Douze sociétés chinoises de gestion de fonds ont mis en œuvre des ajustements de référence pour 195 fonds communs de placement publics, le 1er juin, affectant 3 910 milliards de yuans d’actifs sous gestion, à la suite de nouvelles lignes directrices réglementaires entrées en vigueur le 1er mars. Les ajustements ont coïncidé avec une forte divergence sur les marchés des actions A, où les valeurs technologiques ont reculé tandis que les valeurs de consommation rebondissaient. Des initiés de l’industrie ont largement nié l’existence d’une relation causale entre les changements de référence et les mouvements de marché, attribuant le changement de style à plusieurs facteurs, dont des transactions surchargées dans les secteurs technologiques à forte valorisation et la volatilité macroéconomique. Les Lignes directrices de la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières sur les indicateurs de performance des fonds d’investissement en valeurs mobilières offerts au public sont devenues effectives le 1er mars après une période de transition de trois mois, exigeant que les fonds alignent les références sur les avoirs réels plutôt que de forcer une restructuration du portefeuille.
12 sociétés de gestion ajustent les références pour 3 910 milliards de yuans d’actifs
CITIC Securities a calculé que 195 fonds existants sur 12 sociétés de gestion de fonds ont subi des ajustements de référence, couvrant les catégories actions, mixtes, obligations, fonds de fonds et QDII. Les 3 910 milliards de yuans d’actifs totaux comprennent, en nombre, 58 % de fonds mixtes, et, en taille, 1 885,8 milliard de yuans pour les fonds obligataires (environ 48 % du total). Les ajustements ont suivi la période de transition de trois mois après l’entrée en vigueur des lignes directrices de la CSRC le 1er mars.
Les initiés de l’industrie nient tout lien de causalité entre les ajustements et les changements de marché
Plusieurs sources de l’industrie des fonds publics ont rejeté l’hypothèse selon laquelle les ajustements de référence auraient entraîné la divergence du marché le 1er juin. Un initié de fonds public, non identifié, a déclaré que les ajustements récents du marché découlaient de facteurs se recouvrant, dont le dénouement concentré de transactions technologiques surchargées, la hausse de la volatilité globale des échanges et des pressions techniques coïncidant avec des perturbations macroéconomiques externes. La source a ajouté : « Rattacher de force cela à des ajustements d’indicateurs de performance — je comprends que cela serait incorrect. »
Un autre acteur de l’industrie a expliqué que de nombreux produits existants avaient initialement fixé des références de performance non scientifiques, et que les ajustements actuels constituent une démarche de normalisation alignée sur la maturation du secteur. La source a déclaré : « C’est précisément pour offrir aux détenteurs une expérience de détention plus stable que les références sont ajustées pour correspondre aux positions réelles, plutôt que de définir une référence dogmatique afin de forcer un rééquilibrage à grande échelle des fonds. Le lien cause-effet ne peut pas être inversé. »
Les estimations de CITIC Securities évoquent une exigence de rééquilibrage de 10 %
Des analystes citant des données de CITIC Securities ont indiqué que, même si plus de 3 900 milliards de yuans de fonds étaient concernés par des ajustements de référence, seuls environ 10 % pourraient nécessiter un rééquilibrage substantiel. Cela correspond à environ 400 milliards de yuans de flux de capitaux potentiels. Une source de l’industrie a noté que les fonds actions conservent généralement une position en actions minimale de 80 %, et que même dans le cadre de mécanismes de rééquilibrage conçus pour correspondre aux avoirs existants, une part de demande d’ajustement demeure inévitable.
Un initié de fonds public a précisé que le 1er juin marquait la date d’entrée en vigueur des termes contractuels amendés pour la première vague de sociétés de gestion de fonds, et non une échéance de rééquilibrage. La source a souligné que le principe central est : « ajuster les références, pas les positions », avec une période de lissage d’un an mise en place pour éliminer l’impact instantané sur les marchés secondaires. La source a déclaré que les craintes de ventes paniques représentent une réaction excessive aux règles, sans logique fondamentale pour un retrait durable de liquidité du marché.
La même source a suggéré que des mouvements structurels d’une ampleur comme celle observée — chute marquée des valeurs technologiques tandis que les valeurs de consommation bondissaient — proviendraient plus probablement de capitaux institutionnels importants effectuant un rééquilibrage stratégique actif et concentré, fondé sur des jugements indépendants concernant des transactions technologiques surchargées et des bulles de valorisation à court terme. Des schémas de trading récents ont montré des ventes décisives et concentrées incompatibles avec des caractéristiques fluides liées à de micro-ajustements guidés par la conformité, ce qui pourrait indiquer un comportement de timing actif basé sur le jugement du marché.
