a16z crypto laporan terbaru, sistem keuangan global sedang dibangun ulang di atas infrastruktur baru, dan kecepatan transformasi ini mungkin lebih cepat daripada yang dibayangkan oleh pihak luar industri kripto. Pendorong utamanya adalah stablecoin. a16z berpendapat, stablecoin tidak lagi hanya sekadar alat tukar yang digunakan di dalam bursa kripto, melainkan secara bertahap berkembang menjadi saluran pipa lapisan bawah baru untuk produk keuangan global, dan melahirkan bentuk baru dari “banking-as-a-service” (Banking-as-a-Service, BaaS).
BaaS versi stablecoin: dari menyewa izin bank, menuju modulasi keuangan di rantai
Dalam model BaaS selama sepuluh tahun terakhir, perusahaan fintech terutama menyediakan layanan pembayaran, rekening, atau layanan keuangan dengan cara menyewa izin bank, serta menghubungkan ke sistem perbankan inti tradisional. Namun a16z menunjuk bahwa struktur BaaS generasi baru yang dibawa oleh stablecoin benar-benar berbeda: perusahaan tidak lagi hanya bergantung pada back-end bank tradisional, melainkan merakit produk keuangan end-to-end menggunakan infrastruktur on-chain, dompet kustodi mandiri, pembayaran, pertukaran valas, modul rekening dan kredit.
Dengan kata lain, pada masa lalu, jika sebuah startup ingin membuat rekening lintas negara, pembayaran, penukaran mata uang, dan pemberian pinjaman, biasanya perlu memperoleh izin di negara yang berbeda, menghubungkan bank lokal, serta membangun hubungan kepatuhan dan kliring yang rumit; tetapi setelah tumpukan kemampuan ini matang melalui stablecoin, kemampuan tersebut secara bertahap berubah menjadi primitf keuangan yang dapat dirangkai. a16z berpendapat, akuisisi Stripe atas Bridge dan Privy, serta akuisisi Mastercard atas BVNK, mencerminkan bahwa raksasa pembayaran tradisional telah mulai menata tata letak di sepanjang peta yang sama, merebut komponen kunci dalam tumpukan keuangan baru lebih awal.
Blockchain tidak lagi hanya satu jenis pasar, tiga jenis jaringan mulai mengambil pembagian tugas
a16z juga mencatat bahwa sebelumnya pihak luar sering menganggap semua blockchain sebagai infrastruktur serupa yang saling bersaing, tetapi asumsi ini sedang runtuh. Saat ini, jaringan on-chain yang dibutuhkan untuk aktivitas keuangan sudah mulai terbagi menjadi tiga jenis besar.
Jenis pertama adalah public chain umum, misalnya Solana, Ethereum, dan L2 utamanya, yang masih menjadi arena utama aktivitas pasar modal kripto, termasuk perdagangan, pinjaman, dan DeFi. Ini adalah pasar yang besar dan tahan lama, tetapi sudah tidak cukup untuk menjelaskan seluruh peta keuangan on-chain.
Jenis kedua adalah blockchain khusus pembayaran, misalnya Tempo milik Stripe dan Arc milik Circle. Jaringan seperti ini tidak dimaksudkan untuk bersaing dengan chain umum di semua skenario, melainkan berfokus pada kebutuhan layanan keuangan akan biaya transaksi, privasi, biaya asli stablecoin, dan biaya penyelesaian yang dapat diprediksi. Bagi perusahaan fintech yang memproses banyak pembayaran setiap hari, apakah biaya bisa diprediksi secara akurat adalah kekuatan kompetitif infrastruktur itu sendiri.
Jenis ketiga adalah jaringan berbasis institusi, misalnya Canton, yang mengutamakan kemampuan terprogram dan privasi yang dibutuhkan oleh lembaga keuangan yang teregulasi, sekaligus tidak memaksa bank dan perusahaan manajemen aset untuk meninggalkan kerangka kepatuhan yang sudah ada. a16z berpendapat, seiring dengan meningkatnya kecepatan adopsi oleh bank dan lembaga manajemen aset besar, jaringan seperti ini mungkin akan memainkan peran yang semakin penting dalam sistem keuangan di masa depan.
