Trois sociétés de Wall Street ont convergé lundi vers des arguments d’investissement communs portant sur quatre sociétés crypto cotées en Bourse, en conservant des recommandations équivalentes à un achat, même si les analystes ont abaissé leurs objectifs de cours pour refléter des multiples de valorisation plus compressés dans les secteurs des paiements et des crypto-actifs. Benchmark, TD Cowen et Mizuho ont chacune mis en avant la façon dont le marché applique des multiples liés aux activités de trading à des plateformes qui se sont déjà déplacées vers une infrastructure IA, des utilitaires de marchés des capitaux et des opérations financières structurées. Les analystes ont couvert Bitdeer, DeFi Technologies, Strive et Gemini Space Station.
## Cas d’infrastructure de Benchmark sur Bitdeer
L’analyste de Benchmark Mark Palmer a réitéré sa recommandation Achat sur Bitdeer (BTDR), avec un objectif de cours de 27 dollars. Palmer a centré son analyse sur le portefeuille mondial d’environ 3,0 gigawatts de Bitdeer, réparti entre les États-Unis, la Norvège, le Bhoutan, l’Éthiopie, le Canada et la Malaisie, en avançant que l’infrastructure pourrait s’avérer matériellement plus précieuse que le prix actuel du marché, alors que les hyperscalers et les entreprises d’infrastructure IA font face à des contraintes énergétiques croissantes.
Palmer a identifié le site Tydal de Bitdeer en Norvège comme un test à court terme de cette thèse. Le site devrait fournir environ 180 mégawatts de capacité brute installée, conçue pour des charges de travail d’hébergement IA, alignées sur les architectures de référence de Nvidia. La direction a déclaré lors de son appel sur les résultats du T1 que les négociations avec un futur locataire bénéficiant d’une qualité d’investissement étaient à un stade avancé, avec une tarification décrite comme favorable par rapport à des transactions annoncées comparables. Palmer a qualifié un bail signé de catalyseur le plus probable pour une réévaluation (rerating) des actions BTDR.
Le chiffre d’affaires annuel récurrent (ARR) du cloud IA de Bitdeer a augmenté d’environ 10 millions de dollars fin janvier à environ 69 millions de dollars fin avril. Le déploiement de GPU a dépassé 4 100 unités, avec un taux d’utilisation supérieur à 90 %, et les clients s’engagent de plus en plus sur des contrats de trois à cinq ans.
Les résultats du T1 ont montré des performances mitigées. Un chiffre d’affaires de 188,9 millions de dollars a plus que doublé d’une année sur l’autre, passant de 70,1 millions de dollars, mais une perte brute de 39 millions de dollars et une perte nette de 159,5 millions de dollars reflètent le déploiement accéléré de la flotte SEALMINER de Bitdeer, de pair avec des coûts d’électricité plus élevés et une dépréciation liée à l’expansion rapide de l’infrastructure. L’EBITDA ajusté est redevenu positif à 14,4 millions de dollars, contre une perte de 45,6 millions de dollars l’année précédente.
Palmer a attribué la pression sur les marges à des facteurs transitoires : un prix du bitcoin plus faible durant le trimestre, une dépréciation sans effet de trésorerie anormalement élevée liée au déploiement rapide de mineurs, et des dynamiques saisonnières des coûts d’énergie dans ses sites en Norvège et au Bhoutan.
## Pivot vers l’utilité des marchés de capitaux de DeFi Technologies
Les analystes de Benchmark ont aussi mis en avant DeFi Technologies (DEFT), en abaissant leur objectif de cours à 2 dollars contre 3 dollars, tout en réitérant leur recommandation Achat. La note utilisait un multiple de 12x sur le BPA ajusté 2026 de 0,15 dollar.
DEFT a publié un chiffre d’affaires T1 de 11,2 millions de dollars et un résultat net de 4,9 millions de dollars. L’encours moyen (AUM) de sa filiale Valor ETP a reculé de 32 % d’une année sur l’autre, à 533,6 millions de dollars, que la direction a caractérisé comme le creux du marché baissier crypto actuel.
Le PDG Johan Wattenstrom a déclaré aux investisseurs que l’entreprise finirait par ressembler moins à un gestionnaire d’actifs et davantage à une « utilité de marchés des capitaux pour actifs digitaux, intégrée verticalement », avec une pile de conservation (custody) propriétaire en interne, visant une mise sur le marché « productisée » à la fin du T3. Wattenstrom a fait valoir que chaque produit de tokenisation d’actifs du monde réel, chaque émission de stablecoins et chaque instrument numérique titrisé nécessiteraient un dépositaire, ce qui rendrait la solution interne à la fois une réduction de coûts et une ancre de plateforme pour des produits connexes.
