في الأسبوع الثاني من يوليو 2026، شهد قطاع التكنولوجيا في هونغ كونغ انتعاشاً ملحوظاً، حيث برزت مجموعة Alibaba (09988.HK) كواحدة من أكثر الأسهم متابعة. في 8 يوليو (بتوقيت بكين)، ارتفعت أسهم Alibaba في هونغ كونغ بأكثر من %12 في يوم واحد، مسجلة أكبر مكسب يومي منذ 2 سبتمبر 2025. وبنهاية التداول في 10 يوليو، بلغت أسهم Alibaba في هونغ كونغ HK$110.20، أي بزيادة تقارب %18 عن أدنى مستوياتها السابقة. وخلال التداولات اليومية في 13 يوليو، واصلت Alibaba زخمها التصاعدي، حيث افتتحت مرتفعة بنسبة %0.5 عند HK$110.8 ووصلت لفترة وجيزة إلى HK$114.3.
هذا الارتفاع ليس حدثاً منفرداً. فمنذ بلوغ مؤشر Hang Seng أدنى مستوى له منذ أكثر من عام عند 22,518 نقطة في 26 يونيو، ارتد المؤشر بمقدار 1,836 نقطة تقريباً بحلول أوائل يوليو. وشهد مؤشر Hang Seng Tech مكاسب أكثر وضوحاً خلال نفس الفترة. وفي ظل هذا التعافي الواسع للسوق، جاءت مكاسب Alibaba من بين الأعلى بين أسهم التكنولوجيا الكبرى—بزيادة تقارب %27.35 منذ أدنى مستوياتها في 26 يونيو.
يتساءل المشاركون في السوق الآن: هل هذا الارتفاع مجرد انتعاش قصير الأمد مدفوع بتدفقات رأس المال، أم أنه يشير إلى تحول هيكلي في منطق تقييم Alibaba؟
السرد السوقي يتغير
على مدى العامين الماضيين، تم تصنيف Alibaba بشكل رئيسي كـ "منصة تجارة إلكترونية"، و"شركة إنترنت استهلاكية"، و"منافس في الخدمات المحلية". وركز المستثمرون على مؤشرات مثل نمو GMV، وإيرادات إدارة العملاء، واتجاهات هامش الربح. وقد أثّر تباطؤ نمو التجارة الإلكترونية وزيادة الاستثمار في قطاع التجزئة الفورية أحياناً على توقعات تقييم Alibaba.
ومع ذلك، شهد عام 2026 تغيراً كبيراً. إذ انتقل إطار تقييم Alibaba من كونه "شركة تجارة إلكترونية" إلى "بنية تحتية للذكاء الاصطناعي + منصة حوسبة سحابية". ويبدو منطق هذا التحول واضحاً: أصبح مسار تسويق نماذج الذكاء الاصطناعي الكبيرة والحوسبة السحابية وتطبيقات الذكاء الاصطناعي على مستوى المؤسسات أكثر وضوحاً، كما استثمرت Alibaba بشكل كبير في جميع هذه المجالات.
على مستوى النماذج، كشفت Alibaba في مايو 2026 عن نموذجها الرئيسي الجديد Qwen3.7-Max خلال قمة Yunfeng في هانغتشو. صُمم هذا النموذج لسير العمل الذكي، والاستدلال المعقد، وسيناريوهات البرمجة عالية الكثافة، ويتميز بنوافذ سياقية بمستوى المليون وقدرات تنفيذ ذاتية طويلة الأمد. وفي اختبارات النماذج الكبيرة العالمية، جاء Qwen3.7-Max كأفضل نموذج صيني، متفوقاً على Kimi-K2.6 وDeepSeek-v4-pro وGLM-5.1، واقترب من مستويات أداء النماذج الرائدة مثل GPT وClaude وGemini. حتى يوليو 2026، قامت سلسلة Tongyi Qianwen بنشر أكثر من 400 نموذج كمصدر مفتوح، مع إجمالي التنزيلات العالمية التي تجاوزت 1.2 مليار.
