Sejak awal tahun 2026, perubahan paling mencolok di sektor RWA bukanlah ekspansi obligasi pemerintah yang ditokenisasi, melainkan pergeseran saham yang ditokenisasi dari eksperimen pinggiran menuju kerangka regulasi arus utama. Per Mei 2026, total kapitalisasi pasar RWA yang ditokenisasi telah mencapai $3,14 miliar, dengan ekuitas publik yang ditokenisasi di blockchain menyumbang sekitar $1,5 miliar—lebih dari lima kali lipat peningkatan sejak awal 2025. Meskipun angka ini masih jauh di bawah skala obligasi pemerintah yang ditokenisasi sebesar $1,5 miliar, laju pertumbuhan dan perhatian institusionalnya dengan cepat menyusul.
Transformasi ini tidak didorong oleh iterasi produk satu proyek saja, melainkan oleh tiga sinyal regulasi yang hampir bersamaan: Pada Maret 2026, SEC menyetujui perubahan aturan Nasdaq yang memungkinkan sekuritas yang ditokenisasi dan sekuritas tradisional diperdagangkan pada buku pesanan yang sama; CLARITY Act lolos dari Komite Perbankan Senat pada Mei dengan suara 15-9 dan kini menuju peninjauan penuh di Senat; dan kerangka kerja "innovation exemption" yang direncanakan SEC membuka jalur kepatuhan bagi penerbitan saham yang ditokenisasi oleh pihak ketiga.
Di bawah dorongan regulasi tiga lapis ini, Ondo Finance muncul sebagai pemain sentral di pasar ekuitas yang ditokenisasi, menguasai pangsa pasar sebesar 63,1%. TVL-nya telah melampaui $3,76 miliar, dengan biaya protokol kuartalan mencapai $8,1 juta. Ondo telah tergabung dalam kelompok kerja tokenisasi DTCC dan telah menyelesaikan uji coba penebusan lintas negara untuk obligasi pemerintah yang ditokenisasi bersama BlackRock dan J.P. Morgan. Ondo bukan sekadar pemimpin statistik—ia menjadi studi kasus utama bagaimana saham yang ditokenisasi bertransisi dari "narasi" menuju "realitas regulasi".
Namun, memahami posisi sejati Ondo membutuhkan lebih dari sekadar melacak pangsa pasar dan TVL. Nilai jangka panjangnya akan ditentukan oleh tiga variabel mendalam: ketidakpastian regulasi, ketegangan antara tokenomik dan pertumbuhan protokol, serta evolusi struktur pasar yang sangat terkonsentrasi seiring terbukanya pintu regulasi.
Dari Obligasi ke Saham: Lompatan Struktural Ondo Bukan Kebetulan
Didirikan pada 2022 oleh tim dari divisi aset digital Goldman Sachs, Ondo Finance awalnya berfokus pada produk hasil terstruktur DeFi. Dalam dua tahun, Ondo berhasil menggalang dana lebih dari $50 juta dari investor seperti Pantera Capital, Tiger Global, Founders Fund, dan Coinbase Ventures. Rilis V2 pada 2023 menandai pergeseran penting—dari agregasi hasil DeFi menuju tokenisasi US Treasuries. Bermitra dengan institusi seperti BlackRock, Ondo meluncurkan produk RWA penghasil imbal hasil dan melampaui TVL $1 miliar selama pasar bearish.
Pada September 2025, Ondo meluncurkan platform ekuitas yang ditokenisasi, Ondo Global Markets, di Ethereum mainnet, memperluas bisnis dari aset pendapatan tetap ke ekuitas. Pada Maret 2026, Ondo Global Markets menambah lebih dari 60 saham dan ETF AS yang ditokenisasi dalam satu pembaruan, sehingga portofolio asetnya melampaui 250, mencakup kategori seperti AI, energi, bioteknologi, pertahanan, dan Bitcoin ETF. Per Mei 2026, segmen ekuitas yang ditokenisasi telah melampaui TVL $1 miliar.
Kunci dari linimasa ini bukan pada jumlah peluncuran produk, melainkan setiap pivot dilakukan pada celah kepatuhan regulasi yang paling sempit antara permintaan pasar dan regulasi. Pada 2023, Ondo masuk ke ruang Treasuries yang ditokenisasi tepat saat permintaan obligasi AS on-chain mulai muncul. Pada 2025, Ondo bergerak ke ekuitas yang ditokenisasi ketika SEC mengubah sikap dari penekanan luas menjadi persetujuan selektif terhadap RWA. Ritme Ondo bukan soal menumpuk fitur—melainkan berputar pada pertanyaan inti: "aset patuh yang dapat diterima institusi keuangan tradisional".
