Bitcoin turun sekitar 6% sejak meninjau kembali rata-rata pergerakan 200 hari di dekat $82.000 pada Mei, setelah pemecahan pertamanya turun di bawah indikator tersebut pada November. Meski penolakan ini terjadi, analis di perusahaan riset dan pialang K33 meyakini bahwa dasar Februari yang kira-kira $60.000 masih merupakan penurunan maksimum dari siklus ini. Pengujian ulang tersebut memicu perdebatan apakah masih ada potensi penurunan lebih lanjut, dengan kekhawatiran pergerakan saat ini dapat meniru reli pada 2014, 2018, dan 2022 yang pada akhirnya berujung pada posisi terendah baru. Namun, Kepala Riset K33 Vetle Lunde berpendapat pola saat ini berbeda secara signifikan dari siklus-siklus sebelumnya, didukung data derivatif yang menunjukkan “sentimen secara unik sangat pesimis” serta pola arus institusional yang lebih mirip periode kuat seperti Maret dan April 2025.
Siklus Saat Ini Menunjukkan Pola yang Berbeda dari Pasar Bear Sebelumnya
Pergerakan harga Bitcoin saat ini memperlihatkan perbedaan struktural dari siklus-siklus historis, menurut analisis K33. Bitcoin menghabiskan 189 hari di antara breakdown rata-rata pergerakan 200 hari pada November dan retest pada Mei—jauh lebih lama dibanding 96, 132, dan 85 hari yang terlihat pada siklus 2014, 2018, dan 2022 masing-masing.
Kinerja harga selama periode yang diperpanjang ini juga menyimpang dari preseden historis. Bitcoin masih turun lebih dari 20% selama rentang 189 hari, berbeda dengan imbal hasil positif pada 2014 dan 2022, serta penurunan yang lebih dangkal sekitar 8% pada 2018. Selain itu, rata-rata pergerakan 200 hari bergerak lebih rendah pada 2026, sedangkan pada tahun-tahun sebelumnya justru bergerak lebih tinggi.
“Rali masa lalu pulih cepat, membangun kembali selera risiko dan leverage serta menyiapkan pelepasan yang mendorong langkah turun berikutnya,” tulis Lunde dalam laporan tersebut. “Grinding yang lambat saat ini tidak.”
Kerangka kerja K33 untuk memantau data derivatif mengungkap pola sentimen yang lebih selaras dengan periode pemulihan yang kuat pada 2025 dibanding reli bear market di masa lalu, yang memperkuat penilaian perusahaan bahwa 2026 mungkin berkembang sebagai bear market yang lebih moderat setelah bull market 2025 yang kurang agresif.
Arus Institusional Menunjukkan Posisi yang Defensif
Posisi defensif meluas melampaui pergerakan harga ke arus modal institusional. Setelah pengungkapan 13F kuartal 1, data menunjukkan peserta institusional mengurangi eksposur mereka terhadap Bitcoin sebesar 26.733 BTC, sementara peserta ritel meningkatkan eksposur mereka sebesar 19.395 BTC.
Perusahaan delta-netral seperti Millennium dan Jane Street menyumbang mayoritas penurunan eksposur institusional, menurut Lunde. Ia mengaitkan penurunan ini pada kompresi imbal hasil kripto, volatilitas yang besar, serta peluang di pasar komoditas alternatif setelah eskalasi Iran.
Produk exchange-traded Bitcoin mencatat outflow 5 hari terbesar ke-9 sejak peluncuran spot ETF AS 600 hari perdagangan lalu—menempatkan peristiwa tersebut pada bagian bawah 1,5% hari-hari arus. Ini terjadi ketika harga Bitcoin mendekati basis biaya rata-rata BTC ETF.
K33 mengidentifikasi korelasi antara kedekatan harga dengan basis biaya dan intensitas outflow. Kemungkinan menjadi hari arus 5% terbawah meningkat menjadi 10,2% pada minggu-minggu ketika Bitcoin menembus basis biaya, dan naik menjadi 16,1% pada minggu-minggu ketika Bitcoin diperdagangkan dalam jarak 5% dari basis biaya. Sebaliknya, ketika Bitcoin diperdagangkan lebih dari 15% di atas basis biaya, kemungkinan menjadi hari arus 5% terbawah turun hanya menjadi 3%.
“Hari-hari outflow yang berat jauh lebih umum ketika BTCUSD ditutup dekat basis biayanya,” catat Lunde. “Kami mengaitkannya dengan pelaku pasar yang berupaya menghindari kerugian atau membatasi kerugian setelah penarikan besar.”