Penerbit stablecoin masuk ke “kompetisi memperebutkan izin khusus”
Dalam lapisan penerbitan stablecoin, a16z berpendapat persaingan sudah bergeser dari sekadar merek, likuiditas, dan jalur distribusi, menuju posisi regulasi yang lebih dalam. Artikel tersebut menyebutkan, setelah disahkannya GENIUS Act di AS, para penerbit stablecoin berlomba untuk mendapatkan OCC National Trust Charter, karena ini bukan hanya masalah legalitas dan reputasi, melainkan mungkin juga menentukan siapa yang dapat semakin dekat dengan inti sistem keuangan AS.
Penilaian a16z adalah, jika otoritas pengawas di masa depan mengizinkan lembaga yang memegang OCC National Bank Charter untuk langsung terhubung ke jalur pembayaran Federal Reserve, maka penerbit stablecoin yang lebih dulu meraih status charter terkait berpotensi diintegrasikan ke inti sistem keuangan, menjadi infrastruktur kunci bagi transformasi digital dollar.
Artinya, kompetisi ini bukan hanya tentang siapa yang memiliki pangsa pasar stablecoin lebih tinggi, melainkan siapa yang bisa berdiri lebih dekat ke posisi inti di struktur lapisan pembayaran. Dalam jangka panjang, jika penerbit stablecoin mampu memperoleh posisi institusional, maka mereka tidak hanya akan menyediakan alat pembayaran, melainkan dapat menjadi fondasi bagi perkembangan kredit dan pasar modal.
Pembayaran lintas batas sudah membaik, tetapi “last mile” masih tersendat oleh likuiditas lokal
a16z mengakui, stablecoin telah secara signifikan memperbaiki masalah “perjalanan tengah” pada pembayaran lintas batas, yaitu proses perpindahan dana antar negara. Stablecoin dapat menghadirkan penyelesaian yang lebih cepat, mengurangi ketergantungan pada dana yang disimpan sebelumnya di rekening bank koresponden, serta menurunkan gesekan dalam transfer internasional.
Namun yang benar-benar belum terselesaikan adalah “last mile”: likuiditas antara stablecoin dan mata uang fiat lokal. Terutama di pasar berkembang, banyak wilayah memiliki kedalaman perdagangan mata uang fiat lokal yang tidak memadai, yang akan menyebabkan slippage, penundaan, dan ketidakstabilan harga penawaran. Jika masalah ini tidak dapat diperbaiki, potensi stablecoin dalam pembayaran B2B, penerimaan dana oleh perusahaan, dan operasi lintas batas masih akan dibatasi secara nyata.
a16z berpendapat, celah ini secara bertahap ditutup melalui tiga jalur. Pertama, penyedia layanan pertukaran valas yang mendukung stablecoin, seperti OpenFX dan XFX. Kedua, bursa regional yang memiliki hubungan mendalam dengan mata uang fiat lokal, seperti Bitso di Amerika Latin, Yellowcard di Afrika, dan Coins.ph di Asia Tenggara. Ketiga, bank yang di masa depan secara langsung mendukung perdagangan pertukaran valas untuk penyelesaian stablecoin. Ketiganya tidak bisa dipisahkan: pedagang valas menyediakan integrasi teknis, bursa regional menyediakan kedalaman pasar setempat, sementara bank menyediakan neraca keuangan dan jaringan bank koresponden.
Lapisan koneksi bank akan menjadi infrastruktur yang mungkin tidak terlihat, tetapi sangat penting
Artikel ini juga menekankan bahwa meskipun tumpukan keuangan stablecoin sebagian besar dibangun oleh perusahaan fintech, perusahaan pembayaran non-bank, dan perusahaan asli kripto, hal ini juga menimbulkan masalah struktural: infrastruktur stablecoin tidak kompatibel dengan sistem inti tradisional yang masih digunakan oleh sebagian besar bank.
