Pada awal Mei 2026, Grayscale merilis laporan riset komprehensif yang segera menarik perhatian industri kripto. Laporan tersebut menawarkan pandangan yang imajinatif: sekitar USD 300 triliun nilai sekuritas global, bersama kelas aset lain seperti properti, akan secara bertahap bermigrasi ke on-chain. Tokenisasi, menurut laporan ini, adalah "tren makro" yang akan mendefinisikan dekade berikutnya di dunia kripto.
Laporan ini menonjol bukan hanya karena narasi valuasi yang luas, tetapi juga berkat pemodelan logis yang jelas terkait struktur pasar tokenisasi saat ini, lanskap persaingan protokol, dan jalur evolusi yang dipetakan. Di saat yang sama, lonjakan berkelanjutan aset dunia nyata (RWA) yang ditokenisasi telah membawa sejumlah perusahaan publik yang sangat terlibat menjadi sorotan bagi investor tradisional—Circle menjadi salah satu yang paling menonjol.
Konteks Makro: Pergeseran Struktural dari 0,01%
Menurut riset Grayscale, total nilai aset yang ditokenisasi di seluruh dunia saat ini sekitar USD 30 miliar, sementara pasar saham dan obligasi global mencapai hampir USD 300 triliun. Rasio antara keduanya hanya sekitar 0,01%. Artinya, jika sektor RWA berhasil menangkap hanya 1% dari pasar sekuritas tradisional, ukurannya bisa berkembang menjadi sekitar USD 3 triliun—sekitar 100 kali lipat dari ukuran saat ini.
Data pertumbuhan menunjukkan tren ini semakin cepat: pasar aset yang ditokenisasi tumbuh 217% secara tahunan, dipimpin oleh US Treasury (sekitar USD 15 miliar) dan komoditas (sekitar USD 5 miliar), sementara kredit privat, dana, dan saham masih berada di tahap awal ekspansi. Data pihak ketiga menunjukkan bahwa antara Januari 2025 hingga April 2026, pasar RWA yang ditokenisasi tumbuh dari sekitar USD 5,8 miliar menjadi lebih dari USD 30,8 miliar—kenaikan sebesar 431%.
Kepala Riset Grayscale, Zach Pandl, dan analis Will Ogden Moore menulis dalam laporan tersebut: "Kami percaya bahwa, seiring waktu, pasar sekuritas dunia senilai sekitar USD 300 triliun, bersama kelas aset lain seperti properti, pada akhirnya akan bermigrasi ke on-chain."
Angka "USD 300 triliun" bukanlah estimasi pasti dari total aset yang dapat ditokenisasi, melainkan kerangka valuasi arah berdasarkan ukuran pasar keuangan global. Laporan Grayscale mengutip data dari SIFMA, Savills, World Gold Council, dan organisasi lainnya, yang menunjukkan distribusi perkiraan kelas aset utama yang dapat ditokenisasi:
Properti residensial: sekitar USD 280 triliun
Sekuritas pendapatan tetap: sekitar USD 140 triliun
Saham global: sekitar USD 120 triliun
Derivatif yang terdaftar: sekitar USD 20 triliun
Properti komersial: sekitar USD 35 triliun
Lahan pertanian: sekitar USD 10 triliun
Emas investasi: sekitar USD 3 triliun
(Catatan: Angka di atas merupakan estimasi dari sumber yang dikutip dalam laporan Grayscale, termasuk SIFMA, Savills, dan World Gold Council. Data mencakup periode 2022 hingga 2025; untuk detail lebih lanjut, silakan merujuk ke laporan Grayscale.)
Riset properti global Savills yang dipublikasikan pada awal 2025 menemukan bahwa total nilai properti global telah mencapai USD 393,3 triliun, memperkuat statusnya sebagai penyimpan kekayaan terbesar di dunia. Grafik bertingkat ini menunjukkan logika inti: plafon tokenisasi jauh melampaui sekuritas. Properti—kelas aset terbesar secara global—dapat membuka ruang pasar yang berkali-kali lipat lebih besar dari sektor RWA saat ini, begitu jalur regulasi dan teknologi menjadi layak.
