استئناف دورة القوة للدولار الأمريكي: كيف يعيد موقف وولش الصقري وعودة رؤوس الأموال المرتبطة بالذكاء الاصطناعي تشكيل هيكل أسعار الصرف العالمي؟

يونيو 2026، يعاد تأكيد خط رئيسي في تسعير الأصول العالمية - قوة الدولار. ارتفع مؤشر بلومبيرغ للدولار الفوري بنسبة 2.1% منذ بداية الشهر، مقترباً من أفضل أداء شهري في العام الماضي، وهو الآن عند أعلى مستوياته منذ نوفمبر الماضي. ترى مؤسسات وول ستريت الكبرى مثل جيه بي مورغان وغولدمان ساكس وبنك أوف أميركا أن توقعات السوق للدولار قد انعكست اتجاهياً، وأن سردية 'إزالة الدولرة' التي كانت سائدة سابقاً تراجعت بشكل ملحوظ. تظهر بيانات لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) أنه حتى 16 يونيو، بلغت المراكز الطويلة للدولار التي تحتفظ بها صناديق التحوط وشركات إدارة الأصول 29.4 مليار دولار. وراء هذه الموجة من قوة الدولار، هناك تضافر لقوى ثلاث: الموقف السياسي، وتدفقات رأس المال، والأساسيات الاقتصادية.

من أين يأتي المحرك المباشر لقوة الدولار؟

محفزات صعود الدولار الحالي مركزة للغاية. منذ يونيو، ارتفع مؤشر بلومبيرغ للدولار الفوري بنسبة 2.1%، معادلاً تقريباً المكاسب التي حققها في مارس بدفع من ارتفاع أسعار النفط. دفع هذا الأداء مؤشر الدولار من أدنى مستوى له عند 99.6 في بداية العام إلى الارتفاع المستمر، وبلغ 101.80 في 24 يونيو، وهو أعلى مستوى له في 13 شهراً.

تعزو المؤسسات هذا التحول بشكل عام إلى ثلاثة محركات. أولها الموقف المتشدد لرئيس الاحتياطي الفيدرالي وورث - بعد تأكيده على استعادة استقرار الأسعار وإطلاق إشارات تشديد واضحة، أشار المدير المشارك لاستراتيجية العملات الأجنبية في جيه بي مورغان إلى أن "الاحتياطي الفيدرالي قد فعّل منطق صعود الدولار، والبنوك المركزية الأخرى لا تستطيع اللحاق به، وستستمر فجوة أسعار الفائدة في التضييق". ثانيها، دفع ازدهار الاستثمار في الذكاء الاصطناعي تدفقات رأس المال المستمرة إلى الولايات المتحدة، حيث قال كبير استراتيجيي العملات الأجنبية في غولدمان ساكس إن "تداول الذكاء الاصطناعي يعزز توقعات النمو الأميركي وعوائد سوق الأسهم، مما يجعله وجهة جذابة للغاية لرأس المال". ثالثها، المرونة النسبية للاقتصاد الأميركي تعيد تنشيط منطق "الاستثنائية الأميركية" المهيمن.

كيف يغير الموقف المتشدد لورث منطق تسعير السوق للدولار؟

أطلق أول اجتماع للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بعد تولي وورث مهامه إشارة متشددة تجاوزت التوقعات بكثير. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي أبقي على أسعار الفائدة دون تغيير عند 3.50% إلى 3.75% في يونيو، إلا أن الرسم النقطي أظهر تحولاً ملحوظاً نحو التشديد. من بين 18 مسؤولاً قدموا توقعاتهم، توقع 9 منهم رفع أسعار الفائدة مرة واحدة على الأقل بحلول نهاية 2026، منهم 6 دعوا إلى رفع تراكمي بمقدار 50 نقطة أساس أو أكثر؛ بينما في توقعات مارس، لم يتوقع أي منهم الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة خلال العام. تم رفع التوقع الوسيط لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بنهاية 2026 من 3.4% إلى 3.8%.

