Sebuah transaksi on-chain mengungkap pergeseran struktural yang tengah berlangsung.

Pada 6 Mei 2026 (UTC), menurut Token Terminal, total kapitalisasi pasar Treasury AS yang ditokenisasi dan diterbitkan di jaringan Ethereum melonjak hingga sekitar $8 miliar, mencetak rekor tertinggi baru dan naik dua kali lipat hanya dalam enam bulan sejak November 2025. Nilai total aset Treasury yang ditokenisasi secara lintas-rantai (cross-chain) yang terkunci (TVL) telah melampaui $14 miliar, dengan Ethereum memegang porsi terbesar—sekitar $8 miliar—jauh melampaui sekitar $3,4 miliar di BNB Chain. Solana, Stellar, dan XRP Ledger masing-masing memiliki kurang dari $1 miliar Treasury yang ditokenisasi di jaringan mereka.

Ini bukan sekadar data tunggal. Fenomena ini mencerminkan narasi yang telah berkembang selama tiga tahun—beralih dari inovasi pinggiran menuju infrastruktur institusional, dari proof-of-concept menuju penerapan skala besar. Treasury yang ditokenisasi kini berkembang dari sekadar "nice-to-have" menjadi kelas aset fundamental yang mampu memengaruhi penetapan harga agunan DeFi, model suku bunga, dan arus modal.

Tonggak $8 Miliar: Komposisi dan Konteks

Data Token Terminal menunjukkan bahwa hingga 6 Mei 2026, kapitalisasi pasar Treasury AS yang ditokenisasi di Ethereum telah melampaui $8 miliar—naik dua kali lipat hanya dalam enam bulan. Pertumbuhan ini terutama didorong oleh produk dari enam penerbit: BUIDL dari Securitize untuk BlackRock, JTRSY dari Centrifuge, iBENJI dari Franklin Templeton, WTGXX dari WisdomTree, USDY dari Ondo Finance, dan USTB dari Superstate.

Pada periode yang sama, Ethereum (ETH) diperdagangkan di harga $2.315,87, turun 1,30% dalam 24 jam terakhir, dengan kapitalisasi pasar sekitar $279,495 miliar. Harga ETH naik 5,40% dalam sebulan terakhir, namun pertumbuhan kapitalisasi pasar Treasury yang ditokenisasi di Ethereum jauh melampaui angka tersebut. Tren harga ETH dan pertumbuhan produk RWA (real-world asset/aset dunia nyata) kini jelas terpisah—ekspansi Treasury yang ditokenisasi kini lebih didorong oleh kondisi suku bunga, kebutuhan alokasi institusional, dan kematangan infrastruktur keuangan on-chain, bukan lagi sentimen pasar kripto secara keseluruhan.

Secara lebih luas, menurut rwa.xyz, pada awal Mei 2026, total pasar Treasury AS yang ditokenisasi secara lintas-rantai mencapai sekitar $15,2 miliar. Ethereum menyumbang lebih dari setengahnya, sekitar $8 miliar. Skala ini menandakan Treasury yang ditokenisasi bukan lagi eksperimen pinggiran, melainkan kelas aset on-chain tersendiri dengan logika pertumbuhan yang unik.

Tiga Tahap: Dari Nol ke $8 Miliar

Kebangkitan Treasury yang ditokenisasi tidak terjadi dalam semalam. Perkembangannya dapat dibagi ke dalam tiga fase utama.

Tahap Awal (2021–2023): Pada 2021, Franklin Templeton meluncurkan BENJI di jaringan Stellar—reksa dana pasar uang pertama di dunia yang terdaftar di AS dan menggunakan blockchain publik sebagai sistem pencatatan resmi, dengan setiap token BENJI merepresentasikan nilai aset bersih $1,00 per unit. Saat itu, Treasury yang ditokenisasi masih menjadi narasi niche dengan perhatian pasar terbatas dan minim tindak lanjut institusional.

Tahap Breakout (2024): Pada Maret 2024, BlackRock secara resmi meluncurkan dana BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), dengan Securitize sebagai agen transfer. AUM dana ini naik dari nol menjadi sekitar $2,58 miliar dalam dua tahun. Masuknya BlackRock dipandang sebagai legitimasi besar bagi keuangan on-chain di mata industri manajemen aset tradisional. CEO BlackRock, Larry Fink, secara terbuka menyatakan bahwa aset keuangan pada akhirnya akan ditokenisasi, sebuah proses yang dapat meningkatkan efisiensi penyelesaian, menurunkan biaya operasional, dan meningkatkan transparansi pasar modal.