Kerangka Inti Grayscale: Enam Protokol dan Pembagian Kerja Multi-Chain
Laporan Grayscale menyoroti enam protokol blockchain yang paling berpotensi mendapat manfaat dari tren tokenisasi: Ethereum, Solana, Canton, Avalanche, BNB Chain, dan Chainlink.
Dari sisi data, masing-masing protokol saat ini menempati posisi berikut dalam ekosistem RWA:
Canton menguasai 93,8% dari total nilai RWA on-chain, mengelola lebih dari USD 39 miliar aset yang ditokenisasi, menjadikannya jaringan terbesar berdasarkan modal di sektor ini. Desain perlindungan privasi default-nya sangat selaras dengan kebutuhan kepatuhan dan kerahasiaan institusi keuangan tradisional, sehingga mendapat banyak dukungan institusional.
Ethereum menguasai lebih dari 54% pasar RWA terdistribusi, mengelola sekitar USD 16 miliar aset yang ditokenisasi, dan memiliki sekitar USD 50 miliar total value locked (TVL) di DeFi. Grayscale menilai Ethereum unggul dalam kapitalisasi pasar, aktivitas pengembang, dan jumlah aplikasi, sehingga memiliki efek jaringan terkuat di ekosistem.
Solana menampung lebih dari USD 2 miliar aset yang ditokenisasi, dengan throughput transaksi melebihi 1.000 transaksi per detik. Struktur biaya rendahnya memberikan daya saing yang berbeda dalam skenario ritel, seperti perdagangan saham on-chain.
Chainlink diposisikan oleh Grayscale sebagai "lapisan infrastruktur kunci" untuk tokenisasi, menangani price feeds, verifikasi cadangan, dan middleware interoperabilitas—pada dasarnya berperan sebagai penyedia "alat dan perlengkapan".
Kerangka pembagian kerja multi-chain Grayscale menyiratkan sebuah timeline: dalam jangka pendek, Canton memimpin karena kompatibilitas institusional; dalam jangka panjang, Ethereum dan Solana sebagai public chain akan memanfaatkan efek jaringan dan distribusi ritel untuk merebut pangsa pasar yang lebih besar.
Jika volume aset yang ditokenisasi berkembang dari USD 30 miliar menjadi lebih dari USD 300 miliar, public chain dan token ekosistemnya akan mengalami "premium narasi" yang signifikan dan alokasi modal yang meningkat. Namun, proses ini tidak akan berjalan secara linear—kecepatan alokasi modal antara jaringan institusional (seperti Canton) dan public chain (Ethereum, Solana) dapat berfluktuasi dalam jangka menengah.
Di Mana Batasan Estimasi USD 300 Triliun?
Kerangka valuasi USD 300 triliun dari Grayscale memang mencolok dari sisi narasi, namun ada beberapa batasan utama yang perlu diperjelas:
Pertama, USD 300 triliun adalah "total pool aset yang dapat ditokenisasi", bukan "jumlah yang pasti akan masuk ke on-chain". Pasar sekuritas global senilai USD 300 triliun mencakup saham, obligasi, derivatif, dan lainnya. Banyak aset menghadapi hambatan regulasi, likuiditas, dan teknis yang membuat migrasi penuh ke on-chain tidak mungkin terjadi dalam waktu dekat. Laporan Grayscale tidak memberikan timeline atau tingkat konversi spesifik, melainkan menekankan pandangan arah: "Kami percaya… akan bermigrasi secara bertahap."
Kedua, struktur aset RWA on-chain saat ini sangat terkonsentrasi. Aset obligasi menyumbang sekitar 60,2% dari total RWA on-chain, logam mulia sekitar 21,6%, dan kredit privat sekitar 9,9%—ketiganya membentuk lebih dari 92%. Artinya, praktik tokenisasi masih sangat bergantung pada produk keuangan tradisional dengan yield, valuasi, dan likuiditas yang jelas, dan belum berkembang ke aset yang lebih kompleks seperti properti atau saham.
