Layanan Pengawasan Keuangan Korea Selatan (Financial Supervisory Service/FSS) menyelesaikan inspeksi lapangan terhadap operasi penyedia likuiditas (liquidity provider/LP) perusahaan sekuritas untuk dana yang diperdagangkan di bursa (exchange-traded fund/ETF) pada 26 bulan lalu. Inspeksi itu menyoroti praktik pinjam ulang saham (stock re-lending) yang menghasilkan kenaikan suku bunga hingga 77 kali lipat. Inspeksi, yang dimulai pertengahan April dengan BNK Investment & Securities dan berlanjut ke Mirae Asset Securities serta Meritz Securities, berfokus pada perusahaan sekuritas yang meminjam saham dari manajer aset dengan tingkat tahunan rata-rata 0,028% lalu meminjamkannya kembali pada 2,15%. FSS bergerak menuju reformasi kelembagaan untuk mengatasi praktik perdagangan yang dinilai regulator berpotensi tidak adil di pasar modal Korea Selatan, di mana perusahaan sekuritas memperoleh keuntungan arbitrase tanpa risiko melalui selisih suku bunga tanpa menempatkan modal. Saham luar negeri muncul sebagai sumber keuntungan utama bagi operasi LP akibat adanya celah regulasi—saham domestik menghadapi biaya dan jaminan yang distandardisasi melalui Korea Securities Depository, sementara tingkat pinjaman saham luar negeri sangat bervariasi hanya melalui kustodian.
FSS Menargetkan BNK Investment & Securities, Mirae Asset Securities, Meritz Securities dalam Inspeksi LP
FSS memulai inspeksi pertengahan April dengan BNK Investment & Securities dan baru-baru ini menyelesaikan pemeriksaan terhadap departemen LP Mirae Asset Securities serta Meritz Securities, menurut sumber di industri keuangan pada 20. Hasil inspeksi belum diungkapkan, tetapi FSS berencana melakukan reformasi terhadap praktik pinjam ulang saham ETF yang dipinjam (borrowed stock re-lending) oleh perusahaan sekuritas berdasarkan temuan tersebut. Regulator meneliti korelasi antara tingkat kontribusi LP dan suku bunga pinjaman, dengan fokus pada apakah LP tertentu yang memiliki hubungan baik dengan manajer aset menerima saham dengan suku bunga secara signifikan di bawah suku bunga pasar, yang dapat termasuk praktik kompetitif yang tidak adil.
Perusahaan Sekuritas Menghasilkan Markup Suku Bunga 77 Kali Lipat Lewat Pinjam Ulang Saham
Praktik pinjam ulang saham melibatkan perusahaan sekuritas meminjam saham dari manajer aset dengan tingkat tahunan rata-rata 0,028% lalu meminjamkannya kembali kepada hedge fund dan entitas lain dengan tingkat rata-rata 2,15%. Selisih suku bunga 77 kali lipat ini memungkinkan perusahaan sekuritas menangkap margin spread tanpa menempatkan modal, sehingga menghasilkan keuntungan arbitrase tanpa risiko. Praktik tersebut menjadi mapan saat perusahaan sekuritas bertindak sebagai perantara antara manajer aset yang memasok saham dan peminjam yang mencari persediaan.
Saham Luar Negeri Menjadi Sumber Keuntungan Utama karena Celah Regulasi
Saham luar negeri berfungsi sebagai sumber pendapatan utama bagi operasi LP perusahaan sekuritas. Pinjaman saham domestik terjadi melalui Korea Securities Depository dengan biaya dan ketentuan jaminan yang distandardisasi, tetapi pinjaman saham luar negeri hanya beroperasi melalui kustodian dengan harga yang sangat bervariasi. Celah regulasi ini memungkinkan margin pinjam ulang pada saham luar negeri menjadi sumber keuntungan inti bagi perusahaan sekuritas.
