Direktur Pasar Moneter dan Modal IMF Tobias Adrian memperingatkan bahwa tokenisasi dapat memecah-belah pasar keuangan kecuali keputusan kebijakan mengenai uang, infrastruktur pasar, dan kerangka hukum dirancang secara hati-hati. Adrian mengatakan pilihan kebijakan akan menentukan apakah migrasi aset keuangan ke dalam buku besar digital bersama akan memperkuat atau memecah-belah sistem keuangan. Pergeseran ini memadatkan eksekusi, kliring, dan penyelesaian menjadi proses simultan yang digerakkan perangkat lunak, memindahkan risiko dari neraca perantara tradisional menuju platform, kode, dan penyedia infrastruktur.
Adrian mengatakan migrasi aset dan kewajiban keuangan ke dalam buku besar bersama dapat memadatkan eksekusi, kliring, dan penyelesaian menjadi proses simultan yang digerakkan perangkat lunak. Pergeseran itu dapat membuat pasar lebih cepat dan lebih efisien, tetapi juga mengubah di mana risiko berada di dalam sistem keuangan. Alih-alih terkonsentrasi terutama di neraca perantara tradisional, risiko dapat bergeser menuju platform, kode, dan penyedia infrastruktur pasar. Itu menjadikan tata kelola, ketahanan, keamanan siber, dan kejelasan hukum sebagai pusat tahap berikutnya dari keuangan yang ditokenisasi.
Tantangan kebijakannya adalah tokenisasi dapat menciptakan integrasi dan fragmentasi. Buku besar bersama dapat mengurangi friksi operasional dan risiko penyelesaian, tetapi interoperabilitas yang lemah atau perlakuan hukum yang tidak konsisten dapat menjebak likuiditas di seluruh platform dan menciptakan garis patahan baru di antara pasar.
Adrian Mengidentifikasi Tiga Aset Penyelesaian untuk Ekonomi yang Ditokenisasi
Adrian mengidentifikasi 3 aset penyelesaian utama yang muncul dalam ekonomi yang ditokenisasi: simpanan bank yang ditokenisasi, stablecoin, dan cadangan bank sentral yang ditokenisasi. Masing-masing membawa implikasi berbeda bagi bank, regulator, penerbit, dan pengguna pasar.
Simpanan yang ditokenisasi mempertahankan kerangka perbankan yang ada sambil memungkinkan penyelesaian atomik dan manajemen likuiditas yang lebih efisien. Mereka dapat membantu bank menghubungkan pembayaran, penyelesaian klien, dan fungsi treasuri di buku besar bersama. Namun, penyelesaian berkelanjutan juga menciptakan kebutuhan yang lebih besar akan dukungan likuiditas waktu nyata, terutama ketika pasar beroperasi di luar jam bisnis tradisional.
Stablecoin menawarkan kemampuan pemrograman dan jangkauan global, tetapi kekuatan mereka bergantung pada kualitas cadangan, likuiditas, dan ketahanan penerbit. Peran mereka di pasar yang ditokenisasi dapat berkembang pesat, terutama dalam pembayaran lintas batas dan penyelesaian aset digital, namun regulator tetap fokus pada apakah penerbit stablecoin dapat mempertahankan paritas dengan bentuk uang lain selama masa tekanan.
Cadangan bank sentral yang ditokenisasi akan menghilangkan risiko kredit dari aset penyelesaian, tetapi juga akan membutuhkan bank sentral untuk mengoperasikan atau mengawasi infrastruktur yang dapat diprogram di luar sistem pembayaran tradisional. Itu akan menempatkan otoritas moneter lebih dalam ke lapisan teknis pasar keuangan.
Tokenisasi Mengubah Struktur Perbankan dan Pasar Modal
Adrian mengatakan tokenisasi lebih cenderung mengubah bank daripada menghilangkannya. Simpanan yang ditokenisasi dapat menjaga bank tetap sentral dalam penciptaan uang dan penyelesaian sambil mengubah cara fungsi pembayaran, agunan, dan operasi treasuri. Pinjaman yang ditokenisasi juga dapat menyematkan akrual bunga, persyaratan agunan, dan kontrol risiko langsung ke dalam kontrak pintar.
Pasar modal menghadapi transisi serupa. Sekuritas yang ditokenisasi dapat menggabungkan penerbitan, perdagangan, penyelesaian, kustodian, dan kepatuhan ke dalam alur kerja terintegrasi. Itu dapat mengurangi risiko pihak lawan dan memperpendek siklus penyelesaian, tetapi juga akan meningkatkan permintaan akan likuiditas berkelanjutan dan manajemen margin otomatis.
