Le stratège senior des investissements de Bitwise, Juan Leon, a déclaré que le marché baissier actuel du Bitcoin est structurellement le plus modéré jamais observé, avec une baisse de 50 % contre 78 % en 2022 et 84 % en 2018. La moindre gravité reflète un changement fondamental dans la base de détenteurs du Bitcoin, passée des spéculateurs de détail aux investisseurs institutionnels professionnels. S’exprimant à The Block, Leon a indiqué que les clients institutionnels s’intéressent désormais aux points d’entrée et à la taille des positions plutôt qu’à la question de savoir si la crypto « survivra ». Depuis avril, les ETF spot sur le Bitcoin ont enregistré plus de 4 milliards de dollars de sorties, tandis que les ETF de puces mémoire ont attiré environ 12 milliards de dollars d’entrées, un écart que Bitwise s’attend à voir se résorber. Le marché baissier actuel dure depuis environ huit mois : le Bitcoin se négocie en dessous de son True Market Mean et de la Short-Term Holder Cost Basis pendant cinq mois consécutifs, soit l’une des plus longues séquences de valorisation « deep value » de l’histoire de l’actif, selon des données de Glassnode.
La baisse du Bitcoin atteint 50 % contre 78 % en 2022 et 84 % en 2018
La baisse actuelle du Bitcoin de 50 % est nettement plus faible que le mouvement de 78 % en 2022 et la chute de 84 % en 2018. Leon l’a qualifiée de « marché baissier structurel le plus doux » jamais observé pour le Bitcoin. Le cycle actuel dure depuis environ huit mois, tandis que les marchés baissiers précédents ont duré environ 12 à 13 mois.
Des données on-chain de Glassnode montrent que le Bitcoin a évolué en dessous de son True Market Mean et de la Short-Term Holder Cost Basis pendant cinq mois consécutifs. La réalisation de pertes par les détenteurs de long terme a récemment culminé à 280 millions de dollars par jour, le niveau le plus élevé depuis décembre 2022, et représente désormais 43 % de la valeur totale réalisée on-chain, contre 15 % au début février.
D’après Bitwise, les clients institutionnels se sont scindés en deux camps distincts. Ceux qui ont constitué des allocations en Bitcoin au cours des deux dernières années voient la baisse comme une opportunité d’achat : ils l’utilisent pour rééquilibrer leurs portefeuilles et faire de la moyenne des coûts en achetant à des prix plus bas. Un deuxième groupe, représentant de grands pools de capitaux qui ne se sont jamais pleinement engagés, attend plus de clarté réglementaire avant d’agir. « En 2022, les clients demandaient si la crypto allait survivre », a déclaré Leon. « En 2026, ils demandent des points d’entrée et la taille des positions. »
Les détenteurs institutionnels remplacent les spéculateurs de détail comme base dominante du Bitcoin
Leon a déclaré que le « plancher » du prix du Bitcoin monte à chaque marché baissier successif en raison d’un changement dans la composition des détenteurs de l’actif. « Le plancher monte à chaque cycle, et ce n’est pas un hasard », a dit Leon. « C’est ce qui se produit quand un actif arrive à maturité et que le détenteur marginal passe du spéculateur de détail à l’investisseur professionnel. »
Les investisseurs professionnels, notamment les fonds de pension, les gestionnaires d’actifs et les family offices, ont des horizons plus longs et des mandats d’investissement qui diffèrent de ceux des acheteurs de détail. À mesure qu’ils remplacent les spéculateurs de détail en tant que principaux détenteurs, le creux de chaque cycle se situe plus haut que le précédent.
Plusieurs signaux de stabilisation du bas de cycle apparaissent selon Leon : des indicateurs de momentum en survente, environ la moitié des détenteurs de Bitcoin actuellement en pertes sur leurs investissements, et une accumulation renouvelée par les détenteurs de long terme. Les sorties record des ETF spot sur le Bitcoin en juin, dans l’analyse de Leon, traduisent une capitulation plutôt qu’un abandon.
Les données de Glassnode montrent que la moyenne mobile sur 30 jours des flux nets des ETF spot sur le Bitcoin est passée à un régime de sorties mensuelles à la mi-mai, a atteint un pic à -193 millions de dollars par jour au début juin, puis s’est depuis assagie pour revenir à environ -89 millions de dollars par jour. Le volume de trading quotidien des ETF, entre 650 millions de dollars et 950 millions de dollars, reste d’environ 80 % en dessous du pic de 4,4 milliards de dollars enregistré en octobre 2025. QCP Capital a noté que les flux des ETF sont passés d’un creux de -691,7 millions de dollars le 25 juin à un solde positif de 265,7 millions de dollars le 6 juillet.
Le boom de l’IA détourne 12 milliards de dollars vers les ETF de puces mémoire depuis avril
Leon a déclaré que « l’enthousiasme autour de l’intelligence artificielle a siphonné des milliards de dollars qui auraient pu autrement se diriger vers la crypto ». Depuis avril, les ETF de puces mémoire ont attiré environ 12 milliards de dollars d’entrées tandis que les ETF spot sur le Bitcoin ont enregistré plus de 4 milliards de dollars de sorties.
Leon a souligné que les mineurs de Bitcoin s’étendent vers l’IA et le calcul haute performance, ce qui indique que la demande en infrastructures de calcul est réelle. La vision à plus long terme de Bitwise est que l’IA et la crypto deviendront plus complémentaires : les systèmes d’IA agentique commencent à s’appuyer sur l’argent programmable, les paiements machine-à-machine et les rails des stablecoins.
La logique cyclique de Leon est la suivante : une fois que les attentes de dépenses en capital liées à l’IA auront été pleinement intégrées et que les valorisations relatives se comprimeront, les alloueurs pivoteront vers des actifs situés à 50 % de leurs plus hauts, avec des fondamentaux en amélioration.
Le Clarity Act reste bloqué avant la pause d’août
Le Clarity Act, le cadre réglementaire américain qui définirait comment les actifs numériques sont classés et négociés, reste bloqué. Leon a déclaré qu’il ne s’attend pas à ce qu’il soit adopté par le Congrès avant la pause d’août.
« Ce que change le Clarity Act, c’est la structure d’autorisation pour des milliers de milliards de dollars de nouveau capital institutionnel », a déclaré Leon. De grands investisseurs institutionnels, dont des fondations, des fonds souverains et de grands gestionnaires d’actifs, opèrent souvent avec des mandats qui exigent une certitude réglementaire avant d’allouer à de nouvelles classes d’actifs.
L’infrastructure du marché crypto progresse malgré la faiblesse des prix
Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, a déclaré la semaine dernière que la crypto s’approche de la fin de son marché baissier actuel. Hougan a pointé la correction des actions privilégiées STRC de Strategy, qu’il considère comme reflétant le type de désendettement de fin de cycle qui a historiquement précédé de nouveaux marchés haussiers du Bitcoin.
La dernière revue trimestrielle de Bitwise, Crypto Market Review, met en évidence une croissance continue de l’infrastructure institutionnelle, l’expansion des actifs réels tokenisés et l’adoption par des acteurs de la finance traditionnelle comme autant de preuves que les fondamentaux sous-jacents du secteur se renforcent, malgré l’un des trimestres les plus faibles pour les prix de la crypto observés ces dernières années.
Leon a signalé la publication de l’IPC du 14 juillet et les prochaines réunions de la Réserve fédérale comme des données clés susceptibles d’influencer le contexte macroéconomique de la crypto dans les semaines à venir. Des tensions géopolitiques, notamment des événements récents au Moyen-Orient, ont ajouté de l’incertitude aux actifs risqués plus largement.