Konsentrasi Ganda di Pasar $1,5 Miliar: Apa Arti Pangsa 63%?
Struktur pasar ekuitas yang ditokenisasi lebih terkonsentrasi daripada yang diperkirakan banyak orang. Berdasarkan data Token Terminal per Mei 2026, ekuitas yang ditokenisasi di blockchain telah mencapai kapitalisasi pasar $1,5 miliar, mencakup 2.649 aset ekuitas yang ditokenisasi, 10 jaringan blockchain, dan 11 penerbit. Ondo Finance memegang kapitalisasi pasar $963,3 juta, atau 63,1% dari total. Peringkat kedua, xStocks, menguasai $402,7 juta, atau 26,4%. Keduanya mengendalikan 89,5% pasar. Sembilan penerbit lainnya berbagi sisa 10,5%.
Dari sisi distribusi on-chain, Ethereum menyumbang 40,3% ($615,1 juta) dari kapitalisasi pasar ekuitas yang ditokenisasi, Solana 29,3% ($447,7 juta), dan BNB Chain 28,2% ($430,2 juta). Ketiga chain ini membentuk 97,8% dari total. Para penerbit umumnya melakukan deployment di beberapa chain, namun perbedaan pangsa antar chain utama relatif kecil, menandakan pengguna tidak terkunci pada satu chain saja.
Portofolio aset inti Ondo meliputi ekuitas Circle Group yang ditokenisasi sekitar $212 juta, NVIDIA $89,3 juta, dan Tesla $85,4 juta. Ketiga aset ini saja menyumbang lebih dari 25% kapitalisasi pasar ekuitas yang ditokenisasi secara keseluruhan. Konsentrasi pada beberapa saham unggulan ini mencerminkan efek skala Ondo dan menunjukkan bahwa pangsa pasarnya sangat terkait dengan likuiditas saham teknologi AS berkapitalisasi besar.
Indikator operasional utama lain juga menyoroti keunggulan skala Ondo: TVL (total nilai ekosistem terkunci) sebesar $3,76 miliar, dengan USDY (stablecoin berbasis Treasury) $2,14 miliar dan OUSG (Treasuries yang ditokenisasi) $627 juta. Biaya protokol pada kuartal I 2026 mencapai $8,1 juta, dengan tingkat tahunan sekitar $32,4 juta. Untuk proyek yang alat penangkap nilai utamanya adalah token tata kelola, skala pendapatan ini cukup untuk mendukung mekanisme fee-switch.
Trio Regulasi: Bagaimana Pilot DTC, Aturan Nasdaq, dan CLARITY Act Mengubah Lanskap
Untuk memahami lingkungan regulasi Ondo, penting memperjelas keterkaitan tiga peristiwa kebijakan berikut.
Lapisan pertama adalah pilot DTC. Pada 11 Desember 2025, Divisi Perdagangan dan Pasar SEC mengeluarkan "no-action letter" kepada DTC, menyetujui uji coba tokenisasi selama tiga tahun. DTC menggunakan desain "jalur paralel": sekuritas tradisional tetap tercatat di buku besar terpusat DTC, sementara "factory system" DTC mencetak token blockchain yang mewakili ekuitas terkait, dengan saham dasar dipegang oleh afiliasi DTC. Pilot ini terbatas pada konstituen indeks Russell 1000 dan ETF yang melacak S&P 500 serta Nasdaq 100.
Lapisan kedua adalah perubahan aturan Nasdaq. Pada 18 Maret 2026, SEC menyetujui perubahan aturan Nasdaq (SR-NASDAQ-2025-072). Mekanisme intinya: sekuritas yang ditokenisasi dan sekuritas tradisional dicocokkan pada buku pesanan yang sama, dengan nomor CUSIP, kode perdagangan, dan prioritas eksekusi yang identik; peserta yang memenuhi syarat DTC dapat menggunakan "tokenization marker" dalam pesanan untuk memilih penyelesaian tokenisasi; kliring dan penyelesaian tetap pada siklus T+1 melalui pilot DTC. Dari sisi hak, sekuritas yang ditokenisasi dan tradisional identik dalam voting, dividen, dan likuidasi. Intinya: "satu buku pesanan, dua jalur penyelesaian".
Lapisan ketiga adalah kemajuan legislatif CLARITY Act. Pada 14 Mei 2026, CLARITY Act lolos dari Komite Perbankan Senat dengan suara 15-9 dan bergerak ke sidang penuh Senat. RUU ini membutuhkan 60 suara untuk mengatasi filibuster—Partai Republik kini memegang 43 kursi, sehingga minimal 17 Demokrat harus menyeberang. Polymarket memperkirakan probabilitas pemungutan suara penuh di Senat pada 2026 sebesar 64%. Dua ketentuan kunci: mengalihkan pengawasan perdagangan kripto utama dari SEC ke CFTC, sembari mempertahankan "digital securities" di bawah yurisdiksi SEC.
