10 juillet 2026 — Selon les données de marché de Gate, le Bitcoin (BTC) s’échange à 63 985,3 $, en hausse de 2,48 % sur les dernières 24 heures, avec un gain de 0,72 % sur la semaine écoulée et une progression de 2,46 % sur les 30 derniers jours. Cependant, sur une période d’un an, le BTC reste en retrait de 45,66 % par rapport à la même période l’an passé. Cet ensemble de chiffres met en lumière le dilemme central du marché : un rebond à court terme coexiste avec une pression persistante sur le long terme.
Après une correction marquée en juin ayant fait passer les cours sous les 60 000 $, le Bitcoin est remonté d’un point bas autour de 57 800 $ jusqu’à près de 64 000 $. Pourtant, la société d’analyse on-chain Glassnode a souligné dans son dernier rapport hebdomadaire que le Bitcoin évolue sous deux moyennes clés depuis environ cinq mois : le prix réalisé à 76 600 $ et le coût moyen d’acquisition des détenteurs à court terme à 72 200 $. Cela signifie que le Bitcoin s’échange actuellement avec une décote d’environ 16,5 % par rapport à son prix réalisé et d’environ 11,4 % sous le coût moyen des détenteurs à court terme.
Dans ce contexte macroéconomique, un nouvel instrument financier subit une épreuve de résistance inédite : les actions de préférence émises par les sociétés de trésorerie Bitcoin.
La série A à taux variable perpétuelle de Strategy (anciennement MicroStrategy), sous le code STRC, et la série A à taux variable perpétuelle de Strive, sous le code SATA, sont toutes deux passées sous leur valeur nominale de 100 $ en juin 2026. Le 26 juin, STRC a touché un plus bas intrajournalier à 73,62 $, clôturant à 75,69 $ — soit une baisse de plus de 24 % par rapport à la valeur nominale. La correction de SATA a été moins marquée, atteignant un plancher de 92,88 $ en juin. Début juillet, STRC s’est stabilisée autour de 85 $, tandis que SATA a rebondi vers 97,9 $.
Il ne s’agit pas d’une simple fluctuation de prix. Cela soulève une question plus profonde : lorsque des entreprises émettent des instruments financiers pour acheter du Bitcoin, le modèle de « société de trésorerie Bitcoin » peut-il continuer à créer de la valeur sur le long terme ?
Décote sur STRC et SATA : trois facteurs qui se recoupent
Comprendre la performance des STRC et SATA nécessite d’examiner trois dimensions.
La volatilité du prix du Bitcoin se répercute directement.
La valeur des STRC et SATA repose sur les réserves de Bitcoin de l’émetteur. Lorsque le Bitcoin est passé de plus de 80 000 $ à moins de 60 000 $ entre mi-mai et fin juin 2026, la confiance des investisseurs dans ces instruments a été directement affectée. L’action ordinaire de Strategy (MSTR) est passée sous 100 $ en séance le 25 juin, atteignant un plus bas à 92,5 $ — une première depuis mars 2024. La baisse simultanée des actions de préférence et des actions ordinaires montre que les inquiétudes du marché dépassent désormais la seule volatilité du Bitcoin et portent sur la capacité de l’entreprise à maintenir sur le long terme un modèle financé par actions de préférence.
La couverture des dividendes se resserre.
Les dividendes de STRC représentent des obligations en numéraire : ils ne peuvent pas être versés simplement en s’appuyant sur les avoirs en Bitcoin de l’entreprise. L’engagement annuel de Strategy sur les dividendes de préférence est passé d’environ 300 millions $ début 2026 à près de 1,2 milliard $. Certaines estimations avancent même un montant proche de 1,7 milliard $ par an.
Plus important encore, la variation des réserves de trésorerie. Au deuxième trimestre 2026, Strategy a racheté 1,5 milliard $ d’obligations convertibles, faisant passer sa trésorerie d’environ 2,25 milliards $ à 871 millions $. Bien que la société ait relevé ses réserves en dollars à environ 2,55 milliards $ début juillet, la volatilité de la couverture des dividendes suscite des doutes sur la pérennité du modèle.