اتخذ وورث إجراءات جذرية في أسلوب التواصل. تم تقليص بيان السياسة بشكل كبير، مع حذف جميع العبارات التوجيهية حول اتجاه أسعار الفائدة في المستقبل. أوضح وورث أنه تخلى عن التوجيه المستقبلي، مؤكداً أن البيان يجب أن يكون "أقصر وأبسط وأكثر تركيزاً على الحقائق". رفض هو نفسه تقديم توقعات الرسم النقطي، قائلاً "الرسم النقطي مرسوم بقلم رصاص، يمكن مسحه". يهدف هذا الإصلاح إلى إعادة تشكيل إطار السياسة من المبادئ الأساسية، ودفع المستثمرين إلى العودة إلى البيانات الاقتصادية وأسعار الأسواق المالية للتسعير.

تسبب أول ظهور متشدد لوورث في تقلبات حادة في أسعار الأصول العالمية. قالت تشاندان، المديرة المشاركة لاستراتيجية العملات الأجنبية العالمية في جيه بي مورغان، إن الاحتياطي الفيدرالي "فعّل" النظرة الصعودية للدولار. وأشارت إلى أن "العامل الذي يقود السوق الآن تحول من الطاقة إلى رد فعل الاحتياطي الفيدرالي".

كيف يدعم تدفق رأس المال من الذكاء الاصطناعي صعود الدولار من ناحية التمويل؟

إلى جانب التوقعات السياسية، يشكل تغير تدفقات الأموال ركيزة مهمة أخرى لقوة الدولار. قال تريفيدي، كبير استراتيجيي العملات الأجنبية والأسواق الناشئة في غولدمان ساكس، إن تداولات الذكاء الاصطناعي هي أحد المحركات المهمة لتدفقات رأس المال. وأوضح: "تداولات الذكاء الاصطناعي تعزز توقعات النمو الاقتصادي الأميركي وعوائد سوق الأسهم، مما يجعل الولايات المتحدة وجهة جذابة لرأس المال."

يتدفق رأس المال العالمي إلى الدولار بأسرع وتيرة منذ 2018، مراهناً على أن النمو المدفوع بالذكاء الاصطناعي سيجعل الاقتصاد الأميركي مستمراً في التفوق على الاقتصادات الأخرى. بلغ إجمالي الإنفاق العالمي على الذكاء الاصطناعي في 2025 نسبة 1.76 تريليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 67.6%؛ ومن المتوقع أن يرتفع الإنفاق في 2026 إلى 2.60 تريليون دولار، مع نمو لا يزال يبلغ 48%. تشكل استثمارات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الحصة الأكبر (55%)، بينما يرتفع الإنفاق على بيانات الذكاء الاصطناعي والنماذج الذكية بأعلى معدل. هذه الموجة الهائلة من الإنفاق الرأسمالي تتجه غالبيتها إلى السوق الأميركية، مما يعزز باستمرار جاذبية أصول الدولار.

يتناقض هذا الاتجاه الحالي بشكل حاد مع ما كان سائداً قبل أكثر من عام، حيث كانت استراتيجيات "إزالة الدولرة" وتحوط مخاطر الدولار هي السائدة في السوق. في ذلك الوقت، كانت "تحوط أميركا" وإزالة الدولرة وتداولات تخفيض العملة من المواضيع الرائجة لبيع الدولار. مع تغير البيئة، تراجعت هذه المواضيع بشكل ملحوظ.

كيف تؤكد مراكز الشراء البالغة 29.4 مليار دولار الانعكاس الاتجاهي في توقعات السوق؟

تؤكد بيانات المراكز الحكم السابق. تظهر بيانات لجنة تداول السلع الآجلة أنه حتى 16 يونيو، بلغت المراكز الطويلة للدولار التي تحتفظ بها صناديق التحوط وشركات إدارة الأصول 29.4 مليار دولار. هذا الحجم من المراكز الصافية الطويلة يعكس توقعات إجماعية صعودية للدولار من قبل المستثمرين المؤسسيين.

أسعار التسعير المؤسسية للمستقبل جريئة للغاية. خفض بنك أوف أميركا هدف زوج اليورو مقابل الدولار لنهاية العام من 1.20 إلى 1.15، ويتوقع أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثلاث مرات خلال العام. تتوقع مجموعة مانغمان أن الدولار لا يزال لديه مجال للارتفاع بنحو 5% حتى نهاية العام. بينما ترى تي دي سيكيوريتيز أن المكاسب في الربع الثالث ستكون أكثر اعتدالاً، عند حوالي 2%.