Ketiga peristiwa ini membentuk progresi yang jelas: pilot DTC menyelesaikan infrastruktur kustodian dan penyelesaian untuk sekuritas yang ditokenisasi; perubahan aturan Nasdaq membuka saluran perdagangan on-chain bagi bursa tradisional; dan CLARITY Act bertujuan mendefinisikan batas yurisdiksi SEC dan CFTC, mengakhiri ketidakpastian panjang "regulasi berbasis penegakan".
Pada Januari 2026, tiga divisi SEC mengeluarkan pernyataan bersama: "Tokenisasi tidak mengubah karakteristik fundamental sekuritas; kewajiban pengungkapan, persyaratan kustodian, dan perlindungan investor tetap berlaku, terlepas dari apakah saham diperdagangkan di buku besar blockchain." Ini adalah inti dari kerangka regulasi saat ini—tokenisasi tidak menciptakan aset baru, hanya kendaraan baru.
Innovation Exemption dan Struktur Offshore: Seberapa Dalam Parit Kepatuhan Ondo?
Kerangka kerja "innovation exemption" yang diusulkan SEC membagi sekuritas yang ditokenisasi menjadi dua kategori: pertama, yang diterbitkan langsung oleh atau atas nama penerbit; kedua, yang diterbitkan oleh pihak ketiga tanpa hubungan langsung dengan penerbit, tidak memerlukan otorisasi perusahaan. Kategori kedua menjadi fokus utama—pihak ketiga dapat membuat token blockchain yang terhubung dengan saham publik, yang mungkin tidak membawa hak suara atau dividen namun membuka ruang likuiditas baru dalam kerangka kepatuhan. Pengecualian ini adalah mekanisme eksperimental berbatas waktu (12 hingga 36 bulan), dan SEC akan memutuskan kelanjutannya berdasarkan data sandbox.
Ondo Global Markets terdaftar di British Virgin Islands dan menggunakan struktur "offshore holding + sertifikat on-chain". Misalnya, token STRC (Strategy stock) yang baru diluncurkan menawarkan hasil dividen dasar 11,5% (berkat strategi cadangan Bitcoin milik Strategy), namun entitasnya terdaftar di BVI dan dikenakan pajak withholding dividen AS sebesar 30%.
Parit kepatuhan Ondo memiliki tiga lapisan. Pertama, keunggulan skala—TVL $3,76 miliar dan biaya kuartalan di atas $8,1 juta jauh melampaui pesaing, memberikan daya tawar dalam diskusi kepatuhan. Kedua, kejelasan hukum—SEC mengakhiri investigasi terhadap Ondo pada November 2025 tanpa dakwaan; 21Shares mengajukan ETF spot ONDO pada Februari 2026; dan Ondo telah memperoleh lisensi akses untuk seluruh 30 pasar UE. Kemenangan hukum ini mengeliminasi risiko kepatuhan regulasi yang luas. Ketiga, posisi institusional—Ondo tergabung dalam kelompok kerja tokenisasi DTCC dan menyelesaikan pengiriman lintas bank pertama dalam pilot tokenisasi US Treasury bersama BlackRock, J.P. Morgan, Mastercard, dan Ripple. Eksklusivitas institusional ini sulit ditiru dalam waktu singkat.
Ondo telah beralih dari pertumbuhan berbasis produk murni menjadi keunggulan struktural tiga serangkai: "cakupan aset + wilayah kepatuhan + kursi institusional". Jika CLARITY Act lolos secara optimis, potensi koneksi antara arsitektur offshore Ondo dan lisensi ATS bisa menjadi variabel kunci bagi posisi pasar jangka panjangnya.
Dilema Valuasi Token ONDO: Bagaimana Token Tata Kelola Berbagi Pertumbuhan Protokol?
Pasokan maksimum ONDO adalah 10.000.000.000 (10 miliar token). Per 18 Januari 2026, sekitar 53,29% telah di-unlock. Hingga akhir Mei 2026, kapitalisasi pasar beredar ONDO sekitar $2,15 miliar, FDV sekitar $4,43 miliar, dan rasio MC/TVL sekitar 0,57 (terendah sebelumnya 0,41). Harga ONDO masih turun sekitar 79% dari all-time high di $2,14.