Perusahaan Sekuritas Mengalami Kecemasan atas Label Potensial Perdagangan yang Tidak Adil
BNK Investment & Securities dan perusahaan lain yang diinspeksi mengalami kekhawatiran yang meningkat. BNK Investment & Securities memiliki pangsa pasar yang besar dalam bisnis pinjaman di industri, sehingga memunculkan kekhawatiran terkait potensi dampak dari inspeksi tersebut. Mirae Asset Securities dan Meritz Securities—keduanya perusahaan sekuritas skala besar yang melayani ritel dan perbankan investasi—juga menghadapi potensi kerusakan pada kredibilitas bisnis pinjaman. Salah satu pejabat perusahaan sekuritas menyatakan transaksi pinjaman yang dilakukan secara otonom dalam perjanjian kontraktual dengan manajer aset tidak diharapkan menjadi subjek reformasi, menambahkan bahwa jika otoritas menerapkan sanksi seperti pemulihan keuntungan atau penghentian bisnis, hal itu akan berdampak serius pada kontraksi bisnis LP di masa depan serta reputasi perusahaan.
Manajer Aset Mengurangi Volume Pinjaman Saham di Tengah Pengawasan Regulasi
Perusahaan manajemen aset juga bereaksi dengan kekhawatiran setelah muncul dugaan bahwa perusahaan sekuritas mungkin menyediakan pinjaman saham dengan suku bunga yang sangat rendah sebagai imbalan untuk meningkatkan aset ETF yang dikelola manajer aset. Jika otoritas memeriksa lebih jauh melampaui deviasi departemen LP perusahaan sekuritas untuk menyelidiki struktur kolusif dengan manajer aset, manajer aset juga harus fokus pada manajemen risiko. Manajer aset utama termasuk Samsung Asset Management dan Mirae Asset Management telah secara proaktif mengurangi volume pinjaman saham tahun ini untuk menghindari pemeriksaan regulasi. Penurunan likuiditas pinjaman di pasar secara keseluruhan memunculkan kekhawatiran terkait percepatan dampak kinerja pada perusahaan sekuritas yang bergantung pada margin pinjaman. Seorang pejabat industri keuangan menyatakan area abu-abu dalam pemberian pinjaman pasar modal sedang direorganisasi seiring diperkuatnya peraturan oleh otoritas dan penghapusan praktik yang tidak adil, menambahkan bahwa agar tidak tampak sebagai perilaku bisnis yang tidak adil, perusahaan harus menjauh dari sekadar perolehan margin berbasis suku bunga dan membangun sistem kontrol internal yang ketat sambil membuktikan metode perhitungan suku bunga yang adil.
FAQ
Apa yang diinspeksi FSS Korea Selatan terkait operasi ETF perusahaan sekuritas?
FSS menyelesaikan inspeksi lapangan pada 26 bulan lalu terhadap praktik pinjam ulang saham penyedia likuiditas (liquidity provider) ETF oleh perusahaan sekuritas. Inspeksi dimulai pertengahan April dengan BNK Investment & Securities dan berlanjut ke Mirae Asset Securities serta Meritz Securities. Inspeksi menyoroti perusahaan sekuritas yang meminjam saham dari manajer aset pada tingkat tahunan 0,028% dan meminjamkannya kembali pada 2,15%, menghasilkan kenaikan suku bunga 77 kali lipat.
Mengapa saham luar negeri menjadi sumber keuntungan utama bagi operasi LP perusahaan sekuritas?
Saham luar negeri menjadi sumber pendapatan utama karena pinjaman saham domestik terjadi melalui Korea Securities Depository dengan biaya dan jaminan yang distandardisasi, sedangkan pinjaman saham luar negeri hanya beroperasi melalui kustodian dengan harga yang sangat bervariasi. Celah regulasi ini memungkinkan margin pinjam ulang pada saham luar negeri menjadi keuntungan inti yang mapan bagi perusahaan sekuritas.
Bagaimana manajer aset merespons inspeksi FSS?
Manajer aset besar termasuk Samsung Asset Management dan Mirae Asset Management telah secara proaktif mengurangi volume pinjaman saham tahun ini untuk menghindari pemeriksaan regulasi. Pengurangan tersebut muncul saat muncul kekhawatiran tentang potensi struktur kolusif antara perusahaan sekuritas dan manajer aset, di mana pinjaman dengan suku bunga yang sangat rendah mungkin ditukar dengan peningkatan aset ETF yang dikelola.
