لماذا وضعت GameStop 315 مليون دولار في بيتكوين ضمن استراتيجية خيارات شراء مغطاة

باختصار

• تعهدت GameStop بتقديم 4,709 BTC من البيتكوين BTC ضمن استراتيجية مكالمة مغطاة على Coinbase Prime، ما يمنح البورصة الحق في إعادة رهن الأصول أو بيع العملات.
• الخطوة تعيد تصنيف الحيازات من أصل غير ملموس إلى مستحقات، ما يغيّر كيفية تدفق الأرباح والخسائر عبر الأرباح.
• امتنع الرئيس التنفيذي رايان كوهين عن استبعاد بيع بيتكوين GameStop، مشيرًا إلى أن الفرص الأخرى للشركة "أكثر إلحاحًا بكثير".

كشف بائع التجزئة لألعاب الفيديو GameStop هذا الأسبوع أنه نقل معظم—باستثناء 1 BTC—من حيازاته في بيتكوين الخزانة إلى استراتيجية خيارات مكالمة مغطاة على Coinbase Prime. وبذلك، أصبحت حصة 4,709 BTC—والتي تبلغ قيمتها حوالي 315 مليون دولار اعتبارًا من وقت كتابة هذا التقرير—مستحقًا بدلًا من أصل غير ملموس في الميزانية العمومية للشركة. يهم هذا التصنيف الجديد، لأنه سيغيّر كيفية تدفق مكاسب وخسائر البيتكوين عبر أرباح GameStop الفصلية. كانت شركات بيتكوين الخزانة هادئة نسبيًا منذ بداية العام. بدأ سعر BTC العام عند نحو 87,000 دولار، لكنه كافح منذ فبراير للبقاء فوق 70,000 دولار. وقت كتابة هذا التقرير، كانت البيتكوين تتداول عند حوالي 67,000 دولار بعد أن انخفضت بنسبة 5% خلال الأسبوع الماضي، وفقًا لمجمّع أسعار العملات المشفرة CoinGecko.

لقد أدت حدة التقلبات إلى وضع الشركات التي تحمل BTC على ميزانياتها تحت ضغط. فقدت GameStop، التي أنفقت في الأصل أكثر من 500 مليون دولار لشراء BTC الخاص بها في مايو الماضي، قيمة حيازاتها بشكل كبير في الأشهر الأخيرة.  ذكرت GameStop في تقريرها أن شروط اتفاقية الضمان تعني أن لدى Coinbase Prime الحق في "إعادة رهن الأصول أو خلطها أو بيع بيتكوين الموزع (بشكل منفرد)". وهذا يعني أن GameStop لم تُبع بيتكوينها—لكنها يمكن أن تُباع.

"على الرغم من أن تصنيف هذه الأصول قد تغيّر، فإن تعرضنا الاقتصادي ثابت ويتماشى مع الملكية المباشرة للبيتكوين الأساسي،" قالت الشركة في تقريرها السنوي 10-K المقدم إلى هيئة SEC. في استراتيجية المكالمة المغطاة، يبيع المستثمر الذي يمتلك أصلًا—في هذه الحالة، بيتكوين—خيار شراء (مكالمة) إلى الطرف المقابل. تمنح هذه الأداة الطرف المقابل الحق في شراء الأصل بسعر محدد مسبقًا يُسمى سعر الإضراب، خلال إطار زمني محدد. وبالمقابل، يحصل حامل الخيار على علاوة مقدمًا، مما يدر دخلًا على أصل كان سيظل ببساطة مدرجًا في الميزانية العمومية. إذا ارتفع سعر البيتكوين فوق سعر الإضراب، يمكن للطرف المقابل ممارسة الخيار والاستحواذ على البيتكوين بسعر أقل متفق عليه، ما يحد من الجانب الصاعد للحامل. إذا بقيت البيتكوين تحت سعر الإضراب، فإن الخيار ينتهي بلا قيمة وتحتفظ GameStop بالعلاوة—إضافة إلى بيتكوينها. من خلال رهن ما يقرب من كل BTC لديه كضمان للاستراتيجية عبر Coinbase Prime، تكون GameStop في الأساس تراهن على ألا يرتفع البيتكوين بشكل حاد بما يكفي لتفعيل الخيارات—لتجميع العائد خلال هذه الفترة. اشترت الشركة البيتكوين في الأصل في مايو 2025 بعد إتمام طرح بقيمة 1.5 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل الممتازة للمستثمرين في الشهر السابق. كان الرئيس التنفيذي لـ GameStop رايان كوهين قد ألمح إلى الدخول في الاستحواذ على البيتكوين عبر نشر صورة على X بجانـب رئيس شركة Strategy مايكل سايلور. وقد رسخت Strategy نموذج بيتكوين الخزانة، وتظل حتى الآن أكبر حامل مؤسسي على الإطلاق بحوالي 51 مليار دولار من BTC اعتبارًا من وقت كتابة هذا التقرير. منذ أن صنّفت Strategy البيتكوين كأصل خزينة في أغسطس 2020، تبعت العديد من الشركات نهجها—فأقامت عمليات جمع رأس المال عبر برامج حقوق ATM، والسندات القابلة للتحويل، وإصدارات الأسهم الممتازة، ثم قامت بنشر ذلك في بيتكوين. استخدمت Strategy كل الخيارات الثلاثة. لكن ظهرت مؤخرًا تساؤلات حول مدى قناعة الشركة بحيازتها من BTC.

في فبراير 2026، طُرح على كوهين من GameStop من قِبل CNBC سؤال عما إذا كانت الشركة تفكر في بيع مخزون بيتكوين. رفض كوهين الإفصاح، لكنه أشار إلى طموحات الاستحواذ لدى الشركة باعتبارها “أكثر إلحاحًا بكثير من البيتكوين”.