2026年7月7日، افتتح مؤشر كوسبي (KOSPI) الكوري الجنوبي على انخفاض حاد، متجاوزًا 4% خلال الجلسة. قادت أسهم سامسونج إلكترونيكس الثقيالة الانخفاض، حيث اتسعت خسائرها إلى 7.5% خلال التداول. وحتى وقت كتابة هذا التقرير، استقرت خسائر سامسونج فوق 7%.
السبب المباشر لموجة البيع كان بيانًا أوليًا للأرباح يُوصف بـ"المتفجر".
أظهرت النتائج الأولية للربع الثاني لسامسونج إلكترونيكس، التي صدرت اليوم، إيرادات مجمعة بلغت 171 تريليون وون كوري (ما يعادل 111.8 مليار دولار)، بزيادة 129.3% على أساس سنوي. وبلغ الربح التشغيلي 89.4 تريليون وون كوري (ما يعادل 58.4 مليار دولار)، بزيادة 1,810.2% على أساس سنوي. هذا الرقم لم يتجاوز فقط متوسط توقعات المحللين البالغ 84.2 تريليون وون، بل إن أرباح الربع الواحد تجاوزت إجمالي أرباح السنوات الثلاث من 2023 إلى 2025 مجتمعة. وقد حطمت سامسونج الرقم القياسي لأرباح الربع الواحد لثلاثة أرباع متتالية.
على الرغم من تحقيق أرباح تاريخية، تعرض السهم لانخفاض حاد. فما المنطق وراء رد فعل السوق المتناقض هذا؟
هل تم بالفعل تسعير التوقعات قبل النتائج، مما جعل الأخبار الجيدة بمثابة أخبار سيئة؟
أرباح سامسونج لم تكن "أقل من المتوقع"، بل كانت توقعات السوق قد سبقت الأرباح نفسها.
قبل صدور البيان المالي، كان الإجماع في وول ستريت على أن أرباح سامسونج التشغيلية للربع الثاني تبلغ حوالي 86 تريليون وون، وتوقعت بعض شركات السمسرة ما يصل إلى 90-100 تريليون وون. عندما صدر الرقم الفعلي البالغ 89.4 تريليون وون، رغم تجاوزه متوسط التوقعات البالغ 84.2 تريليون وون، إلا أنه لم يصل إلى الحد الأعلى الذي توقعه المحللون المتفائلون.
الأهم من ذلك، أن أرباح 89.4 تريليون وون تتضمن مخصصات مكافآت أداء لموظفي أشباه الموصلات تبلغ حوالي 20 تريليون وون. في مايو الماضي، توصلت سامسونج إلى اتفاق مع موظفي قسم الرقائق يربط المكافآت بالأرباح التشغيلية، حيث ينص على تخصيص 10.5% من أرباح التشغيل السنوية لقسم أشباه الموصلات لمكافآت خاصة، بشرط تحقيق مؤشرات ربحية محددة. ويشير المحللون إلى أنه لولا هذا المخصص، لكان من السهل تجاوز أرباح سامسونج التشغيلية الفعلية 100 تريليون وون.
هذا يعني أن السوق كان قد قام بالفعل بتسعير أعلى توقعات الأرباح في السهم. وعندما فشلت البيانات الفعلية في تجاوز السيناريو الأكثر تفاؤلاً، جاءت موجة البيع التي تُعرف بـ"بعد الأخبار الجيدة". تظهر الإحصائيات أنه في الإصدارات الأولية الثمانية الأخيرة للأرباح، انخفض سهم سامسونج في أربع منها في يوم الإصدار أو اليوم التالي.
أعمال الذاكرة تزدهر، بينما تتسرب خسائر التصنيع التعاقدي ورقائق المنطق؟
المحرك الأساسي لانفجار أرباح سامسونج هو قسم حلول الأجهزة (DS) لأشباه الموصلات. أدى الطلب المتزايد على خوادم الذكاء الاصطناعي إلى ارتفاع أسعار HBM و DRAM، حيث تُقدر أرباح قسم DS التشغيلية للربع الواحد بحوالي 80 تريليون وون.
ومع ذلك، تحت بريق أعمال الذاكرة، تتراكم مخاوف هيكلية داخل سامسونج.
يتوقع المحللون أن تتفاقم خسائر أعمال التصنيع التعاقدي (Foundry) ورقائق المنطق (LSI) في هذا الربع. جزء من هذه الخسائر يعود إلى تخصيص تكاليف المكافآت ضمن إجمالي تكاليف قسم أشباه الموصلات. لكن المشكلة الأعمق هي أن فجوة سامسونج مع TSMC في التصنيع المتقدم لم تضيق بعد، كما أن أعمال رقائق المنطق فشلت في تحقيق ربحية مستقرة على المدى الطويل.