من منظور تنظيمي، أعلنت Alibaba في 8 يونيو 2026 عن ترقية تنظيمية كبيرة لأعمال الذكاء الاصطناعي: دمج قسم النموذج الكبير Tongyi مع مختبر الحياة المستقبلية لتأسيس قسم Token Foundry تحت إشراف مباشر من الرئيس التنفيذي للمجموعة Wu Yongming. وقد أرسل هذا القرار إشارة واضحة—أصبح الذكاء الاصطناعي أولوية استراتيجية عليا ضمن الهيكل المؤسسي لـ Alibaba.
أما من ناحية التسويق، فقد صرّح الرئيس التنفيذي لمجموعة Alibaba Wu Yongming في تقرير السنة المالية 2026: "استثمار Alibaba في تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي الشامل انتقل رسمياً من مرحلة الحضانة الأولية إلى دورة إيجابية للعوائد التجارية واسعة النطاق." وخلال السنة المالية الكاملة 2026، بلغت إيرادات مجموعة Alibaba RMB 1,023.67 مليار، بزيادة %3 عن العام السابق؛ وباستثناء أعمال Sun Art Retail وIntime التي تم بيعها، ارتفعت الإيرادات المقارنة بنسبة %11 على أساس سنوي.
Alibaba Cloud: من مركز تكلفة إلى محرك نمو
إذا كان هناك عامل أساسي واحد يقود انتعاش Alibaba الأخير، فهو بالتأكيد Alibaba Cloud.
في الربع الرابع من السنة المالية 2026 (منتهية في 31 مارس 2026)، بلغت إيرادات Alibaba Cloud RMB 41.63 مليار، بزيادة %38 على أساس سنوي. ومن اللافت أن نمو الإيرادات التجارية الخارجية تسارع ليصل إلى %40 على أساس سنوي. والأهم من ذلك هو التحول الهيكلي: بلغت إيرادات المنتجات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي RMB 8.97 مليار، مسجلة أحد عشر ربعاً متتالياً من النمو الثلاثي الرقم على أساس سنوي. وتجاوزت الإيرادات المتكررة السنوية RMB 35.8 مليار، وأصبحت المنتجات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تمثل أكثر من %30 من الإيرادات التجارية الخارجية لـ Alibaba Cloud لأول مرة.
وفقاً لتوقعات السوق، من المتوقع أن يصل معدل نمو إيرادات Alibaba Cloud في الربع الأول من السنة المالية 2027 (أبريل–يونيو 2026) إلى %45 على أساس سنوي، بزيادة حوالي 7 نقاط مئوية عن الربع السابق (%38)—وهو أسرع نمو ربع سنوي منذ ما يقرب من خمس سنوات. وخلال الخمسة أرباع الماضية، ارتفع نمو الإيرادات من %18 إلى %26، ثم %34، %36، وأخيراً %38، مما يدل على مسار تصاعدي واضح.
أما من حيث الحصة السوقية، تُظهر بيانات Gartner أن Alibaba Cloud استحوذت في 2025 على %32.8 من سوق IaaS في الصين، بزيادة 2.7 نقطة مئوية عن العام السابق، محافظة على موقعها الريادي. وفي قطاع السحابة الذكية للذكاء الاصطناعي، تشير بيانات Omdia إلى أن Alibaba Cloud استحوذت على %38 من سوق السحابة الذكية للذكاء الاصطناعي في الصين عام 2025، متصدرة أيضاً. وفي منطقة آسيا والمحيط الهادئ، ارتفعت حصة Alibaba Cloud من سوق IaaS من %20.8 في 2024 إلى %22.5 في 2025.