Tahap Ledakan (Nov 2025–Mei 2026): Treasury yang ditokenisasi di Ethereum tumbuh dari sekitar $4 miliar menjadi $8 miliar—naik sekitar 100% dalam enam bulan. Pada periode ini, Ondo Finance, bekerja sama dengan blockchain Kinexys milik JPMorgan, Mastercard, dan Ripple, menyelesaikan uji coba pertama untuk penebusan dan penyelesaian lintas negara Treasury yang ditokenisasi—dieksekusi di XRP Ledger secara hampir real-time, dengan pemrosesan sisi aset di bawah lima detik. Transaksi ini menutup lingkaran antara penerbitan aset, kustodian, dan penyelesaian perbankan, memberikan bukti nyata atas kelayakan infrastruktur Treasury yang ditokenisasi.

Konsentrasi Pasar, Imbal Hasil, dan Decoupling ETH

Enam Produk Utama

Pasar Treasury yang ditokenisasi di Ethereum senilai $8 miliar didominasi oleh enam produk. Berikut ringkasan berdasarkan data publik:

Perbandingan Imbal Hasil

Perbedaan imbal hasil antar produk Treasury yang ditokenisasi terutama berasal dari alokasi aset dasar dan struktur biaya:

• USDY menawarkan imbal hasil tahunan sekitar 3,55%
• BUIDL memberikan imbal hasil tahunan sekitar 3,4% (7-day SEC yield)
• OUSG menawarkan imbal hasil tahunan (APY) sekitar 3,45%, dengan biaya manajemen 0,15% (dibebaskan hingga 1 Juli 2026)

Sebagai perbandingan, Treasury AS jangka pendek tradisional pada Mei 2026 menghasilkan antara 3,0% hingga 3,5%. Dari 71 aset yang ditokenisasi dan dipantau rwa.xyz, rata-rata imbal hasil tahunan selama seminggu terakhir adalah 3,36%. Produk yang ditokenisasi mengotomatiskan operasional melalui smart contract, menurunkan biaya, dan dalam beberapa kasus, efisiensi ini diteruskan dalam bentuk imbal hasil bersih yang lebih tinggi.

Decoupling Harga ETH dari Pertumbuhan RWA

Tren struktural yang menonjol adalah pemisahan bertahap antara kinerja harga ETH dan pertumbuhan kapitalisasi pasar RWA. Per 12 Mei 2026, ETH berada di harga $2.315,87, turun 1,55% dalam setahun, sementara kapitalisasi pasar Treasury yang ditokenisasi di Ethereum tumbuh sekitar 100% pada periode yang sama.

Pemisahan ini menunjukkan bahwa pertumbuhan Treasury yang ditokenisasi kini semakin didorong oleh lingkungan suku bunga, kebutuhan alokasi institusional, dan kematangan infrastruktur keuangan on-chain—bukan lagi oleh sentimen pasar kripto atau siklus harga ETH. Secara historis, aktivitas ekonomi on-chain Ethereum sangat terkait dengan harga ETH. Namun, pertumbuhan Treasury yang ditokenisasi kini berakar pada karakteristik imbal hasil instrumen keuangan tradisional, bukan spekulasi aset kripto. Seiring modal institusional terus mengalir ke produk pendapatan tetap on-chain, pengaruh volatilitas harga ETH terhadap ekosistem aset on-chain yang lebih luas kemungkinan akan semakin berkurang.

Aktivitas RWA di DeFi: Pola yang Berbeda

Perlu dicatat, meski Ethereum mendominasi volume Treasury yang ditokenisasi, aset RWA-nya kurang aktif dalam peminjaman DeFi. Menurut laporan Sentora Mei 2026, 43,7% kapitalisasi pasar RWA aktif di Solana digunakan dalam peminjaman DeFi, sementara di Ethereum hanya 6,1%.

Perbedaan ini sebagian besar karena porsi signifikan Treasury yang ditokenisasi di Ethereum dipegang jangka panjang oleh investor institusional sebagai alat manajemen kas on-chain atau cadangan agunan, bukan untuk sering dipergunakan di pasar pinjaman. Selain itu, aset RWA di Ethereum beroperasi dengan kerangka kepatuhan yang lebih ketat, seperti persyaratan whitelist dan verifikasi investor terakreditasi untuk partisipasi peminjaman DeFi, yang secara objektif membatasi sirkulasi aset.

