Le Parti démocrate de Corée du Sud et la Commission des services financiers cherchent à faire adopter plus rapidement des projets de loi sur la private equity, qui obligent les gestionnaires de fonds à déclarer la rémunération des dirigeants aux autorités. Présentés à l’origine en décembre par les parlementaires Han Jung-ae et Yoo Dong-soo, ces textes imposent aux commandités (GP) de divulguer les commissions de performance et les salaires individuels des dirigeants, avec des violations répétées pouvant mener à l’annulation de l’immatriculation. Cette initiative législative fait suite à un rassemblement du 15 juillet devant la Blue House, organisé par des commerçants locataires de Homeplus et des syndicats du travail, qui protestaient contre des pertes d’emplois et des faillites de fournisseurs, dans un contexte de difficulté financière du détaillant. Selon un responsable non identifié du parti au pouvoir, la Blue House a exprimé des inquiétudes sur la gravité de la crise et a appelé à des mesures urgentes. Les modifications proposées à la loi sur les marchés de capitaux reprennent les exigences de divulgation de l’Union européenne, mais s’en écartent sur le plan américain : une règle de la SEC de 2023 imposant des divulgations pour la private equity a été annulée par un tribunal fédéral en juin 2024.
Projets de loi du Parti démocrate : divulgation obligatoire de la rémunération des GP auprès de la Commission des services financiers
Le projet de Han Jung-ae transfère les obligations de déclaration des fonds de private equity vers leurs commandités (GP), c’est-à-dire les entités responsables de la gestion des fonds. Selon la proposition, les GP doivent divulguer la rémunération perçue provenant des fonds, les méthodes de calcul, ainsi que les salaires versés aux principaux dirigeants, à la fois au niveau du fonds et au niveau des entités GP. Le projet exige des rapports réguliers de bilans pour les fonds, les sociétés cibles d’acquisition et les véhicules à usage spécial (SPC) utilisés dans les rachats. Si la dette liée aux rachats par effet de levier (LBO) dépasse 200 % des actifs nets (actifs totaux moins passifs totaux), les GP doivent communiquer, dans un délai de deux semaines, les raisons, les impacts et les plans de gestion à la Commission des services financiers.
Le projet de Yoo Dong-soo autorise la Commission des services financiers à annuler l’enregistrement d’un GP en cas d’omissions dans les déclarations. La non-divulgation de la rémunération des GP ou des dirigeants, ou l’omission de données financières de la société cible ou du SPC, déclenche une annulation directe de l’enregistrement. Le projet renforce également les conditions d’éligibilité des actionnaires pour les investisseurs GP, soumettant de grands actionnaires comme le président de MBK Partners, Kim Byung-joo, à des examens financiers et à des mécanismes de « crédit social ». Les grands GP doivent nommer des responsables de conformité et renforcer les contrôles internes dans le cadre proposé.
L’UE exige la divulgation en private equity tandis que la règle de la SEC a été invalidée par un tribunal fédéral américain
Les projets de loi du Parti démocrate ressemblent à la directive européenne sur les gestionnaires de fonds d’investissement alternatifs (AIFMD), qui impose la divulgation annuelle du montant total de la rémunération et des commissions de performance. L’AIFMD interdit le « pillage d’actifs » via des dividendes pendant deux ans après l’acquisition. Lorsque des fonds acquièrent le contrôle d’entreprises non cotées, les représentants des travailleurs doivent être informés via le conseil. La directive autorise la révocation de la licence en cas de violations graves ou systématiques.
Les États-Unis n’ont pas d’obligations fédérales équivalentes. La Securities and Exchange Commission (SEC) a introduit en 2023 des règles de divulgation pour la private equity, mais un tribunal fédéral a invalidé l’ensemble du cadre en juin 2024, au motif d’un dépassement de ses pouvoirs. Les investisseurs institutionnels américains, comme les fonds de pension, négocient individuellement les conditions de divulgation avec les gestionnaires de fonds. Les obligations de divulgation publique dépendent du statut de cotation : de grands gestionnaires, dont Blackstone, KKR, Apollo et Carlyle, divulguent la rémunération des fondateurs et des dirigeants individuellement, comme le font des entreprises cotées, tandis que les gestionnaires non cotés ne sont soumis à aucune obligation légale de divulgation.
Des sources non identifiées citent des inquiétudes liées au risque de contraction du marché
Selon des sources non identifiées, une réglementation excessive pourrait réduire le marché de la restructuration. L’acquisition d’entreprises en difficulté nécessite un effet de levier, et le resserrement des contraintes d’emprunt pourrait empêcher des entreprises viables de trouver des acheteurs, les forçant à procéder à une liquidation immédiate. Les nominations de responsables de conformité et les exigences d’infrastructure informatique augmentent les coûts fixes pour les sociétés de private equity de taille intermédiaire. Après les scandales de 2021 de Lime et d’Optimus, un contrôle renforcé des distributeurs de fonds et des dépositaires a poussé les gestionnaires de petite et moyenne taille vers la fermeture. Les sources ont exprimé la crainte que l’extension de la réglementation ne consolide des oligopoles de grands cabinets.
Le comité de politique de l’Assemblée nationale prévoit d’interroger la Commission des services financiers et le Service de supervision financière le 21 juillet. Le Parti démocrate prévoit une audition du comité de politique sur la responsabilité de Homeplus le 27 juillet.
FAQ
Quelle rémunération les GP de private equity doivent-ils déclarer dans le cadre des projets de loi sud-coréens proposés ?
Les GP doivent divulguer les commissions de performance perçues provenant des fonds, les méthodes de calcul, ainsi que les salaires individuels versés aux principaux dirigeants, à la fois au niveau du fonds et au niveau des entités GP. Les états financiers pour les sociétés cibles d’acquisition et les véhicules à usage spécial doivent aussi faire l’objet de rapports réguliers.
Comment l’UE réglemente-t-elle la divulgation de la rémunération en private equity ?
L’AIFMD impose la divulgation annuelle du montant total de la rémunération et des commissions de performance. La directive interdit le pillage d’actifs pendant deux ans après l’acquisition et impose d’en informer les représentants des travailleurs lorsque les fonds acquièrent le contrôle d’une entreprise non cotée.
Pourquoi le tribunal fédéral américain a-t-il invalidé la règle de divulgation en private equity de la SEC de 2023 ?
Un tribunal fédéral a invalidé le cadre de divulgation en private equity de la SEC de 2023 en juin 2024, au motif d’un dépassement des pouvoirs. Les investisseurs institutionnels américains négocient les conditions de divulgation individuellement avec les gestionnaires de fonds plutôt que de s’appuyer sur des obligations fédérales.