Réactions en chaîne liées à l’effet de levier.
Environ 80 % des STRC sont détenues par des investisseurs individuels, dont beaucoup utilisent l’effet de levier. Lorsque le cours est passé sous 90 $, des liquidations forcées ont accéléré la baisse, poussant le titre dans la zone des 70 $. Ce mécanisme crée une boucle de rétroaction : la baisse des prix déclenche des appels de marge, entraînant des ventes automatiques qui accentuent la pression à la baisse. Les investisseurs s’attendaient initialement à ce que la valeur nominale de 100 $ tienne, mais à mesure que le cours reculait, les appels de marge se sont multipliés, renforçant la dynamique de vente.
Par ailleurs, le mécanisme d’ajustement des dividendes prévu dans le contrat STRC ajoute une pression supplémentaire. Lorsque STRC cote sous 95 $, le taux de dividende augmente de 0,5 point de pourcentage à chaque palier franchi. Selon l’analyste Nikolaos Panigirtzoglou de JPMorgan, chaque déclenchement ajoute environ 53 millions $ à l’obligation annuelle. Cela crée une asymétrie absente des actions de préférence traditionnelles : habituellement, une baisse du cours augmente le rendement effectif pour les nouveaux acheteurs, mais n’accroît pas le coût pour l’émetteur. Avec STRC, les deux effets se cumulent.
Au-delà de la question du prix : le vrai test pour le modèle Strategy
Le 6 juillet 2026, Strategy a pris une décision qui a retenu l’attention du marché : la vente de 3 588 BTC, soit environ 216 millions $. Il s’agit de la première cession nette d’envergure depuis décembre 2022.
L’opération s’est déroulée en deux temps : 1 363 BTC ont été vendus entre le 29 et le 30 juin à un prix moyen de 59 256 $, générant 80,8 millions $ ; puis 2 225 BTC entre le 1er et le 5 juillet à un prix moyen de 60 773 $, pour 135,2 millions $. Les fonds ont principalement servi à honorer les obligations liées aux actions de préférence et à reconstituer les réserves en dollars.
Pour une entreprise longtemps associée à une stratégie de « ne jamais vendre », ce mouvement est symboliquement fort. Mais en termes de volume, la vente ne représente qu’environ 0,4 % des avoirs totaux. Au 6 juillet, Strategy détenait encore environ 843 775 BTC et près de 2,55 milliards $ de réserves en dollars. Le 8 juillet, le PDG Phong Le a indiqué que les avoirs en BTC de Strategy avaient progressé de 10 % sur les trois derniers mois, et le rendement annuel du BTC détenu était passé de 3,7 % à 7,8 %.
Autrement dit, sur le plan des réserves, Strategy n’a pas modifié sa stratégie Bitcoin à long terme. Mais la pression sur le financement est bien réelle.
Le modèle de financement central de Strategy repose sur l’émission de nouvelles actions STRC à la valeur nominale ou au-dessus, via des placements sur le marché, pour acheter davantage de Bitcoin. Avec STRC cotant 24 % sous la valeur nominale, ce canal est temporairement suspendu. Le 29 juin, la société a annoncé un « Digital Credit Capital Framework », portant le dividende annuel du STRC à 12 %, passant à une distribution bimensuelle, et autorisant jusqu’à 1 milliard $ de rachats d’actions. Toutefois, ces mesures n’ont pas permis de ramener immédiatement le cours à la valeur nominale.
Le dilemme de fond est le suivant : si des dividendes plus élevés attirent de nouveaux investisseurs, ils augmentent aussi les obligations financières de l’entreprise. Le PDG d’Onramp, Michael Tanguma, résume ainsi : « Une structure de capital qui absorbe la volatilité uniquement en ajoutant des engagements permanents ne peut fonctionner qu’un nombre limité de cycles. »
Actions décotées : 52 % des investisseurs vont à contre-courant
Un autre aspect du marché mérite d’être souligné.