Dinamika Tiga Arah: Optimis, Skeptis, dan Regulator

Terdapat tiga sudut pandang utama terkait pertumbuhan Treasury yang ditokenisasi dan dampaknya pada ekosistem DeFi.

Optimis: Menetapkan Anchor Suku Bunga Bebas Risiko On-Chain

Pihak optimis melihat Treasury yang ditokenisasi sebagai penetapan "anchor suku bunga bebas risiko" on-chain, yang berpotensi mengubah penetapan harga agunan DeFi dan model suku bunga secara mendasar. Logikanya: memasukkan agunan berkualitas tinggi, volatilitas rendah, dan kompatibel dengan TradFi ke DeFi akan mendorong protokol pinjaman melampaui lingkaran tertutup aset kripto overcollateralized menuju sistem yang terhubung dengan harga aset tradisional.

Dari perspektif institusional, BlackRock pada Mei 2026 mengajukan pendaftaran SEC baru untuk meluncurkan kelas saham ERC-20 Ethereum bagi Select Treasury Based Liquidity Fund senilai sekitar $7 miliar, bersamaan dengan Daily Reinvestment Stablecoin Reserve Vehicle untuk manajemen kas stablecoin. BNP Paribas juga telah menerbitkan produk uang digital teregulasi di Ethereum. Langkah-langkah ini menandakan raksasa TradFi mulai beralih dari pilot ke penawaran Treasury on-chain skala penuh.

Beberapa pihak juga menyoroti bahwa pembeli terbesar BUIDL bukan institusi keuangan tradisional, melainkan protokol DeFi. Proyek seperti Ethena, Ondo, Frax, dan Spark menggunakan BUIDL sebagai fondasi produk USD mereka, mengubah dana institusional menjadi aset dasar dalam rantai pasok DeFi.

Skeptis: Aset Menganggur dan Kekhawatiran Likuiditas

Pandangan hati-hati menyoroti dua isu utama. Pertama, aset RWA di Ethereum memiliki tingkat pengangguran tinggi di DeFi—hanya sekitar 6,1% yang digunakan dalam peminjaman, jauh di bawah Solana yang mencapai 43,7%. Ini berarti sebagian besar Treasury on-chain hanya dipegang, tanpa menghasilkan nilai ekonomi sekunder. Kedua, likuiditas Treasury yang ditokenisasi sangat bergantung pada whitelist penerbit dan mekanisme penebusan, yang dapat menimbulkan antrean penebusan di kondisi pasar ekstrem. Risiko mismatch jatuh tempo aset dan kewajiban tidak boleh diabaikan.

Regulator: Pedang Bermata Dua Kepatuhan

Dari sisi regulasi, legislasi kripto AS tertunda akibat isu "kompromi imbal hasil stablecoin". Draf awal mengatur bahwa setiap stablecoin yang menawarkan imbal hasil native secara otomatis diklasifikasikan sebagai sekuritas dan tunduk pada pengawasan SEC. Jika diterapkan, hal ini akan berdampak besar pada produk RWA seperti USDY yang menawarkan imbal hasil native.

Saat ini, seluruh proyek Treasury yang ditokenisasi terkemuka menggunakan model hibrida "kustodian off-chain + penerbitan token on-chain", mengandalkan pendaftaran atau pengecualian SEC untuk kepatuhan. Kerangka regulasi yang lebih jelas bisa mempercepat masuknya obligasi negara dan korporasi berkualitas tinggi ke Ethereum. Namun, hal ini juga dapat menaikkan ambang masuk pasar, memperkuat posisi institusi berlisensi yang sudah mapan, dan menyulitkan penerbit baru untuk bersaing.

#

Analisis Dampak Industri: Paradigma Agunan Sedang Ditulis Ulang

Treasury yang ditokenisasi mengubah industri kripto melalui tiga cara utama.

Pertama, peningkatan struktural kualitas agunan DeFi. Peminjaman DeFi tradisional mengandalkan aset kripto seperti ETH dan WBTC sebagai agunan, yang sangat volatil dan berisiko likuidasi tinggi. Treasury yang ditokenisasi menawarkan alternatif berimbal hasil dan volatilitas rendah. USDY dari Ondo Finance, aset "yield-bearing stablecoin plus" yang didukung Treasury AS jangka pendek, mempertahankan patokan dolar sekaligus menyalurkan imbal hasil ke pemegang, dan kini diterima sebagai agunan di beberapa protokol DeFi. Kehadiran BUIDL memungkinkan protokol DeFi memegang aset on-chain yang legal dan siap pakai secara kepatuhan sebagai cadangan. Menurut Tiger Research, protokol memilih BUIDL bukan hanya karena imbal hasil, tetapi karena memenuhi tiga kriteria: klaim hukum jelas, dapat dikomposisikan on-chain, dan kerangka kepatuhan siap pakai.

