مسؤول هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية سيلواي يحدد قواعد موحّدة للقطاع الكريبتو مع لجنة تداول السلع الآجلة مع اشتداد النقاش حول العقود الآجلة الدائمة

قدّم جيمي سيلواي، مدير شعبة التداول والأسواق التابعة للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، يوم الخميس توضيحاً لإطار تنظيمي منسّق مع هيئة تداول السلع الآجلة (CFTC) بشأن الأصول الرقمية. وبالحديث في مؤتمر بايبر ساندلر العالمي لتبادل العملات والمنح التقنية (Global Exchange & Fintech Conference) في نيويورك، وصف سيلواي التوافق التدريجي بين نهجَي SEC وCFTC حول الأصول الرقمية والمشتقات والترميز التداولي والتداول الممتد خارج ساعات العمل المعتادة. تناولت الكلمة تصاعد الضغط على الجهات التنظيمية لتحديد حدود الاختصاص عبر منتجات العملات المشفرة التي باتت تُطمس بصورة متزايدة بين كونها أوراقاً مالية، أو مبادلات (swaps)، أو أسواق توقعات، أو عقوداً آجلة، وذلك عقب سنوات من التشرذم التنظيمي والإجراءات القضائية والخلافات حول الاختصاص بين الوكالات الفيدرالية.

SEC وCFTC تطوّران إطاراً مشتركاً للوراق المالية المرمّزة والأصول الرقمية

صرّح سيلواي بأن SEC تعمل مع CFTC على إطار للوراق المالية المرمّزة تحت قيادة رئيس SEC بول أتكينز، مع جعل "الابتكار دون تحكيم" مبدأً موجهاً. وأكدت الكلمة أن الجهات التنظيمية تقوم بتقييم سبل مواءمة سياسات SEC وCFTC في المجالات التي تتداخل فيها الدفاتر التنظيمية أو تتعارض.

وقال سيلواي: "لا ينبغي نقل الشركات ذهاباً وإياباً بين الجهات التنظيمية عندما يمسّ المنتج عناصر من كِلا إطارَي التنظيم". واستشهد بتعليقات كانت قد قُدمت سابقاً من أتكينز في مؤتمر FIA للأسواق المُصفّاة عالمياً (Global Cleared Markets Conference) في مارس.

حدّد مدير SEC عدة مجالات قيد المراجعة بالفعل، بما في ذلك الإبلاغ عن المقايضات (swaps) والمقايضات القائمة على الأوراق المالية، وتسعير الهامش على مستوى المحفظة (portfolio margining)، وتعريفات المنتجات. كما أكد أن الوكالتين تجريان تقييماً مشتركاً لمنتجات مالية مبتكرة، بما في ذلك طلب مجموعة CME Group للتداول بعقود آجلة على سهم واحد مع تسوية على أساس النقد (cash-settled) عبر تسوية PM، وكذلك خيارات فهرس البيتكوين (Bitcoin) ذات التسوية النقدية التي تمت الموافقة عليها مؤخراً لدى Nasdaq PHLX.

كما أكد سيلواي أن SEC تعمل على تيسير انتقال نحو تداول الأسهم "23-by-5" بنهاية هذا العام، مع مراجعة قواعد أقدم مثل اللائحة NMS ومسار التدقيق الموحد (Consolidated Audit Trail). وقد أطلقت CME Group مؤخراً تداول عقود آجلة للعملات المشفرة على مدار 24/7، بينما وسّعت شركات وساطة من بينها Robinhood وInteractive Brokers نطاق الوصول إلى التداول خلال ساعات ما بعد الإغلاق في أسهم الولايات المتحدة.

نقاشات بين المنظمين حول تصنيف عقود الآجلة الدائمة

وجّه سيلواي اهتماماً إلى العقود الآجلة الدائمة (perpetual futures)، مع الإقرار بأن الجهات التنظيمية ما تزال منقسمة بشأن كيفية تصنيف هذه المنتجات. وقال: "تُعد العقود الدائمة شائعة خارج حدودنا التنظيمية، خصوصاً فيما يتعلق بالأصول الرقمية".

ووفقاً لـ CCData، شكّلت العقود الآجلة الدائمة أكثر من 70% من حجم تداول المشتقات المشفرة المركزية عالمياً خلال عدة أشهر من عام 2025. وأشار مسؤول SEC إلى مائدة مستديرة مشتركة بين SEC وCFTC عُقدت في سبتمبر الماضي، حيث ناقش مشاركون في القطاع ما إذا كان ينبغي التعامل مع العقود الدائمة باعتبارها عقوداً آجلة أم مبادلات.