Adrian menulis bahwa pasar yang diagunkan mungkin termasuk penerima manfaat paling awal. Aset berkualitas tinggi dapat dimobilisasi dengan cepat dan lintas platform. Namun ketika infrastruktur menjadi pusat, kegagalan tata kelola menjadi peristiwa sistemik. Peringatan itu menjadi inti pandangan IMF. Tokenisasi dapat meningkatkan kecepatan dan efisiensi pergerakan agunan, tetapi juga membuat penyedia infrastruktur lebih penting. Jika buku besar bersama, sistem kontrak pintar, atau proses tata kelola platform gagal, dampaknya dapat menyebar dengan cepat ke seluruh pasar yang terhubung.
IMF Menyoroti Risiko Konsentrasi dan Interoperabilitas
Buku besar bersama yang diizinkan dapat memusatkan aktivitas di lebih sedikit platform. Itu dapat meningkatkan likuiditas dan efisiensi operasional, tetapi juga meningkatkan taruhan keamanan siber, ketahanan operasional, manajemen krisis, dan pengawasan penyedia infrastruktur.
Interoperabilitas adalah kekhawatiran utama lainnya. Jika platform yang ditokenisasi tidak dapat berkomunikasi secara aman dan efisien, likuiditas dapat terperangkap di sistem yang terpisah. Itu akan melemahkan salah satu manfaat utama tokenisasi dan dapat memperkenalkan kembali risiko penyelesaian dan likuiditas melalui hambatan teknis.
Penyelesaian instan sepanjang waktu juga menantang struktur pasar yang dibangun di sekitar siklus hari kerja. Jaring pengaman likuiditas mungkin perlu beroperasi langsung di infrastruktur yang ditokenisasi, sementara pengawas mungkin membutuhkan alat yang memantau kontrak pintar dan proses penyelesaian otomatis secara waktu nyata.
Sistem hukum juga harus memperjelas hak kepemilikan, finalitas penyelesaian, dan standar yurisdiksi. Tanpa aturan yang jelas, aset yang ditokenisasi dapat bergerak lebih cepat daripada pengadilan, regulator, dan pelaku pasar yang dapat menyelesaikan perselisihan.
Pasar Negara Berkembang Menghadapi Tekanan Pergerakan Modal dan Substitusi Mata Uang
Bagi negara berkembang dan ekonomi berkembang, tokenisasi dapat menurunkan biaya pembayaran lintas batas dan meningkatkan akses ke pasar keuangan. Buku besar bersama dapat mempermudah pergerakan aset, penyelesaian transaksi, dan menghubungkan pasar lokal dengan likuiditas global.
Namun teknologi yang sama juga dapat mempercepat pergerakan modal dan substitusi mata uang. Jika stablecoin global yang diterbitkan swasta digunakan secara luas, sistem moneter domestik yang lebih lemah mungkin menghadapi tekanan saat pengguna beralih ke aset yang terkait dengan dolar digital untuk pembayaran dan tabungan.
Itu membuat regulasi domestik dan koordinasi internasional menjadi penting. Negara-negara yang membangun kerangka kerja yang jelas untuk simpanan yang ditokenisasi, stablecoin, dan infrastruktur pasar mungkin lebih baik dalam menangkap keuntungan efisiensi sambil membatasi risiko stabilitas keuangan.
Pesan IMF adalah tokenisasi tidak secara inheren menstabilkan atau mendestabilisasi. Dampaknya tergantung pada desain kebijakan. Jika dilakukan dengan hati-hati, dapat meningkatkan penyelesaian, mobilitas agunan, dan akses pasar. Jika dilakukan secara tidak merata, dapat memecah-belah likuiditas, memusatkan risiko operasional, dan memindahkan tekanan sistemik ke infrastruktur yang masih dipelajari oleh regulator cara mengawasinya.
FAQ
Apa yang diperingatkan oleh Adrian dari IMF tentang tokenisasi?
Direktur Pasar Moneter dan Modal IMF Tobias Adrian memperingatkan bahwa tokenisasi dapat memecah-belah pasar keuangan kecuali keputusan kebijakan mengenai uang, infrastruktur pasar, dan kerangka hukum dirancang secara hati-hati. Adrian mengatakan pilihan kebijakan akan menentukan apakah migrasi aset keuangan ke dalam buku besar digital bersama akan memperkuat atau memecah-belah sistem keuangan.
Apa tiga aset penyelesaian yang diidentifikasi Adrian untuk ekonomi yang ditokenisasi?
Adrian mengidentifikasi 3 aset penyelesaian utama yang muncul dalam ekonomi yang ditokenisasi: simpanan bank yang ditokenisasi, stablecoin, dan cadangan bank sentral yang ditokenisasi. Masing-masing membawa implikasi berbeda bagi bank, regulator, penerbit, dan pengguna pasar.
Mengapa Adrian mengatakan kegagalan tata kelola infrastruktur menjadi peristiwa sistemik?
Adrian menulis bahwa ketika infrastruktur menjadi pusat, kegagalan tata kelola menjadi peristiwa sistemik. Jika buku besar bersama, sistem kontrak pintar, atau proses tata kelola platform gagal, dampaknya dapat menyebar dengan cepat ke seluruh pasar yang terhubung.