هيكل الأعمال المتضارب هذا يجعل ربحية سامسونج الإجمالية تعتمد بشكل كبير على ازدهار دوري لذاكرة التخزين. إذا تحولت دورة الذاكرة، فإن خسائر التصنيع التعاقدي ورقائق المنطق ستثقل بشكل أكبر على أرباح المجموعة.
إلى متى ستستمر الدورة الفائقة لرقائق الذاكرة؟ الصراع بين القوة التسعيرية وقمة الدورة
المحرك الأساسي لهذا الارتفاع المجنون في الأرباح هو أن البنية التحتية العالمية للذكاء الاصطناعي قد امتدت بالكامل من HBM إلى مجالات DRAM التقليدية و NAND Flash.
بسبب أولوية المصنعين لتخصيص القدرة الإنتاجية لمنتجات خوادم الذكاء الاصطناعي ذات الربحية الأعلى، تواجه رقائق الذاكرة التقليدية المستخدمة في الهواتف الذكية وأجهزة الكمبيوتر نقصًا تاريخيًا في العرض. تظهر بيانات أبحاث سيتي أن متوسط أسعار بيع DRAM في الربع الثاني ارتفع بنسبة 44% مقارنة بالربع السابق، بينما ارتفع متوسط أسعار NAND Flash بنسبة 53%. تدعم حسابات HSBC هذا الاتجاه، مسجلة قفزات سعرية تزيد عن 40% وأكثر من 50% على التوالي.
يتوقع المحللون بشكل عام أن يستمر نقص العرض في رقائق الذاكرة حتى عام 2027 على الأقل، مما يمنح شركات مثل سامسونج قوة تسعيرية قوية مستمرة. لتأمين القدرة الإنتاجية، يسعى العملاء النهائيون بشكل متزايد إلى إبرام اتفاقيات توريد طويلة الأجل، مما يعزز توقعات الأسعار المرتفعة.
لكن السوق قلق أيضًا من اتجاه آخر: هل وصلت دورة ارتفاع أسعار رقائق الذاكرة إلى ذروتها؟ يشير بعض المحللين إلى أنه على الرغم من حدة النقص الحالي، فإن خطط توسيع القدرة الإنتاجية من قبل كبرى الشركات تتسارع. تخطط SK Hynix للإدراج في الولايات المتحدة هذا الأسبوع بقيمة 29 مليار دولار، أحد أغراض جمع الأموال هو توسيع القدرة الإنتاجية. بمجرد حدوث طفرة في العرض من جانب المصنعين، قد تواجه أسعار رقائق الذاكرة خطر الانعكاس.
صدمات خارجية متتالية تؤثر على القطاع، مشاعر قطاع أشباه الموصلات تضعف قبل الأساسيات
التقلبات الأخيرة في سهم سامسونج لم تبدأ في 7 يوليو. خلال الشهر الماضي، شهد السهم ثمانية أيام تداول بتقلبات أسعار تتجاوز 7%.
في 23 يونيو، انخفض سهم سامسونج بنسبة 12.31%، أكبر انخفاض يومي منذ عام 2008، بسبب مخاوف أسعار الفائدة الأمريكية التي أدت إلى جني أرباح في قطاع أشباه الموصلات. في 2 يوليو، انخفض السهم مرة أخرى بنسبة 9.06%، بسبب أنباء عن أن Meta تستعد لإطلاق أعمال سحابية باسم "Meta Compute"، لبيع القدرة الحاسوبية الفائضة من مراكز بياناتها للعملاء الخارجيين. أثارت هذه الأنباء مخاوف السوق بشأن وفرة إمدادات أشباه الموصلات - حيث تتحول Meta من مستثمر متوسع في مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي إلى مزود لسعة سحابية.
من أعلى مستوى خلال الجلسة في 19 يونيو عند 374,500 وون إلى أدنى مستوى في 2 يوليو عند 281,500 وون، انخفض سهم سامسونج بنسبة 25% في أسبوعين. يشير كبير استراتيجيي الأسهم في Morgan Stanley إلى أن زخم قطاع أشباه الموصلات قد تلاشى بشكل ملحوظ مؤخرًا، حيث انخفض مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنحو 12% من أعلى مستوياته.
تشكل سامسونج إلكترونيكس و SK Hynix معًا 55.99% من مؤشر كوسبي، وتتضخم تقلبات هاتين العملاقتين في قطاع أشباه الموصلات بشكل كبير في حالة من الاضطراب للسوق بأكمله.
