تداول فقط. وبالمقارنة مع IPOs الكبرى الأخرى في التاريخ، فإن هذه السرعة تكاد لا تجد لها سابقة. كما أن التراجع بعد الاندفاع داخل الجلسة إلى 225 دولارًا بأكثر من 10% يعكس أيضًا تصاعد ضغط البيع في المستويات المرتفعة وتباينًا أكبر بين قوى الشراء والبيع.
ما يستحق السؤال فعليًا هو: ما الذي يقود عملية اكتشاف السعر هذه—تحقق منطق الأساسيات أم أن بنية السوق وآليات التداول تؤدي الدور الأكبر؟
قاعدة التقييم البالغة 2.66 تريليون دولار: شدٌّ بين الإيرادات والخسائر والتوقعات
تتجاوز القيمة السوقية الحالية لـ SpaceX أمازون، وتقترب من مايكروسوفت البالغة 2.93 تريليون دولار. لكن عند مقارنة ذلك بالأساس المالي، تبدو الفجوة هائلة جدًا.
بحسب بيانات تقارير SpaceX المالية، بلغت إيرادات الشركة في 2025 نحو 18.67 مليار دولار، لكنها بعد دمجها مع xAI حققت خسارة صافية سنوية بلغت 4.94 مليار دولار. في المقابل، تتجاوز إيرادات مايكروسوفت 280 مليار دولار، وتقترب إيرادات أمازون من 717.0 مليار دولار.
بعبارة أخرى، تدعم SpaceX قيمة سوقية قدرها 2.66 تريليون دولار بإيرادات تقل عن 200 مليار دولار وبوضع خسائر. أما مضاعف التقييم هذا فلا يكاد يمكن تفسيره داخل إطار التقييم التقليدي بمؤشر السعر إلى الأرباح (PER).
وتشمل أبرز المنطلقات التي تدعم هذا التقييم: إمكانات نمو أعمال الإنترنت عبر الأقمار الصناعية Starlink، وآفاق تسويق Starship تجاريًا، إضافة إلى تموضع xAI في مجال الذكاء الاصطناعي. غير أن هذه الأعمال ما تزال في أغلبها مرحلة استثمارات عالية، ولم تتشكل بعد لديها نماذج ربحية مستقرة. وقد عبّر عدد من المحللين عن الشكوك—فقد صرّح المحلل لدى البنك السويسري Ipek Ozkardeskaya بأن تقييم SpaceX "غير معقول بالكامل"، معتبرًا أن ارتفاع السعر الحالي يرتبط أكثر بالمضاربة. كما منح CFRA في يوم الـ IPO نفسه تصنيف "بيع"، مع سعر مستهدف لا يتجاوز 115 دولاراً. أما محللو Morningstar فقد قدّروا القيمة العادلة بنموذج التدفقات النقدية المخصومة بنحو 780 مليار دولار، أي ما يعادل 60 دولارًا للسهم.
هذه الفجوة الكبيرة بين الأساسيات والقيمة السوقية تشكل جوهر الخلاف الحالي في السوق، وهي أحد الأسباب الكامنة وراء تراجع السهم بسرعة بعد وصوله داخل الجلسة إلى 225 دولارًا.
انخفاض نسبة الأسهم المتداولة للغاية: أثر المضاعفة لطلبات الشراء السلبية وندرة العرض
لفهم مسار سعر سهم SpaceX، لا بد من التركيز على متغير حاسم—نسبة الأسهم المتداولة.
في يوم إدراج SpaceX الأول، لم تكن الأسهم المتاحة فعليًا للتداول سوى نحو 4.2% من إجمالي رأس المال. وهذه النسبة أقل بكثير من مستويات التداول الحر المعتادة في الشركات المدرجة الكبرى. ومع ندرة الأسهم المتداولة إلى هذا الحد، يمكن لأي مشتريات بحجم كبير أن ترفع السعر بشكل غير متناسب.