Selon BitcoinTreasuries, malgré la forte baisse des STRC et SATA en juin, plus de la moitié (52 %) des investisseurs interrogés ont choisi d’acheter lorsque les cours sont passés sous la valeur nominale. Le volume cumulé des échanges sur ces deux actions de préférence a dépassé 10 milliards $ en juin, un record mensuel. STRC a représenté 8,7 milliards $, et SATA près de 1,5 milliard $ — soit environ le double du volume de mai.
Les partisans de ces instruments avancent plusieurs arguments.
L’institutionnalisation de long terme du Bitcoin reste intacte. Malgré le repli des prix, les réserves de Bitcoin détenues par les entreprises continuent de croître. Au 2 juillet, Metaplanet, coté au Japon, détenait 43 000 BTC, devenant le troisième plus grand détenteur d’entreprise au monde. Hyperscale Data a révélé des réserves dépassant 1 000 BTC. La tendance à l’allocation d’actifs en Bitcoin par les entreprises s’étend, et non l’inverse.
Les actions de préférence offrent une exposition différenciée au BTC. Contrairement à l’achat direct de Bitcoin, STRC et SATA ne répliquent pas totalement les mouvements du cours du BTC, mais proposent des structures de rendement alternatives. À 85 $ la part STRC, avec un coupon de 11,5 % sur une valeur nominale de 100 $, les nouveaux acheteurs bénéficient d’un rendement effectif de l’ordre de 13–14 %. Le rendement annualisé de SATA avoisine 13 %. Pour les investisseurs institutionnels en quête de rendement plutôt que d’une exposition pure au prix, ces instruments répondent à un besoin d’allocation spécifique.
Une correction structurelle, pas un effondrement systémique. Benchmark Equity Research maintient sa recommandation d’achat sur Strategy, considérant la baisse du STRC comme un ajustement de marché sur les rendements exigés, et non comme une défaillance structurelle. Le gestionnaire d’actifs Bitwise souligne également que les ventes sur STRC reflètent un cycle de marché crypto en phase de maturation, et non une crise imminente de l’entreprise.
Sociétés de trésorerie Bitcoin : la prochaine tendance institutionnelle ?
Les décotes sur STRC et SATA ne sont pas des cas isolés. Elles signalent une tendance sectorielle plus large : le Bitcoin évolue d’un simple actif négociable vers un actif fondamental d’un écosystème financier plus complexe.
Historiquement, la participation des investisseurs au marché du Bitcoin était limitée : achat au comptant ou utilisation de produits dérivés comme les contrats à terme et options pour l’effet de levier. Désormais, la palette d’outils s’est considérablement élargie : ETF Bitcoin au comptant, actions de sociétés minières, actions de sociétés de trésorerie Bitcoin, et actions de préférence adossées à des réserves de BTC.
Cette évolution financière est une étape naturelle vers la maturité du marché. Chaque instrument présente un profil risque/rendement spécifique et attire différents types de capitaux. Les ETF séduisent les institutions en quête d’allocation simple, les actions de minage offrent une exposition indirecte à la puissance de calcul du réseau, et les actions de préférence de sociétés de trésorerie cherchent à équilibrer la volatilité du Bitcoin avec la demande pour des revenus fixes.
Mais cette évolution a un coût. Les décotes observées sur STRC et SATA rappellent un point clé : lorsqu’un instrument financier dépend de conditions de marché spécifiques (telle qu’une hausse continue du Bitcoin ou des coûts de financement durablement faibles), toute variation de ces conditions se répercute rapidement sur les prix. Les mécanismes d’ajustement des dividendes, l’effet de levier procyclique et la volatilité de la couverture en cash constituent autant de points de vulnérabilité pour ces instruments en période de tension.
D’un point de vue macro, la pérennité du modèle de société de trésorerie Bitcoin repose sur trois variables de long terme : la capacité des cycles du prix du Bitcoin à permettre le maintien du financement lors des replis ; la soutenabilité des coûts de financement (notamment les dividendes des actions de préférence) sur plusieurs cycles ; et l’impact d’éventuelles évolutions réglementaires sur les coûts de conformité de ces structures innovantes.