أشار بهارادواج، رئيس استراتيجية العملات الأجنبية في تي دي سيكيوريتيز، إلى أن "البيانات الأميركية مرنة، والنشاط الاقتصادي قوي، والرئيس الجديد المتشدد يتحدث عن السياسة والمصداقية واستقرار الأسعار. عتبة رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أصبحت الآن أقل، وهذا تحول في التصور السوقي."

ما هي العوامل المقيّدة للمساحة الصاعدة للدولار؟

على الرغم من ارتفاع معنويات الشراء للدولار، إلا أن المساحة الصاعدة ليست بلا قيود. يشير المحللون إلى أن توقعات رفع أسعار الفائدة قد تم تسعيرها جزئياً، كما أن علاوة الخيارات المستخدمة لتحوط صعود الدولار تقترب من أعلى مستوياتها منذ أكثر من عام. التكلفة التي يدفعها السوق لتحوط صعود الدولار مقابل سلة من العملات خلال الـ 12 شهراً القادمة، مقارنة بتكلفة تحوط تراجع الدولار، تقترب من أعلى مستوياتها منذ أكثر من عام وتقترب من متوسط الخمس سنوات.

قال بهارادواج إن رؤية ارتفاع أكثر وضوحاً للدولار يتطلب من الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة بأكثر مما تتوقعه السوق - حالياً تتوقع السوق رفعاً واحداً إلى اثنين بمقدار 25 نقطة أساس لكل منهما حتى بداية العام القادم. كما أشار استراتيجيو باركليز إلى أنه بالنظر إلى أن السوق استوعبت بالفعل رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وأن المعنويات صاعدة للغاية، وأن أسعار النفط والبيانات الأميركية قد تبلغ ذروتها، "فإن مسار الدولار قد لا يكون خطياً."

من منظور أوسع، تواجه قوة الدولار قيوداً هيكلية. على الرغم من تراجع بعض عملات الأسواق الناشئة، أشار مديرو الصناديق إلى أنه بالمقارنة مع دورة رفع أسعار الفائدة السابقة للاحتياطي الفيدرالي بين 2022 و2023، فإن الأساسيات العامة للأسواق الناشئة حالياً أفضل بكثير: أحجام احتياطيات العملات الأجنبية أعلى، والقيود المالية أشد، والمصداقية السياسة النقدية أقوى بكثير، مما يجعل من الصعب تكرار أزمة صرف منهجية.

ما هي الأصول النقدية التي ستتحمل أثقل الضغوط في دورة قوة الدولار؟

يختلف تأثير قوة الدولار بشكل ملحوظ بين العملات. يتوقع غولدمان ساكس أن عملات الدول المستوردة للنفط في آسيا مثل البات التايلاندي والبيزو الفلبيني ستتحمل أثقل الضغوط. هذه الدول تعتمد بشكل كبير على استيراد الطاقة، وقوة الدولار تعني ارتفاع تكاليف الاستيراد وتفاقم ضغوط الحساب الجاري.

بالمقابل، تأثر العملات ذات العائد المرتفع والحساسة لشروط التجارة محدود نسبياً. يرى غولدمان ساكس أن اختلاف شروط التجارة والعواقب الاقتصادية سيلعب دوراً متزايد الأهمية بمرور الوقت.

الارتفاع المستمر للدولار يرفع تكاليف الاقتراض للمقترضين الأجانب ويضغط على عملات الأسواق الناشئة. عقود الآجلة تسعر بالكامل رفع أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل الاحتياطي الفيدرالي بحلول أكتوبر. ارتفع مؤشر الدولار الفوري بنحو 1% في يومين في منتصف يونيو، وهو أكبر ارتفاع في يومين منذ ثلاثة أشهر. في السابق، كانت توقعات السوق العامة أن الاحتياطي الفيدرالي سيواصل الميل لتخفيض أسعار الفائدة، وكانت هذه التوقعات داعماً مهماً لضعف الدولار وقوة عملات الأسواق الناشئة هذا العام. الآن انعكست التوقعات، وتواجه عملات الأسواق الناشئة ضغوط إعادة تسعير.

