Le 4 mai 2026, Haun Ventures — un fonds de capital-risque fondé par l’ancienne procureure fédérale américaine Katie Haun — a annoncé la clôture d’une levée de fonds d’un milliard de dollars pour son nouveau véhicule. Le lendemain, a16z Crypto a finalisé la levée de son cinquième fonds dédié aux cryptomonnaies, Crypto Fund 5, à hauteur de 2,2 milliards de dollars. Ces levées de fonds d’envergure ne sont pas des cas isolés. En février, Dragonfly a levé 650 millions de dollars pour son quatrième fonds. Fin février, plusieurs médias ont rapporté que Paradigm visait jusqu’à 1,5 milliard de dollars pour son prochain fonds. En mars, ParaFi a officialisé une levée de 125 millions de dollars. Fin avril, des sources ont révélé que Blockchain Capital était en train de lever 700 millions de dollars pour deux de ses fonds. En moins de trois mois, ces six sociétés de capital-risque crypto ont discrètement réuni plus de 6 milliards de dollars de capitaux frais.
Que signifie une levée de fonds de plus de 6 milliards de dollars ?
Pour comprendre la portée de ces montants, il faut les replacer dans une perspective temporelle. Le fonds d’un milliard de dollars de Haun Ventures répartit le capital à parts égales entre investissements early-stage et late-stage, soit 500 millions de dollars pour chaque segment. La société prévoit de déployer ces fonds sur les deux à trois prochaines années, en ciblant des startups crypto et blockchain, tout en s’ouvrant à des secteurs connexes comme les agents d’IA, la fintech et les actifs alternatifs. Le Crypto Fund 5 de 2,2 milliards de dollars d’a16z Crypto poursuivra son ancrage profond sur le marché crypto, avec une priorité donnée à la création de valeur à long terme. Le quatrième fonds de Dragonfly, doté de 650 millions de dollars, se concentre sur les stablecoins, l’infrastructure financière on-chain et la tokenisation des actifs réels (RWA). Le fonds cible de 1,5 milliard de dollars de Paradigm vise à élargir sa portée vers l’intelligence artificielle, la robotique et d’autres technologies de pointe.
Il est essentiel de souligner que cette vague de levées de fonds intervient non pas lors d’un sommet de marché, mais en plein creux de marché baissier — une période où la liquidité des altcoins s’amenuise, les valorisations du marché primaire reculent et le moral de l’industrie reste atone. Comme le résume Chris Dixon, associé chez a16z : « Nous sommes dans une phase relativement calme » — il ne s’agit pas d’un emballement de marché haussier, mais d’une stratégie résolument contracyclique.
Y a-t-il un décalage entre la vigueur des levées de fonds et la morosité du marché ?
Se focaliser uniquement sur les 6 milliards de dollars levés pourrait conduire à interpréter à tort cela comme un signe de reprise du marché primaire. En réalité, la situation est bien plus nuancée : les principaux fonds de capital-risque et les structures plus modestes connaissent des trajectoires très contrastées, ces dernières étant confrontées à des difficultés croissantes en matière de levée et de sortie en période de marché baissier.
Pour la majorité des fonds de taille petite et intermédiaire, ce cycle s’avère plus difficile que prévu. La faiblesse prolongée du marché des altcoins et le resserrement de la liquidité sur le marché secondaire ont considérablement réduit les voies de sortie, entraînant une érosion, voire une inversion, des plus-values latentes au fil de périodes de blocage prolongées. Les performances décevantes ont directement entamé la confiance des LP (Limited Partners), rendant la levée de nouveaux fonds de plus en plus ardue. De nombreux petits fonds ont dû se replier : certains ont réduit la taille de leurs fonds et la fréquence de leurs investissements, d’autres se sont recentrés sur des fonds purement secondaires, d’autres encore ont quitté le marché. Beaucoup de fonds très visibles lors du dernier marché haussier ont aujourd’hui disparu de la scène.
À l’inverse, les fonds de premier plan continuent de lever des montants conséquents. Bien que leur rythme d’investissement ait ralenti en réponse au marché baissier, leurs avantages structurels renforcent leur domination sur le marché primaire. Ces acteurs disposent d’une capacité supérieure à intégrer les ressources, leur permettant de capter les projets de qualité, de couvrir des cycles d’investissement plus complets et de bénéficier d’une marge d’erreur plus large, ainsi que d’un effet de marque renforcé.