Conclusion
Au 10 juillet 2026, STRC cote autour de 85 $ et SATA autour de 97,9 $. L’écart de décote reflète la différenciation par le marché de deux structures de capital, tailles de réserve et modèles de gestion distincts.
Le fait que STRC et SATA s’échangent sous leur valeur nominale ne signe pas la fin du modèle des sociétés de trésorerie Bitcoin. Mais il s’agit bien du premier test de résistance systémique depuis l’essor de ce modèle. L’issue aura un impact non seulement sur les capacités de financement de Strategy et Strive, mais servira aussi de leçon pour les futurs imitateurs — en matière de conception de structure de capital, de soutenabilité de la politique de dividende, et de construction d’un véritable pont entre actifs volatils et engagements à revenu fixe.
Pour les acteurs du marché, savoir si la décote représente une opportunité ou un piège dépendra non du présent, mais de l’évolution du prix du Bitcoin, des flux de trésorerie des entreprises et du retour de l’appétit pour le risque au fil des prochains trimestres. La seule certitude : la financiarisation du Bitcoin se poursuit, et chaque test de résistance façonne la prochaine étape de la structure du marché.
FAQ
Q : Pourquoi STRC et SATA sont-elles passées sous leur valeur nominale de 100 $ ?
Trois facteurs se recoupent : le Bitcoin est passé de plus de 80 000 $ à moins de 60 000 $, affectant directement la confiance des investisseurs ; les réserves de trésorerie de Strategy ont diminué en raison du rachat d’obligations convertibles, soulevant des doutes sur la soutenabilité des dividendes ; et l’effet de levier a déclenché des liquidations forcées lors de la baisse des cours, créant une spirale auto-entretenue de pression vendeuse.
Q : La vente de Bitcoin par Strategy traduit-elle un changement de stratégie à long terme ?
Pas à ce stade. La cession de 3 588 BTC (environ 216 millions $) ne représente que 0,4 % des avoirs totaux et a principalement servi à verser les dividendes des actions de préférence et à reconstituer les réserves en dollars. Au 6 juillet, l’entreprise détient encore environ 843 775 BTC, soit une hausse de 10 % sur les trois derniers mois. Il s’agit davantage d’une gestion de liquidité que d’un changement stratégique.
Q : Quels sont les profils de risque et de rendement pour investir dans STRC ou SATA aux cours actuels ?
À 85 $ pour STRC, avec un coupon de 11,5 % sur une valeur nominale de 100 $, le rendement effectif atteint environ 13–14 %. Si le cours revient à la valeur nominale, le potentiel d’appréciation du capital est d’environ 17 %. Les risques : les dividendes ne sont pas garantis — Strategy peut suspendre les paiements sans être en défaut ; et le mécanisme d’ajustement des dividendes fait qu’un cours durablement sous 95 $ augmente de façon permanente les obligations de l’entreprise.
Q : Le modèle de société de trésorerie Bitcoin est-il durable ?
La durabilité dépend de trois variables : la capacité des cycles du prix du Bitcoin à permettre le maintien du financement lors des baisses ; la soutenabilité des coûts de financement comme les dividendes des actions de préférence sur plusieurs cycles ; et les évolutions réglementaires. Les décotes actuelles sur STRC et SATA montrent que le marché réévalue la structure risque/rendement de ce modèle, mais la tendance à l’accumulation de Bitcoin par les entreprises se poursuit.
Q : Quel regard portent les investisseurs institutionnels sur les décotes actuelles ?
Selon BitcoinTreasuries, 52 % des investisseurs interrogés ont acheté lorsque les cours sont passés sous la valeur nominale. Les partisans estiment que l’institutionnalisation de long terme du Bitcoin reste intacte, que les actions de préférence offrent une exposition différenciée au BTC, et que les décotes actuelles procurent des rendements effectifs plus élevés. Certains analystes considèrent la baisse comme un ajustement de marché sur les rendements, et non comme une défaillance structurelle.