صرّح Angelo Kourkafas، كبير استراتيجيي الاستثمار العالميين لدى Edward Jones، بشكل واضح: "بالنظر إلى القيمة السوقية، فإن عدد الأسهم التي تطرحها الشركة للجمهور محدود جدًا."
لكن الأهم هو أن مشتريات صناديق المؤشرات السلبية تقترب. فقد عدلت ناسداك قواعد إدراج المؤشر بحيث تم تقصير فترة انتظار IPOs الكبيرة من أقصى مدة سنة إلى 15 يوم تداول. وهذا يعني أن SpaceX قد تُدرج بأسرع وقت ضمن مؤشر Nasdaq 100 خلال الأسبوع الثالث بعد إدراجها. كما قامت FTSE Russell بتقصير فترة الانتظار إلى 5 أيام تداول.
تبلغ قيمة الأصول لدى صناديق التداول المتداولة (ETFs) التي تتبع Nasdaq 100، مثل QQQ، نحو 500 مليار دولار. وبمجرد إدراج SpaceX، سيُضطر هؤلاء الصناديق السلبية إلى الشراء بطريقة لا تتأثر بسعر السهم. وفي ظل كون الأسهم المتداولة أقل من 5% حاليًا، فإن التعارض بين طلبات شراء مبرمجة صارمة وبين المعروض شحيح للغاية قد يزيد من حدة تقلبات السعر—وهذا يفسر زخم الاندفاع داخل الجلسة، كما يشير إلى احتمال حدوث هزات قوية في المستقبل.
تعديل قواعد إدراج المؤشر: كيف تعيد التغيرات المؤسسية تشكيل آلية اكتشاف السعر
استفادت الزيادة السريعة في سعر SpaceX، جزئيًا، من التغيرات المؤسسية في قواعد إدراج المؤشرات.
دخلت قواعد جديدة لدى ناسداك حيز التنفيذ في 1 مايو 2026، وألغت شرط الحد الأدنى للأسهم القابلة للتداول الحر (كان يتطلب سابقًا أن تكون 10% من الأسهم على الأقل قابلة للتداول الحر)، كما تم تقصير نافذة "مرحلة النضج" من أقصى مدة سنة إلى 15 يومًا. وفي الوقت نفسه، عدلت FTSE Russell شرطها الخاص بالحد الأدنى للتداول الحر إلى 5%.
والنتيجة المباشرة لهذه التعديلات هي أن SpaceX أُدرجت ضمن المؤشرات الرئيسية في وقت قصير جدًا بعد إدراجها، ما أدى إلى تفعيل مشتريات سلبية واسعة النطاق. وأشارَت شركة Zephirin Group لأبحاث السوق إلى أنه حتى لو كانت إضافة مؤشر عادةً لا تكون كافية لدفع إعادة تسعير مستمرة وحدها، فإن التقاء تدفقات الأموال السلبية مع زخم السوق ومع محدودية الأسهم المتداولة قد يجعل سيناريو إدراج المؤشر "يتجاوز" ما شهدته الأسواق سابقًا.
لكن مؤشر S&P 500 لم يتبع ذلك. إذ تتطلب قواعد إدراج S&P 500 أن تحقق الشركة أرباحًا في آخر ربع سنوي وفي آخر 12 شهرًا، بينما كانت SpaceX قد حققت خسارة قدرها 4.94 مليار دولار العام الماضي، ما يعني أنها لا يمكن إدراجها في S&P 500 في المدى القصير. وتفسير هذا التعامل المختلف هو أن SpaceX ستستفيد من مشتريات سلبية عبر Nasdaq 100، لكن تظل خارج بركة المؤشرات الأكبر مثل S&P 500 مؤقتًا، وهو ما يحد من مساحة الارتفاع الإضافي.
1.6 مليون عقد في أول يوم لتداول الخيارات: كيف تدعم المشتقات أسعار السوق الفوري
في 16 يونيو، بدأت العقود الاختيارية لـ SpaceX التداول رسمياً في بورصة شيكاغو للخيارات وناسداك.