كيف تختلف السردية الكلية لقوة الدولار الحالية عن دورات سابقة؟

تكمن خصوصية قوة الدولار الحالية في تضافر محركات متعددة. بالنظر إلى دورات قوة الدولار السابقة، كانت غالباً مدفوعة بعامل واحد - إما رفع أسعار الفائدة المتشدد من الاحتياطي الفيدرالي، أو الطلب على الأمان بسبب المخاطر الجيوسياسية، أو صدمة أسعار الطاقة. بينما صعود يونيو 2026، يجمع في الوقت نفسه بين ثلاثة محركات: تحول السياسة النقدية، تدفق رأس المال من صناعة الذكاء الاصطناعي، والمرونة النسبية للاقتصاد.

قبل تولي وورث رسمياً، بدأ الدولار بالفعل في الارتفاع، حيث سعى المستثمرون إلى الأصول الآمنة بعد هجوم فبراير على إيران. كما دعمت مكانة الولايات المتحدة كأكبر منتج للنفط في العالم الدولار بعد ارتفاع أسعار النفط. لكن تشاندان أشارت إلى أن محرك السوق الحالي تحول من عامل الطاقة إلى توقعات السياسة النقدية.

أصبح وزير الخزانة الأميركي بيسنت مؤخراً أكثر وضوحاً بشأن سياسة الدولار القوي، مع إعلان دعمه العلني لوورث. لكن بيسنت قال إن ما يدفع هيمنة الدولار في الاقتصاد العالمي هو اليقين في السياسة الأميركية، وليس سعر الصرف.

تختلف خلفية قوة الدولار الحالية بشكل ملحوظ عن دورة رفع أسعار الفائدة السابقة بين 2022 و2023. في ذلك الوقت، كانت الأساسيات في الأسواق الناشئة ضعيفة نسبياً، مع أزمات صرف متكررة؛ بينما حالياً، تحسنت القدرات الدفاعية للأسواق الناشئة بشكل كبير. وهذا يعني أن تأثير قوة الدولار على النظام المالي العالمي قد يكون أكثر هيكلية وليس منهجياً.

الأسئلة الشائعة

س: ما هي المحركات الرئيسية لقوة الدولار الحالية؟

ج: ثلاث محركات تعمل معاً: الموقف المتشدد لرئيس الاحتياطي الفيدرالي وورث الذي فعّل منطق صعود الدولار؛ ازدهار الاستثمار في الذكاء الاصطناعي الذي يدفع تدفقات رأس المال المستمرة إلى الولايات المتحدة؛ المرونة النسبية للاقتصاد الأميركي الذي يعيد تنشيط سردية "الاستثنائية الأميركية".

س: ما هو حجم مراكز الشراء للدولار؟

ج: حتى 16 يونيو، تظهر بيانات لجنة تداول السلع الآجلة أن المراكز الطويلة للدولار التي تحتفظ بها صناديق التحوط وشركات إدارة الأصول بلغت 29.4 مليار دولار.

س: ما هي نظرة مؤسسات وول ستريت لمستقبل الدولار؟

ج: خفض بنك أوف أميركا هدف زوج اليورو مقابل الدولار لنهاية العام من 1.20 إلى 1.15، ويتوقع رفع أسعار الفائدة ثلاث مرات من الاحتياطي الفيدرالي خلال العام؛ تتوقع مجموعة مانغمان أن الدولار لا يزال لديه مجال للارتفاع بنحو 5% حتى نهاية العام.

س: ما هي القيود التي تواجه استمرار صعود الدولار؟

ج: تم تسعير توقعات رفع أسعار الفائدة جزئياً، وعلاوة الخيارات لتحوط صعود الدولار تقترب من أعلى مستوياتها منذ أكثر من عام. لمزيد من صعود الدولار، يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة بأكثر من توقعات السوق الحالية.

س: ما هي العملات الأكثر تضرراً في دورة قوة الدولار؟

ج: يتوقع غولدمان ساكس أن عملات الدول المستوردة للنفط في آسيا مثل البات التايلاندي والبيزو الفلبيني ستتحمل أثقل الضغوط، بينما تأثر العملات ذات العائد المرتفع والحساسة لشروط التجارة سيكون محدوداً نسبياً.