جادل دون ويلسون من DRW بأن العقود الدائمة تقع ضمن تنظيم العقود الآجلة، بينما رأى الرئيس التنفيذي لشركة Cboe Global Markets كريغ دوناهيو أن التعامل باعتباره مبادلات قد يكون أكثر ملاءمة وفقاً للقانون الحالي. وتوسّع الجدل بعد أن وافقت CFTC في مايو على مقترح Kalshi لإدراج عقود آجلة دائمة على البيتكوين. وفي الوقت نفسه، قالت CFTC إن العقود الدائمة الإضافية المرتبطة بأصول أساسية أخرى ستخضع لمراجعة على أساس كل حالة.

وبنت بورصات خارجية مثل Binance وBybit وOKX أجزاء كبيرة من أعمالها في مجال المشتقات حول عقود دائمة غير متاحة في الأسواق الأميركية الخاضعة للتنظيم.

SEC تُعد إطاراً لبنية تحتية للوراق المالية المرمّزة

قال سيلواي إن SEC تعمل على إطار يسمح للوراق المالية المرمّزة بإدراجها وتداولها داخل الأسواق المنظمة. وتشير شركات من بينها BlackRock وFranklin Templeton وRobinhood وCoinbase وKraken، إلى جانب عدة بورصات كبرى، إلى أنها تستكشف أسهماً وسينداات وصناديق وأصولاً في العالم الحقيقي مُرمّزة.

وقدّر كل من Boston Consulting Group وRipple في تقرير مشترك أن سوق الأصول المرمّزة قد يصل إلى 18.9 تريليون دولار بحلول 2033، بينما توقعت McKinsey أن الترميز قد يتحول إلى سوق متعدد التريليونات عبر صناديق وسندات وضمانات وأصول بديلة.

وحذّر سيلواي من أن المنظمين سيواصلون التركيز على الرافعة المالية والسلوك المضاربي. وقال: "علينا التمييز بين الاستثمار والمقامرة". كما حذّر مسؤول SEC من "تمديد مستويات غير صحية من الرافعة المالية إلى غير المتمرسين وغير المنتبهين".

FAQ

ماذا أعلن جيمي سيلواي في مؤتمر بايبر ساندلر يوم الخميس؟

قدّم جيمي سيلواي، مدير شعبة التداول والأسواق لدى SEC، عرضاً لإطار تنظيمي منسق مع CFTC بشأن الأوراق المالية المرمّزة والعقود الآجلة الدائمة وبنية تحتية لتداول الأصول الرقمية. وذكر أن SEC تعمل مع CFTC تحت قيادة رئيسها بول أتكينز، مع اعتبار "الابتكار دون تحكيم" المبدأ التوجيهي، وأكد أن الوكالتين تقومان تقييماً مشتركاً لمنتجات مالية مبتكرة تشمل طلب مجموعة CME Group لطرح عقود آجلة على سهم واحد، وخيارات فهرس البيتكوين ذات التسوية النقدية لدى Nasdaq PHLX.

كيف ناقش المنظمون تصنيف عقود الآجلة الدائمة؟

في مائدة مستديرة مشتركة بين SEC وCFTC عُقدت في سبتمبر الماضي، قال دون ويلسون من DRW إن العقود الدائمة تنطبق عليها لوائح العقود الآجلة، بينما اقترح الرئيس التنفيذي لشركة Cboe Global Markets كريغ دوناهيو أن معالجة هذه العقود كمبادلات قد تكون أكثر ملاءمة وفقاً للقانون الحالي. وقد وافقت CFTC على مقترح Kalshi لإدراج عقود آجلة دائمة على البيتكوين في مايو، وقالت إن العقود الدائمة الإضافية المرتبطة بأصول أساسية أخرى ستخضع لمراجعة على أساس كل حالة.

ما الذي قدّره Boston Consulting Group وRipple بشأن سوق الأصول المرمّزة؟

قدّر كل من Boston Consulting Group وRipple في تقرير مشترك أن سوق الأصول المرمّزة قد يصل إلى 18.9 تريليون دولار بحلول 2033، بينما توقعت McKinsey أن الترميز قد يصبح سوقاً متعدد التريليونات عبر الصناديق والسندات والضمانات والأصول البديلة.