ثلاثة أسباب تجعل سهم Circle تحت ضغط

بإيجاز

• انتهت أسهم شركة Circle الأسبوع الماضي عند 93.6$، منخفضة بنحو 26% عن سعر افتتاحها قبل الانهيار قرب 126$.
• مجلس شيوخ يمكنه حظر عائدات الستابل كوين السلبية يهدد مباشرة مصدر إيرادات Circle الرئيسي.
• يقول محللون إن الانخفاض يعكس عدم اليقين بشأن نموذج أعمال Circle، وليس مجرد مبالغة من السوق.

لقد فقدت أسهم Circle Internet Group نحو ربع قيمتها خلال الأسبوع الماضي، متأثرة بثلاث ضغوط لم تُحسم بعد وتبدو أنها تتحدى الافتراضات الأساسية وراء أطروحة استثمار الشركة. فتحت في 24 مارس قرب 126$، ثم هوت 20% لتغلق عند 101$، وبعد ذلك سجلت تعافياً سريعاً في الجلسة التالية قبل أن تنزلق مرة أخرى خلال اليومين التاليين لتنهي الأسبوع عند 93$، وفقاً لبيانات تاريخية على Google Finance. جاء الانخفاض من يوم الثلاثاء الماضي بعد خبرين سيئين هبطا في اليوم نفسه: مسودة مشروع قانون في مجلس الشيوخ يمكن أن يحظر العوائد التي توزعها Circle على حاملي الستابل كوين، وإعلان من منافسها Tether بأنها استأجرت شركة تدقيق محاسبي كبيرة لمراجعة احتياطياتها لأول مرة. 

قبل الانخفاض بأسبوعات، كانت Circle تنشر مكاسب بعشرات النِّسَب المئوية، مرتفعة بنحو 60% منذ تقرير أرباحها للربع الرابع. كما كان المحللون متفائلين إلى حد كبير، حيث رفعت Clear Street هدفها السعري لـ Circle إلى 152$ في وقت سابق من هذا الشهر. لكن صياغة مجلس الشيوخ بشأن حظر محتمل للعوائد، وإعلان تدقيق Tether، ما زالا دون حسم، ويبدو أن كليهما واصل الضغط على السهم في الجلسات التي تلت ذلك. من المتوقع أن تُنشر نصوص المسودة علناً هذا الأسبوع، لتصل قبل جلسة تنقيح في لجنة مجلس الشيوخ المصرفية تستهدف النصف الثاني من أبريل، وهو الموعد النهائي الذي قال المشرعون إن مشروع القانون يجب أن يقطعه لتجنب التعطيل حتى بعد انتخابات التجديد النصفي. تحت الضغط يشير تراجع سهم Circle إلى حالة أوسع من عدم اليقين بشأن نموذج أعمال Circle، وإلى ما إذا كانت العوامل وراء الانخفاض الأولية مجرد رياح معاكسة مؤقتة أم شيئاً أكثر رسوخاً، حسبما قال محللون لـ Decrypt.

قال Siwon Huh، الباحث في Four Pillars، لـ Decrypt: “من المرجح أن العائدات السلبية هي واحد من أكبر الأسباب التي تجعل مستخدمي التجزئة على Coinbase يحتفظون بـ USDC”. وأضاف: “استبدال ذلك بحوافز قائمة على النشاط يتطلب بناء هيكل جديد بالكامل للتفاعل مع المستخدمين.” وأوضح Huh أن برامج المكافآت القائمة على النشاط تختلف هيكلياً عن العائدات السلبية من حيث أنها تتطلب استثماراً مستمراً في المنتج، وتتراجع العوائد إذا “وصل تفاعل المستخدمين إلى هضبة”. وإذا استمر حظر العوائد السلبية الذي يفرضه مجلس الشيوخ، فقد يستغرق الانتقال إلى مكافآت قائمة على النشاط ما لا يقل عن عام، وقد يكلف Circle جزءاً من قاعدة مستخدميها في مجال التجزئة في هذه العملية، كما أشار. ومع ذلك، فإن وصول تداول USDC إلى مستويات قياسية رغم تراجع السوق الأوسع يوحي بأن الحائزين منجذبون إليه كأداة للمدفوعات، وهو ما قد يعني أن تراجع السهم يبالغ في تقدير المخاطر الفعلية، كما قال Huh. إذا استمر حظر العوائد، فقد تفقد USDC في Circle “صفقة حملها الأساسية”، قال Dominick John، محلل لدى Zeus Research لـ Decrypt، مشيراً إلى كيف سيتحول نموذجها بعد ذلك إلى “اقتصاديات مدفوعة بالاستخدام”. وقال: “يمكن لمكافآت قائمة على النشاط أن تدفع التدفقات، لكن دون ‘محرك عائدات’، قد يعني ذلك ‘هوامش أقل’ و‘ضعف تماسك الميزانية العمومية’”. وأضاف أنه يتوقع أن الانتقال قد يستغرق من فصلين إلى أربعة فصول لإعادة الضبط، وما يصل إلى 18 شهراً للاستقرار.

وبعيداً عن حظر العوائد، يشكل تدقيق Tether خطراً تنافسياً منفصلاً. يقدّر John أن الموافقة الناجحة من Deloitte قد تعرّض من 5% إلى 15% من الحصة السوقية المؤسسية لـ USDC “للخطر على المدى القريب”، وذلك في الغالب من تدفقات غير مبنية على العائد يمكن أن تتحول تبعاً للسيولة والإدراك.

وكل ما هو أكبر من ذلك سيتطلب “دليلاً متسقاً على الاحتياطيات طويلة الأجل”، كما لاحظ. إن الإجماع حول حظر العوائد السلبية في قانون CLARITY “يجعل من المستحيل تقريباً على مُصدري الستابل كوين اعتماد نموذج تقليدي شبيه بالودائع وتقاسم الأرباح لدى البنوك”، وقد أصبح هذا عاملاً رئيسياً في الحد من الارتفاع البنيوي للسهم لدى Circle، قال Ryan Yoon، المحلل الأول لدى Tiger Research، لـ Decrypt. ومع ذلك، فإن قوة Circle تكمن في تكاملها العميق مع التمويل المؤسسي والبيئة الأوسع من B2B، كما قال Yoon. قال Yoon إن Circle “راسخة بالفعل في السوق” ولديها “مدرج مالي كافٍ لامتصاص حالات عدم اليقين التنظيمية”، ما يجعل من الصعب قراءة الهبوط الحالي كتراجع حاسم في قيمة الشركات.