# Perbendaharaan aset digital kini terbelah

Dalam minggu yang sama, dengan pola yang sama, mengapa ada yang ekspansi, sementara yang lain delisting?
Satsuma mengumpulkan dana 218 juta dolar AS pada Juli tahun lalu untuk membangun posisi senilai 2,18 miliar dolar AS, operasionalnya berjalan utuh kurang dari setahun; sekarang pemegang saham memilih menjual semua 668 BTC, memulai proses delisting, dan harga turun lebih dari 99% dari puncaknya

Sedangkan pada periode yang sama, BitMine menambah kepemilikan ETH menjadi 5,78 juta keping, setara 4,8% dari total supply yang beredar; total aset 11,5 miliar dolar AS, dan platform staking institusional menghasilkan pendapatan 45,70 juta dolar AS dalam 3 bulan

Kedua perusahaan melakukan hal yang sama, membeli aset kripto untuk arbitrase saat listing, tetapi pada jendela waktu yang sama justru bergerak ke arah yang sepenuhnya berlawanan
Perbedaannya sebenarnya sederhana: satu bergantung pada pendanaan untuk bertahan, yang lain mengandalkan arus kas dari kepemilikan
Jalur Satsuma adalah arbitrase treasury BTC yang setara dengan “standar buku teks”: pendanaan beragio premium perusahaan publik, lalu menukar uang tersebut menjadi BTC—selama pasar mau memberikan premium, mesin itu tetap berputar
Namun saat premium menghilang, mesin pun kehabisan “bahan bakar”; BTC yang Anda pegang tidak bisa ditukar lagi dengan pendanaan, sehingga Anda hanya bisa mulai menjual. 668 BTC, kurang dari setahun, permainan selesai

BitMine memilih jalur yang berbeda. 85% ETH dipertaruhkan melalui jaringan validator; pendapatan 45,70 juta dolar AS dalam 3 bulan—ini bukan aset kertas, melainkan arus kas nyata yang sedang berjalan
Ketika pasar mendingin, ia justru bisa terus memperluas neraca, karena biaya ekspansi tidak bergantung pada sentimen pendanaan eksternal, melainkan pada reinvestasi dari hasil staking

Jika dua kasus ini digabungkan, sebenarnya keduanya sedang memberi tahu bahwa logika valuasi perusahaan tipe treasury sedang didefinisikan ulang. Dulu pasar memberi premium berdasarkan ukuran kepemilikan: BTC yang dibeli makin banyak, harga saham makin tinggi
Sekarang semakin banyak dana yang bertanya: apakah kepemilikan Anda bisa menghasilkan imbal hasil, apakah arus kas Anda bisa menutup biaya operasional, dan apakah Anda bisa bertahan di pasar beruang

Laporan kuartalan Strategy pada 30 Juli adalah titik data nyata berikutnya untuk sektor ini. Model Strategy sekarang berbeda secara mendasar dengan Satsuma; skala dan jalur pendanaannya tidak berada pada level yang sama
Namun jika kerangka penilaian untuk perusahaan treasury benar-benar bergeser ke kemampuan menghasilkan imbal hasil, data tentang BTC Yield di laporan kuartalan Strategy akan menjadi lebih bernilai daripada ukuran kepemilikan itu sendiri

Kisah Satsuma bukanlah kebetulan, melainkan hasil uji tekanan dari model tersebut dalam kondisi ekstrem. Itu menunjukkan betapa rapuhnya arbitrase dengan premium pendanaan, dan sekaligus memberi tahu calon perusahaan treasury berikutnya bahwa sekadar membeli koin tidak cukup
DYOR bukan nasihat investasi