Kedua, model suku bunga dapat direkayasa ulang. Suku bunga pinjaman DeFi tradisional ditentukan oleh penawaran dan permintaan aset kripto, sehingga sangat fluktuatif. Dengan semakin mainstream-nya Treasury berimbal hasil dan volatilitas rendah sebagai agunan, suku bunga pinjaman DeFi dapat perlahan mendekati suku bunga bebas risiko off-chain, membentuk "anchor suku bunga bebas risiko on-chain". MakerDAO (sekarang Sky) telah berinvestasi pada produk Treasury yang ditokenisasi dan menggunakannya sebagai bagian cadangan penjamin stablecoin DAI yang overcollateralized, serta aktif mengeksplorasi integrasi obligasi tradisional ke dalam sistem stablecoin terdesentralisasi. Aave, melalui platform Horizon yang berfokus pada institusi, juga memungkinkan institusi menggunakan Treasury AS yang ditokenisasi sebagai agunan untuk peminjaman overcollateralized, mengubah aset keuangan tradisional menjadi sumber likuiditas DeFi yang aktif.

Ketiga, akses modal institusional yang lebih luas. Bagi institusi keuangan tradisional, Treasury yang ditokenisasi menawarkan cara yang patuh untuk mendapatkan imbal hasil Treasury AS secara on-chain tanpa eksposur langsung ke volatilitas aset kripto. Pada Februari 2026, BlackRock bermitra dengan Securitize dan Uniswap Labs untuk menghadirkan dana BUIDL ke UniswapX guna perdagangan on-chain, menyediakan likuiditas pasar sekunder 24/7 bagi investor terakreditasi yang masuk whitelist. Model "produk institusional + venue likuiditas terdesentralisasi" ini membuka kanal baru bagi modal tradisional untuk masuk ke DeFi.

Kesimpulan

Tonggak $8 miliar Treasury yang ditokenisasi di Ethereum bukanlah titik akhir, melainkan penanda. Ini menandai pergeseran dari proof-of-concept menuju penerapan skala besar untuk infrastruktur pendapatan tetap on-chain. Ini juga menandai ekspansi struktural agunan DeFi dari aset kripto native menuju aset keuangan tradisional. Dan ini menyoroti batas yang semakin kabur antara manajemen aset tradisional dan keuangan terdesentralisasi.

Analisis Tiger Research terhadap BUIDL mengungkap perubahan mendalam: signifikansi on-chain BUIDL bukan sekadar BlackRock menerbitkan token, tetapi protokol DeFi seperti Ethena, Ondo, Frax, dan Spark menggunakan BUIDL sebagai fondasi produk USD mereka—mengubah dana institusional menjadi aset dasar dalam rantai pasok DeFi. Ini adalah perubahan distribusi yang disruptif: pelanggan BUIDL tidak ditemukan lewat kanal penjualan tradisional, melainkan melalui protokol DeFi—basis pelanggan yang tidak ada di keuangan tradisional.

Treasury yang ditokenisasi sedang menulis ulang logika dasar DeFi dari sisi aset: agunan bergeser dari aset volatil ke aset berimbal hasil dan volatilitas rendah; suku bunga bergerak dari murni penawaran-permintaan kripto menuju suku bunga bebas risiko tradisional; dan modal berubah dari "alat pembayaran" menjadi "alat alokasi".

Ke depan, apakah Treasury yang ditokenisasi benar-benar dapat mendorong transisi DeFi dari "lingkaran tertutup kripto" menuju "alokasi aset global" akan sangat bergantung pada evolusi regulasi, kedalaman pasar, dan kematangan infrastruktur teknis. Ketiga faktor ini akan menentukan fase berikutnya dari narasi ini. Bagi pelaku pasar, fokus seharusnya tidak hanya pada angka utama, tetapi pada bagaimana Treasury yang ditokenisasi—melalui penetapan harga agunan, transmisi suku bunga, dan arus modal—secara bertahap membangun jembatan nilai antara keuangan tradisional dan keuangan on-chain.