Où vont s’orienter ces 6 milliards de dollars ? Les grands axes d’investissement
Les communications de ces fonds révèlent des orientations d’investissement de plus en plus claires, articulées autour de trois grands thèmes.
Les stablecoins et l’infrastructure financière on-chain constituent les axes les plus consensuels parmi les grands fonds. a16z Crypto met en avant les stablecoins, les contrats perpétuels, les marchés de prédiction, le prêt on-chain et la tokenisation des actifs réels comme domaines clés. L’argument : même en marché baissier, l’usage des stablecoins continue de croître. Ils sont largement utilisés pour les transferts transfrontaliers, l’épargne et les paiements quotidiens, cette croissance étant davantage portée par les effets de réseau que par la spéculation sur les prix. Dragonfly privilégie également les stablecoins, l’infrastructure financière on-chain et la tokenisation des actifs réels.
La tokenisation des actifs réels (RWA) s’impose comme un pari commun. Boston Consulting Group estime que le marché de la tokenisation des RWA atteindra 16 000 milliards de dollars d’ici 2030. a16z souligne que la tokenisation des RWA évolue d’une simple mise sur blockchain des actifs traditionnels vers la création d’actifs synthétiques plus natifs à la crypto. Les marchés de prédiction constituent un autre axe : Polymarket et Kalshi ont été les seuls projets Web3 en 2025 à attirer un public grand public, en s’intégrant à Google Search et aux principaux médias. Cette dynamique attire davantage de capitaux vers le secteur.
Les agents d’IA sont perçus comme une variable structurelle pour l’industrie crypto. Haun Ventures en a fait un axe central d’investissement, estimant qu’ils nécessiteront des solutions décentralisées d’identité et de paiement. a16z Crypto, sans investir directement dans l’IA, propose une lecture singulière : à mesure que les systèmes d’IA deviennent plus complexes et opaques, les réseaux crypto peuvent fournir des couches financières et de coordination vérifiables. L’infrastructure blockchain permettant paiements et règlements pour les agents d’IA devient ainsi une cible d’investissement. Si les approches diffèrent, les deux fonds s’accordent sur la convergence fondamentale entre IA et crypto.
Divergences stratégiques entre a16z, Haun Ventures et Dragonfly
Les 1er et 2 mai 2026, a16z et Haun Ventures ont injecté à elles deux 3,2 milliards de dollars, leurs levées de fonds s’étant conclues à moins de 48 heures d’intervalle. Pourtant, leurs stratégies illustrent deux voies distinctes.
Le Crypto Fund 5 de 2,2 milliards de dollars d’a16z est entièrement dédié à la crypto, sans s’étendre à des domaines adjacents comme l’IA ou la robotique. Il ne s’agit pas d’éviter l’IA, mais a16z estime que l’ère de l’IA rend la crypto encore plus essentielle. Le fonds souligne que, bien que les systèmes d’IA soient puissants, leur fonctionnement interne est opaque et la centralisation extrême de l’infrastructure internet accroît le risque de points de défaillance uniques. Dans ce contexte, les attributs fondamentaux des réseaux crypto — systèmes transparents et vérifiables, portée mondiale, modèles économiques alignés et indépendance vis-à-vis d’un nombre restreint d’intermédiaires — prennent d’autant plus de valeur. La taille du Fonds 5 (2,2 milliards de dollars) représente environ la moitié du Fonds 4 (4,5 milliards en 2022), revenant au niveau du Fonds 3 (2021). Il aura fallu 48 mois pour lever ce nouveau fonds, traduisant un « pari maintenu » plutôt qu’une expansion, et reflétant la confiance à long terme d’a16z dans la crypto.
Haun Ventures, à l’inverse, a fait des agents d’IA le pivot stratégique de son fonds. Katie Haun précise que la société « ne se transforme pas en fonds IA », mais se concentre sur l’intersection entre l’infrastructure crypto et la technologie des agents d’IA. Dans le secteur des paiements, le fonds avait précédemment mené des investissements dans Bridge et BVNK, tous deux rachetés par la suite, avec des valorisations passées de 200 millions et 750 millions de dollars à plus de 1,1 milliard et 1,8 milliard respectivement. Le nouveau fonds continuera de cibler la convergence entre crypto et technologies émergentes, avec un accent renouvelé sur les opportunités liées aux agents d’IA, tout en maintenant un suivi sur l’infrastructure financière crypto et la tokenisation d’actifs.