Karena itu, “lapisan konektivitas bank” (bank connectivity) akan menjadi salah satu komponen yang sangat penting dalam tumpukan keuangan baru. Perusahaan-perusahaan di kategori ini bertugas menerjemahkan kemampuan stablecoin ke dalam bentuk yang dapat diakses, dipahami, dan dikelola secara patuh oleh bank, sehingga bank tidak harus sepenuhnya mengganti sistem inti, dan tetap dapat menyediakan fungsi stablecoin di samping kerangka rekening, pembayaran, dan kliring yang sudah ada.
a16z berpendapat, meskipun lapisan ini tidak sepopuler aplikasi pembayaran atau public chain itu sendiri, ia adalah jembatan penting agar keuangan tradisional benar-benar terhubung ke keuangan on-chain. Sebagian pelaku yang lebih dulu bergerak bahkan sudah memperluas cakupan dari pasar modal kripto dan pembayaran ke skenario seperti pinjaman on-chain yang kelak pasti akan jadi perhatian bank-bank di masa depan.
Lapisan aplikasi keuangan sedang menyatu: garis batas antara bursa, dompet, dan bank baru menjadi semakin kabur
Di lapisan aplikasi, a16z melihat dua tren penting. Pertama adalah peleburan antara “bank baru” fintech dan dompet kripto. Bursa kripto sedang bergabung dengan akun virtual, kartu keuangan, dan mekanisme imbal hasil; sementara bank baru mulai mengintegrasikan aset kripto dan produk investasi tradisional. Garis batas di antara keduanya sedang cepat memudar, dan akhirnya bisa mengarah pada satu aplikasi keuangan terpadu yang sekaligus melayani pengguna asli kripto dan masyarakat arus utama.
Tren kedua adalah skenario perbankan perusahaan mulai mengadopsi stablecoin. Untuk sebagian pasar di Amerika Latin, Afrika sub-Sahara, dan Asia Tenggara, infrastruktur bank berbasis dolar setempat bisa mahal, rapuh, atau sulit diperoleh; sehingga stablecoin menjadi alat baru bagi perusahaan untuk menjalankan operasi yang dinilai dalam dolar, termasuk pembayaran pemasok, penerimaan global, dan manajemen dana.
a16z menekankan, kisah ini pada dasarnya bukan hanya soal “adopsi mata uang kripto”, melainkan soal “hak atas dolar”. Setelah pengguna atau perusahaan memiliki saldo dolar stablecoin, langkah berikutnya tidak hanya pembayaran, melainkan layanan keuangan lengkap seperti kredit, investasi, manajemen kekayaan, dan asuransi.
Pembayaran hanyalah babak pertama, pasar kredit mungkin babak kedua
a16z berpendapat, jika pembayaran adalah babak pertama dalam perkembangan stablecoin, maka kredit mungkin adalah babak kedua yang lebih penting. Gagasan tradisional tentang stablecoin adalah model bank sempit berskala besar: dolar ditokenisasi, disimpan di dompet, digunakan untuk settlement, dan dapat ditebus sesuai kebutuhan. Tetapi pemahaman ini mengabaikan satu masalah: ketika skala penerbitan stablecoin mencapai level triliunan dolar, saldo dana yang sangat besar pada akhirnya akan mencari imbal hasil dan penggunaan produktif.
Perusahaan yang menahan dana stablecoin ingin agar modal dapat bekerja secara efektif, perjanjian membutuhkan likuiditas, dan pengguna akhir juga akan menghasilkan kebutuhan pinjaman. Karena itu, a16z memperkirakan pasar kredit on-chain baru hampir tak terhindarkan.