Ketiga, tingkat penetrasi 0,01% merupakan sumber peluang sekaligus ketidakpastian. Angka ini menyoroti tahap awal sektor ini, namun juga menunjukkan bahwa kapan dan bagaimana pertumbuhan tambahan terjadi sangat bergantung pada kerangka regulasi, kecepatan adopsi institusi, dan evolusi infrastruktur teknis. Pandangan optimis Grayscale didasarkan pada "peningkatan infrastruktur yang berkelanjutan dan regulasi yang lebih jelas".
Analisis Investasi Circle: Bagaimana USDC Menjadi Penerima Manfaat RWA
Selaras dengan tren tokenisasi makro yang dijelaskan dalam laporan Grayscale, Circle menjadi salah satu perusahaan publik yang paling erat terkait dengan tema RWA di kripto saat ini. Bisnis inti Circle—penerbitan dan peredaran USDC—pada dasarnya adalah penciptaan produk tokenisasi on-chain yang sepenuhnya didukung oleh aset dunia nyata seperti US Treasury dan setara kas.
Struktur Pendapatan Circle
Circle melantai di New York Stock Exchange pada 5 Juni 2025 dengan kode saham CRCL, harga IPO USD 31. Saham ditutup di USD 83,23 pada hari pertama, naik sekitar 168%, dan kapitalisasi pasar perusahaan sempat mencapai USD 18–21 miliar.
Berdasarkan laporan keuangan Q1 2026 Circle (dipublikasikan 11 Mei 2026; data mengacu pada waktu pasar Gate 18 Mei 2026):
Pendapatan dan pendapatan cadangan: USD 694 juta, naik 20% secara tahunan (turun dari USD 770 juta di Q4 2025)
Pendapatan cadangan: USD 653 juta, naik 17%, sumber pendapatan inti
Pendapatan lain (langganan, layanan, dan perdagangan): USD 42 juta, naik sekitar 100% secara tahunan
Adjusted EBITDA: USD 151 juta, naik 24% secara tahunan
GAAP net income: USD 55 juta, turun 15% secara tahunan
Peredaran USDC: USD 77 miliar, naik 28% secara tahunan
Volume transaksi USDC on-chain: USD 21,5 triliun, naik 263% secara tahunan
Kepemilikan USDC platform: USD 13,7 miliar, naik 3,5x secara tahunan, menyumbang 18% dari total peredaran
(Seluruh data bersumber dari laporan keuangan resmi Circle Q1 2026.)
Logika di Balik Struktur Pendapatan Circle
Pendapatan Circle sangat bergantung pada pendapatan bunga dari aset cadangan USDC. Cadangan USDC terdiri dari kas dan US Treasury jangka pendek, sehingga suku bunga Federal Reserve secara langsung memengaruhi basis pendapatannya. Yield cadangan Q1 sebesar 3,5%, turun 66 basis poin secara tahunan, mencerminkan penurunan suku bunga repo overnight.
Dalam lingkungan suku bunga tinggi, "model pencetak uang" Circle menghasilkan profitabilitas yang kuat. Peredaran USDC tumbuh 28%, dan yield Treasury tetap tinggi, mendorong pertumbuhan pendapatan 20% secara tahunan di Q1. Namun, net income turun 15% secara tahunan, mencerminkan dua tekanan: lonjakan biaya satu kali seperti insentif ekuitas pasca-IPO (beban operasional naik 76% menjadi USD 242 juta), dan biaya distribusi yang tetap tinggi.
Menariknya, "pendapatan lain" naik dua kali lipat secara tahunan menjadi USD 42 juta di Q1, menandakan pergeseran awal Circle dari ketergantungan tunggal pada bunga cadangan menuju struktur pendapatan yang lebih terdiversifikasi.