وكان تداول الخيارات في يومها الأول شديد النشاط. تجاوز حجم التداول 1.6 مليون عقد، وكانت نسبة عقود الشراء (الـ call) إلى عقود البيع (الـ put) حوالي 1.4:1. ووصل التقلب الضمني لآجال ثلاثة أشهر في وقت مبكر إلى نحو 110% إلى 115%، بما يعكس توقعات بأن السهم سيشهد تذبذبًا كبيرًا في الاتجاهين. وكانت أكثر العقود تداولًا هي عقود الشراء (call) من تاريخ استحقاق الخميس وسعر ممارسة 220 دولاراً.
وتتمثل آلية تأثير تداول الخيارات على الأسعار الفورية في أن: عندما يشتري المتداولون عقود الشراء، يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم الأساسية للتحوط من المخاطر. وكلما ارتفع سعر السهم، تتسع مخاطر صانع السوق، ما يجبرهم على مواصلة زيادة حيازات الأسهم، لتتكون بذلك حلقة رد فعل إيجابي. وأشار Brent Kochuba، مؤسس SpotGamma، إلى أن حجم تداول الخيارات المائل إلى الشراء هو أحد الأسباب المهمة التي دفعت بسهم SpaceX إلى الوصول إلى 225 دولارًا في صباح يوم الثلاثاء.
في ذلك اليوم، بلغت قيمة تداول أسهم SpaceX نحو 61 مليار دولار، وهي الأعلى بين الشركات المدرجة الكبيرة في الولايات المتحدة. ويُعدّ أثر الترابط بين سوق الخيارات والسوق الفوري مُضخمًا أكثر في ظل ندرة الأسهم المتداولة أصلاً. ومع ذلك، بعد ارتفاع السهم، قد يختار بعض صناع السوق جني الأرباح أو تعديل مراكز التحوط، وهو أحد العوامل التقنية التي ربما ساهمت في تراجع الإغلاق إلى 201.8 دولار.
صفقة استحواذ بقيمة 60 مليار دولار على Cursor: أول قطعة استراتيجية بعد الإدراج
بالتوازي مع قفزة السهم، أعلنت SpaceX في 16 يونيو عن استحواذ كامل بالأسهم بقيمة 60 مليار دولار على شركة Anysphere، الشركة الأم لأداة برمجة الذكاء الاصطناعي Cursor.
يحمل هذا الاستحواذ عدة دلالات. أولًا، إنه أول صفقة استحواذ كبرى بعد إدراج SpaceX. ثانيًا، كانت قيمة Cursor تقدر بنحو 29 مليار دولار في آخر جولة تمويل في نوفمبر من العام الماضي، وتتجاوز هذه الصفقة علاوة الاستحواذ ضعف ذلك. ثالثًا، كانت SpaceX قد حصلت في وقت مبكر من أبريل على خيار استحواذ Cursor بقيمة 60 مليار دولار، لكنها أجّلت التنفيذ بسبب مسار IPO.
ومن منظور استراتيجي، يعزز هذا الاستحواذ تموضع SpaceX في مجال الذكاء الاصطناعي. ففي وقت سابق، أكملت SpaceX استحواذها على xAI في فبراير. وتحتل Cursor موقعًا متقدمًا ضمن أدوات برمجة الذكاء الاصطناعي، إذ تحظى منتجاتها بتغطية واسعة بين المهندسين البرمجين المخضرمين. ومن المتوقع أن يكتمل الاستحواذ في الربع الثالث من 2026.
وتبعث هذه الصفقة أيضًا برسالة واضحة للسوق: أن إدارة رأس مال SpaceX لا تتوقف عند IPO بحد ذاته، بل تتسارع لتوحيد قدرات الذكاء الاصطناعي، بما يوفر سندًا سرديًا للتقييم طويل الأجل.
انتهاء فترات القفل وإطلاق العرض: تحدٍّ هيكلي يواجه موجة الارتفاع الحالية
يتأسس الارتفاع الحالي في سعر SpaceX عند مستويات مرتفعة على أساس ندرة الأسهم المتداولة. لكن هذا الهيكل لن يستمر إلى الأبد.