Saat ini, ONDO hanya merupakan token tata kelola, tanpa distribusi arus kas langsung. Protokol berencana mengadakan voting fee-switch pada paruh kedua 2026, dengan tujuan mengembalikan pendapatan protokol kepada pemegang token atau menggunakannya untuk buyback. Jika fee-switch gagal atau rasio distribusinya kurang, kerangka valuasi ONDO akan tetap terbatas pada level "governance token", sehingga sulit mengaitkan pertumbuhan protokol dan nilai token secara positif.
Inilah ketegangan inti internal Ondo. TVL dan pendapatan protokol tumbuh pesat, pangsa pasar meluas, dan blok kepatuhan institusional membaik, namun hubungan antara harga token dan fundamental protokol masih rapuh. Voting fee-switch akan langsung menentukan apakah ONDO dapat naik kelas dari "governance token" menjadi "value capture token"—ini adalah peristiwa tata kelola on-chain terpenting untuk dipantau pada paruh kedua 2026.
Kesimpulan
Ekuitas yang ditokenisasi berada di titik kritis dari "narasi" menuju "realitas regulasi". Pilot DTC menyelesaikan infrastruktur kustodian, perubahan aturan Nasdaq membuka saluran perdagangan, dan CLARITY Act bertujuan mendefinisikan batas yurisdiksi. Kombinasi tiga lapis regulasi ini menjadikan 2026 sebagai tahun penentu bagi pergeseran sektor RWA dari eksperimen institusional menuju penerapan skala besar.
Ondo Finance, dengan pangsa pasar 63,1%, TVL $3,76 miliar, dan posisi institusional di DTCC, adalah peserta sentral dalam proses ini. Nilai jangka panjangnya bergantung pada tiga hasil: jalur legislasi CLARITY Act, apakah fee-switch mengaitkan pendapatan protokol ke pemegang token, dan apakah struktur pasar yang sangat terkonsentrasi tetap bertahan setelah pembukaan regulasi.
Bagi investor yang memantau sektor RWA, nilai Ondo bukan hanya label "pemimpin ekuitas yang ditokenisasi", melainkan sebagai jendela terbaik untuk mengamati bagaimana regulasi, teknologi, dan modal beririsan di ruang ini. Dalam jangka menengah, fokus tidak seharusnya pada volatilitas harga ONDO, melainkan pada tiga sinyal: pemungutan suara penuh Senat atas CLARITY Act, kemajuan tata kelola on-chain fee-switch, dan dampak terhadap struktur pasar ketika NYSE atau Nasdaq langsung menerbitkan produk yang ditokenisasi.
FAQ
Berapa sebenarnya pangsa Ondo Finance di pasar ekuitas yang ditokenisasi?
Ondo menguasai 63,1% dari total kapitalisasi pasar ekuitas yang ditokenisasi, dengan $963,3 juta on-chain, menjadikannya pemimpin sektor ini.
Apa langkah selanjutnya setelah CLARITY Act lolos dari komite Senat?
RUU akan bergerak ke sidang penuh Senat, membutuhkan 60 suara untuk mengatasi filibuster dan melanjutkan ke pemungutan suara final.
Apa arti "innovation exemption" dari SEC bagi ekuitas yang ditokenisasi?
Innovation exemption memungkinkan pihak ketiga menerbitkan ekuitas yang ditokenisasi tanpa memerlukan otorisasi perusahaan, membuka peluang baru untuk penerbitan yang patuh.
Bisakah token ONDO menangkap nilai dari pendapatan protokol?
Saat ini, ONDO hanya token tata kelola. Protokol berencana mengadakan voting fee-switch pada paruh kedua 2026 untuk memutuskan apakah pendapatan protokol akan dikembalikan ke pemegang token.
Apa perbedaan ekuitas yang ditokenisasi dengan perdagangan saham AS tradisional?
Di bawah aturan baru Nasdaq, ekuitas yang ditokenisasi dan sekuritas tradisional dicocokkan pada buku pesanan yang sama dengan hak identik, namun penyelesaian dapat menggunakan pilot tokenisasi DTC untuk settlement berbasis blockchain.
Apakah struktur offshore Ondo menambah beban pajak tambahan?
Ondo Global Markets terdaftar di British Virgin Islands, namun saham AS yang mendasarinya tetap dikenakan pajak withholding dividen AS (misal, STRC sebesar 30%).
Jika CLARITY Act gagal, apakah pasar ekuitas yang ditokenisasi akan menyusut?
Dalam skenario kecil kemungkinan terjadi kemunduran regulasi, pasar bisa kembali ke regulasi berbasis penegakan, memperlambat pertumbuhan ekuitas yang ditokenisasi, meskipun pilot yang ada dapat tetap berjalan.
Selain Ondo, siapa pemain utama di ekuitas yang ditokenisasi?
xStocks menempati peringkat kedua dengan pangsa 26,4%, dan bersama Ondo mengendalikan hampir 90% pasar.