Pasar kredit ini tidak akan hanya menjadi sirkuit mandiri seperti DeFi awal—“menggunakan aset kripto sebagai jaminan, meminjam aset kripto, lalu berspekulasi pada aset kripto”—melainkan lebih mendekati kredit produktif yang semestinya disediakan oleh bank: pembentukan modal, pinjaman berbasis aset riil atau piutang usaha, serta modal kerja untuk perusahaan yang melayani pasar yang kurang terjangkau oleh infrastruktur perbankan setempat.
a16z membandingkan tren ini dengan pasar private credit selama sepuluh tahun terakhir. Ketika bank keluar dari sebagian kategori pemberian pinjaman akibat tekanan regulasi, dana private credit mengisi celah, lalu tumbuh menjadi pasar skala triliunan dolar. Kredit on-chain memiliki struktur yang mirip: modal terbentuk di luar sistem perbankan tradisional, dan melayani para peminjam yang belum cukup terlayani oleh sistem keuangan yang ada; perbedaannya adalah infrastruktur dasarnya lebih terbuka, dapat diprogram, dan mengglobal.
Stablecoin juga merupakan jalur baru bagi dominasi dollar
a16z selanjutnya menempatkan stablecoin dalam konteks geopolitik. Bagi individu dan perusahaan, stablecoin mewakili bentuk pemberdayaan ekonomi yang nyata: pengguna dapat menghindari risiko depresiasi mata uang lokal, mengakses jalur pembayaran global, dan menggunakan mata uang dengan likuiditas global tertinggi. Petani di Afrika sub-Sahara, produsen di Asia Tenggara, dan importir kecil di Amerika Latin—semuanya dapat memegang dolar, melakukan transaksi dolar, dan menyimpan dolar tanpa memiliki rekening bank AS dan tanpa hubungan bank koresponden.
Namun bagi AS, ini juga berarti penguatan dari kekuasaan yang sudah ada. Dalam sejarah, dominasi dollar terutama dipertahankan melalui institusi seperti IMF, Bank Dunia, sistem bank koresponden, dan perjanjian bilateral. Kini, stablecoin menambahkan jalur yang lebih langsung: setiap dompet yang memegang stablecoin dolar setara dengan node baru dalam jaringan keuangan dolar.
a16z berpendapat, melalui undang-undang seperti GENIUS Act, AS tidak hanya sedang mengatur produk keuangan baru, melainkan bertaruh bahwa infrastruktur stablecoin dapat meneruskan dominasi dollar dalam sistem keuangan generasi berikutnya ketika posisi kepemimpinan dollar menghadapi tantangan.
Stablecoin bukan alat pembayaran, melainkan upgrade sistem keuangan global
Kisah stablecoin tidak boleh dipahami hanya sebagai pembayaran yang lebih murah dan lebih cepat. Pembayaran hanyalah pintu masuk; yang benar-benar penting adalah tumpukan keuangan global baru yang sedang terbentuk di belakangnya.
Tumpukan ini mencakup blockchain khusus pembayaran, jaringan institusional, penerbit stablecoin, lapisan koneksi bank, penyedia likuiditas valas, aplikasi keuangan perusahaan, bank baru, dan pasar kredit on-chain. Ia tidak hanya dapat menyediakan pembayaran lintas batas berbiaya rendah, tetapi juga akun dolar di pasar dengan infrastruktur perbankan yang lemah, imbal hasil dari modal menganggur, kredit bagi peminjam yang diabaikan oleh keuangan tradisional, serta produk investasi yang membuat lebih banyak orang bisa mengakses pasar modal global.
Bagi a16z, stablecoin tidak lagi sekadar produk di dalam industri kripto, melainkan variabel inti dalam restrukturisasi infrastruktur keuangan global. Perusahaan-perusahaan yang sedang membangun di berbagai lapisan tumpukan ini akan menentukan seperti apa keuangan global pada era berikutnya, dan seperti apa ekonomi dolar global akan terbentuk.
Artikel ini adalah BaaS versi stablecoin ( Banking as a Service) yang diajukan oleh a16z, pasar kredit on-chain babak berikutnya? Muncul pertama kali di 鏈新聞 ABMedia。