كما شهدت إيرادات رموز MaaS (النموذج كخدمة) في Alibaba Cloud نمواً هائلاً. ففي الأشهر الخمسة الأولى من 2026، ارتفعت إيرادات رموز MaaS بمقدار 15 ضعفاً، ووصلت الإيرادات الشهرية إلى عدة مئات من الملايين من اليوان. وتتوقع Alibaba أن تصل الإيرادات المتكررة السنوية (ARR) من النماذج وخدمات التطبيقات إلى RMB 30 مليار بنهاية 2026.
على صعيد الإنفاق الرأسمالي، أعلنت Alibaba في فبراير 2025 أنها ستستثمر RMB 380 مليار خلال السنوات الثلاث المقبلة لتعزيز البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والسحابة. وفي السنة المالية 2026، بلغ إجمالي الإنفاق الرأسمالي RMB 126.06 مليار، بزيادة %46.63 على أساس سنوي. ويترجم هذا الاستثمار المستمر إلى تسارع نمو الإيرادات، مما يخلق حلقة تغذية راجعة إيجابية تعيد تشكيل طريقة تقييم السوق لـ Alibaba Cloud.
أسهم التكنولوجيا في هونغ كونغ: أصول الذكاء الاصطناعي منخفضة التقييم
هناك خلفية أخرى لانتعاش Alibaba وهي انتشار أطروحة الاستثمار في الذكاء الاصطناعي عالمياً.
من 2025 وحتى النصف الأول من 2026، تركز رأس المال العالمي للذكاء الاصطناعي بشكل كبير في عمالقة التكنولوجيا الأمريكية مثل Nvidia وMicrosoft وGoogle وMeta. ولكن مع استمرار ارتفاع تقييمات هذه الأسهم—وصلت نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية (P/E) لـ Microsoft إلى حوالي 33x، وAmazon إلى حوالي 28x، وGoogle إلى حوالي 23x—بدأ بعض المستثمرين في البحث عن بدائل ذات تقييمات أقل ولكن بقدرات مماثلة في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والتسويق التجاري.
وفي ظل هذه الظروف، دخلت أسهم التكنولوجيا الصينية دائرة اهتمام المستثمرين العالميين. يتداول قطاع التكنولوجيا في هونغ كونغ عند تقييمات منخفضة تاريخياً، ومع ذلك تمتلك الشركات الرائدة عموماً قدرات قوية في البحث والتطوير للذكاء الاصطناعي، وبنية سحابية متينة، وأنظمة مستخدمين واسعة. وتعد Alibaba مثالاً بارزاً على هذا الديناميكية.
حتى 10 يوليو 2026، تم تداول أسهم Alibaba في هونغ كونغ عند نسبة P/E متحركة تبلغ حوالي 17x، مع عائد منذ بداية العام يقارب %22.74. وبالمقارنة مع عمالقة الذكاء الاصطناعي الأمريكيين، يمثل ذلك خصماً كبيراً في التقييم. ويعتقد بعض المحللين أنه إذا تم تقييم Alibaba وفقاً لنسبة P/E الخاصة بـ Google (25x)، فقد يرتفع سعر سهمها بنسبة %40 إلى %50. ويحتفظ تقرير Goldman Sachs الأخير بتصنيف "شراء" لأسهم Alibaba في هونغ كونغ مع سعر مستهدف HK$180. وتتوقع Citi أن، مدفوعة بطلب قوي متعلق بالذكاء الاصطناعي، ستنمو إيرادات Alibaba Cloud في الربع الأول من السنة المالية 2027 بنسبة %45 لتصل إلى RMB 48.4 مليار.
ويشير تقرير حديث لـ Morgan Stanley إلى أن دوران رأس المال ضمن قطاع الذكاء الاصطناعي يتحول من شركات تصنيع الرقائق إلى مزودي السحابة الضخمة. وفي هذا الاتجاه، يمكن أن تصبح Alibaba، كمنصة شاملة تجمع بين البنية التحتية السحابية وقدرات نماذج الذكاء الاصطناعي، هدفاً رئيسياً لتخصيص المستثمرين.
