Kim Jong-seung, CEO MRI, menyatakan pada 15 Januari dalam sebuah seminar di Mapo-gu, Seoul, bahwa pemeliharaan peg (nilai nominal) lebih penting daripada komposisi ekuitas penerbit dalam regulasi stablecoin. Seminar berjudul “US Digital Asset Hegemony Strategy and Korea's Response” diadakan di Hotel Naru. Kim berargumen bahwa perdebatan legislatif pada paruh pertama berfokus pada ekuitas penerbit—khususnya syarat kepemilikan bank sebesar 51%—namun diskusi itu tidak memadai. Ia menekankan bahwa stabilitas peg bergantung pada arsitektur penebusan dan mekanisme penyelesaian krisis, bukan semata-mata struktur kepemilikan. Kim menyajikan insiden USDC tahun 2023 sebagai bukti: meskipun aset cadangan terdengar solid, peg USDC turun ke 0,874 USD saat jalur penebusan terblokir, pulih hanya setelah Federal Reserve dan FDIC mengumumkan perlindungan simpanan publik. Ia menyatakan bahwa peredaran stablecoin melebihi 300 miliar USD, dengan volume transaksi on-chain mencapai 14,7 triliun USD selama 12 bulan, yang menggarisbawahi pentingnya desain pemeliharaan peg secara sistemik.
Kim Jong-seung, CEO MRI, berbicara pada seminar 15 Januari di Seoul. Sumber: Park Bum-soo / Digital Asset
Depeg USDC pada 2023 Menunjukkan Risiko Jalur Penebusan
Kim merujuk pada insiden USDC tahun 2023 untuk mengilustrasikan bahwa kecukupan cadangan saja tidak menjamin stabilitas peg. Ia mencatat bahwa Circle, penerbit USDC, mempertahankan cadangan dengan 92% disimpan di institusi selain Silicon Valley Bank dan hanya 8% di bank tersebut. Meskipun terdiversifikasi, peg USDC turun ke 0,874 USD—penurunan 12,6%—selama periode 72 jam setelah penutupan Silicon Valley Bank. Kim menyatakan bahwa peg pulih hanya setelah Federal Reserve dan FDIC mengumumkan bahwa mereka akan melindungi semua simpanan di bank tersebut. Ia menjelaskan bahwa penebusan utama (penebusan langsung oleh penerbit) terblokir, memicu panic selling di pasar sekunder. Arbitrageur tidak dapat memulihkan peg karena tidak memiliki jalur untuk menebus token pada nilai par. Kim menyimpulkan bahwa insiden ini membuktikan aset cadangan diperlukan tetapi tidak cukup untuk pemeliharaan peg.
Kerangka Morris-Shin Menjelaskan Kondisi Keseimbangan Peg
Kim menerapkan kerangka koordinasi Morris-Shin, yang dikembangkan oleh Hyun Song Shin (Gubernur Bank of Korea saat ini) lebih dari 20 tahun lalu, untuk menjelaskan dinamika peg stablecoin. Ia menyatakan bahwa di bawah informasi sempurna, terdapat dua keseimbangan: satu di mana peg bertahan, dan satu di mana terjadi run. Di bawah informasi yang tidak sempurna, pemegang mengamati sinyal privat tentang solvabilitas penerbit dan memprediksi perilaku orang lain, yang menghasilkan keluaran yang saling menguatkan sendiri. Kim mengidentifikasi zona kritis di mana solvabilitas ada saat jatuh tempo, tetapi keterbatasan likuiditas jangka pendek menciptakan kerugian jika penebusan dipaksa segera. Ia berargumen bahwa zona ini—antara ambang solvabilitas dan ambang run—adalah tempat kegagalan peg terjadi meskipun cadangan memadai. Kim menyatakan bahwa desain kebijakan harus mempersempit zona ini dengan memastikan mekanisme penyelesaian yang kredibel, bukan sekadar menaikkan rasio cadangan.
Kim Mengusulkan Otoritas Penyelesaian dan Dana Industri Bersama
Kim mengusulkan tiga mekanisme kebijakan untuk memulihkan keseimbangan peg selama krisis. Pertama, ia menyerukan otoritas resolution-transfer yang memungkinkan regulator memindahkan liabilitas stablecoin penerbit yang gagal dan aset cadangannya ke penerbit yang sehat, sehingga melindungi pemegang token meskipun penerbit asli menjadi tidak solvent. Kedua, ia merekomendasikan pembentukan dana industri bersama yang didanai oleh penerbit stablecoin untuk menyediakan likuiditas saat terjadi peristiwa stres. Ia menyatakan bahwa penerbit yang gagal harus menanggung kerugian awal, lalu dana bersama menanggungnya, dengan dana penopang publik digunakan hanya sebagai upaya terakhir di bawah kondisi yang ketat. Ketiga, ia merujuk Artikel 80 dari Undang-Undang Bank of Korea sebagai dasar hukum potensial untuk dukungan likuiditas bank sentral yang bersifat kondisional, meskipun ia mengakui bahwa hal itu memerlukan desain yang cermat untuk menghindari moral hazard. Kim menyatakan bahwa mekanisme-mekanisme ini independen dari struktur kepemilikan penerbit dan harus ditangani secara terpisah dalam legislasi. Ia mencatat bahwa kerangka saat ini—termasuk US GENIUS Act dan regulasi MiCA Uni Eropa—tidak memiliki ketentuan penyelesaian yang rinci. Kim menyimpulkan bahwa Digital Asset Basic Act yang sedang dibahas di Korea harus memprioritaskan arsitektur penyelesaian ketimbang persyaratan ekuitas untuk memastikan stabilitas stablecoin.
FAQ
Apa yang Kim Jong-seung katakan tentang regulasi stablecoin pada 15 Januari?
Kim Jong-seung menyatakan dalam sebuah seminar 15 Januari di Seoul bahwa pemeliharaan peg lebih penting daripada komposisi ekuitas penerbit dalam regulasi stablecoin. Ia berargumen bahwa perdebatan mengenai kepemilikan bank 51% tidak memadai dan bahwa arsitektur penebusan serta mekanisme penyelesaian krisis sangat penting untuk stabilitas peg.
Mengapa peg USDC jatuh pada 2023 meskipun cadangannya sehat?
Kim menjelaskan bahwa peg USDC jatuh ke 0,874 USD pada 2023 karena jalur penebusan utama terblokir setelah penutupan Silicon Valley Bank, meskipun 92% cadangan disimpan di tempat lain. Peg pulih hanya setelah Federal Reserve dan FDIC mengumumkan perlindungan simpanan, yang menunjukkan bahwa kecukupan cadangan saja tidak mencegah kegagalan peg.
Mekanisme kebijakan apa yang Kim usulkan untuk stabilitas peg stablecoin?
Kim mengusulkan tiga mekanisme: otoritas penyelesaian-transfer untuk memindahkan liabilitas dan cadangan penerbit yang gagal ke penerbit yang sehat, dana industri bersama yang dibiayai oleh penerbit untuk menyediakan likuiditas saat krisis, dan dukungan penopang bank sentral yang bersifat kondisional. Ia menyatakan bahwa mekanisme-mekanisme ini independen dari struktur kepemilikan dan harus dirancang untuk menghindari moral hazard.