Stillman Digital, l’activité de trading institutionnel gré à gré (OTC) de DEFT, a fait progresser les commissions de trading de 38 % d’une année sur l’autre, à 2,9 millions de dollars sur le trimestre, et suit une trajectoire vers l’extrémité supérieure de son objectif de croissance annuel complet de 15 % à 20 %. La direction a guidé un chiffre d’affaires d’environ 12 millions de dollars en 2026, contre 10 millions de dollars en 2025.
Un problème de conformité au minimum de cotation au Nasdaq a ajouté une dimension inhabituelle. DEFT teste actuellement le seuil en dollars, et Wattenstrom a indiqué aux investisseurs que la société dispose d’environ un an de marge de manœuvre sur deux fenêtres de conformité de 180 jours. La direction a indiqué que tout reverse split, s’il est envisagé, serait suivi de rachats d’actions significatifs.
DEFT a terminé le T1 avec environ 156 millions de dollars en trésorerie combinée, stablecoins, détentions de trésorerie crypto et valeur de portefeuille de capital-risque, face à une capitalisation boursière d’environ 275 millions de dollars.
## La structure de dividendes quotidiens de Strive
TD Cowen a relevé son objectif de cours sur Strive (ASST) à 30 dollars contre 26 dollars précédemment, les analystes Lance Vitanza et Jonnathan Navarrete citant une innovation de constitution de capital qu’ils estiment devoir accélérer l’accumulation de bitcoin par action entièrement diluée.
Le catalyseur est le plan annoncé par Strive de verser des dividendes quotidiens sur ses actions privilégiées perpétuelles SATA, présenté comme la première structure de ce type adoptée par une société cotée. Dans la conception proposée, les dividendes continueront d’être déclarés mensuellement, mais distribués en versements quotidiens égaux sur toute la période, afin de lisser les pics marqués de volume de négociation autour des dates mensuelles de référence et de réduire les décalages de prix liés au détachement du dividende (ex-dividend). TD Cowen s’attend à ce que cette structure élargisse la base d’investisseurs pour SATA, améliore sa valeur en collatéral et, à terme, la rende éligible à une inclusion dans des mandats axés sur la faible volatilité ou le revenu.
Les analystes prévoient désormais que SATA représentera environ 50 % du capital total levé par Strive sur la période de projection, contre environ 25 % auparavant. La société a relevé son estimation de rendement BTC pour 2026 à 26,1 % contre 21,3 %, ce qui implique un gain annuel projeté de 263 millions de dollars en bitcoin (bitcoin dollar gains). Strive détenait 13 628 BTC à la fin du T1.
## La thèse de transformation de Gemini par Mizuho
Dan Dolev, directeur général chez Mizuho Securities USA, a abaissé son objectif de cours sur Gemini Space Station (GEMI) à 10 dollars contre 12 dollars, tout en maintenant sa recommandation Surperformer (Outperform). La baisse reflète des multiples de valorisation plus actuels liés aux paiements et aux crypto-actifs, et non une dégradation de la vision sur l’activité.
Dolev a soutenu que le marché « ne valorisait pas suffisamment la vitesse » de la transformation de Gemini, passée d’un courtier crypto sur une seule ligne à une plateforme de marchés diversifiée. Un signal clé qu’il a mis en avant : les revenus de transaction de Gemini sont restés essentiellement à plat au T1 malgré une baisse de plus de 50 % des volumes de trading. Dolev a écrit que ce décalage « est plus important que la croissance elle-même », affirmant qu’il met en évidence une expansion du taux (take-rate) et un changement de composition s’éloignant du trading spot vers des flux de revenus structurellement moins volatils.
L’économie des cartes de crédit a représenté environ 30 % du chiffre d’affaires net sur le trimestre, en hausse d’environ 300 % d’une année sur l’autre. Les marchés prédictifs ont dépassé 100 millions de contrats échangés, avec un volume mensuel en hausse de 78 %.
Dolev a soutenu que Gemini assemble une « edge stack » régulée, incluant sa licence DCO, ce qui positionne l’entreprise dans la couche de compensation (clearing) plutôt que dans la simple exécution. L’infrastructure de trading agentique précoce représente une première étape vers un flux d’ordres natif des API, piloté par l’IA, susceptible de remodeler la façon dont la liquidité parvient à la plateforme. Dolev a écrit que la trajectoire ressemble à celle des acteurs majeurs de la finance traditionnelle, qui ont évolué d’acteurs purement boursiers vers des activités de données, de clearing et de workflow, mais plus rapidement grâce à la composante crypto en toile de fond.
Mizuho prévoit que Gemini atteindra un EBITDA ajusté positif en 2028, avec un chiffre d’affaires 2026 de 239 millions de dollars qui passerait à 330 millions de dollars en 2027. L’objectif de cours de 10 dollars de Dolev reflète environ 3x son estimation EV/chiffre d’affaires 2027, contre une moyenne de 6x pour le groupe de pairs ; une décote qui quantifie l’écart que les analystes estiment que le marché n’a pas encore comblé.