هل سيستمر الانتعاش؟ المخاطر الرئيسية التي يجب مراقبتها
منطق انتعاش Alibaba الأخير قوي—تسارع تسويق الذكاء الاصطناعي، نمو إيرادات السحابة، وتقييمات منخفضة تاريخياً. ومع ذلك، فإن جميع تحركات أسعار الأصول تحمل عدم يقين، وهناك عدة عوامل مخاطر تستحق المتابعة الدقيقة.
ضغط قصير الأمد على الأرباح بسبب الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي. في الربع الرابع من السنة المالية 2026، انخفض EBITA المعدل لـ Alibaba بنسبة %84 على أساس سنوي ليصل إلى RMB 5.1 مليار، ويرجع ذلك أساساً إلى زيادة استثمارات الذكاء الاصطناعي. ويعني الإنفاق المخطط له بقيمة RMB 380 مليار على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي خلال السنوات الثلاث المقبلة أن الإنفاق الرأسمالي سيظل مرتفعاً. وسيستغرق الأمر وقتاً حتى تتحول استثمارات الذكاء الاصطناعي إلى أرباح مستقرة، لذا قد يستمر الضغط على الأرباح الإجمالية على المدى القصير.
المنافسة في التجارة الإلكترونية. بالرغم من تحول اهتمام السوق إلى الذكاء الاصطناعي والسحابة، تظل التجارة الإلكترونية أكبر مصدر للإيرادات لدى Alibaba. وستواصل المنافسة في قطاع التجزئة الفورية، والاستثمار في الخدمات المحلية، وسرعة تعافي المستهلكين التأثير على الأداء الإجمالي.
البيئة الاقتصادية الكلية وتدفقات رأس المال. يتأثر المسار العام لسوق الأسهم في هونغ كونغ بعدة عوامل اقتصادية كلية، بما في ذلك الجغرافيا السياسية، وتقلبات العملات، وتحولات تخصيص رأس المال العالمي. وقد ظل الدولار الهونغ كونغي مؤخراً عند الحد الأدنى للتحويلية عند 7.85، مما يشير إلى عدم يقين في التدفقات الرأسمالية الخارجية. علاوة على ذلك، لا يزال من غير الواضح ما إذا كان هذا الانتعاش يتضمن عوامل قصيرة الأمد مثل إعادة توازن الصناديق الفصلية.
وتيرة تعافي التقييم. رغم أن نسبة P/E الحالية لـ Alibaba البالغة حوالي 17x أقل من نظرائها العالميين، إلا أن تعافي التقييم يتطلب أداءً مستداماً. وسيكون نمو إيرادات السحابة بشكل مستمر فوق %40، وما إذا كانت الإيرادات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي ستصل إلى هدف الإدارة البالغ %50 خلال عام، من المؤشرات الرئيسية لتقييم السوق المستمر.
الخلاصة
إن مكاسب Alibaba التي بلغت نحو %18 في هونغ كونغ خلال الأسبوع الماضي جاءت نتيجة عدة عوامل متداخلة: دخول تسويق الذكاء الاصطناعي في دورة العوائد، تسارع نمو إيرادات Alibaba Cloud، تعافي التقييمات في أسهم التكنولوجيا في هونغ كونغ، وإعادة تخصيص رأس المال العالمي نحو أصول الذكاء الاصطناعي منخفضة التقييم.
وعند النظر إلى المستقبل، يخضع إطار تقييم السوق لـ Alibaba لتحول هيكلي. ففي السابق، كان المستثمرون يقيمون Alibaba كشركة تجارة إلكترونية؛ أما اليوم، يعيد المزيد منهم تقييمها من منظور "بنية تحتية للذكاء الاصطناعي + منصة حوسبة سحابية". وستعتمد استدامة هذا التحول على قدرة Alibaba Cloud على الحفاظ على نمو مرتفع، وما إذا كان تسويق الذكاء الاصطناعي سيحقق أرباحاً مستدامة، وما إذا كانت Alibaba ستتمكن من بناء منحنى نمو ثانٍ يتجاوز نشاطها الأساسي في التجارة الإلكترونية.