هل سيتكرر التاريخ؟ مسار تعديل الأسهم القيادية ومستقبلها
"ارتفاع الأرباح مع انخفاض السهم" ليس جديدًا على سامسونج.
في الربع الذي حقق فيه الربح التشغيلي أول 20 تريليون وون، انخفض سهم سامسونج أيضًا في يوم الإصدار. الاستثناء الوحيد كان الربع الأول من عام 2026، عندما تجاوز الربح التشغيلي البالغ 57.2 تريليون وون توقعات السوق بشكل كبير، مما أدى إلى ارتفاع السهم في يوم الإصدار واليوم التالي.
يشير باحث من سامسونج للأوراق المالية إلى أن التقلبات الأخيرة في أسهم أشباه الموصلات تعكس تفسيرات مختلفة لنفس الظاهرة تؤثر على مشاعر المستثمرين، وليست عوامل سلبية جديدة. تاريخيًا، بعد أن تشهد الأسهم القيادية تعديلات بنسبة 10% إلى 20%، فإنها لا تزال تتجه للارتفاع بناءً على استمرار نمو الأرباح.
في أحدث تقرير لها، قالت Goldman Sachs إن الاضطرابات الأخيرة في سوق الأسهم الكورية لم تغير توقعاتها الصاعدة، وتتوقع أن يصل مؤشر كوسبي القياسي إلى 12,000 نقطة خلال الـ 12 شهرًا القادمة. وتتوقع Goldman Sachs أن ترتفع أرباح الشركات المدرجة في كوريا بنسبة 320% هذا العام، و35% إضافية في عام 2027.
لكن هذا الطريق الصاعد قد يكون "متعرجًا". تخطط سامسونج لإصدار تقرير الأرباح الرسمي في 30 يوليو، حيث ستكشف بالتفصيل عن تفاصيل أداء كل قسم. ستركز السوق على تقدم اعتماد HBM3E واختراق منصة Blackwell - هذه هي المتغيرات الرئيسية التي تحدد ما إذا كانت سامسونج ستستفيد باستمرار من الدورة الفائقة للذاكرة.
الأسئلة الشائعة
س: ما هو الربح التشغيلي لسامسونج في الربع الثاني بالضبط؟ هل تجاوز بالفعل إجمالي السنوات الثلاث السابقة؟
وفقًا لبيان أرباح الربع الثاني الصادر عن سامسونج إلكترونيكس في 7 يوليو 2026، بلغ الربح التشغيلي الأولي 89.4 تريليون وون كوري (ما يعادل 58.4 مليار دولار)، بزيادة 1,810.2% على أساس سنوي. هذا الرقم تجاوز بالفعل إجمالي أرباح الشركة من 2023 إلى 2025 مجتمعة.
س: الأرباح جيدة جدًا، فلماذا انخفض سهم سامسونج بشكل حاد؟
السبب الأساسي هو "أن التوقعات تم تسعيرها مسبقًا في السهم". قبل صدور البيان المالي، كانت توقعات السوق لأرباح سامسونج التشغيلية قد دفعت إلى 90-100 تريليون وون. بالإضافة إلى ذلك، تضمنت 89.4 تريليون وون مخصص مكافآت للموظفين بقيمة 20 تريليون وون، مما يعني أن الأرباح الفعلية كانت أعلى. عندما فشلت البيانات الفعلية في تجاوز التوقعات الأكثر تفاؤلاً، أدى ذلك إلى موجة بيع "بعد الأخبار الجيدة".
س: إلى متى ستستمر دورة ارتفاع أسعار رقائق الذاكرة؟
يتوقع المحللون بشكل عام أن يستمر نقص العرض في رقائق الذاكرة حتى عام 2027 على الأقل. لكن السوق يراقب أيضًا تأثير طفرات العرض المحتملة من خطط توسيع القدرة الإنتاجية للمصنعين، وما إذا كانت دورة الأسعار قد تقترب من الذروة.
س: هل يمكن تداول سهم سامسونج إلكترونيكس على منصة Gate؟
أطلقت Gate رسميًا وظيفة تداول الأسهم الكورية، والتي تدعم شراء وبيع الأسهم المدرجة في بورصة كوريا (KRX) مباشرة باستخدام USDT. تشمل التغطية الأولية أكثر من 1,000 سهم، بما في ذلك سامسونج إلكترونيكس و SK Hynix. يدعم تداول الأسهم على Gate التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، ويغطي أسواق الأسهم الأمريكية والهونغ كونغية والكورية.