Les institutions conservent une perspective d’investissement sur l’IA malgré la volatilité
Dongwu Fund attribue la pression récente sur les valeurs technologiques à deux facteurs : des gains importants sur les deux derniers mois créant des positions surchargées, et des valorisations relativement élevées sur le STAR Market. La société a déclaré que l’IA pourrait rester une force essentielle pour déterminer les économies mondiales et les marchés boursiers, avec à la fois une croissance rapide des dépenses d’investissement en amont et des applications en aval. Dongwu Fund a noté que les résultats des entreprises liées à l’IA, dans le monde, pour les principales sociétés concernées, ainsi que les hausses de prix sur les segments en amont de l’IA, confirment que cette tendance pourrait se poursuivre vigoureusement. La société a conclu que les valeurs technologiques pourraient rester dignes d’attention après les ajustements.
Le responsable senior des fonds d’actions chez Hongli Fund, Sun Shuo, a identifié deux préoccupations clés pour le secteur de l’IA : les risques d’un développement trop rapide de l’industrie de l’IA pouvant provoquer une volatilité des valorisations si la vitesse d’itération dépasse la capacité d’acceptation sociale, et les risques d’un développement de l’IA en deçà des attentes si la mise en œuvre industrielle lente déçoit les attentes en matière de capital et de ressources sociales, malgré les importantes dépenses en capital de l’IA en Amérique du Nord ces dernières années.
Pengyang Fund a indiqué que, globalement, les marchés sont en phase de consolidation, les replis du secteur technologique étant principalement dus à la structure des échanges, même si les tendances industrielles à long terme demeurent inchangées. La société a noté que le style de marché montre des signes d’évolution vers un équilibre, recommandant de se concentrer sur des entreprises dont les fondamentaux sont clairement établis dans la technologie, tout en accordant une attention à la réallocation structurelle aux catégories qui avaient été auparavant sous-pondérées. Pengyang Fund a ajouté que la flambée actuelle des semi-conducteurs a duré environ 28 mois, s’approchant de la durée moyenne historique de 30 mois pour les rallies d’actions portés par les cycles industriels, avec environ 2 à 3 mois restant avant la limite haute historique. La société a déclaré que, bien que les schémas historiques ne se reproduisent pas nécessairement, il convient de porter une attention étroite aux points d’inflexion ultérieurs des données industrielles dans un environnement de liquidité qui se resserre. Pengyang Fund a conclu que les marchés disposent des conditions nécessaires pour des changements majeurs de style (valorisation, positionnement), mais attendent trois signaux clés : la confirmation du renforcement de la demande intérieure et la baisse des récits de demande extérieure, l’amélioration des données de résultats des entreprises, et des indicateurs macro qui se réchauffent comme les prix à la consommation, le refroidissement des investissements dans l’industrie de l’IA pouvant servir de catalyseur pour un changement de style.
FAQ
Qu’ont fait 12 sociétés chinoises de gestion de fonds le 1er juin ?
Douze sociétés chinoises de gestion de fonds ont mis en œuvre des ajustements de référence pour 195 fonds communs de placement publics le 1er juin, affectant 3 910 milliards de yuans d’actifs. Les ajustements ont suivi de nouvelles lignes directrices de la CSRC entrées en vigueur le 1er mars après une période de transition de trois mois, exigeant que les fonds alignent les références sur les avoirs réels.
Pourquoi les initiés de l’industrie nient-ils tout lien entre les ajustements des fonds et les mouvements de marché ?
Plusieurs sources de fonds publics ont indiqué que la divergence du marché le 1er juin — baisse des valeurs technologiques tandis que les valeurs de consommation rebondissaient — résultait de facteurs se recouvrant, notamment le dénouement de transactions technologiques surchargées, la hausse de la volatilité et des perturbations macroéconomiques. Les sources ont souligné que le principe d’ajustement des références est : « ajuster les références, pas les positions », avec une période tampon d’un an conçue pour éliminer l’impact sur le marché, rendant les inquiétudes concernant des ventes paniques une réaction excessive dépourvue de logique fondamentale.
Quelle quantité de capital pourrait nécessiter un rééquilibrage réel à partir des ajustements des références ?
CITIC Securities estime que, même si plus de 3 900 milliards de yuans de fonds étaient concernés par des ajustements de référence, seuls environ 10 % pourraient nécessiter un rééquilibrage substantiel, ce qui correspond à environ 400 milliards de yuans de flux de capitaux potentiels. Des sources de l’industrie ont indiqué que cela représente une part limitée des actifs totaux affectés, l’ajustement étant conçu pour correspondre aux avoirs existants plutôt que pour forcer une restructuration à grande échelle des portefeuilles.