وبالنسبة للسوق الأوسع، قد تقدم حالة Alibaba منظوراً أوسع: مع تحول الاستثمار العالمي في الذكاء الاصطناعي من الأجهزة إلى طبقات التطبيقات والبنية التحتية السحابية، قد تكون الشركات التي تجمع بين التفوق التقني والبنية التحتية وحالات الاستخدام التجاري مؤهلة لإعادة تقييم منطق التقييم في السوق.
الأسئلة الشائعة
س: ما هي المحركات الرئيسية وراء انتعاش Alibaba الأخير في هونغ كونغ؟
منطق تقييم السوق لـ Alibaba يتغير من "شركة تجارة إلكترونية" إلى "بنية تحتية للذكاء الاصطناعي + منصة حوسبة سحابية". يستمر نمو إيرادات Alibaba Cloud في التسارع، وأصبحت إيرادات المنتجات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تمثل أكثر من %30 لأول مرة، كما أن إعادة تقييم أسهم التكنولوجيا في هونغ كونغ—إلى جانب إعادة تخصيص رأس المال العالمي نحو أصول الذكاء الاصطناعي منخفضة التقييم—دفعت سعر السهم إلى الأعلى.
س: ما هو دور Alibaba Cloud في أعمال Alibaba بشكل عام؟
تتحول Alibaba Cloud من مركز تكلفة إلى محرك نمو. في الربع الرابع من السنة المالية 2026، بلغت الإيرادات RMB 41.63 مليار، بزيادة %38 على أساس سنوي، مع نمو الإيرادات التجارية الخارجية بنسبة %40. وتجاوزت إيرادات المنتجات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي السنوية RMB 35.8 مليار، مسجلة أحد عشر ربعاً متتالياً من النمو الثلاثي الرقم، وأصبحت الآن المحرك الرئيسي لنمو إيرادات السحابة.
س: ما التقدم المحدد الذي أحرزته Alibaba في استراتيجيتها للذكاء الاصطناعي؟
في مايو 2026، أطلقت Alibaba نموذجها الرئيسي الكبير Qwen3.7-Max، الذي تصدر النماذج الصينية في اختبارات عالمية؛ كما فتحت سلسلة Tongyi Qianwen أكثر من 400 نموذج كمصدر مفتوح مع تنزيلات عالمية تجاوزت 1.2 مليار؛ وتم تأسيس قسم Token Foundry تحت إشراف مباشر من الرئيس التنفيذي؛ ونمت إيرادات رموز MaaS بمقدار 15 ضعفاً خلال خمسة أشهر.
س: كيف يتم تقييم Alibaba حالياً؟
حتى 10 يوليو 2026، تتداول أسهم Alibaba في هونغ كونغ عند نسبة P/E متحركة تبلغ حوالي 17x، وهي أقل بكثير من عمالقة الذكاء الاصطناعي الأمريكيين (Microsoft حوالي 33x، Amazon حوالي 28x). يحتفظ Goldman Sachs بتصنيف "شراء" مع سعر مستهدف HK$180؛ وقد أصدرت عدة مؤسسات مؤخراً تصنيفات "شراء" مع أسعار مستهدفة تتراوح بين HK$168 وHK$200.
س: ما مدى استدامة انتعاش سعر سهم Alibaba؟
تشمل العوامل الإيجابية تسارع تسويق الذكاء الاصطناعي، نمو إيرادات السحابة، وتقييمات منخفضة تاريخياً. ومع ذلك، تبقى مخاطر مثل الضغط قصير الأمد على الأرباح بسبب الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي، المنافسة في التجارة الإلكترونية، وعدم اليقين في تدفقات رأس المال الكلية. وسيتطلب تعافي التقييم المستدام التحقق المستمر من الأداء، مع نمو إيرادات السحابة وحصة الإيرادات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي كمؤشرات أساسية يجب مراقبتها.