Dragonfly a opté pour une trajectoire plus ciblée. Son managing partner, Haseeb, a bâti Dragonfly de zéro jusqu’à un encours d’environ 4 milliards de dollars, avec 45 collaborateurs répartis entre New York, San Francisco et Singapour. Le quatrième fonds vise à renforcer les positions sur les stablecoins, la finance on-chain et les RWA, à une période où « la moitié des médias pense que la crypto est morte ». La philosophie d’investissement de Dragonfly est « infrastructure first » : il ne s’agit pas de suivre les narratifs de marché, mais de capter les dividendes d’infrastructure à long terme lors des phases de sous-valorisation.
Pourquoi les LP institutionnels concentrent-ils leurs allocations crypto en marché baissier ?
La logique d’allocation des LP s’explique sous trois angles. D’abord, l’avantage de valorisation d’une allocation contracyclique. En marché baissier, les valorisations des startups crypto sont globalement réajustées, avec des valorisations primaires à des niveaux relativement bas. Les grands fonds disposent d’un pouvoir de négociation supérieur, leur permettant d’acquérir des participations à bas prix. Ensuite, les opportunités structurelles sur l’infrastructure fondamentale. Les volumes de transactions on-chain en stablecoins poursuivent leur croissance, et le marché de la tokenisation des RWA n’en est qu’à ses débuts. Les LP considèrent les actifs crypto comme une classe d’actifs à cycle indépendant, utile à la diversification de portefeuille. Enfin, l’effet de couverture des risques de marque offert par les fonds leaders. En période d’incertitude, les LP ne quittent pas le secteur, mais concentrent leur capital chez les grandes institutions. Investir dans a16z ou des acteurs similaires n’est jamais remis en cause, alors qu’investir dans un fonds ordinaire et subir des pertes expose à un risque professionnel.
La polarisation du marché primaire va-t-elle redéfinir le rapport de force entre fonds ?
Le capital-risque crypto a connu une tendance paradoxale en 2025 : les montants levés ont bondi de 433 % pour atteindre 40 à 50 milliards de dollars, mais le nombre d’investisseurs actifs a chuté de 5 500 en 2022 à seulement 377, et le volume des deals a reculé de 42 %. Le capital s’est concentré sur quelques gros tours, les tours intermédiaires ayant quasiment disparu. Au premier trimestre 2026, les fonds ont réalisé 217 investissements, déployant 4,56 milliards de dollars — soit une baisse de 38 % en capital et de 22 % en nombre de deals par rapport au trimestre précédent.
La conclusion est claire : les fonds généralistes de taille intermédiaire sont en voie d’extinction structurelle. Une catégorie de fonds de 100 à 500 millions de dollars, aux mandats larges, subit une double pression sur la levée et les sorties, plusieurs fonds crypto natifs bien connus ayant quitté le marché entre 2025 et 2026. Le secteur se polarise : au sommet, les plateformes géantes, à la base, des fonds boutiques spécialisés. On estime généralement que les acteurs intermédiaires ne disposent plus que d’une fenêtre de survie de 36 mois.
Ce nouvel afflux de plus de 6 milliards de dollars ne changera pas cette polarisation, mais risque de la renforcer. Les grands fonds, grâce à leur capacité d’intégration des ressources, leur couverture de cycles d’investissement plus large et leur marge d’erreur supérieure, continueront à asseoir leur domination sur le marché primaire. Pour les petits fonds, il ne reste que deux voies : se spécialiser sur des axes verticaux avec une logique d’investissement claire et des fonds de moins de 50 millions de dollars, ou accepter la marginalisation.
Les capitaux sont prêts : à quel rythme seront-ils déployés ?
Le rythme de déploiement des capitaux est la prochaine variable clé pour le marché. Les 6 milliards de dollars ne constituent pas un « ticket d’entrée » à court terme, mais une séquence d’allocations sur deux à trois ans. Haun Ventures prévoit de déployer progressivement son milliard de dollars sur « les 2 à 3 prochaines années », et les 650 millions de Dragonfly visent également un cycle moyen-long terme jusqu’en 2026–2027. Cela signifie qu’il ne faut pas s’attendre à une flambée immédiate de l’activité sur le marché primaire ; les effets positifs de liquidité mettront du temps à se matérialiser.
