Kyobo Securities menurunkan harga target saham Hyundai Engineering & Construction dari 230.000 won menjadi 180.000 won, penurunan 21,7%, sambil mempertahankan peringkat 'Buy'. Penurunan tersebut mencerminkan konfirmasi kontrak pembangkit nuklir yang tertunda, bukan memburuknya kinerja bisnis inti, karena perusahaan sekuritas menurunkan rasio harga terhadap nilai buku (PBR) yang diterapkan dari 2,7x menjadi 2,2x. Penyesuaian valuasi muncul saat divisi perumahan dan konstruksi Hyundai E&C menunjukkan profitabilitas yang membaik, tetapi negosiasi proyek nuklir yang terus berlanjut termasuk Palisades dan Fermi melampaui ekspektasi pasar, sehingga mendorong penilaian ulang premi pertumbuhan yang sebelumnya tertanam dalam harga saham.
Kyobo Securities Pangkas Harga Target Hyundai E&C 21,7%
Kyobo Securities menurunkan harga target Hyundai Engineering & Construction dari 230.000 won menjadi 180.000 won dengan tetap mempertahankan opini investasi 'Buy'. Perusahaan sekuritas menurunkan kelipatan PBR yang diterapkan pada saham dari 2,7x menjadi 2,2x, bergeser dari level rata-rata pada periode ekspansi pesanan pabrik Timur Tengah Hyundai E&C (2005-2008) ke kisaran bawah-menengah pada era tersebut. Harga target baru 180.000 won dihitung dengan menerapkan PBR target 2,2x pada estimasi nilai buku teradjust per saham tahun 2027 sebesar 82.453 won, sehingga menghasilkan nilai wajar 181.396 won. Dibandingkan dengan harga saham dasar 99.000 won yang disajikan dalam laporan, harga target baru merepresentasikan potensi kenaikan sebesar 81,8%.
Laba Operasional Q2 Diperkirakan 189,8 Miliar Won
Kyobo Securities memproyeksikan pendapatan terkonsolidasi Hyundai E&C untuk Q2 sebesar 7,115 triliun won, turun 7,8% year-over-year. Laba operasional diperkirakan turun 12,5% menjadi 189,8 miliar won. Estimasi pendapatan dan laba operasional keduanya sejalan dengan konsensus pasar. Analis mencatat bahwa meski angka pendapatan menurun, profitabilitas di bisnis inti secara bertahap kembali normal.
Profitabilitas Divisi Perumahan Membaik, Sementara Segmen Pabrik Tertatih
Margin laba kotor (GPM) divisi perumahan dan konstruksi Hyundai E&C diproyeksikan mencapai 6,3% pada Q2 secara basis tersendiri, naik 1,9 poin persentase dari 4,4% pada Q1. Perbaikan tersebut berasal dari efek 'mix' ketika lokasi konstruksi berbiaya tinggi mencapai tahap penyelesaian, mengurangi porsi pendapatan dari proyek-proyek ber-margin rendah sementara meningkatkan proporsi bisnis yang lebih menguntungkan.
Divisi pabrik menunjukkan lintasan pemulihan yang lebih lambat. GPM divisi pabrik dan tenaga pada Q2 diperkirakan tetap 2,0% karena beban biaya dari proyek-proyek Timur Tengah, turun tajam dari 9,6% pada Q1. Kyobo Securities mengantisipasi profitabilitas akan membaik lagi mulai paruh kedua tahun ini ketika lokasi Timur Tengah yang membutuhkan pemrosesan biaya memasuki fase penyelesaian. Kemungkinan munculnya biaya tambahan bersifat one-time hingga akhir tahun masih ada.
Pesanan Baru Bisa Mencapai 39 Triliun Won pada 2025
Arus masuk pesanan baru Hyundai E&C berjalan lebih kuat dari perkiraan. Meski target pesanan baru tahunan terkonsolidasi perusahaan berada di 33,4 triliun won, Kyobo Securities memproyeksikan pesanan bisa mencapai 39 triliun won jika tren saat ini berlanjut. Pesanan baru Q2 diperkirakan sekitar 10 triliun won, sekitar 15% di atas perkiraan sebelumnya 8,7 triliun won.
Kualitas pesanan juga diperkirakan membaik. Pesanan Q2 diperkirakan mencakup volume substansial dari proyek captive (kontrak afiliasi grup) dan proyek semi-proprietary yang dapat mengamankan sebagian keuntungan pengembangan. Dibandingkan dengan proyek pabrik Timur Tengah, risiko biaya tak terduga relatif lebih rendah dan menyediakan pipeline kerja jangka panjang yang stabil, yang seharusnya mendukung perbaikan rasio biaya di divisi perumahan dan konstruksi ke depan.
Kontrak Proyek Nuklir Masih dalam Tahap Negosiasi
Bisnis tenaga nuklir, yang sebelumnya mendorong harga saham Hyundai E&C naik dengan cepat, belum menghasilkan kontrak yang terkonfirmasi. Karena proyek-proyek terkait nuklir masih berada dalam tahap negosiasi, perhatian pasar bergeser dari ukuran kontrak dan profitabilitas ke kapan kontrak tersebut benar-benar akan ditandatangani. Perbaikan bisnis inti dan arus masuk pesanan baru saja terbukti tidak cukup untuk sepenuhnya mempertahankan valuasi tinggi berdasarkan ekspektasi nuklir.
Lee Sang-ho, peneliti di Kyobo Securities, menyatakan: "Ekspektasi pasar telah menurun akibat pesanan nuklir yang tertunda dan fase penyesuaian. Namun, kemungkinan adanya sebagian kontrak Palisades di Q3 masih ada, dan perjanjian pembelian tenaga (PPA) untuk hyperscaler Fermi dinilai sedang berjalan." Lee menambahkan: "Jika kontrak proyek nuklir terkonfirmasi dan eksekusi bisnis dipercepat, masih ada ruang yang cukup untuk menaikkan valuasi lagi seiring dengan ekspektasi yang pulih."
FAQ
Mengapa Kyobo Securities menurunkan harga target Hyundai E&C?
Kyobo Securities menurunkan harga target dari 230.000 won menjadi 180.000 won terutama karena konfirmasi kontrak pembangkit nuklir yang tertunda. Perusahaan sekuritas menurunkan kelipatan PBR yang diterapkan dari 2,7x menjadi 2,2x untuk mencerminkan timeline yang lebih panjang bagi proyek nuklir termasuk Palisades dan Fermi untuk bergeser dari tahap negosiasi menjadi kontrak yang ditandatangani, sehingga memerlukan penilaian ulang premi pertumbuhan yang sebelumnya diperhitungkan dalam valuasi saham.
Berapa perkiraan laba Q2 Hyundai E&C?
Kyobo Securities memperkirakan pendapatan terkonsolidasi Hyundai E&C untuk Q2 sebesar 7,115 triliun won (turun 7,8% year-over-year) dan laba operasional sebesar 189,8 miliar won (turun 12,5% year-over-year). Kedua angka tersebut sejalan dengan ekspektasi konsensus pasar.
Bagaimana perubahan profitabilitas di divisi-divisi bisnis Hyundai E&C?
Margin laba kotor divisi perumahan dan konstruksi diperkirakan membaik menjadi 6,3% pada Q2 dari 4,4% pada Q1 karena lokasi berbiaya tinggi telah selesai. Margin laba kotor divisi pabrik diproyeksikan turun menjadi 2,0% pada Q2 dari 9,6% pada Q1 karena beban biaya proyek Timur Tengah, meski pemulihan diantisipasi terjadi pada paruh kedua tahun ini.