Posisi Strategis Circle dalam Gelombang RWA
Keterkaitan Circle dengan tren tokenisasi tercermin dalam tiga aspek:
Pertama, USDC sendiri merupakan salah satu aset RWA yang ditokenisasi terbesar. Dengan peredaran USD 77 miliar, US Treasury yang mendukung USDC adalah "aset dunia nyata" yang dibawa ke on-chain.
Kedua, Circle memperluas infrastruktur penerbitan RWA melalui Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP). Selama Q1, volume transaksi CCTP mendekati USD 50 miliar, dan CEO Jeremy Allaire menyatakan bahwa CCTP akan dibuka untuk penerbit aset lain.
Ketiga, Circle berperan inti dalam jaringan Canton. Pada akhir Maret 2026, Circle mengumumkan telah menjadi super validator node di Canton, menanamkan diri langsung dalam ekosistem RWA institusional terbesar. Canton telah menarik raksasa keuangan tradisional seperti Goldman Sachs, Nasdaq, JPMorgan, dan Visa untuk memindahkan bisnis nyata ke on-chain. Circle, sebagai penyedia infrastruktur stablecoin untuk jaringan ini, memiliki proposisi nilai "operator jalur distribusi" yang jelas.
Performa Pasar Sekunder CRCL
Per 12 Mei 2026, saham CRCL diperdagangkan di USD 123,65, dengan kapitalisasi pasar sekitar USD 23,5 miliar. Konsensus analis untuk 2026 memperkirakan median EPS di USD 0,80 dan target harga median USD 135. Harga tertinggi 52 minggu CRCL adalah USD 298,99, dan harga saat ini turun sekitar 58,6% dari puncak tersebut.
Analisis Dampak Industri
Mencocokkan laporan Grayscale dan data pendapatan Circle mengungkap sejumlah implikasi struktural bagi industri kripto:
Tokenisasi sedang beralih dari "narasi" ke "validasi pendapatan". Plafon USD 300 triliun dari Grayscale dan pendapatan riil USD 694 juta per kuartal dari Circle bersama-sama menjadi jangkar tema RWA: satu sisi adalah potensi pasar jangka panjang, sisi lain adalah eksekusi komersial yang dapat diverifikasi. Struktur "logika valuasi jangka panjang plus dukungan pendapatan jangka pendek" ini membantu RWA menarik modal kripto native maupun investasi institusional tradisional.
Persaingan public chain mengalami perubahan struktural akibat ekspansi RWA. Gelombang tokenisasi memberikan public chain kurva pertumbuhan kedua di luar aplikasi DeFi dan NFT murni. Ethereum, Solana, dan Canton akan bersaing dalam "siapa yang bisa menampung lebih banyak aset institusional". Dalam kompetisi ini, kepatuhan, teknologi privasi, dan integrasi keuangan tradisional menjadi sama pentingnya dengan TPS dan gas fee.
Batas antara penerbit stablecoin dan penerbit RWA semakin kabur. Circle membuka CCTP untuk penerbit aset lain, BlackRock meluncurkan dana BUIDL, dan protokol seperti Ondo Finance terus memperluas penerbitan Treasury yang ditokenisasi. Perkembangan ini menunjukkan ekosistem stablecoin dan RWA membentuk loop umpan balik positif: semakin banyak RWA on-chain menciptakan permintaan transaksi on-chain yang lebih besar, yang mendorong pertumbuhan peredaran USDC, dan pertumbuhan tersebut pada gilirannya meningkatkan pendapatan cadangan Circle.
Kesimpulan
Penilaian Grayscale atas "tren makro USD 300 triliun" pada dasarnya adalah tesis jangka panjang tentang migrasi infrastruktur pasar modal global. Ini bukan taruhan harga jangka pendek, melainkan pengamatan strategis atas evolusi logika keuangan.
Di antara tingkat penetrasi 0,01% dan potensi 100%, sektor tokenisasi menawarkan ruang narasi yang harus diukur dalam dekade. Sebagai jembatan penting yang menghubungkan aset dunia nyata dan ekosistem on-chain, proposisi nilai Circle layak mendapat perhatian berkelanjutan—terlepas dari seberapa cepat kisah tokenisasi berkembang.