تستخدم SpaceX ترتيبات قفل غير مألوفة تمنع المطلعين والمستثمرين الأوائل من بيع الأسهم خلال فترة محددة. ومع انتهاء فترات القفل تباعًا خلال الأشهر المقبلة، سيدخل مزيد من الأسهم إلى السوق.
ويتوقع مراقبون في السوق أنه بعد انتهاء فترات القفل سيتمكن المطلعون من بيع المزيد من الأسهم، ما قد يعرض سعر SpaceX لضغوط هبوط كبيرة. وهذا خطر هيكلي يحتاج إلى التعامل معه بجدية—عندما يعود اكتشاف السعر من حالة ندرة شديدة إلى مستوى طبيعي من العرض، سيتغير جوهر آلية اكتشاف السعر.
وفي الوقت نفسه، ستزداد أوزان SpaceX في Nasdaq 100 مع نمو حجم الأسهم المتداولة، وستحدث مشتريات صناديق المؤشرات السلبية بالتزامن مع توفر معروض إضافي ناتج عن انتهاء فترات القفل. وستصبح المنافسة بين هاتين القوتين متغيرًا حاسمًا يؤثر في مسار سعر SpaceX خلال الأشهر المقبلة. وربما كانت ظاهرة الاندفاع ثم الهبوط داخل الجلسة مجرد تمهيد مسبق لهذا الصراع بين قوى الشراء والبيع.
الأسئلة الشائعة
س: ما مقدار الزيادة التراكمية بعد إدراج SpaceX؟
اعتبارًا من 17 يونيو 2026، وبناءً على بيانات تداول أسهم Gate، صدر سهم SpaceX بسعر 135 دولارًا للسهم، وأغلق في اليوم الثالث عند 201.80 دولار، ما يعني زيادة تراكمية بنحو 49.5%.
س: ما هي القيمة السوقية وترتيب SpaceX الحاليان عالميًا؟
بلغت القيمة السوقية 2.66 تريليون دولار، متجاوزة أمازون (2.65 تريليون دولار)، لتحتل المركز الخامس عالميًا بين الشركات المدرجة. وقد تجاوزت مؤقتًا مايكروسوفت داخل الجلسة، وقفزت حتى إلى المركز الرابع، ثم تراجعت في الإغلاق إلى المركز الخامس. وكانت المراكز الأربعة الأولى: إنفيديا (5.02 تريليون دولار)، وجوجل (4.52 تريليون دولار)، وأبل (4.40 تريليون دولار)، ومايكروسوفت (2.93 تريليون دولار).
س: لماذا تعد نسبة الأسهم المتداولة لدى SpaceX منخفضة جدًا؟
في يوم إدراج SpaceX الأول، لم تكن الأسهم المتاحة فعليًا للتداول سوى نحو 4.2% من إجمالي رأس المال. ولم تطرح الشركة في IPO سوى نحو 5% من الأسهم، بينما بقيت معظم الملكية لدى المطلعين والمستثمرين الأوائل.
س: متى سيتم إدراج SpaceX ضمن المؤشرات الرئيسية؟
قامت ناسداك بتقصير فترة انتظار IPOs الكبيرة إلى 15 يوم تداول، ويمكن إدراج SpaceX بأسرع وقت خلال الأسبوع الثالث بعد إدراجها ضمن Nasdaq 100. وستقوم FTSE Russell بتقصير فترة الانتظار إلى 5 أيام تداول. لكن مؤشر S&P 500 لم يعدل قواعده بعد، ولا يمكن إدراج SpaceX فورًا بسبب أنها لم تحقق أرباحًا.
س: ما قيمة صفقة استحواذ SpaceX على Cursor؟
تستحوذ SpaceX على الشركة الأم لـ Cursor، Anysphere، مقابل 60 مليار دولار في صفقة تتم بالكامل بالأسهم، ومن المتوقع أن يكتمل الاستحواذ في الربع الثالث من 2026.