Il convient de souligner que cette vague de levées diffère fondamentalement de la logique des marchés haussiers précédents. Il ne s’agit pas de capitaux à la poursuite de gains rapides, mais de la préparation à la prochaine phase de construction d’infrastructures et de modèles économiques : la financiarisation crypto centrée sur les stablecoins et la finance on-chain, la tokenisation des actifs traditionnels portée par les RWA, et de nouveaux modèles d’interaction économique permis par les agents d’IA. La commercialisation à grande échelle de ces axes prendra sans doute des années, mais ils représentent les opportunités de croissance structurelle les plus significatives du secteur. Comme le résume un observateur : les fonds de capital-risque voient le marché baissier comme une fenêtre d’accumulation sur l’infrastructure, passant des narratifs spéculatifs aux axes financiers on-chain générant des revenus réels.
Synthèse
Au premier trimestre 2026, les principaux fonds de capital-risque crypto ont discrètement levé plus de 6 milliards de dollars en pleine période baissière. Ce mouvement ne traduit pas une reprise généralisée du marché primaire, mais un basculement structurel accélérant la concentration du pouvoir entre les mains des grands acteurs. Les capitaux iront vers trois axes majeurs : l’infrastructure stablecoin, la tokenisation des RWA et l’économie des agents d’IA. En somme, il s’agit d’un redéploiement du capital accompagnant la transition de l’industrie crypto d’un modèle « narratif » vers un modèle « infrastructurel ». Pour les acteurs du marché, comprendre la destination de ces 6 milliards de dollars pourrait en dire plus sur le nouveau cycle crypto que le suivi des variations de prix à court terme.
Foire aux questions
Q : Le timing des levées de fonds de Haun Ventures et a16z relève-t-il du hasard ?
Le fait que ces deux fonds majeurs aient finalisé leur levée à moins de 48 heures d’intervalle n’a rien de fortuit. Le 4 mai 2026, Haun Ventures a annoncé une levée d’un milliard de dollars, et le lendemain, a16z Crypto a clôturé son Fonds 5 à 2,2 milliards, soit 3,2 milliards injectés au total. Le marché y voit généralement un jugement collectif des grands fonds sur la valeur à long terme de la crypto : un consensus large se dégage autour de l’infrastructure stablecoin, des systèmes financiers on-chain et de l’économie des agents d’IA, incitant les leaders à sécuriser des capitaux dans un marché relativement calme.
Q : Le fonds de 2,2 milliards de dollars d’a16z représente près de la moitié de celui de 4,5 milliards levé en 2022. Est-ce le signe d’un environnement de levée plus difficile ?
La taille du Crypto Fund 5 d’a16z, à 2,2 milliards de dollars, équivaut à environ la moitié du Fonds 4 (4,5 milliards en 2022). Mais a16z l’a précisé : la société a « délibérément réduit la taille du fonds » car « des cycles de levée plus courts permettent de suivre le rythme des tendances crypto ». Le Fonds 4 s’est clôturé en mai 2022, et le Fonds 5 arrive 48 mois plus tard. Ce passage de l’expansion à la contraction traduit une adaptation proactive au nouveau tempo de l’industrie crypto, et non une perte de capacité de levée.
Q : Les agents d’IA sont-ils vraiment une priorité d’investissement pour les fonds crypto ?
À ce stade, l’IA dans les portefeuilles de fonds crypto relève davantage d’un « narratif structurel » que d’une destination principale de capitaux. Deux chiffres l’illustrent : premièrement, les entreprises mondiales d’IA ont attiré 258,7 milliards de dollars de capital-risque en 2025, soit 61 % du financement mondial cette année-là ; deuxièmement, même si Haun Ventures affiche une priorité claire sur les agents d’IA, leur visibilité dans les discussions crypto VC sur les réseaux sociaux reste limitée. En termes de flux de capitaux, les stablecoins et les RWA — axes financiers on-chain générant des revenus réels — constituent les domaines de certitude. Les agents d’IA sont davantage une cible d’allocation à moyen terme, un déploiement massif de capitaux restant à venir.
Q : Quand ces plus de 6 milliards de dollars seront-ils effectivement injectés sur le marché ?
Les capitaux ne seront pas déployés en une seule fois. Haun Ventures prévoit de déployer son milliard de dollars sur les deux à trois prochaines années, et les 650 millions de Dragonfly sont également orientés vers un cycle moyen-long terme. Côté industrie, le marché de la tokenisation des RWA doit encore franchir les étapes réglementaires et techniques de mise sur blockchain, et les applications d’agents d’IA à grande échelle ne sont pas encore matures. Le marché s’attend à ce que la majorité de ces fonds soient progressivement déployés entre 2026 et 2027, l’année 2025 étant davantage consacrée à la sélection de projets et à la valorisation pré-investissement. À court terme, un afflux massif de capitaux paraît peu probable.
